中信建投：2025年AI Agent投資展望

2025/01/12

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在本輪生成式AI浪潮中，自然語言互動+學習能力提升為核心發展方向，Agent則進一步推動了AI應用落地。

海內外大廠積極佈局AI Agent。智譜正式發佈AutoGLM等三款Agent產品，像人類一樣瀏覽、規劃並操作手機和電腦裝置，已與榮耀、小鵬、華碩達成生態合作。海外蘋果、微軟、Google等大廠均佈局AI Agent，OpenAI有望在2025年發佈Agent產品Operator，企業客戶佈局需求高。

Agent已經成為全球科技巨頭重點發力方向，C端、B端均開始產品的快速迭代，C端更重視綜合能力，B端更強調對業務流的理解、群體智能和專業Agent的打造，各類Agent進入快速落地階段。中信建投證券電腦、人工智慧、傳媒網際網路、通訊、電子、海外TMT研究團隊推出【2025年AI Agent投資展望】：

01 IT預算增速有望觸底回升，Agent商業化逐步落地，展望樂觀

核心觀點：

軟體估值處於底部，7月以來漲幅主要定價降息+IT預算修復，此外10月底以來Agent敘事不斷強化，市場尋找此前估值處於低位的軟體股交易Agent催化修復估值，後續繼續等待Agent商業化邏輯。我們認為，過去1-2年的AI商業化嘗試讓行業形成普遍共識，Chatbot形式互動成本較高，融入企業工作流/使用者互動流較困難，需要進一步調整架構以融入流程。Agentforce等產品初步反饋積極，Snowflake看到AI/ML的初步收入，行業展望IT需求邊際向好&AI商業化逐步落地，趨勢樂觀。

軟體估值處於底部，7月以來漲幅主要定價降息+IT預算修復

2022-23年我們注意到SOX與IGV指數走勢幾乎同步，但2024年後走勢呈現明顯分化，代表性企業輝達/台積電等大幅跑贏軟體龍頭（微軟/Salesforce/Adobe等）。拆分EPS/PE貢獻，SOX與IGV的分化來自EPS和PE的雙重擴張，而IGV則面臨收入增速放緩，展望下修的困境，因此1H24表現疲軟，直至11月開啟反彈。絕大多數軟體公司的AI產品商業化處於非常初步階段，少量Data Infra披露可觀的AI收入（例如Snowflake），後續有望明顯拉動收入增速。

此前市場多次博弈AI商業化預期，這一次有何不同？

本輪AI應用有一些積極訊號，首先是產品形態從Chatbot轉向Agent/Workflow。在經歷1-2年的AI應用開發嘗試後，主要廠商提出AI應用開發範式與傳統應用不同，例如Anthropic提出現有AI代理的瓶頸不在於LLM性能，而在於合適的系統/流程設計以及相應的資料準備。如果我們回溯過去10年，AI在產業界的應用，主要對應搜尋/廣告/推薦系統，這些場景上廠商需要改造AI架構以適應使用者側互動習慣，而非像Chatbot一樣讓使用者適應AI互動習慣。因此，AI產品當前迫切需要調整架構以適應使用者互動/企業工作流。我們認為，對AI應用認知發生的積極轉變提升了AI應用商業化拓展的機率，是一個積極訊號。

Salesforce等廠商推出的Agent形態產品取得積極市場反饋。沿著市場路徑，本輪軟體股反彈的催化包括1）Snowflake反饋AI/ML收入佔比~5.6%；2）Salesforce Agentforce早期訂單/ROI反饋積極，管理層指引2025年~10億次Agent互動（目錄價格$2/次），若按照50%折扣計算對應25年10億Agent收入，且財報&Agentforce 2.0大會繼續強化訂單需求強勁，Salesforce擴大Agentforce銷售團隊招募。

