【美國大選】川普歸來，中美降息節奏會如何生變

摘    要

台北時間11月6日，隨著美國共和黨總統候選人川普拿下關鍵搖擺州，美元、美債收益率表現一騎絕塵，人民幣隨非美貨幣明顯承壓，創兩年來最大跌幅

“不要錯過任何一次大選。”——交易員莫妮卡在入行就銘記於心的話，再次被市場應驗。

台北時間11月6日，隨著美國共和黨總統候選人川普拿下關鍵搖擺州，美元、美債收益率表現一騎絕塵，人民幣隨非美貨幣明顯承壓，創兩年來最大跌幅。當日，離岸人民幣兌美元匯率跌破7.2，創8月5日以來新低。不僅如此，國際金價亦震盪下跌2.7%，受川普支援，比特幣則創歷史新高。

次日，川普行情進一步發酵。據新華社報導，美國時間11月6日，川普贏得2024年總統選舉，共和黨控制參議院。

截至台北時間11月7日11時，在岸人民幣兌美元匯率報7.1784，盤中最低觸及7.195，創8月15日以來新低。當日，人民幣中間價報7.1659，創2023年11月17日以來新低。同日，國際金價最低跌至2643.54美元/盎司。

之所以美國大選對金融市場如此重要，是因為在兩黨執政更迭後，美國的財政、貿易、產業政策將轉向。具體而言，美國的財政赤字將擴大，這將擴大美債供給，進而提升美債收益率。此外，川普表示將再度施加關稅政策，這將提升美國通膨，降低聯準會降息機率，推動美元和美債收益率走強。

中國市場也受此影響，最敏感的莫過於人民幣匯率。從基本面因素來看，川普如果再次施加關稅政策，中國商品出口或受影響，出口獲得的資金一直是支撐人民幣的重要因素。從市場角度來看，美債收益率提升將擴大中美利差，疊加美元走強，人民幣將因此承壓。

在澳新銀行資深中國策略師邢兆鵬看來，短期來看，中美利差是影響噹前人民幣匯率走勢的主要因素。2025 年1月後，如果川普出台關稅政策細則，這將成為影響人民幣在內的全球匯市的主線。不過由於市場對川普的關稅政策已有預期，加上接連出台關稅政策，或有邊際遞減效應，人民幣市場面臨的風險可控。在2024年底前，人民幣兌美元匯率或在7.15—7.2之間震盪。

受中國投資者廣泛關注的黃金市場亦受國際影響。光大期貨研究所有色金屬總監展大鵬認為，金價可能呈現短空長多的走勢。其一，從財政政策來看，川普主張大規模減稅和增加政府支出，或導致美國財政赤字持續擴大，進而加劇通膨壓力。其二，從貿易政策來看，川普的貿易保護主義政策可能引發全球貿易緊張局勢，增加市場避險情緒。

人民幣中間價創一年新低

川普再度當選美國總統，讓市場的記憶回到2018年。彼時，川普的關稅政策讓人民幣等非美貨幣不斷承壓，一些貨幣跌幅甚至達5%以上。

台北時間11月6日，市場再度反應迅速。截至台北時間11月6日收盤，在岸人民幣兌美元匯率大跌554點至7.1649，創8月16日以來新低。當日，即期成交放大至逾600億美元，為2015年有資料記錄以來第四高交易量。過去幾周，境內外人民幣即期匯率在7.10-7.15元橫盤。

台北時間11月6日收盤後，人民幣匯率持續下跌，當日離岸人民幣兌美元下跌1.5%至7.2082，創8月5日以來新低。台北時間11月7日，人民幣中間價大跌666點創近一年新低。

不過，在多位分析師和交易員看來，雖然川普2.0已然回歸，但對人民幣匯率市場的衝擊未必像上次一樣大。“首先，市場已對川普及其關稅政策有所預期。其次，從勝選總統選舉及推出關稅政策，期間還有不短的一段時期。2024年底前，或為關稅政策真空期。”邢兆鵬說道。

彭博根據世界貿易組織建構的可計算一般均衡模型測算，對於美國大多數貿易夥伴而言，川普提議的關稅政策或使其經濟活動會受到負面影響，但影響不大。

該機構稱，相對於美國其他貿易夥伴，對中國的影響則要小得多。如果只有中國方面對美國實施關稅反制，那麼對中國國內生產總值（GDP）的影響為0.4%，如果所有國家都提高對美國商品的關稅，則影響將降為0.25%。中國海關總署的資料顯示，2023年，中國企業向美國出口了價值5000億美元的商品，約佔15%的出口總額。

據介面新聞，11月7日，商務部新聞發言人何詠前表示，中方願按照相互尊重、和平共處、合作共贏的原則，與美方加強溝通、拓展合作、化解分歧，共同推動中美經貿關係朝著穩定健康、可持續的方向發展，更好造福兩國，惠及世界。

邢兆鵬認為，11月6日、7日兩日，人民幣匯率承壓的原因主要還是中美利差因素。從目前的政策來看，川普推動的減稅規模大於削減財政支出規模，這將增加美國政府赤字。為彌補赤字，美國政府只能通過發債填補，進而增加美債供給，抬升美債收益率。

他還表示，川普表示將再度施加關稅政策，這將提升美國通膨，降低聯準會降息機率，推動美元走強。

截至目前，中美10年期國債利差達234基點，4月曾觸及236基點。截至美國時間11月6日收盤，美元指數尾盤上漲1.67%，報105.10，最高觸及105.44，為7月3日以來最高。

此外，亦有交易員表示，對人民幣匯率市場而言，人民幣在11月多有季節性走弱特徵。9月之後，中國國內待結匯資金也有不小需求，若中國政府保持強勁政策對衝力度，將對人民幣匯率形成支撐。

