開年暴擊，2025股市又將面臨哪些挑戰？
2024，A股市場走過跌宕起伏的一年。
在聯準會貨幣政策轉向、地緣政治升級以及新興科技崛起的影響下，全球經濟與金融市場劇烈震盪，A股市場經歷了前所未有的波動與變革。
這種波動是「一波四折」的陰跌觸底、衝高回落再高位震盪，上證指數波動區間超過1000點。其中，最大的轉折發生在9月，受「一行一會一局」政策正面影響，A股在9月24日大幅反攻，10月8日開盤創下年內上證指數最高點3674.40點，此後在3300點上下震盪，市場情緒由悲觀轉向正面。
這種歷史性變革與高層級的政策變化密切相關：2月觸底，央行出手“救市”，推動A股第一波反彈。 4月回暖，時值新「國九條」發布，助力指數站上3100點。 9月24日，國新辦發表會與央行政策徹底點燃市場行情。進入12月，中共中央政治局會議與中央經濟工作會議相繼召開，上證指數一度突破3,400點。
投資主題上，市場熱點湧現，類股輪動加快，但紅利主題始終貫穿全年，市場風格整體偏向價值類股，這與監管部門大力推進上市公司分紅、回購密不可分。其次，AI科技股類股迎來高光時刻，不僅包辦年度前十漲幅榜中的7席，甚至下半年還出現了86支翻倍股，在「貿易戰」與「科技戰」持續加劇的2025年，AI科技類股的市場表現依舊值得關注。
展望2025—「川普2.0」、科技戰白熱化、人民幣貶值無疑構成了A股市場最具挑戰性的不確定性因素，目前確定的是「寬財政+擴內需」將是中國政策的核心脈絡，穩地產、穩預期、穩消費「三部曲」將持續為A股提供政策牽引、逐級而上為行情提供推力——若未來國內有效需求明顯改善，基本面向上趨勢確立，則A股的核心邏輯轉向“盈利牽牛”，迎來共振修復；若內外承壓加大，則有可能倒逼更大的政策刺激，上演「政策牽引」的升級版行情。
如果說，2024年的頂層定調和長期資金築就了牛市的「地基」；那2025年，牛市將在攀升中慢行。
頂層定調，重大政策接力驅動
2024年資本市場的許多里程碑時刻，背後均是「穩股市」政策的連續發力，以及深化投融資改革對資本市場底層邏輯的革新。
部分機構人士認為，這種變化源自於決策層對股市重視程度的顯著提升，並推動資本市場改革日益深化。
- 4月30日召開的中共中央政治局會議強調，要持續推動中小型金融機構改革化險，多措並舉促進資本市場健康發展。
- 7月30日召開的中共中央政治局會議強調，要統籌防風險、強監管、促進發展，提振投資人信心，提升資本市場內在穩定性。
- 9月26日召開的中共中央政治局會議強調，要努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市堵點。
- 12月9日召開的中共中央政治局會議強調，穩住樓市股市。
回顧2024全年歷程，一系列強而有力的政策驅動，是A股「大轉折奇蹟」的重要動力。
2024年1月，市場顯著回調，1月22日跌破2800點，創下近三年最大單日跌幅，2月5日跌至全年最低點2635點，投資情緒嚴重受挫。雪球平台的“敲入”產品風波進一步加劇市場的波動，特別是中證500和中證1000指數集中跌至“敲入”區域，大量雪球產品“敲入”，引發市場恐慌。
2024年上半年上證指數表現，鈦媒體APP製圖
4月，國九條發布。國務院4月12日揭露《關於加強監管防範風險推動資本市場高品質發展的若干意見》，是2004年、2014年之後，資本市場第三個“國九條”，為資本市場未來發展提供了方向指引。 4月下旬，上證指數站上年新高3104點。
5月，「517」市府新政出台，提出首付比例從20%降至15%，創歷史新低；貸款利率全面下調，利率下限首次全面取消。本輪新政有助於減緩地產下行斜率，為未來政策留下了足量加碼空間，是下半年「北上廣深」進一步放鬆限購、房貸利率（5年期LPR）進一步下調的起點。
7月，貨幣政策新工具落地，人民銀行發佈公告稱，將視情況開展臨時正回購或臨時逆回購操作，為市場提供了新的流動性支持。
然而，上述三輪政策短期刺激有限，4月微盤股一度全線崩塌，5月-9月期間，市場整體長期陰跌，持續縮量，繼續尋底，投資者信心受挫，單日成交量一度跌破5000億，9月18日跌至全年次低點2689點。
進入9月下旬，多頭重啟，暴力反彈。這一月，聯準會進行了4年來首次降息，全球降息周期正式開啟。 9月24日，刺激政策開啟，央行、金融監理局和證監會三大金融部門組團召開記者會，央行宣布了一系列貨幣寬鬆政策，包括降息、降準、降存量房貸利率，以及將推出針對證券、基金、保險公司的資產互換，徹底打破市場陰霾，做多情緒爆發。
