中信建投：中國中央經濟工作會議聯合解讀
中國中央經濟工作會議12月11日至12日在北京舉行。會議對明年經濟工作進行了系統部署。
本次會議有哪些重要看點？如何影響經濟、股市、債市及各行業？中信建投證券首席經濟學家、宏觀、政策、策略、房地產、建築、金屬新材料、食品飲料、輕工紡服及教育等研究團隊聯合推出【2024年中央經濟工作會議解讀】：
宏觀 ：中央經濟工作會議的交易邏輯——2024年中央經濟工作會議解讀
策略：全方位擴內需，迎接AI+時代——中央經濟工作會議的七大看點
房地產：持續用力推動止跌回穩，地產復甦動能有望延續——中央經濟工作會議地產相關表述點評
建築：年財政政策持續用力、更加給力，重申看好建築板塊整體表現
輕工紡服及教育：中央經濟工作會議定調大力提振消費，家居補貼有望擴大、看好運動戶外賽道
01 綱舉目張——中央經濟工作會議學習體會
會議強調，明年要保持經濟穩定增長，保持就業、物價總體穩定，財政貨幣定調提至多年來最有力水平，擴大內需提至首位表述，現代產業體系建設圍繞新質生產力，經濟體制改革有標誌性舉措，有序擴大自主和單邊開放，穩住樓市股市，促進居民收入增長和經濟增長同步。
我們認為，穩就業、穩物價將帶來名義和實際增長共同企穩向好，財政更加積極、貨幣適度寬鬆，有利股債雙牛，股指、估值和流動性企穩回升，債市利率有更多下行空間。
展望2025年，5%實際和名義GDP增速是努力方向，增長更多由內需提振和兩重兩新、新質生產力和新供給、產業數位化和數字產業化、鄉村振興和新型城鎮化、一帶一路和擴大開放等改革實績帶來，高品質收官“十四五”開局“十五五”。
中央經濟工作會議12月11日至12日在北京舉行。習近平在重要講話中總結2024年經濟工作，分析當前經濟形勢，部署2025年經濟工作。
（一）“增長穩、就業穩和物價穩”目標引領，實施更加積極有為的宏觀政策，高品質完成“十四五”，及早謀劃“十五五”
本次會議對做好明年經濟工作，審度時宜，開宗明義：
宏觀政策要更加積極有為，擴大國內需求，推動科技創新和產業創新融合發展，穩住樓市股市，高品質完成“十四五”，及早謀劃“十五五”等。
要保持經濟穩定增長，保持就業、物價總體穩定，保持國際收支基本平衡，促進居民收入增長和經濟增長同步。
12月9日召開的政治局會議，亦明確要求，要加強超常規逆週期調節。
（二）“更加積極、適度寬鬆”的財政貨幣定調表述，提升至多年來最積極有力的水平
“更加積極、適度寬鬆”的定調表述，是我國曆次中央經濟工作會議中，對財政、貨幣政策表述多年來最積極有力的措辭水平，如圖表1：
一是更加積極的財政政策，明確要：提高財政赤字率、加大財政支出強度、增加發行超長期特別國債、增加地方政府專項債券發行使用、最佳化財政支出結構等。我們認為，狹義赤字率和廣義赤字率（含專項債和超長期特別國債）均有較大提升空間。預計2025年財政赤字率提升至4%以上，專項債和超長期特別國債額度有較大規模增長。
二是適度寬鬆的貨幣政策，明確要：適時降准降息、保持流動性充裕、探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩定功能、創新金融工具、維護金融市場穩定等。這是14年來再次提及“適度寬鬆”的貨幣政策，我們認為2025年降准降息空間較大，流動性較為充裕，有利於實際利率大幅下行。
三是加強宏觀政策一致性，明確要：在去年強調“財政、貨幣、就業、產業、區域、科技、環保等政策協調配合”的基礎上，進一步新提了“貿易、監管和改革開放舉措”，共同打好政策“組合拳”。
（三）“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”，提升至重點工作首位
全年的九方面主要重點工作：一是擴大內需，二是現代化產業體系建設，三是經濟體制改革，四是擴大高水平對外開放，五是防範化解風險，六是新型城鎮化和鄉村全面振興，七是區域戰略，八是綠色轉型，九是保障民生。
擴大內需被提升至首位表述，具體改革和推進，至少包括10個方面：（1）實施提振消費專項行動，推動中低收入群體增收減負，提升消費能力、意願和層級。（2）適當提高退休人員基本養老金，提高城鄉居民基礎養老金，提高城鄉居民醫保財政補助標準。（3）加力擴圍實施“兩新”政策，創新多元化消費場景，擴大服務消費，促進文化旅遊業發展。（4）積極發展首發經濟、冰雪經濟、銀發經濟。（5）加強自上而下組織協調，更大力度支援“兩重”項目。（6）適度增加中央預算內投資。（7）加強財政與金融的配合，以政府投資有效帶動社會投資。（8）及早謀劃“十五五”重大項目。（9）大力實施城市更新。（10）實施降低全社會物流成本專項行動。
現代化產業體系建設，進一步明確圍繞新質生產力佈局展開，具體改革和推進，至少包括6個方面：（1）加強基礎研究和關鍵核心技術攻關，超前佈局重大科技項目，開展新技術新產品新場景大規模應用示範行動。（2）開展“人工智慧+”行動，培育未來產業。（3）加強國家戰略科技力量建設。（4）健全多層次金融服務體系，壯大耐心資本，更大力度吸引社會資本參與創業投資，梯度培育創新型企業。（5）綜合整治“內卷式”競爭，規範地方政府和企業行為。（6）積極運用數位技術、綠色技術改造提升傳統產業。
經濟體制改革，明確要推動“標誌性改革舉措”，具體改革和推進，至少包括6個方面：（1）高品質完成國有企業改革深化提升行動，出台民營經濟促進法。（2）開展規範涉企執法專項行動。（3）制定全國統一大市場建設指引。（4）加強監管，促進平台經濟健康發展。（5）統籌推進財稅體制改革，增加地方自主財力。（6）深化資本市場投融資綜合改革，打通中長期資金入市卡點堵點，增強資本市場制度的包容性、適應性。
擴大對外開放，明確要“有序擴大自主開放和單邊開放，穩步擴大制度型開放”，具體改革和推進，至少包括5個方面：（1）推動自由貿易試驗區提質增效和擴大改革任務授權，加快推進海南自由貿易港核心政策落地。（2）積極發展服務貿易、綠色貿易、數字貿易。（3）深化外商投資促進體制機制改革。（4）穩步推進服務業開放，擴大電信、醫療、教育等領域開放試點，持續打造“投資中國”品牌。（5）推動高品質共建“一帶一路”走深走實，完善海外綜合服務體系。
防範化解風險，重點要“持續用力推動房地產市場止跌回穩”，具體改革和推進，至少包括4個方面：（1）加力實施城中村和危舊房改造，充分釋放剛性和改善性住房需求潛力。（2）合理控制新增房地產用地供應，盤活存量用地和商辦用房，推進處置存量商品房工作。（3）推動建構房地產發展新模式，有序搭建相關基礎性制度。（4）穩妥處置地方中小金融機構風險，央地協同合力打擊非法金融活動等。
（四）正視困難，堅定信心，努力推進各項改革落地生效，努力把各方面積極因素轉化為發展實績，2025年我國經濟和市場將實現堅實企穩、有力回升
我們認為，本次中央經濟工作會議聚焦“增長穩、就業穩、物價穩”，目標明確，信心堅定，措施有力。既要直面“外部環境變化、國內需求不足、部分企業生產經營困難、群眾就業增收面臨壓力”的挑戰，更要把握“14億人口、130萬億產值、5%增速、供給質量提升、市場潛力巨大”的機遇，我國經濟的基礎穩、優勢多、韌性強、潛能大。
一是穩就業、穩物價將帶來名義增長和實際增長的共同企穩向好。擴大內需工作，在2025年提至首位，將有效改善我國總供給和總需求的合理均衡、循環暢通，更好的保障我國經濟和現代化產業體系的高品質、可持續增長。科技和消費或是明年市場的熱點和邏輯主線。
二是財政更加積極、貨幣適度寬鬆，將有利“股債雙牛”，股指、估值和流動性企穩回升，債市利率有更多下行空間。從廣義通脹的角度看，物價的合理回升，不僅包括傳統實體側的CPI、PPI和GDP平減指數，更包括股票、地產等資產價格水平——在政策、市場各部門的共同努力下，流動性回升、通脹回升、收入和利潤回升、更廣泛價格回升的“正向回升螺旋”將努力在2025年逐步確立。
事實上，二十屆三中全會提出，要探索宏觀資產負債表管理，本次會議明確強調“穩住樓市股市”，既是2025年經濟發展的客觀要求，也是三中全會改革規劃的有力探索推進。隨著我國經濟體量的持續增長，存量資產價格的變化對國民經濟的影響正在逐漸加大，股市、樓市兩大重要資產價格的走勢，與國民經濟和財富的增長走勢一道企穩回升，回到中長期向上的軌道，應是堅定不移的方向。
展望2025年，5%的實際和名義GDP增速仍是持續努力的方向，這一增長將更多的由內需提振和兩重兩新、新質生產力和新供給、產業數位化和數字產業化、鄉村振興和新型城鎮化、一帶一路和高水平擴大開放等改革實績帶來。
展望2025年，我國宏觀經濟將以更紮實的改革發展，收官“十四五”，開局“十五五”，繼續新中國建立及改革開放至今篳路藍縷開創的現代化建設，向著全面建設社會主義現代化國家新徵程和第二個百年奮鬥目標前進。
風險提示：當前全球產業發展和經濟形勢複雜多變，需關注潛在的海外經濟波動、金融穩定、地緣局勢等不確定性因素的潛在風險和可能影響。2021年以來，部分主要發達經濟體通脹壓力高位，經濟增長持續放緩，貨幣等經濟政策面臨兩難。2022年以來，部分發達經濟體央行持續加息對抗通脹，進一步增加了全球經濟和債務壓力，多數新興和發展中經濟體面臨增長減速、資金流出和輸入性通脹等壓力。2023年和2024年至今，全球經貿和產業鏈波動、地緣形勢和債務風險等不確定性因素仍然存在，全球經濟持續面臨糧食、能源和供應鏈等供給側擾動，疊加部分發達經濟體在前期貨幣投放和補貼政策之後仍存在的通脹擾動，進一步增加了下一階段全球經濟在總量增長、結構調整和發展前景等領域的不確定性風險。
報告來源
證券研究報告名稱：《綱舉目張——中央經濟工作會議學習體會》