聯準會降息機率下降

一般而言，匯率是全球資本流動的結果而非動因。其中，由貨物和服務貿易構成的經常項目，以及由外資流入中國股債市場的資本項目，是影響人民幣匯率的兩大通道。在人民幣匯率走弱背後，外資流入中國股市、債市亦受影響。

“雖然現在觀測流入A股的高頻資料——北向資金已不每日披露，但從港股和中概股表現，亦可窺見外資對中國權益資產的興趣。因為外資是港股和中概股主要投資人。”一位交易員表示。

在香港上市的中國股票首當其衝地受到了大選影響。截至台北時間11月6日港股收盤，恆生指數下跌2.23%，報20538.38點。不過，11月7日，港股午後持續走高，恆生科技指數漲2%，恆指漲1.9%。

美國時間11月6日，在美上市的金龍中國指數創三周來最大單日跌幅，京東和蔚來對指數拖累最大。此外，紐約梅隆中國ADR指數下跌2.2%，安碩中國大盤股ETF下跌2.9%。

在此背後，是資金紛紛湧入美國市場。美國時間11月6日收盤，美股標普500指數錄得史上最佳大選次日表現，收報5929.04點。當日，標普500指數、道瓊斯工業平均指數、納斯達克綜合指數分別收漲2.5%、3.6%和3.0%。

駿利亨德森投資多元資產團隊投資組合經理Oliver Blackbourn表示，未來美國經濟仍有可能依賴財政刺激走高，共和黨將尋求維持現有的減稅措施併力求做得更多。未來美國金融市場走勢，需要關注促進增長的政策前景。

外資並非中國債市主要投資者，美國大選主要是通過影響聯準會貨幣政策的方式，影響全球債券市場。如果聯準會降息步伐放緩，中國人民銀行（下稱“中國央行”）的貨幣政策也將受到掣肘。

芝商所的FedWatch工具的最新資料，市場目前認為聯準會在12月降息的機率為70%，低於大選前的77%。這反映是在美國大選後，市場降低了對聯準會2025年降息的押注，認為該國市場利率在2025年5月之前都將保持在4%以上，預計2025年降息空間僅為62個基點。

川普曾表示，希望對聯準會的決定有更多影響力，他批評聯準會在他第一個任期內加息。

美國總統還可以通過提名聯準會理事會的七位成員來影響貨幣政策，這也是未來幾年川普可以最直接影響聯準會的方式。現任聯準會主席鮑威爾的任期將於2026年5月結束，聯準會理事庫格勒的任期將於2026年1月到期。與此同時，川普即將出台的財政與貿易政策，亦將通過影響財政赤字和通膨走勢的方式，作用於聯準會貨幣政策。在共和黨控制參議院後，川普推行政策的阻力更有所減輕。具體而言，市場預計他將推行減稅和關稅計畫，從而擴大聯邦赤字並重燃通膨，這將減緩聯準會降息節奏。截至目前，10年期美債收益率升至4.426%。

邢兆鵬表示，由於中國央行已在9月推出了刺激政策，未來中國央行或在2025年初再降准25基點。預計中國政府可能會推出大規模刺激政策，中國2024財政赤字可能增加1兆元。此外，中國政府有可能擴大減稅幅度。

國際金價跌至2650下方

由於美國大選塵埃落地後風險偏好下降，疊加美元、美債收益率上行，國際金價重挫。

11月7日早間，現貨黃金價格已經回落至2650美元/盎司下方，為10月15日以來首次，最低跌至2645美元/盎司。全球最大的黃金ETF—SPDR大幅減倉，目前持倉跌至883.46噸。

中國市場方面，11月7日，從最新市場資料來看，多數銀行金條和黃金首飾的價格在626元/克到814元/克之間浮動。中國各大品牌金店金飾價格也應聲下跌，周大福足金飾品報價799元/克，較前日跌去13元/克；老廟黃金報價為795元/克，大跌16元/克。

華泰期貨貴金屬與有色研究員師橙認為，短期內，美國大選結果塵埃落定，市場的風險情緒有所抑制，金價有所回落。中長期來看，金價走勢仍取決於實際利率的變動方向，以往20年來看，實際利率見底與金價見頂在時間上不會差超過90天。

世界黃金協會中國區研究負責人賈舒暢表示，未來，對地緣政治風險和全球經濟下滑的擔憂，會在一定程度上提振黃金投資。該機構還預計，2024年四季度，中國黃金零售投資需求將略有回升。在近期和未來潛在經濟刺激政策的推動下經濟增長步伐或將加快，進而提升未來幾個季度的金條和金幣投資。

不過，世界黃金協會仍對黃金投資需求反彈的幅度仍持謹慎態度。“美國總統大選塵埃落定後，此前推動黃金投資增長的部分驅動或有所減弱。就中國市場而言，雖然經濟刺激政策會提振黃金的投資需求，但刺激政策將推動經濟擴張，黃金將面臨中國其他資產的競爭。”他說道。

世界黃金協會資料顯示，投資需求是影響2024年三季度黃金表現的關鍵。當季平均金價再創新高，同比上漲28%，達2474美元/盎司。同期，全球黃金投資需求同比增長逾1倍至364噸。全球範圍內黃金ETF流入95噸，為2022年一季度以來首次取得季度需求正增長。

展望後市，瑞銀中國基礎材料行業研究主管丁月麗預計，2024年底、2025年底，國際金價將漲至2800美元/盎司和3000美元/盎司。不過，超預期的美國的經濟韌性，以及高位的金價或在一定程度上抑制了黃金的實物需求。 (財經五月花)