當日，A股鳳凰涅槃「深V」反轉，走出21年來最強走勢，全市場井噴式上漲，上證指數跳漲4.15%。短短10個交易日內，市場信心與情緒明顯提振，開啟新一輪放量上漲，上證指數、創業板指數最大漲幅達29.06%、66.63%。
10月8日，大量搶盤投資者蜂擁而入，使得上證指數以3674.4點開盤，跳空高開337.9點，開盤漲幅10.12%，歷史罕見。
隨後行情高開低走，主要指數月K線均收出陰線，市場進入盤局。整個四季度，A股市場進入類股輪動階段，風險偏好下降，股指高位震盪。
這輪回調源起幾大不安定因素：短期博弈性資金降溫、消化歷史套牢盤、GDP平減指數連續六個季度出現負值，通縮環境一直延續、聯準會非農數據強勁、監管層主動降溫、國際局勢（中東、南北韓）持續惡化。
在長期資金和頂層定調的支持與轉變下，多頭「地基」仍在。短期上，股市政策驅動股權融資減少，A股的供需模式已經轉變。其次，經濟政策的轉向已經明確。
展望2025年，在今年3月兩會之前仍是政策窗口期，A股市場仍將遵循“政策牽引”，逐級而上的核心邏輯。一方面，對會議政策的預期會不斷發酵和演繹，市場人士認為，屆時是否會推出更有力的措施（尤其是財政措施）以刺激經濟成長，將為A股帶來重要影響。
另一方面，2024年12月政治局會議的積極定調也為後續的寬財政和擴內需政策刺激，提供了更大的想像空間。市場預期目標赤字率可望突破3.5%，此外還有望擴大特別國債和專案債務的發行規模，包括補充大型銀行核心一級資本，支持「兩重」建設，以及收購閒置土地、新增土儲、收購存量商品房等。
受上述政策發力的方向影響，化債線索以及有刺激政策導向的消費性類股都具備關注價值。
科技革命爆發
「AI+」的高光時刻依舊可期
在2024年A股漲幅榜十大牛股中，AI概念股包辦7席，AI晶片龍頭寒武紀-U（688256.SH）以387%的全年漲幅問鼎第一，總市值近2800億。
這源自於該類股的技術革命「爆發」。 2024年，AI賽道呈現軟硬體雙輪驅動的發展態勢，大模型產業呈現爆發式成長，第一梯隊的應用端公司已收穫亮眼的商業化成績，湧現出AppLovin、Duolingo、Shopify等涉及廣告、教育、電商等領域的AI+應用，同時，國內垂類AI應用市場呈現出活躍態勢，涵蓋了醫療、零售、教育、金融、智慧汽車等多個關鍵產業，2024年成為真正意義上的“AI+”元年。
字節跳動AI產品矩陣，圖源國海證券
在軟體端，超級AI應用出現，在行銷推廣、輔助辦公室、智慧決策、影片產生等領域相繼出現現象級獲利的公司；在硬體端，AI消費性電子開始破圈，如AI PC、AI手機、AI眼鏡、AI耳機、XR設備和腦機介面技術，市佔率提升迅速。
因此，A股全年的市場核心思維圍繞著低估值高股息以及AI 受益的相關領域，尤其AI眼鏡、Sora概念漲幅居前。下半年以來，AI概念股批量創新高，股價區間漲幅翻倍的有86只，其中，贏時勝、匯金科技和銀之傑漲幅突出，均超5倍。
資金面上，Wind數據顯示，截至2024年12月底，當年9月以來中科曙光融資淨買進超24億元，寒武紀-U融資淨買進超20億元，浪潮資訊、崑崙萬維融資淨買進均超15億元，恆生電子、潤澤科技、北京君正、三六零融資淨買進均超10億元。
去年漲幅最高的十家上市公司中，寒武紀-U、匯金科技、萬豐奧威（也含低空經濟概念）、艾融軟體、羅博特科、贏時勝、神宇股份等7家AI概念股上榜。
這是資金對AI概念「科技成長」屬性的極大認可。由於產業趨勢較強，「高端製造+科技」的新質生產力已明確受到政策的持續傾斜，今年同樣值得重點關注，目前已有相當數量的機構看好2025 年AI主題行情。
近期興業證券電腦產業首席分析師蔣佳霖表示，在國外，OpenAI發布大模型o3，模型能力再次大幅提升。在國內，字節跳動旗下火山引擎發布豆包視覺理解模型，並預計在2025年1月正式推出新一代影片生成大模型。在國內外大模型領導企業的「鯰魚效應」帶動下，AI產業鏈從算力、演算法到應用，均可望維持高景氣度。
「AI全產業鏈有三條投資主線：第一，AI算力，AI應用加速落地帶動推理端算力新需求。第二，AI Infra，模型場景化與產業化發展催生資料服務與模式平台需求，產業發展確定性高。電腦產業首席分析師楊澤原認為。