對外發佈時間：2024年12月13日
報告發佈機構：中信建投證券股份有限公司
本報告分析師：
黃文濤 SAC 編號:S1440510120015
朱林寧 SAC 編號:S1440521020002
02 中央經濟工作會議的交易邏輯——2024年中央經濟工作會議解讀
此前政治局會議兩點表述超預期，“穩住樓市股市”和“適度寬鬆的貨幣”。對於緊接而來的中央經濟工作會議，市場重點關注財政和消費。
消費方面，會議強調中低收入群體減負和提高基本養老，後續消費交易可落在主題性的首發經濟、冰雪經濟、銀發經濟、文旅相關板塊。
財政方面，提高赤字率和增發國債已被市場預期，此次會議強調財政資金使用效益、三保底線、黨政過緊日子，預計財政交易點落在兩處，一是協同其他部門化解風險，如補充銀行資本金、房地產收儲；二是更為長期的財稅改革推進，呼應三中全會蘊含的央地關係再塑改革。
貨幣金融方面表述明確，寬鬆貨幣疊加創新工具。預計2025年金融條件較2024年寬鬆，當下依然可以做多中國資產的流動性主線。
12月11日至12日，中央經濟工作會議（以下簡稱會議）在北京舉行。中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習近平出席會議並行表重要講話。
一、會議佈局2025年工作：目標、方式和重點。
會議基調，“正視困難、堅定信心”。
確定2025年經濟工作，“穩定增長，保持就業、物價總體穩定，保持國際收支基本平衡，促進居民收入增長和經濟增長同步”。
逆週期政策更積極，“實施更加積極的財政政策”、“實施適度寬鬆的貨幣政策”、“穩住樓市股市”。
點明2025年經濟工作9大工作重點，“大力提振消費”、“科技創新引領新質生產力”、“標誌性改革舉措落地”、“穩外貿、穩外資”、“化解重點領域風險”、“促進城鄉融合”、“區域戰略”、“綠色轉型”、“民生保障”。
二、此次會議，市場的關注點在哪裡？
此前政治局會議兩點表述超預期，“穩住樓市股市”和“適度寬鬆的貨幣”。
對於緊接而來的中央經濟工作會議，市場關注點主要落在兩處：財政如何佈局，消費如何刺激。
近期股債走勢充分反映了市場期待。十年國債利率迅速下行至1.8%下方，表達市場對政治局會議“適度寬鬆的貨幣”的政策理解。本週A股商業百貨、食品飲料等板塊有明顯相對收益，表達市場對中央經濟工作會議消費政策期待。
三、會議之後，市場可以如何展開交易？
消費方面，此次會議強調：（1）“推動中低收入群體增收減負，提升消費能力、意願和層級”；（2）“適當提高退休人員基本養老金，提高城鄉居民基礎養老金，提高城鄉居民醫保財政補助標準”。（3）“創新多元化消費場景，擴大服務消費，促進文化旅遊業發展”。
預計後續消費交易可落在主題性的“首發經濟、冰雪經濟、銀發經濟”以及文旅相關板塊。
財政方面，“提高財政赤字率”表述延續之前政治局會議，“增加發行超長期特別國債”市場已有充分預期。此次會議強調：（1）“最佳化財政支出結構，提高資金使用效益”；（2）“更加注重惠民生、促消費、增後勁，兜牢基層“三保”底線”；（3）“黨政機關要堅持過緊日子”；（4）“統籌推進財稅體制改革，增加地方自主財力”。
預計財政交易可落在兩處，一是協同其他部門化解風險（化解金融和地產風險），例如補充銀行資本金、房地產收儲；二是更為長期的財稅改革推進，呼應三中全會蘊含的央地關係再塑改革。
貨幣金融方面，除了“適度寬鬆”定調之外，還提到了：（1）“創新金融工具”；（2）“適時降准降息，保持流動性充裕”。
預計2025年金融條件較2024年更寬鬆，當下依然可以做多中國資產的流動性主線。
風險分析：消費復甦的持續性仍存不確定性。今年以來，居民消費開始回暖，但恢復水平有限，未來延續低位震盪，還是能繼續向常態化增速靠攏，仍需密切跟蹤。消費如持續乏力，則經濟回升動力受限。地產行業能否繼續改善仍存不確定性。本輪地產下行週期已經持續較長時間，當前出現短暫回暖趨勢，但多類指標仍是負增長，未來能否保持回暖態勢，仍需觀察。歐美緊縮貨幣政策的影響或超預期，拖累全球經濟增長和資產價格表現。地緣政治衝突仍存不確定性，擾動全球經濟增長前景和市場風險偏好。
報告來源
證券研究報告名稱：《中央經濟工作會議的交易邏輯——2024年中央經濟工作會議解讀》
對外發佈時間：2024年12月13日
報告發佈機構：中信建投證券股份有限公司
本報告分析師：
周君芝 SAC 編號:S1440524020001
03 總量加力與結構動力——中央經濟工作會議學習體會
中央經濟工作會議延續政治局會議精神，明確提出當前外部環境變化帶來的不利影響加深，經濟長期向好不變的總體判斷。宏觀調控方面財政、貨幣政策積極發力，實施以提振消費、城市更新為主的擴大內需行動，並在產業體系、體制改革等方面加力提效。與此同時，大力發展縣域經濟、海洋經濟和灣區經濟，並在綠色轉型、就業支援、促進生育等領域多措並舉，推動經濟高品質發展。總的來看，財政政策的加碼和流動性充裕的環境，為經濟發展提供總量支撐；“兩新”、“兩重”政策下的家具家電、城市更新下的地下管網、碳足跡與碳標識制度下的綠色轉型與數位化發展、以及促進生育等方向為經濟發展提供結構性動力。
一、總體判斷：當前外部環境變化帶來的不利影響加深，經濟長期向好不變
2024年中央經濟工作會議對當前經濟形勢作出精準且全面的總體判斷。會議提出“當前外部環境變化帶來的不利影響加深”，與今年4月和7月的中央政治局會議的表述具有連貫性和一致性，體現了中央對經濟形勢的持續關注和精準把握。從外部環境來看，全球政治經濟格局不確定性顯著增強，多種不利因素相互交織，給我國經濟帶來嚴峻挑戰。一是中美關係不確定性升高。明年川普即將開啟美國總統第二任期，此次任期其總統權力因國會、最高法等部門掣肘減小而更為強化，其個人行事風格與政策主張的多變性，使得中美關係的不確定性提升。川普可能在外交上採取更為強硬和單邊的舉措，貿易領域重啟或升級貿易摩擦，經濟層面通過貨幣政策、財政政策調整對全球經濟秩序產生衝擊，進而間接影響我國經濟發展。二是全球市場需求不足。全球主要經濟體增長乏力，消費市場疲弱，我國外需市場或將遭受抑制，出口行業將有較大壓力。歐美等發達地區經濟復甦緩慢，居民消費意願與能力下滑，對進口商品需求銳減。美國等國變本加厲地推行貿易保護主義行徑，頻繁加征關稅並設定各類貿易壁壘，不僅使我國出口企業訂單減少、利潤空間壓縮，更嚴重破壞了全球產業鏈供應鏈的穩定協作網路，使我國對外貿易面臨較大挑戰。三是以美為首的部分國家對我國科技企業的技術封鎖與限制力度加大。隨著我國科技實力逐步提升，以美國為首的部分國家對我國科技企業展開了更為嚴苛的技術封鎖與限制行動，試圖阻礙我國科技創新與產業升級處理程序。這使得我國企業在關鍵核心技術領域深陷“卡脖子”困境，技術創新難度與成本急劇增加，嚴重影響我國產業的國際競爭力以及經濟發展的自主性。四是國際金融市場波動劇烈。全球貨幣政策的不確定性、利率與匯率的頻繁變動，致使國際金融市場動盪不安。美元匯率的波動削弱了我國企業的出口競爭力，同時擴大了外匯風險敞口，國際資本流動的難以預測性也對我國金融市場穩定構成一定威脅。五是地緣政治衝突持續不斷。地區緊張局勢升級，極大地增加了國際市場的不確定性，俄烏戰爭、中東局勢變化都可能會使得國際上能源、資源品和糧食的價格大幅波動，嚴重干擾我國企業的投資和生產決策，也給我國的對外投資和經濟合作帶來諸多風險。
然而，儘管外部環境嚴峻，我國經濟長期向好的基本面並未改變。國內龐大的消費市場仍然具有巨大的潛力，隨著中等收入群體的不斷擴大以及消費升級趨勢的持續推進，內需將成為拉動經濟增長的重要動力源泉。同時，我國在科技創新領域的投入持續增加，新興產業蓬勃發展，傳統產業數位化轉型加速，為經濟增長注入了新的活力與韌性。此外，我國完備的工業體系、豐富的人力資源以及不斷最佳化的營商環境等，都為經濟的持續健康發展奠定了堅實基礎。這種對總體形勢的精準判斷，有助於中央層面制定科學合理的經濟政策，在應對外部挑戰的同時，充分挖掘內部潛力，穩定市場預期，為實現經濟高品質發展提供戰略指引。
二、發展目標：保持經濟穩定增長，保持就業物價總體穩定，保持國際收支基本平衡，促進居民收入增長和經濟增長同步
