澤平宏觀一降准降息，中國全力拚經濟
11月社融增速7.8%，前值7.8%；M2年比7.1%，前值7.5%；M1年比-3.7%，前值-6.1%。
總的來看， M1增速降幅明顯縮小，M2-M1剪刀差縮小，前期刺激政策效果初現。但M2增速回落，信貸需求偏弱，實體經濟信心仍待提振。
近期中國中央經濟工作會議定調“適度寬鬆的貨幣政策”，“適時降准降息”。 12月聯准會降息機率較大，開啟了中國貨幣政策的寬鬆空間。
大規模經濟刺激計畫出台，後期關鍵是加強落地落實，放鬆前置條件，讓企業和民眾可感可及，促進經濟復甦。
1 、11月金融資料呈現以下特點：
1 ）社融成長速度持平。 11月存量社融規模為405.6兆元，年增7.8%，成長速度較上月持平。新增社會融資規模23357億元，較同期少增加1197億元，表內信貸為主要拖累。
2 ）信貸需求仍疲弱，居民中長貸多增為亮點。 11月金融機構口徑信貸餘額年增7.7%，較上月下降0.3個百分點。企業貸款少增，其中企業短貸多減、中長貸少增，票據少增；居民貸款少增，其中居民短貸多減，居民中長貸多增。
3 ）M1增速降幅縮小，M2與M1剪刀差縮小。 11月M1年增率-3.7%，較上月縮小2.4個百分點，企業資金活化程度向好。 M2與M1剪刀差10.8%，縮小回今年5月水準。
4 ）政策定調積極，後續可望繼續發力。 12月政治局會議定調宏觀政策“更加積極”政策有望持續發力，貨幣政策從“穩健”變為“適度寬鬆”，上次如此提法在2008-2010年，應對國際金融危機。明確提出“適時降准降息”，要下雨了，推動物價合理回升。未來可能降准降息2-3次，累計調降政策利率50BP左右，累計降准200BP左右。
5 ）M1口徑修訂，較適應金融發展需求。 12月2日，央行揭露將於2025年1月起按修訂後口徑統計M1，修訂變化為：將個人活期存款、非銀行支付機構客戶備付金納入M1統計範圍。先前M1僅包括企業活期存款和機關單位存款，已不適應實際狀況。央行根據變現能力和流動性重新定義M1，將導致M1範圍擴容，但不改變化趨勢方向。
2 、社融成長持平，新增社融少增，表內信貸為主要拖累
總量一般。 11月存量社融規模為405.6兆元，年增7.8%，成長速度較上月持平。新增社會融資規模23357億元，較同期少增加1197億元。近兩個月來，貨幣政策發力，降准降息，但實體經濟融資需求疲軟，寬貨幣尚未傳導至寬信用。
結構上，表內信貸為主要拖累，其他各項均多增。
表內信貸少增。 11月社融口徑新增人民幣貸款5,223億元，較去年同期少增加5,897億元。
表外融資多增。 11月表外融資增加819億元，較去年增加13億元。其中，未貼現票據增加909億元，較去年增加707億元。 11月信託貸款增加92億元，年比少增加105億元；11月新增委託貸款減少182億元，較去年同期少減204億元。
政府公債多增。 11月政府公債淨融資增加1,3101億元，年增1,589億元，政府債已連續7個月為社融主要支撐。目前1-11月地方專案債發行3.98兆，特殊新增專案債發行超8000億元，總量已超出今年3.9兆的限額；預計十二月仍有新增專案債，成為社融的主要支撐。
直接融資多增。直接融資增加2855億元，年增1584億元。 11月企業債券淨融資2,428億元，較去年同期多增加1,040億元，受惠於貨幣政策寬鬆與資本市場最佳化改革的推動。股票市場新增融資427億元，年增68億元，企業對資本市場的信心逐漸恢復。
3 、信貸整體不佳，企業居民貸款均少增
信貸增速下降。 11月金融機構口徑信貸餘額年增7.7%，較上月下降0.3個百分點，新增人民幣貸款5,800億元，較上年少增加5,100億元。
企業貸款少增，其中企業短貸多減、中長貸少增，票據少增。 11月新增企業貸款2,500億元，年比少增加5,721億元。企業短貸減少100億元，年減1,805億元；新增企業中長期貸款2,100億元，較去年同期少增加2,360億元。一方面，企業融資需求依舊偏弱，另一方面，化債工作推進，債務置換使得存量隱債償還量上升，或對資料形成拖累。新增票據融資1223億元，年比少增加869億元。
居民貸款少增，其中居民短貸多減，居民中長貸多增。 11月新增居民貸款2700億元，年比少增加225億元。短期貸款減少490億元，年減964億元，居民消費動能偏弱。新增居民中長期貸款2100億元，較去年增加669億元。自9月24日大規模刺激計畫揭開序幕、房地產止跌回穩政策持續推出，居民購屋意願有所回升，11月，30城新房成交環比增長12.4%，年增20.6%；20城二手房成交季增11.7%，較去年成長26.3%。
4 、M1降幅縮小，M2-M1剪刀差縮小，政策效果逐步顯現
11月M2年增速7.1%，較上月下降0.4個百分點。稍有回落源自11月公債、地方債發行加速，財政存款多增對M2形成一定拖累。未來伴隨財政投放，降准降息發力，M2增速可望走穩回升。
從結構來看， 1）企業存款增加7,400億元，較去年同期多增加4913億元。居民存款增加7,400億元，較去年同期少增加1,189億元。2 ）財政存款增加1,400億元，較去年增加4,693億元。 11月公債、地方債合計發行1.83兆，較上季增加98%。3）非銀存款增加1800億元，年比少增加13900億元。 11月股市進入震盪行情，部分資金觀望入市；同時非銀同業存款利率正式納入自律管理，非銀同業活期存款利率將全面降至央行7天逆回購利率以下，大幅壓低銀行套利空間，使得資金流出。
11月M1年增速-3.7%，較上月降幅縮小2.4個百分點，降幅明顯縮小，M2與M1剪刀差10.8%，縮小回今年5月水準。實體經濟活躍程度提升。
近期央行揭露將於2025年1月起按修訂後口徑統計M1，修訂變化為：將個人活期存款、非銀行支付機構客戶備付金納入M1統計範圍。
口徑修訂出於適應金融發展需求而非美化統計。目前線上支付普及使得居民活期存款便捷取用，更符合M1定義。而現金管理產品普及和快速贖回帶來的較高流動性使得第三方機構備付金也具有類貨幣性質。國際上，美國、日本、歐盟、韓國等經濟體均將居民活期存款列為M1範圍。同時IMF標準也包含這兩項內容。預計修訂後M1總量高增，增速回穩，波動性降低。目前居民活期存款存量39.3兆，第三人機構備付金2.37兆，合計達M1存量65.1兆的64%。總量擴張將降低M1波動性。
（澤平宏觀）