此外鈦媒體APP注意到，「川普2.0」即將於2025年登台，彼時以AI晶片、半導體為代表的產業基礎層不僅將進入業績兌現期，也是「脫鉤」預期下國產替代的重要標的。
不確定性因素有那些
2025年1月20日，川普將入主白宮，開啟「川普2.0」執政任期，帶來的外部變數或對A股市場形成影響。其政策清單上，明確涵蓋對內減稅、對外加關稅、強美國製造、緊移民、放鬆人工智慧和金融監管等五個關鍵面向。
尤其加徵關稅的力度與進度，包括了取消中國永久正常貿易地位甚至向全球加徵關稅等顛覆性政策，值得重點關注。川普政府對華加增關稅並干預聯準會的獨立性，可能導緻美國明年的降息周期被迫放緩，從而削弱中國刺激政策的寬鬆空間，同時增加資本流出的壓力。
其次，川普選用的人選班底皆為具有冷戰思維的對華鷹派，在核心敏感領域雙方對峙依舊，2025中美科技冷戰的格局將進一步複雜化，半導體很可能繼續成為導火線，從關稅壁壘擴展至技術標準、補貼調查和市場進入等多個維度。
在美國持續加強對華科技封鎖力度和中國國產替代發展的背景下，中美在科技領域的「脫鉤」將呈現加速態勢。
2024年12月23日，美國政府宣布，對中國傳統半導體產業啟動「301條款」調查，審查中國將基礎半導體領域中的傳統晶片(也稱成熟過程晶片)作為主導地位的目標以及對美國經濟的影響。成熟製程晶片應用範圍廣泛，包括汽車、醫療保健、基礎設施、航空航太和國防工業等領域。在先進晶片領域，美國商務部工業與安全局(BIS)先前於12月2日宣布對中國進行新一輪出口管制措施。
從限制先進晶片到審查傳統晶片，美國對中國的「晶片戰」也將層層加碼。畢竟，保持美國在「晶片戰」的優勢已經成為其對華技術「卡脖子」戰略的核心關節。
因此，分析家指出，在華盛頓的科技「卡脖子」戰略下，中國長期的因應之道，是扶植出自己的高階晶片產業。上文已經提到，該類股科技自主可控、國產替代加速等新質生產力的屬性無疑將進一步強化。
CSIS戰略科技計畫主任詹姆斯‧劉易斯(James Lewis)表示:「 自從(美國)《晶片法案》通過以來，中國的投資額是美國的三倍。中國擁有強大的技術基礎。他們有優秀的工程師。他們面臨一些障礙，但他們能夠解決。
最後，貿易保護政策可能助推美元進入新一輪強勢周期的背景下，人民幣貶值或將是另一個不確定因素。
去年12月政治局會議定調2025「實施更積極的財政政策」,寬財政+擴內需是政策的重中之重，一方面，貨幣政策將告別2011—2024年的「穩健」取向，重回2008—2010年的「適度寬鬆」取向，「要實施適度寬鬆的貨幣政策」（2023年為「穩健的貨幣政策」），「適時降準降息」（2023年無此表述），「保持流動性充裕」（2023年為「保持流動性合理充裕」）。
另一方面，這次會議把「要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求」列為2025年經濟工作的首位，擴內需政策加碼已然箭在弦上。
同時，市場人士分析認為，人民幣貶值可以壓低中國出口到美國產品的價格，作為對美國可能高築關稅的回應。其次，也可能有助於中國實現具有挑戰性的5%經濟成長目標，並透過增加出口收入和提高進口商品價格來緩解通貨緊縮壓力。
圖源中國人民銀行官網
鈦媒體APP注意到，在川普擔任總統的第一個任期內，2018年3月至2020年5月期間人民幣兌美元貶值了12%以上。
麥格理集團（Macquarie Group）首席中國經濟學家胡偉俊（Larry Hu）分析，2025年政策利率將下調40個基點，但中國依舊會維持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定，與此前幾年相同。因此不會大幅貶值，預計美元兌人民幣匯率將達到7.5。
此外中國民生銀行首席經濟學家溫彬在展望時認為，2025年，綜合來看，關稅、美元指數較大幅波動或繼續擾動人民幣表現，人民幣對美元的匯率彈性可能適度擴大；但經濟基本面溫和復甦、較豐富的匯率管理工具，疊加近年來中國外匯市場韌性顯著增強，都會支撐人民幣匯率在合理均衡水準上基本穩定。
“即使2025年的某一時點，在岸人民幣擊穿7.5關口，對於這種不具持續性的無效價格不應過度關注”，中國外匯投資研究院首席分析師孫斌表示，人民幣在2025年的大部分時間或將面臨貶值壓力，同時疊加避免貶值失速的穩匯率政策作用，一壓一推之間，預計明年人民幣波動率與2024年相似，不會出現大起大落，而在岸人民幣的常態化價格波動區間為7.08- 7.4。(鈦媒體)