此次會議提出明年的發展目標，要“保持經濟穩定增長，保持就業、物價總體穩定，保持國際收支基本平衡，促進居民收入增長和經濟增長同步”。保持經濟穩定增長是核心目標之一。在當前國內外形勢下，穩定的經濟增長能夠為就業創造良好環境，保障民生福祉，增強國家綜合實力。這需要通過一系列政策舉措來促進投資、消費和出口的協調發展，激發市場主體活力，推動產業升級與結構最佳化，提高經濟增長的質量和效益。保持就業、物價總體穩定意義重大。就業方面，明年穩就業面臨諸多挑戰。據教育部統計資料，2025屆高校畢業生規模預計達1222萬，較今年多增43萬人，同時還有大量農民工需要解決就業問題。今年已實施的諸如政策性崗位擴招，包括特崗教師、三支一扶等計畫的擴大招募，為高校畢業生提供了更多就業選擇。此外，人社部等部門實施的“兩優惠、三補貼”政策已初見成效，即對援助對象到企業就業或自主創業的，按規定落實稅費優惠和創業擔保貸款及貼息優惠，同時對援助對象到企業就業、靈活就業的給予社保補貼，對參加培訓的給予職業培訓補貼，對無法通過市場化管道就業的，通過公益性崗位兜底安置，並給予崗位補貼。明年在此基礎上，可進一步加大對新興產業、小微企業的扶持力度，通過財政貼息、低息貸款等方式，助力其發展壯大，從而吸納更多勞動力。物價方面，穩定物價需運用宏觀調控手段確保其在合理區間波動。當前首要工作應仍是防止通縮，目標是要將物價穩定在輕微通脹水平，以激發經濟內生動能。為此，可能需要採取一些再通脹手段進行調節。例如，適度增加貨幣供應量，通過公開市場操作、降低存款準備金率等貨幣政策工具，為市場提供充足的流動性。在財政政策上，可適當增加政府購買，尤其是對基礎設施建設等領域的投入，拉動相關產業需求，帶動物價溫和上升。保持國際收支基本平衡是經濟穩定運行的重要保障。2024年前三季度，我國國際收支基本平衡，經常帳戶順差佔GDP的1.8%，跨境資本流動穩定有序。今年以來我國已發佈諸多鼓勵外資投資政策，如3月印發的《紮實推進高水平對外開放更大力度吸引和利用外資行動方案》鼓勵外商投資設立私募基金並依法開展各類投資活動，11月正式施行的《外商投資准入特別管理措施（負面清單）2024年版》全面取消製造業領域外資准入限制，12月正式施行的《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》從五方面降低外資戰略投資門檻等。在全球經濟一體化背景下，合理的國際收支結構有助於維護匯率穩定，保障國家金融安全。我國需在促進對外貿易高品質發展的基礎上，最佳化進出口結構，提升出口產品附加值，同時合理引導外資流入，鼓勵企業“走出去”，加強國際經濟合作與競爭，以實現國際收支的動態平衡。促進居民收入增長和經濟增長同步是保持經濟良性運轉的關鍵。十八大以來，每年的政府工作報告都將使居民收入增長與經濟增長基本同步作為下年度經濟社會發展的主要預期目標之一。《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要》進一步明確，將居民人均可支配收入增長與國內生產總值增長基本同步作為主要發展目標。這一方面可以激發內需潛力，通過改善居民收入增長預期，助力居民修復其受損的資產負債表，從而釋放消費潛力，形成居民收入增長與擴大內需的正向聯動。另一方面，有助於擴大中等收入群體，促進社會公平正義。合理的收入分配體系能讓更多人邁向中等收入行列，提升整體消費能力與經濟活力，同時保障社會公平，減少貧富差距，增強社會穩定性與凝聚力，這不僅在短期內為經濟增長注入動力，更是長期實現共同富裕的必由之路。
三、宏觀調控：財政貨幣政策全方位積極，強調政策一致性
在宏觀調控方面，2024年中央經濟工作會議提出財政政策將更加積極，並且明確點出了具體發力方向包括在赤字率、超長期特別國債、地方專項債等方面的政策加碼。在12月政治局會議的“實施更加積極的財政政策”表態基礎上，此次中央經濟工作會議明確表示將“提高財政赤字率”、“增加發行超長期特別國債”、“增加地方政府專項債券發行使用”，可以預計明年預算財政赤字率有望達到3.5%-4%，超長期特別國債有1-2萬億擴容空間，地方政府專項債或將設定在4.5萬億以上，廣義財政赤字率或將有1到3個百分點的增長空間，相比今年有將近2萬億到4.6萬億的增量空間。在具體投向方面，超長期特別國債資金將加大對“兩重”“兩新”政策的支援力度，考慮到當前政策對消費的重視程度已明顯有邊際提升，預計明年“兩新”或將進一步在智能家居、日用消費或者服務消費等領域加力擴圍。地方專項債將擴大投向領域和用作項目資本金範圍。當前專項債使用範圍已呈現逐步拓寬趨勢，如今年專項債已可以用於收購存量土地或者已建成商品房，明年或在居民消費或創新投資等領域繼續拓展。此外，目前專項債用作資本金的實際比例還較低，2020-2024年專項債用作資本金的比例平均僅為7.7%，存在較大提升空間。此外，財政政策預計將在基礎設施建設、民生保障、教育醫療等領域持續投入與最佳化佈局，以促進經濟結構最佳化、社會公平正義與民生福祉增進，協同推動經濟社會高品質發展。
2024年中央經濟工作會議提出貨幣政策將適度寬鬆，並且強調要發揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能。今年貨幣政策力度顯著增強，包括2次降准共計100基點，釋放長期資金約2萬億；4次降息，7天逆回購利率下降30個基點、MLF下降50個基點、1年期LPR和5年期LPR分別下調了35和60個基點。預計明年的貨幣政策力度將超出今年，降准或達75-100基點，7天逆回購降息40-50基點。此外，結構性貨幣政策工具將成為央行調節經濟、支援特定領域發展的重要手段。例如，通過定向降准、再貸款、再貼現等工具，加大對小微企業、科技創新、綠色經濟等領域的金融支援，促進經濟結構最佳化和轉型升級。
貨幣政策方面整體延續政治局會議“適度寬鬆”的基調，有幾處文字調整稍加提示：一是將上年度的“保持流動性合理充裕”改為“保持流動性充裕”，理解為與“適度寬鬆”的政策基調保持一致，2025年流動性將顯著改善。二是將上年度的“社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配”，調整為“使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配”，前半段加了“增長”二字，後半段加了“總”字。我們認為，前半段的增長是原句的應有之義，修改後為了避免歧義，表述上更加精準；後半段加了“總”字，代表貨幣政策關心的物價水平是包含了各個方面的物價水平，包括需求端與供給端，更加全面，這對當前核心CPI高於整體CPI的現狀來看是有利於貨幣政策寬鬆預期的。本次會議還強調要“探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩定功能，創新金融工具，維護金融市場穩定”，預計央行還將進一步完善利率市場化機制，提高貨幣政策傳導效率，確保資金流向實體經濟，支援經濟高品質發展。同時，面對國際金融市場波動加劇的挑戰，貨幣政策還將注重維護金融穩定，防範系統性金融風險，為經濟平穩健康發展創造良好的金融環境。
同時，本次中央經濟工作會議強調“要打好政策‘組合拳’。加強財政、貨幣、就業、產業、區域、貿易、環保、監管等政策和改革開放舉措的協調配合，完善部門間有效溝通、協商反饋機制，增強政策合力”，並且要“把經濟政策和非經濟性政策統一納入宏觀政策取向一致性評估”。打好政策“組合拳”對宏觀經濟穩定與發展具有關鍵意義。在複雜多變的經濟環境下，各領域政策協同合作是實現經濟目標的必然要求。財政政策通過赤字率調整、國債與專項債發行等發力，貨幣、就業、產業等政策緊密配合，能有效促進投資、消費與就業增長，推動產業升級；區域政策與其他政策協同可縮小地區差距，實現均衡發展；環保政策與經濟政策結合推動綠色可持續發展等。政策取向一致性評估及統籌制定執行，能有效避免政策衝突與內耗，從頂層設計確保政策形成強大合力。
四、擴大內需：提振消費專項行動、城市更新、降低物流成本
擴大內需將是2024年經濟工作的重要著力點。在12月政治局會議以及本次中央經濟工作會議中，大力提振消費均被列為明年重點任務之首，彰顯出政策層面對於此的高度重視。開展提振消費專項行動極具針對性與緊迫性。借助“兩新”政策加力擴圍、打造創新多元的消費場景、培育新興消費模式等一系列舉措，能夠精準激發居民消費熱情，深度挖掘消費潛力。諸如在旅遊、文化娛樂、體育健康等服務消費範疇加大政策支援力度，能夠滿足居民日益增長的多樣化消費需求，促進消費升級。我們認為，在前期汽車、家電等作為兩新政策的主要領域基礎上，2025年或將進一步納入家具家電、服務消費等作為支援重點。與此同時，會議提出“適當提高退休人員基本養老金，提高城鄉居民基礎養老金，提高城鄉居民醫保財政補助標準”，旨在通過解決居民後顧之憂的問題來刺激消費，政策思路有所進一步拓展。
城市更新對於擴大內需具有多方面的積極作用。一方面，城市更新過程中的老舊小區改造、城市基礎設施建設和公共服務設施完善等項目，需要大量的投資，能夠帶動建築、建材、裝飾等相關產業的發展，創造大量就業機會，拉動上下游產業需求。另一方面，城市更新後居住環境和城市功能的提升，會提高居民的生活品質和幸福感，從而間接促進消費增長。例如，老舊小區加裝電梯、改善綠化和停車設施等，會直接提升居民的居住舒適度，進而可能帶動居民對家居裝修、汽車等相關產品的消費需求。城市更新與新型城鎮化建設或是2025年投資發力的重點。2024年7月，國務院印發《深入實施以人為本的新型城鎮化戰略五年行動計畫》，其中明確指出，新型城鎮化的首要任務是市民化，即“把推進農業轉移人口市民化作為新型城鎮化首要任務”；而城市更新的重點是地下管網建設，即“深入實施城市更新行動，加強城市基礎設施建設，特別是抓好城市地下管網等“裡子”工程建設”。
降低物流成本則有助於暢通國內大循環。近期，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發了《有效降低全社會物流成本行動方案》，精心規劃20項內容並涵蓋110多個具體政策要點，從全域和戰略高度推動有效降低全社會物流成本。交通運輸部也會同相關部門印發了《交通物流降本提質增效行動計畫》以及鐵路、公路、水運、民航、郵政分領域的細化實施方案，建構了交通物流降本提質增效的政策框架體系，多措並舉推進交通物流降本提質增效，支撐有效降低全社會的物流成本。物流成本降低能使商品在生產、流通和銷售環節更加高效順暢，降低企業營運成本，進而降低商品價格，刺激消費者釋放消費需求，有利於擴大內需。展望明年，將實施降低全社會物流成本專項行動，進一步釋放物流成本降低對擴大內需的積極效能。
五、產業體系：人工智慧、創業投資、整治內卷
2024年中央經濟工作會議上，明確提出以科技創新引領新質生產力發展，建設現代化產業體系，並圍繞“人工智慧+”、創業投資以及整治內卷提出具體政策方向。這些舉措為推動經濟高品質發展提供了重要支撐。
一是開展“人工智慧+”行動，推動新技術、新產品、新場景的大規模應用示範。人工智慧作為戰略性新興產業，不僅推動傳統產業最佳化升級，還孕育出眾多未來產業。各地紛紛制定行動計畫，北京市提出在“人工智慧+教育”“人工智慧+醫療”“人工智慧+交通”等領域實施標竿性工程，河南省則覆蓋農業、文化旅遊、生態保護等9大行業。這些具體措施表明人工智慧的廣泛應用潛力將極大拓展經濟發展空間。此外，加強基礎研究和關鍵核心技術攻關是人工智慧持續發展的保障。清華大學在南口鎮建設的國重基地正是典型案例。通過盤活工業遺存，基地將承載14個全國重點實驗室，聚焦智能綠色車輛、新型電力運行等領域。這一舉措既為突破“卡脖子”技術提供支撐，又通過引入社會資本推動創新鏈條延伸，為未來技術密集型產業奠定基礎。
二是健全多層次金融服務體系，吸引耐心資本進入創業投資領域。科技創新需要大量資金支援，例如研發經費、裝置購置和人才培養。清華南口基地在項目審批和融資貸款上獲得了地方政府的大力支援，成為城市更新帶動科技創新的典範。這類政府與社會資本聯合模式，不僅實現了產業升級，還大幅提升了資金組態效率。政策推動下，資本市場對創新型企業的支援力度加大。今年出台的《深化科創板改革措施》激勵企業併購重組，通過補鏈、延鏈等方式提升市場競爭力。例如，一些硬科技上市公司通過縱向整合，加快關鍵技術突破與產業化落地，為創新型企業提供更好的發展環境。
三是綜合整治“內卷式”競爭，規範地方政府和企業行為，為創新提供更健康的環境。正泰集團與隆基綠能等電力裝備企業簽署倡議，聯合抵制“內卷式”惡性競爭，成為行業規範化的標誌性事件。內卷競爭不僅限於企業，還涉及地方政府為招商引資進行“逐底競爭”，甚至形成地方債務風險。整治這些問題將最佳化資源組態，減少低品質重複建設，使更多資源集中到科技創新領域。同時，創新環境的改善也需要政策支援。通過稅收優惠、智慧財產權保護以及寬容失敗的社會文化，政府可激發企業與個人的創新活力。例如，北京市在“人工智慧+”行動中注重智慧財產權保護和人才激勵，顯著提升了創新效能，為其他地區提供了借鑑。
六、體制改革：國企改革、規範涉企執法專項行動、深化資本市場投融資綜合改革
中央經濟工作會議指出，要以經濟體制改革為牽引，推動標誌性改革舉措落地見效，為高品質發展提供製度保障。國企改革、涉企執法專項行動和資本市場投融資綜合改革被列為重點任務，旨在通過增強國有企業活力、最佳化營商環境、完善融資體系等多方面舉措，釋放市場潛力，促進資源高效組態。這些改革方向聚焦關鍵環節，為建構更加規範、高效和包容的市場經濟體系奠定堅實基礎。
一是國企改革，需要高品質深化提升，激發市場活力。中央經濟工作會議提出，要高品質完成國有企業改革深化提升行動。國企改革是經濟體制改革的重要抓手，其核心在於提高國企的市場競爭力和資源組態效率。政策方向聚焦於完善現代企業制度，通過推進混合所有制改革，引入更多社會資本和市場化機制，增強企業創新能力和抗風險能力。同時，深化董事會建設，最佳化內部治理結構，確保國企在改革過程中實現“國有資本保值增值”和“推動高品質發展”雙重目標。例如，一些國企在改革中採取了股權激勵和員工持股等方式，顯著提高了企業經營活力與員工積極性。在具體措施上，預計將強化分類改革，針對不同類型的國企制定差異化改革路徑，同時完善監督機制，確保改革的透明性和合規性。
二是規範涉企執法專項行動，需要最佳化營商環境，增強企業信心。會議明確提出開展規範涉企執法專項行動，旨在為企業營造更加公平透明的營商環境，減少不合理執法行為對企業發展的干擾。當前，一些地方存在執法隨意化、執法主體不規範等問題，不僅增加了企業負擔，還影響了市場公平性。政策方向將重點放在清理涉企亂收費、最佳化行政審批流程和加強執法監督等方面，建構透明、規範的市場秩序。例如，近年來在推動“網際網路+監管”過程中，通過資訊化手段提升執法效率和透明度，為企業減少了不必要的經營阻力。具體措施上，預計出台執法程序標準化檔案，對執法內容、方式、尺度等進行明確規定，並加強對執法人員的培訓和管理，確保執法行為合法、合規、合理，從而提高市場主體的信任感和安全感。
三是深化資本市場投融資綜合改革，需要支援實體經濟，提升市場效率。資本市場是經濟體制改革的核心領域之一，此次會議再次強調深化投融資綜合改革，重點在於提高資本市場的服務能力和效率，為企業發展提供充足的融資管道。政策方向聚焦於完善直接融資體系，支援多層次資本市場建設，最佳化股權融資、債券融資和併購重組制度。近年來推出的北交所改革和科創板試點註冊制等舉措，已顯著提升資本市場對中小企業和創新型企業的支援能力。在具體措施上，預計將出台更加包容的上市稽核規則，進一步縮短企業融資時間，降低企業融資成本。此外，還將深化投資者保護機制，通過最佳化退市制度和強化資訊披露，提升市場透明度和投資者信心，為實體經濟發展注入更多動能。
七、三類經濟：大力發展縣域經濟、海洋經濟和灣區經濟
中央經濟工作會議強調，要加大區域戰略實施力度，增強區域發展活力，充分發揮區域協調發展戰略、區域重大戰略和主體功能區戰略的疊加效應，積極培育新的增長極。會議提出，支援經濟大省挑大樑，鼓勵其他地區因地制宜、各展所長，深化東、中、西、東北地區的產業協作，著力推動縣域經濟、海洋經濟和灣區經濟的發展。通過強化區域協同、最佳化資源組態和提升創新能力，增強經濟發展優勢區域的輻射帶動作用，推動區域經濟協調發展和高品質增長，為“十四五”規劃目標的實現和“十五五”良好開局奠定堅實基礎。
一是縣域經濟。會議提出“支援經濟大省挑大樑，鼓勵其他地區因地制宜、各展所長”，並通過“增加地方政府專項債券發行使用，擴大投向領域和用作項目資本金範圍”，為縣域經濟注入資金支援。同時，利用專項債券和超長期特別國債，支援縣域交通網路、供水供電系統和資訊通訊網路等基礎設施建設，助力城鄉一體化發展。其次，通過“鄉村振興資金+地方財政資金”支援農產品加工、農村電商和文旅產業，因地制宜培育“一縣一業”產業叢集。會議強調“兜牢基層‘三保’底線”，確保縣域內的民生、工資和基本運轉，保障教育、醫療和養老等基本公共服務，穩住社會預期。
二是海洋經濟。會議提出“深化東、中、西、東北地區產業協作，大力發展海洋經濟”，並強調“實施更加積極有為的宏觀政策，擴大國內需求”，這為海洋經濟提供了財政和政策支援。依託專項債和特別國債資金，支援高端海工裝備製造、智能船舶、海洋生物醫藥和深海資源開發等產業，助力海洋產業叢集的建設和增強國際競爭力。同時，要大力發展現代化智慧港口、深水航道和物流樞紐，支援渤海灣、長三角、粵港澳大灣區等沿海港口群的協同發展，發展海洋基礎設施建設，提升港口的全球資源組態能力。其次，通過綠色債券等金融工具，支援海上風電、潮汐能和海洋生物質能等清潔能源的開發與示範區建設，助力“雙碳”目標的實現。通過財政補貼和政策引導，支援海洋環境監測、污染治理和近岸生態修復，保障海洋經濟的可持續發展。
三是灣區經濟。會議提出“支援經濟大省挑大樑”，並強調“發揮區域重大戰略的引領作用”，粵港澳大灣區是區域經濟增長的關鍵引擎。通過增加專項債和特別國債發行，支援灣區高鐵、城際鐵路、港口和機場等重大項目建設，完善大灣區“1小時生活圈”，提升區域一體化水平。會議提出“推動科技創新和產業創新融合發展”，鼓勵通過“科創貸”等融資工具，推動智能製造、高端裝備和綠色金融發展，提升大灣區產業鏈的韌性和全球競爭力。同時，加快灣區“跨境理財通”業務的拓展，支援綠色金融、離岸金融發展，提升灣區的國際金融中心地位。並且，支援粵港澳大灣區建設國際科技創新中心，推動創新資源的開放共享，鼓勵高端人才流入，助力“科創—產業—資本”聯動發展，提升大灣區的全球創新影響力。
八、其他內容：綠色轉型、就業支援、促進生育
中央經濟工作會議明確指出，明年經濟工作的重點在於協調經濟發展與社會民生，注重綠色轉型、就業支援和促進生育等領域的協同推進。這些舉措不僅關乎經濟高品質發展，更直接關係到民眾的獲得感、幸福感和安全感。通過全面綠色轉型帶動經濟模式升級，強化就業支援穩住民生根基，完善生育政策最佳化人口結構，政策為推動經濟社會全面發展提供了清晰的方向和強有力的保障。
一是綠色轉型，需要建構可持續發展的經濟新模式。中央經濟工作會議提出，要協同推進降碳、減污、擴綠和增長，加快經濟社會的全面綠色轉型。這一政策的核心在於平衡經濟發展與生態保護，確保綠色發展成為經濟增長的新動力。政策方向聚焦於加快能源結構調整、推廣綠色生產和生活方式、推動生態工程建設。例如，三北工程作為標誌性項目，將繼續推進防風固沙和生態修復等工作，以改善生態環境和促進區域經濟可持續發展。具體措施包括推動新能源項目如風電、光伏、儲能的一體化佈局，推廣節能減排技術，加強綠色金融支援，為企業轉型提供資金保障。同時，通過政策引導，鼓勵個人和家庭踐行綠色生活方式，如擴大綠色交通工具和節能家電的使用範圍。綠色轉型不僅是一場經濟模式的變革，更是增強生態安全和經濟韌性的關鍵路徑。
此次會議提出，“建立產品碳足跡管理體系、碳標識認證制度”等。碳排放統計核算體系、產品碳標識認證制度、產品碳足跡管理體系是推動能耗雙控向碳排放雙控轉型的三大制度體系，也是在高水平社會主義市場經濟體制下推動綠色發展的基礎條件，為政府調控引導提供有效抓手。根據2024年7月國務院辦公廳關於印發《加快建構碳排放雙控制度體系工作方案》的通知，“到2025年，碳排放統計核算體系進一步完善，一批行業企業碳排放核算相關標準和產品碳足跡標準出台實施，國家溫室氣體排放因子資料庫基本建成並定期更新，相關計量、統計、監測能力得到提升，為“十五五”時期在全國範圍實施碳排放雙控奠定基礎”。可以預計，在十五五期間，雙碳工作的重要性水平將顯著提升一個台階，而綠色與數字的結合在於通過數位化的方式實現綠色發展的目標，有望建立一套完整的數位化、綠色化發展循環體系，便於政策引導，實現增量經濟發展。
二是就業支援，需要穩住民生根基，拓展發展空間。就業問題始終是民生的核心關切。會議明確提出實施重點領域、重點行業、城鄉基層和中小微企業的就業支援計畫，並強調確保不發生規模性返貧致貧。政策方向聚焦於促進新興產業就業、強化技能培訓、推動中小微企業穩定發展。例如，在數字經濟和綠色產業的帶動下，將為年輕人和轉型產業工人提供更多崗位，同時最佳化職業技能培訓計畫，提升勞動力適配性。具體措施還包括出台針對高校畢業生的就業專項支援政策、為農民工提供更多創業扶持和崗位安置計畫，以及通過靈活就業政策擴大勞動力市場的包容性。此外，加強對就業困難群體的兜底保障，比如提供公益性崗位和擴大社會保障覆蓋面，進一步確保低收入家庭的基本生活安全。通過穩定就業，不僅能夠保障民生，還將為經濟增長積累長遠動力。
三是促進生育，需要完善支援體系，最佳化人口結構。面對人口增長放緩的挑戰，會議提出要制定促進生育政策，加強醫療衛生強基工程，進一步增強人民群眾的獲得感和幸福感。政策方向將圍繞降低生育、養育和教育成本，最佳化生育支援體系，創造適宜生育的社會環境。例如，一些地方已經開始嘗試推行育兒津貼和托育補貼政策，並通過擴建公立托育機構緩解家庭養育負擔。具體措施預計還包括延長產假和男性陪產假，提高多孩家庭的稅收減免額度，進一步完善生育保險制度。此外，通過加強城鄉基層醫療衛生資源組態，為孕產婦和新生兒提供更全面的醫療保障，同時提升教育資源的均衡化水平，確保多孩家庭的子女享有優質教育機會。促進生育不僅是對家庭層面的支援，更是保障人口長期可持續發展的重要舉措。
風險分析：（1）既有政策落地效果及後續增量政策出台進展不及預期，地方政府對於中央政策的理解不透徹、落實不到位。（2）經濟增速放緩，宏觀經濟基本面下行，經濟運行不確定性加劇。（3）近期房地產市場較為波動，市場情緒存在進一步轉劣可能，國際資本市場風險傳染也有可能誘發國內資本市場動盪。（4）土地出讓收入大幅下降導致地方政府債務規模急劇擴大，地方政府債務違約風險上升。（5）地緣政治對抗升級風險，俄烏衝突不斷，國際局勢仍處於緊張狀態。
報告來源
證券研究報告名稱：《總量加力與結構動力——中央經濟工作會議學習體會》
對外發佈時間：2024年12月13日
報告發佈機構：中信建投證券股份有限公司
本報告分析師：
胡玉瑋 SAC 編號:S1440522090003
馮天澤 SAC 編號:S1440523100001
周之瀚 SAC 編號:S1440524090001
04 全方位擴內需，迎接AI+時代——中央經濟工作會議的七大看點
中央經濟工作會議在京召開，我們認為此次會議有七大看點，包括明晰增長目標和財政貨幣政策舉措、全方位擴內需成為政策最優先任務、科技聚焦“AI+”、改革舉措側重落實、對外開放關注應對外部衝擊、地產政策表述強化、改善民生力度加碼等。明年政策將以全方位擴大內需和AI+為核心，政策力度和方向符合我們的預期。在政策預期和流動性支援下，當前市場跨年行情已經展開，預計市場將繼續呈現震盪上行的特徵。關注行業：非銀金融、地產鏈、消費電子、機械、建築、建材、鋼鐵、社會服務、餐飲鏈等。關注主題：兩重兩新，供給側最佳化，新質生產力，國央企市值管理，A500等。
中央經濟工作會議看點解讀
根據央視新聞聯播，12月11日至12日，中央經濟工作會議在北京舉行，會議對明年經濟工作進行了系統部署。這次會議有哪些看點？會對市場有怎樣的影響？我們認為主要有以下幾點：
1、明晰增長目標和財政貨幣政策舉措。和去年會議表述相比，今年新增“保持經濟穩定增長”，這意味著明年大機率仍然保持“5%左右”的經濟增長目標（具體目標將在明年兩會披露）。財政、貨幣政策重申了週一政治局會議的“更加積極的財政政策”和“適度寬鬆的貨幣政策”，和去年相比，對後續出台的政策舉措表述更加直接。財政上要“提高財政赤字率，增加發行超長期特別國債，增加地方政府專項債券發行使用”，根據第一財經的報導，多位財稅專家預計，明年赤字率可能在3.5%~4%，超長期特別國債有望在1.5萬億元至2萬億元，專項債額度有望在4.5萬億元左右。我們認為這一估計也是當前市場的合理預估，具體規模可能受到經濟資料和外部因素的影響而有所變化，同樣將在明年兩會披露。貨幣上要“適時降准降息，保持流動性充裕”，去年是“保持流動性合理充裕”。我們認為，今年底到明年進一步的降准降息值得期待，流動性環境的寬鬆已是市場共識。不過這並不意味著流動性氾濫，因為社會融資規模貨幣供應量增長仍然延續了同經濟增長價格總水平預期目標相匹配的要求。
2、全方位擴內需成為政策最優先任務。對於次年經濟工作的重點任務，去年“科技創新”排序第一，而今年“提振消費”優先順序最高，在結尾總結段落還再次強調了“著力提振內需，特別是居民消費需求”。同時這裡明確指出“提高投資效益，全方位擴大國內需求”直指當前中國經濟的癥結所在。這裡提出了明年將要實施的第一個專項行動“提振消費專項行動”：加力擴圍實施兩新政策，更大力度支援兩種項目。在此前發佈的年度策略展望中，我們已經對此有所預期，預計明年消費“以舊換新”將範圍擴展、規模擴大，建議關注消費電子、家居等新納入補貼的方向。這裡還提出了明年要實施的第二個專項行動“降低全社會物流成本專項行動”，在11月27日《有效降低全社會物流成本行動方案》已經印發，《行動方案》提出，到2027年，社會物流總費用與國內生產總值的比率力爭降至13.5%左右。貨物運輸結構進一步最佳化，鐵路貨運量、鐵路貨運周轉量佔比力爭分別提高至11%、23%左右，港口集裝箱鐵水聯運量保持較快增長。培育一批具有國際競爭力的現代物流企業，統一高效、競爭有序的物流市場基本形成。
3、科技創新聚焦AI+。“科技創新”在去年重點工作的排序中位列第一，獨立成段且用較大篇幅羅列了多個新興技術、產業、賽道。今年科技相關表述重點聚焦在“人工智慧+”，我們預計“AI+”將是未來科技類主題的核心品種。另外科技創新今年處於“新質生產力”的大段落中，位列各重點工作第二名。新質生產力其他工作還特別提到了：健全多層次金融服務體系、整治內卷式競爭，規範地方政府和企業行為等。
4、改革舉措從謀劃到落實。去年由於三中全會尚未召開，改革相關表述為“謀劃進一步全面深化改革重大舉措”，而今年三中全會召開後，表述為“推動標誌性改革舉措落地見效”，重心明顯更加偏向改革措施的落地。具體包括：高品質完成國有企業改革深化提升行動，出台民營經濟促進法，開展規範涉企執法專項行動，制定全國統一大市場建設指引，統籌推進財稅體制改革，深化資本市場投融資綜合改革。目前《民營經濟促進法（草案徵求意見稿）》公開已有2個月，草案中“平等對待”“公平競爭”的內容是亮點。而“規範涉企執法專項行動”是本次會議部署的第三個專項行動，體現了對民營經濟健康發展的重視。
5、對外開放更關注應對外部衝擊。擴大高水平對外開放是明年重點工作的第四點，和去年相比，更加強調“穩外貿、穩外資，有序擴大自主開放和單邊開放”，這明顯是針對明年川普再次上台可能出現的“關稅2.0”局面提前進行的政策部署。我們預計如果川普再次對華加征關稅，我國應該會有相應擴內需和穩外貿的政策對沖其外部衝擊。
6、房地產是最後亟需穩住的系統性風險。在第五點“有效防範化解重點領域風險”中，相比去年提及的“房地產、地方債務、中小金融機構等風險”，地方債務已經不是核心風險。而房地產仍被提及，相關表述“持續用力推動房地產市場止跌回穩”和9·26政治局會議提出的“促進房地產市場止跌回穩”相比，政策力度更強，由此可見，明年各地還將以更大力度持續出台房地產相關政策。“城中村和危舊房改造”也將是重點方向“加力實施”。
7、保障和改善民生力度政策力度加碼。和去年“切實保障和改善民生”表述相比，今年要求“加大保障和改善民生力度”，政策力度加碼。政策重點一是注重就業支援，要求“實施重點領域、重點行業、城鄉基層和中小微企業就業支援計畫”，二是注重生育政策，要求“制定促進生育政策”。
我們認為，本次中央經濟工作會議會議延續了週一政治局會議的主基調，對明年經濟工作進行了系統部署，明年政策將以全方位擴大內需和AI+為核心，政策力度和方向符合我們的預期。在政策預期和流動性支援下，當前市場跨年行情已經展開，預計市場將繼續呈現震盪上行的特徵。關注行業：非銀金融、地產鏈、消費電子、機械、建築、建材、鋼鐵、社會服務、餐飲鏈等。關注主題：兩重兩新，供給側最佳化，新質生產力，國央企市值管理，A500等。
風險分析：（1）內需支援政策效果低於預期。如果後續國內地產銷售、投資等資料遲遲難以恢復，通脹持續低迷，消費未出現明顯提振，企業盈利增速持續下滑，經濟復甦最終證偽，那麼整體市場走勢將會承壓，過於樂觀的定價預期將會面臨修正。（2）股市拋壓超預期。A股快速拉升後又劇烈調整，前期入場的投資者可能止損賣出所持有的股票和基金，另外近期上市公司股東減持規模也有所增長，導致股市拋壓上升。（3）地緣政治風險。如果中美關係管理不善，可能導致中美之間在政治、軍事、科技、外交領域的對抗加劇。同時俄烏衝突、中東問題等地緣熱點可能面臨惡化的風險，如果發生危機則可能對市場造成不利影響。（4）美股市場波動超預期。若美國經濟超預期惡化，或美聯儲寬鬆力度不及預期，可能導致美股市場出現較大波動，屆時也將對國內市場情緒和風險偏好造成外溢影響。
報告來源
證券研究報告名稱：《全方位擴內需，迎接AI+時代——中央經濟工作會議的七大看點》
對外發佈時間：2024年12月13日
報告發佈機構：中信建投證券股份有限公司
本報告分析師：
陳果 SAC 編號:S1440521120006
夏凡捷 SAC 編號:S1440521120005
05 持續用力推動止跌回穩，地產復甦動能有望延續——中央經濟工作會議地產相關表述點評
中央經濟工作會議12月11日至12日在北京舉行。房地產方面，會議提出“持續用力推動房地產市場止跌回穩”，考慮到本輪地產修復的持續性及幅度均高於往期，政策的高度決心將有效提振市場信心，有助於近期地產復甦動能的延續。本次會議再次提及“加力實施城中村和危舊房改造”，將有助於此前100萬套棚改貨幣化的落地。“控制新增用地供應”、“推進處置存量”等相關表述，將促進行業供需再平衡。此外，針對房地產新發展模式，會議首次提出了“有序搭建相關基礎性制度”。
中央經濟工作會議於12月11日至12日召開，房地產方面會議提出，持續用力推動房地產市場止跌回穩，加力實施城中村和危舊房改造，充分釋放剛性和改善性住房需求潛力。合理控制新增房地產用地供應，盤活存量用地和商辦用房，推進處置存量商品房工作。推動建構房地產發展新模式，有序搭建相關基礎性制度。
本輪地產景氣度提升的持續性高於往期，“持續用力推動房地產市場止跌回穩”表態明確有力。據各地房管局資料，11月房地產市場延續了10月的高景氣度，11個城市一、二手房加總成交1382萬方，較10月環比上升17.1%，其中一線/二線/三四線增速分別為+21%/+23%/-7%；12月首週的景氣度繼續上行，11個城市一、二手房加總成交392萬方，單周成交面積創年內新高。相較前幾輪政策釋放後市場的脈衝式修復，本輪地產修復的持續性及幅度均高於往期。我們認為“持續用力推動房地產市場止跌回穩”這一表態，彰顯了政策穩定房地產市場的高度決心，將有效提振居民購房的信心，疊加本次會議著力的穩就業和促進居民收入增長，有望進一步延續近期地產復甦的動能。
棚改貨幣化有望提速，核心城市需求潛力得到進一步釋放。住建部10月17日提出要“通過貨幣化安置等方式，新增實施100萬套城中村改造和危舊房改造”，本次會議再次提及“加力實施城中村和危舊房改造”。將有助於100萬套棚改貨幣化的加速落地，考慮到本輪貨幣化安置聚焦城市的能級較高，核心城市、核心區域的住房潛在需求的提升空間預計將更大。
控制增量與盤活存量助力行業供需再平衡，新發展模式首提有序搭建相關基礎性制度。自430中央政治局會議提出消化存量和最佳化增量以來，相關政策頻出，5月央行設立3000億保障房再貸款，10月發改委、財政部、自然資源部等多部委，均提及支援使用專項債回收閒置存量土地。本次會議提出的“控制新增用地供應”、“推進處置存量”延續此前的政策思路，有助於收儲工作的推進，實現房地產行業供需再平衡。同時針對房地產新發展模式，本次會議首次提出“有序搭建相關基礎性制度”。這將為房地產行業向新模式轉型提供明確方向和制度保障。
行業觀點與投資建議：繼續看好地產板塊整體表現，近期上海、深圳等核心城市二手房成交套數創多年新高，行業景氣度持續回升。展望後市，高能級城市市場有望率先回穩，看好重點佈局於高能級城市的房企及其物管公司；同時推薦轉型類房企。擴內需政策頻出，推薦優質商業類地產公司。
風險分析：房地產行業的風險主要在於銷售、結轉不及預期及房企減值超預期：1、銷售不及預期：地產市場銷售目前仍處築底階段，未來有繼續下行或恢復不及預期的風險；2、結轉不及預期：銷售疲弱導致房企銷售回款較差，資金來源較緊張，項目的施工進度可能受到影響，或導致項目結轉不及預期，影響房地產公司營收及利潤表現；3、房企減值超預期：市場銷售壓力加劇，早先拿地項目時價與現價存在差距，使得房企存量貨值減值壓力較大，導致房企業績表現不及預期的風險。
報告來源
證券研究報告名稱：《持續用力推動止跌回穩，地產復甦動能有望延續——中央經濟工作會議地產相關表述點評》
對外發佈時間：2024年12月13日
報告發佈機構：中信建投證券股份有限公司
本報告分析師：
竺勁 SAC 編號:S1440519120002 SFC 編號:BPU491
黃嘯天 SAC 編號:S1440520070013
06 明年財政政策持續用力、更加給力，重申看好建築板塊整體表現
中央經濟工作會議指出要實施更加積極的財政政策，提高財政赤字率，加強財政與金融的配合，以政府投資有效帶動社會投資。更加積極的財政貨幣政策配合地方化債持續推進，基建投資有望加力，具體投資方向上，會議特別指出城市更新、降低全社會物流成本、超長期國債支援的“兩重”“兩新”方向以及“十五五”重大項目。明年預計財政政策持續用力、更加給力，重申看好建築板塊整體表現，建議關注化債受益與相關基建方向的基建央國企。
風險分析：
1、 施工進度受資金到位情況、自然條件等影響較大，有可能出現延誤進而影響收入確認；海外工程建設進度還受當地政治、安全環境影響。
2、 房地產市場持續低迷可能對建築企業造成多方面不利影響。房地產對建築企業的影響主要體現在：1）當前土地市場低迷，地方政府土地出讓收入較大幅度下滑，對基建資金來源造成不利影響；2）房地產市場持續低迷，商品房銷售、開工較大幅度下滑，影響了房建企業的新增訂單，而竣工面積下行，影響了裝飾裝修企業的訂單，相關建築子板塊企業業務發展受不利影響；3）房地產企業的暴雷，對存在房地產企業應收款、房地產開發項目存貨的建築企業帶來減值壓力。
3、 新能源業務拓展可能不及預期。部分傳統建築企業佈局新能源諮詢、工程、營運等新領域，但該領域較為依賴政府資源及自身專業實力，可能存在拓展失敗的風險。
報告來源
證券研究報告名稱：《建築行業週報（12.7-12.13）：明年財政政策持續用力、更加給力，重申看好建築板塊整體表現》
對外發佈時間：2024年12月15日
報告發佈機構：中信建投證券股份有限公司
本報告分析師：
竺勁 SAC 編號:S1440519120002 SFC 編號:BPU491
曹恆宇 SAC 編號:S1440524080006
07 寬鬆貨幣&積極財政，工業金屬充分受益
12月12日，中央經濟會議明確穩增長預期，提出“適度寬鬆的貨幣政策”、提高財政赤字率、加大支出強度、增發超長期特別國債、增加專項債發行使用等舉措，為經濟增長保駕護航。工業金屬的定價和消費與貨幣、財政緊密相連，將在寬鬆的貨幣和積極的財政中受益。疊加工業金屬前期投資強度不足和供應受限的約束，價格表現將有望維持強勢，鑑於當前相關標的估值相對偏低，具備投資價值。
寬鬆貨幣&積極財政，工業金屬充分受益
（1）中央經濟會議釋放積極訊號。12月12日，中央經濟工作會議明確了穩增長任務，提出實施“適度寬鬆的貨幣政策”，貨幣政策將告別2011年-2024年的“穩健”取向，重回2008年-2010年的“適度寬鬆”。財政方面，明確提高財政赤字率、加大支出強度、增發超長期特別國債，增加轉向債發行使用。寬鬆貨幣&積極財政是利於工業金屬金融和商品屬性的政策組合，工業金屬價格將得到提振。
（2）銅短期去庫節奏加快，電力投資景氣保障長期需求增長。11月14日至12月12日國內精煉銅庫存去化4.2萬噸，大幅度去庫建立在12月冶煉廠年底沖產量的背景下，表觀消費需求強勁，主因新能源車和家電補貼刺激消費，排產高增，預計年底全球庫存可去化至45萬噸附近。中長期看，全球精煉銅增速在2024年見頂，2025-2027年逐年下降，而消費端電力投資保持高景氣奠定銅需求穩定增長，供需逐漸出現缺口，銅價在缺口和流動性推動下重心抬升。重點關注有銅礦有增量的公司。
（3）鋁價穩&成本降，行業盈利趨於擴張。國內電解鋁運行產能接近天花板，海外新增項目進度緩慢，預期2025年全球電解鋁供應增速約1.6%，不能滿足超過2%的需求增速，缺口剛性支撐鋁價免受氧化鋁價格下行的拖累，構成成本降和鋁價穩的行業利潤擴張局面。待氧化鋁價格回歸至合理價格水平，鋁價再走自身的剛性缺口邏輯去刷新2024年22000的價格高點並非難事，建議重點關注有氧化鋁淨買入敞口和PE低的一體化公司。
風險分析：
1、全球經濟大幅度衰退，消費斷崖式萎縮。世界銀行在最新發佈的《全球經濟展望》中預計2024年全球GDP增速為2.6%，2025年2.7%。該機構認為，隨著通脹放緩和增長平穩，全球經濟正在通往軟著陸的道路上，但風險仍然存在。歐美經濟資料已經出現下降趨勢，若陷入深度衰退對有色金屬的消費衝擊是巨大的。
2、美國通脹失控，美聯儲貨幣收緊超預期，強勢美元壓制權益資產價格。美國無法有效控制通脹，持續加息。美聯儲已經進行了大幅度的連續加息，但是服務類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯儲若維持高強度加息，對以美元計價的有色金屬是不利的。
3、國內新能源板塊消費增速不及預期，地產板塊繼續消費持續低迷。儘管地產銷售端的政策已經不同程度放開，但是居民購買意願不足，地產企業的債務風險化解進展不順利。若銷售持續未有改善，後期地產竣工端會面臨失速風險，對國內部分有色金屬消費不利。
報告來源
證券研究報告名稱：《寬鬆貨幣&積極財政，工業金屬充分受益》
對外發佈時間：2024年12月15日
報告發佈機構：中信建投證券股份有限公司
本報告分析師：
王介超 SAC編號:S1440521110005
覃靜 SAC編號:S1440524080002
邵三才 SAC編號:S1440524070004
08 重磅會議落地，內需擴大正當時
本週的政治局會議和中央經濟工作會議釋放出努力完成全年經濟社會發展目標任務的鮮明政策訊號，以提振消費為重點擴大國內有效需求，食品飲料行業有望迎來景氣拐點。重點看好三個板塊，1）白酒。機構組態低，估值低，股東回報持續增強，動銷有望明顯修復，預期反轉。2）啤酒。政策催化下餐飲需求有望復甦，管道庫存持續去化，輕裝上陣蓄力明年。
1、本週重磅宏觀會議定調明年將持續擴大內需，消費行業有望受益。本週一召開的政治局會議和週四的中央經濟工作會議，為2024年的經濟政策定下基調。兩次會議重申“高品質發展”的核心目標，同時明確指出將通過政策工具加速內需恢復、最佳化供給結構，為經濟注入新的活力。在此背景下，消費行業有望成為下一階段政策刺激的主要受益領域。
2、隨著政策刺激力度加碼，順週期餐飲鏈有望率先受益於預期改善。我們持續看好：1）休閒零食、飲料行業保持高景氣度，新管道為行業內公司帶來重要增量機會；2）結合持續復甦的餐飲管道，建議關注具有拓新品或改革預期的調味品、啤酒及餐飲鏈標的，同時當前糖蜜市場價格環比進一步下降，對於酵母企業提升利潤彈性有較大幫助。3）原奶週期拐點漸近，禮贈場景有望修復，乳製品繼續結構升級，疊加高股息，性價比凸顯。
【白酒】茅台中期利潤分紅公告，關注五糧液經銷商大會動態
本週貴州茅台公告中期權益分派合計現金約300億元，按照當前股價計算股息率約1.6%，加強投資者回報措施不斷落地，在當前市場動銷平淡，投資者情緒低迷之際，公司以實際行動對其他白酒公司形成正向引導，亦有利於增強投資者的持股信心。諸多酒企於近期召開經銷商大會或者投資者交流活動來調整預期，如今世緣強調不會追求高於市場實際動銷的開門紅；習酒強調集團如期完成2024年工作排程，2025年將保持合理增長，為市場和經銷商減負，確保市場供求關係更為合理。下週五糧液將召開經銷商大會，其如何確認今年的經銷商獎勵及2025年市場費用投放策略，將通過普五量價關係對行業實施重要影響，我們認為需要高度關注。從投資角度看，2025年政府將加大消費資源的投入及重視程度，而短期消費環境承壓導致板塊估值處於較低水平提升了投資的安全邊際，我們認為其中蘊藏著較好的投資機會。
【啤酒】：關注消費刺激政策落地，靜待需求復甦
10月起，上海、杭州等地陸續推出餐飲消費券。近期多地陸續發放消費券，隨著財政化債政策落地，12月政治局會議定調，各類消費刺激政策有望加快推進，近期龍頭酒企月度銷量轉正，驗證行業庫存低位，25年輕裝上陣，啤酒消費有望重啟量價復甦，關注政策逐步展開下餐飲端需求復甦。啤酒行業處於資本開支末期，良好的回款賬期和穩定的經營現金流使啤酒企業具有提升分紅的能力，青啤等國企對於股東投資回報的重視度在逐步提升，分紅比例仍有提升空間，重啤近年保持100%左右高分紅率，紅利屬性突出。2024年喜力、重慶、樂堡、U8等強勢品牌也加大了區域滲透和全國化趨勢，進一步幫助企業完成8-10元價格帶的卡位佈局，行業結構升級仍在途中。啤酒競爭格局穩健，一攬子政策刺激下，啤酒消費有望重啟量價復甦。
【乳製品】：生鮮乳價格企穩，關注旺季需求表現
據農業農村部資料披露，12月第1週（採集日為12月5日），內蒙古、河北等10個主產省份生鮮乳平均價格3.12元/公斤，同比下降15.2%，環比持平，生鮮乳價格有所企穩。分供需兩方面來看，乳製品供給在持續最佳化，且從需求端來看，政策也逐漸對消費形成一定有利刺激，後續有望持續拉動乳製品消費。尤其年底臨近春節，管道備貨情況有所增加。整體來看，明年供需結構趨勢應該較今年有所改善。同時，從成本來看，未來原奶成本可能還會在低位運行，飼料中，如玉米價格，也有所下降，養殖成本有所改善，對乳企而言成本壓力減小。
【調味品&速凍】：消費重視度提升，關注餐飲鏈行業改善進展
從本週政治局會議來看，明年會持續重視擴大內需，市場對於政策支援的預期逐漸升溫。目前已經在部分地方發放餐飲券，尤其上海，發放力度較大。根據美團資料，在“樂享浦東”餐飲消費券發放後，11月上海浦東新區餐飲堂食消費額相較10月環比增長19.8%，同時，日均堂食消費者數量也環比增長10.8%。此外，各企業也在通過對接大客戶、推新品等方式獲得進一步增長，尤其重視對於山姆、百勝、盒馬、塔斯汀等頭部零售或連鎖餐飲企業。
【軟飲料&休閒食品】春節旺季臨近催化較多，關注休閒零食年貨動銷
春節旺季臨近，休閒零食開啟備貨節奏。三隻松鼠線下分銷高速增長，貨盤產品不斷豐富，果乾炒貨、堅果、瓜子等均取得高增，年貨節公司產能充足，訂單旺盛且對部分低價堅果禮盒和烘焙禮盒上調出廠價，預計公司營收和利潤端能有亮眼表現。三隻松鼠近期還和知名便利店品牌美宜佳全面推進深度戰略合作，預計線下便利店管道能貢獻更多增量。
農夫山泉茶飲類繼續保持較高增速，東方樹葉在無糖茶市佔率遙遙領先，高基數下仍有較好表現。從行業層面來看，包裝水領域未發生惡性競爭情況，儘管農夫包裝水目前同比仍有壓力，但逐步修復中，公司對綠水佔比進行適當控制，加大對包裝水管道管理和銷售管理，包裝水業務有望企穩回升。
風險提示：需求復甦不及預期，近2年受宏觀環境等因素影響經濟增長有所降速，國民收入增長亦受到影響，未來中短期居民收入增速恢復節奏和消費力的提升節奏可能不及預期；食品安全風險，近年來食品安全問題始終是消費者的關注熱點，產業鏈企業雖然不斷提升生產質量管控水平，但由於產業鏈較長，涉及環節及企業較多，仍然存在食品質量安全方面的風險；成本波動風險，近年來食品飲料上游大宗商品價格波動幅度有所加大，高端白酒作為高毛利品類受原材料價格波動影響較小，但是低檔酒和調味品等成本佔比較高的品類盈利水平可能受原材料價格波動影響相對較大。
報告來源
證券研究報告名稱：《重磅會議落地，內需擴大正當時》
對外發佈時間：2024年12月15日
報告發佈機構：中信建投證券股份有限公司
本報告分析師：
安雅澤 SAC 編號:S1440518060003
SFC 編號:BOT242
陳語匆 SAC 編號:S1440518100010
SFC 編號:BQE111
張立 SAC 編號:S1440521100002
余璇 SAC 編號:S1440521120003
劉瑞宇 SAC 編號:S1440521100003
夏克扎提·努力木 SAC 編號:S1440524070010
研究助理：高暢
研究助理：馬焱
09 中央經濟工作會議定調大力提振消費，家居補貼有望擴大、看好運動戶外賽道
1）中央經濟工作會議將“大力提振消費，全方位擴大內需”列為2025年全年首要任務。“兩新（裝置更新和消費品以舊換新）+兩重（國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設）”將繼續發力；此次提出“提振消費專項行動”、“降低全社會物流成本專項行動”，預計將有關於新消費場景有更多的支援，如“首發經濟”、“冰雪經濟”、“銀發經濟”。
2）預計消費政策有望加碼，以舊換新政策2025年將會延續且“加力擴圍”。1）家居：今年各省市因地制宜，預計後續補貼仍具有可持續性，預計明年家居補貼範圍和規模有望增加；2）潛在品類：目前已經看到部分省市關於家紡、童裝類目補貼落地。預計冰雪、戶外等服飾補貼有望納入政府補貼中，看好運動戶外賽道。
風險提示：
1）原材料價格波動風險：行業內部分公司處於產業鏈中上游，需要採購各類大宗商品作為原材料進行加工製造，直接材料採購成本佔公司總成本比重較高。原材料價格波動將直接影響公司盈利能力。
2）行業競爭加劇：家居行業進入從高速步入中高速增長的換擋期，加上行業跨界進入者增多、上市公司募投項目產能釋放、客流碎片化等因素相互交雜，內外部因素的變化導致行業競爭將從產品價格的低層次競爭進入到由品牌、網路、服務、人才、管理以及規模等構成的復合競爭層級上。市場競爭的加劇可能導致行業平均利潤率的下滑，從而對公司的經營業績帶來不確定性影響。
3）消費需求不達預期：目前國內外市場的經營環境、供應鏈也將面臨不確定性，從而對公司生產經營目標達成帶來不確定性。
報告來源
證券研究報告名稱：《24W50：中央經濟工作會議定調大力提振消費，家居補貼有望擴大、看好運動戶外賽道》
對外發佈時間：2024年12月15日
報告發佈機構：中信建投證券股份有限公司
本報告分析師：
葉樂 SAC編號：S1440519030001 SFC編號：BOT812
黃楊璐 SAC編號：S1440521100001
張舒怡 SAC編號：S1440523070004
中央經濟工作會議在北京舉行
習近平發表重要講話 李強作總結講話
趙樂際王滬寧蔡奇丁薛祥李希出席會議
中央經濟工作會議12月11日至12日在北京舉行。中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習近平出席會議並行表重要講話。中共中央政治局常委李強、趙樂際、王滬寧、蔡奇、丁薛祥、李希出席會議。
習近平在重要講話中總結2024年經濟工作，分析當前經濟形勢，部署2025年經濟工作。李強作總結講話，對貫徹落實習近平總書記重要講話精神、做好明年經濟工作提出要求。
會議認為，今年是實現“十四五”規劃目標任務的關鍵一年。面對外部壓力加大、內部困難增多的複雜嚴峻形勢，以習近平同志為核心的黨中央團結帶領全黨全國各族人民，沉著應變、綜合施策，經濟運行總體平穩、穩中有進，高品質發展紮實推進，經濟社會發展主要目標任務即將順利完成。新質生產力穩步發展，改革開放持續深化，重點領域風險化解有序有效，民生保障紮實有力，中國式現代化邁出新的堅實步伐。一年來的發展歷程很不平凡，成績令人鼓舞，特別是9月26日中央政治局會議果斷部署一攬子增量政策，使社會信心有效提振，經濟明顯回升。
會議指出，當前外部環境變化帶來的不利影響加深，我國經濟運行仍面臨不少困難和挑戰，主要是國內需求不足，部分企業生產經營困難，群眾就業增收面臨壓力，風險隱患仍然較多。同時必須看到，我國經濟基礎穩、優勢多、韌性強、潛能大，長期向好的支撐條件和基本趨勢沒有變。我們要正視困難、堅定信心，努力把各方面積極因素轉化為發展實績。
會議認為，實踐中，我們不斷深化對經濟工作的規律性認識。黨中央集中統一領導是做好經濟工作的根本保證，在關鍵時刻、重要節點，黨中央及時研判形勢、作出決策部署，確保我國經濟航船乘風破浪、行穩致遠。必須統籌好有效市場和有為政府的關係，形成既“放得活”又“管得住”的經濟秩序。必須統籌好總供給和總需求的關係，暢通國民經濟循環。必須統籌好培育新動能和更新舊動能的關係，因地制宜發展新質生產力。必須統籌好做優增量和盤活存量的關係，全面提高資源組態效率。必須統籌好提升質量和做大總量的關係，夯實中國式現代化的物質基礎。
會議強調，做好明年經濟工作，要以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，全面貫徹落實黨的二十大和二十屆二中、三中全會精神，堅持穩中求進工作總基調，完整精準全面貫徹新發展理念，加快建構新發展格局，紮實推動高品質發展，進一步全面深化改革，擴大高水平對外開放，建設現代化產業體系，更好統籌發展和安全，實施更加積極有為的宏觀政策，擴大國內需求，推動科技創新和產業創新融合發展，穩住樓市股市，防範化解重點領域風險和外部衝擊，穩定預期、激發活力，推動經濟持續回升向好，不斷提高人民生活水平，保持社會和諧穩定，高品質完成“十四五”規劃目標任務，為實現“十五五”良好開局打牢基礎。
會議指出，明年要保持經濟穩定增長，保持就業、物價總體穩定，保持國際收支基本平衡，促進居民收入增長和經濟增長同步。
會議要求，明年要堅持穩中求進、以進促穩，守正創新、先立後破，系統整合、協同配合，充實完善政策工具箱，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。
要實施更加積極的財政政策。提高財政赤字率，確保財政政策持續用力、更加給力。加大財政支出強度，加強重點領域保障。增加發行超長期特別國債，持續支援“兩重”項目和“兩新”政策實施。增加地方政府專項債券發行使用，擴大投向領域和用作項目資本金範圍。最佳化財政支出結構，提高資金使用效益，更加注重惠民生、促消費、增後勁，兜牢基層“三保”底線。黨政機關要堅持過緊日子。
要實施適度寬鬆的貨幣政策。發揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能，適時降准降息，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩定功能，創新金融工具，維護金融市場穩定。
要打好政策“組合拳”。加強財政、貨幣、就業、產業、區域、貿易、環保、監管等政策和改革開放舉措的協調配合，完善部門間有效溝通、協商反饋機制，增強政策合力。把經濟政策和非經濟性政策統一納入宏觀政策取向一致性評估，統籌政策制定和執行全過程，提高政策整體效能。
會議確定，明年要抓好以下重點任務。
一是大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求。實施提振消費專項行動，推動中低收入群體增收減負，提升消費能力、意願和層級。適當提高退休人員基本養老金，提高城鄉居民基礎養老金，提高城鄉居民醫保財政補助標準。加力擴圍實施“兩新”政策，創新多元化消費場景，擴大服務消費，促進文化旅遊業發展。積極發展首發經濟、冰雪經濟、銀發經濟。加強自上而下組織協調，更大力度支援“兩重”項目。適度增加中央預算內投資。加強財政與金融的配合，以政府投資有效帶動社會投資。及早謀劃“十五五”重大項目。大力實施城市更新。實施降低全社會物流成本專項行動。
二是以科技創新引領新質生產力發展，建設現代化產業體系。加強基礎研究和關鍵核心技術攻關，超前佈局重大科技項目，開展新技術新產品新場景大規模應用示範行動。開展“人工智慧+”行動，培育未來產業。加強國家戰略科技力量建設。健全多層次金融服務體系，壯大耐心資本，更大力度吸引社會資本參與創業投資，梯度培育創新型企業。綜合整治“內卷式”競爭，規範地方政府和企業行為。積極運用數位技術、綠色技術改造提升傳統產業。
三是發揮經濟體制改革牽引作用，推動標誌性改革舉措落地見效。高品質完成國有企業改革深化提升行動，出台民營經濟促進法。開展規範涉企執法專項行動。制定全國統一大市場建設指引。加強監管，促進平台經濟健康發展。統籌推進財稅體制改革，增加地方自主財力。深化資本市場投融資綜合改革，打通中長期資金入市卡點堵點，增強資本市場制度的包容性、適應性。
四是擴大高水平對外開放，穩外貿、穩外資。有序擴大自主開放和單邊開放，穩步擴大制度型開放，推動自由貿易試驗區提質增效和擴大改革任務授權，加快推進海南自由貿易港核心政策落地。積極發展服務貿易、綠色貿易、數字貿易。深化外商投資促進體制機制改革。穩步推進服務業開放，擴大電信、醫療、教育等領域開放試點，持續打造“投資中國”品牌。推動高品質共建“一帶一路”走深走實，完善海外綜合服務體系。
五是有效防範化解重點領域風險，牢牢守住不發生系統性風險底線。持續用力推動房地產市場止跌回穩，加力實施城中村和危舊房改造，充分釋放剛性和改善性住房需求潛力。合理控制新增房地產用地供應，盤活存量用地和商辦用房，推進處置存量商品房工作。推動建構房地產發展新模式，有序搭建相關基礎性制度。穩妥處置地方中小金融機構風險。央地協同合力打擊非法金融活動。
六是統籌推進新型城鎮化和鄉村全面振興，促進城鄉融合發展。嚴守耕地紅線，嚴格耕地佔補平衡管理。抓好糧食和重要農產品穩產保供，提高農業綜合效益和競爭力。保護種糧農民和糧食主產區積極性，健全糧食價格形成機制。因地制宜推動興業、強縣、富民一體發展，千方百計拓寬農民增收管道。發展現代化都市圈，提升超大特大城市現代化治理水平，大力發展縣域經濟。
七是加大區域戰略實施力度，增強區域發展活力。發揮區域協調發展戰略、區域重大戰略、主體功能區戰略的疊加效應，積極培育新的增長極。提升經濟發展優勢區域的創新能力和輻射帶動作用。支援經濟大省挑大樑，鼓勵其他地區因地制宜、各展所長。深化東、中、西、東北地區產業協作，大力發展海洋經濟和灣區經濟。
八是協同推進降碳減污擴綠增長，加緊經濟社會發展全面綠色轉型。進一步深化生態文明體制改革。營造綠色低碳產業健康發展生態，培育綠色建築等新增長點。推動“三北”工程標誌性戰役取得重要成果，加快“沙戈荒”新能源基地建設。建立一批零碳園區，推動全國碳市場建設，建立產品碳足跡管理體系、碳標識認證制度。持續深入推進藍天、碧水、淨土保衛戰。制定固體廢物綜合治理行動計畫。實施生物多樣性保護重大工程。加強自然災害防治體系建設。
九是加大保障和改善民生力度，增強人民群眾獲得感幸福感安全感。實施重點領域、重點行業、城鄉基層和中小微企業就業支援計畫，促進重點群體就業。加強靈活就業和新就業形態勞動者權益保障。落實好產業、就業等幫扶政策，確保不發生規模性返貧致貧，保障困難群眾基本生活。推動義務教育優質均衡發展，紮實推進優質本科擴容。實施醫療衛生強基工程，制定促進生育政策。發展社區支援的居家養老，擴大普惠養老服務。堅持和發展新時代“楓橋經驗”，加強公共安全系統施治。
會議指出，要自覺用黨中央對形勢的科學判斷統一思想、統一意志、統一行動，既把握大勢、堅定信心，又正視困難、保持清醒。要全面貫徹明年經濟工作的總體要求和政策取向，注重目標引領，著力實現增長穩、就業穩和物價合理回升的最佳化組合；把握政策取向，講求時機力度，各項工作能早則早、抓緊抓實，保證足夠力度；強化系統思維，注重各類政策和改革開放舉措的協調配合，放大政策效應。要緊抓關鍵環節完成好明年經濟工作重點任務，針對需求不足的突出癥結，著力提振內需特別是居民消費需求；針對制約發展的深層次障礙和外部挑戰，堅定不移深化改革擴大開放；針對產業轉型升級的瓶頸制約，推動新舊動能平穩接續轉換；針對企業經營中的關切訴求，加強政策支援和最佳化監管服務；針對重點領域風險隱患，持續用力推進風險處置。要大力提升抓落實的效能，充分調動基層積極性主動性創造性，持續最佳化營商環境，更好凝聚推動高品質發展的合力。
會議強調，要加強黨對經濟工作的領導，堅持干字當頭，增強信心、迎難而上、奮發有為，確保黨中央各項決策部署落到實處。要強化正向激勵，激發乾事創業的內生動力。切實為基層鬆綁減負，讓想幹事、會幹事的幹部能幹事、幹成事。堅定不移懲治腐敗，保持公平公正的市場環境、風清氣正的營商環境。堅持求真務實，堅決反對熱衷於對上表現、不對下負責、不考慮實效的形式主義、官僚主義。統籌發展和安全，抓好安全生產，有效防範和及時應對社會安全事件。增強協同聯動，反對本位主義，形成抓落實的合力。加強預期管理，協同推進政策實施和預期引導，提升政策引導力、影響力。同時，要精準把握世情國情黨情社情，加強戰略謀劃，制定好中央“十五五”規劃建議。
會議要求，要做好歲末年初民生保障和安全穩定各項工作，深入排查化解各類矛盾糾紛和風險隱患，確保社會大局穩定。
會議號召，全黨全國全社會要更加緊密地團結在以習近平同志為核心的黨中央周圍，認真落實會議各項部署，全面完成經濟社會發展目標任務，以高品質發展的實際成效全面推進強國建設、民族復興偉業。
中共中央政治局委員、中央書記處書記，全國人大常委會有關領導同志，國務委員，最高人民法院院長，最高人民檢察院檢察長，全國政協有關領導同志以及中央軍委委員等出席會議。
各省、自治區、直轄市和計畫單列市、新疆生產建設兵團黨政主要負責同志，中央和國家機關有關部門、有關人民團體、中央管理的部分金融機構和企業、中央軍委機關各部門主要負責同志等參加會議。 (中信建投證券研究)