投資建議：軟體估值處於底部，7月以來漲幅主要定價降息+IT預算修復，此外10月底以來Agent敘事不斷強化，市場尋找此前估值處於低位的軟體股交易Agent催化修復估值，後續繼續等待Agent商業化邏輯。我們認為，過去1-2年的AI商業化嘗試讓行業形成普遍共識，Chatbot形式互動成本較高，融入企業工作流/使用者互動流較困難，需要進一步調整架構以融入流程。Agentforce等產品初步反饋積極，Snowflake看到AI/ML的初步收入，行業展望IT需求邊際向好&AI商業化逐步落地，趨勢樂觀。

風險提示：

宏觀風險：宏觀經濟的不確定性，如經濟增長放緩或衰退，可能影響企業IT預算和技術支出，從而間接影響AI軟體的需求。此外，通貨膨脹率上升可能導致營運成本增加，降低利潤率。

政策變化：政府對科技領域的監管政策變動（例如資料隱私保護法規）會對AI軟體公司造成影響。如果新出台的法律限制了某些類型的資料使用或要求更高的安全標準，這可能會增加開發成本並延緩產品上市時間。

國際貿易摩擦：全球範圍內的貿易爭端可能導致技術轉讓受限、供應鏈中斷以及市場准入難度加大等問題，特別是對於依賴跨國合作的研發項目而言。

技術創新風險：AI是一個快速發展的領域，技術更新換代非常快。如果一家公司在演算法改進、計算能力提升等方面落後於競爭對手，則其市場份額可能被侵蝕。

報告來源

證券研究報告名稱：《IT預算增速有望觸底回升，Agent商業化逐步落地，展望樂觀》

對外發佈時間：2025年1月10日

報告發佈機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

武超則 SAC 編號:S1440513090003
SFC 編號:BEM208

崔世峰 SAC 編號:S1440521100004

SFC 編號:BUI663

應瑛 SAC 編號:S1440521100010

許悅 SAC 編號:S1440523030001

向銳 SAC 編號:S1440524070008

02 什麼是Agent最先落地的B端應用？

核心觀點：

OA和ERP構成了企業資料交匯的核心數位化基座，賦能企業經營全流程。在本輪生成式AI浪潮中，自然語言互動+學習能力提升為核心發展方向，Agent則進一步推動了AI應用落地。其中，OA/ERP通過與Agent結合，能夠自動化執行完成複雜任務，預計將成為新的企業入口級平台。當前，國內外OA/ERP廠商均積極佈局Agent發展，相關領域有望迎來商業化快速落地。

OA及ERP構成企業核心數位化基座

在各管理軟體中，OA和ERP構成了企業資料交匯的核心數位化基座。二者從人和企業自身兩端入手，能夠連接各業務條線，賦能企業經營全流程。

自然語言互動+學習能力提升，生成式AI不斷迭代

在本輪生成式AI浪潮中，互動形式的改變和強大的學習能力構成了核心發展方向。其中，自然調度方式符合使用者需求，多模態互動亦為後續模型的泛化能力提升帶來了想像空間；而學習能力則體現在訓練、推理及微調等多側技術，大模型目前已經在程式碼、數學、AGI能力等方面實現了較高水平。

Agent賦能OA/ERP+AI落地，國內外廠商積極佈局

Agent具備自主理解、感知、規劃、記憶和使用工具的能力，能夠自動化執行完成複雜任務，在企業辦公場景中能助力OA/ERP成為企業入口級平台。當前，SAP、Oracle、Salesforce等海外企業管理軟體廠商均廣泛佈局AI及Agent，實現業務流程自動化；國內金蝶國際、致遠互聯、泛微網路同樣推出Agent服務，把握企業數位化轉型需求。

投資建議：OA+ERP作為企業資料交匯的核心數位化基座，關注人及資源兩大企業核心構成部分，與AI結合更易，預計將率先商業化。隨著B端Agent進一步落地，OA+ERP有望成為新的入口級平台應用，聯通各業務元件，提升使用者便利度。

風險提示：（1）AI產業商業化落地不及預期：目前各環節AI 產品的商業化模式尚處於探索階段，如果各環節產品的推進節奏不及預期，或對相關企業業績造成不利影響；（2）市場競爭風險：海外 AI 廠商憑藉先發優勢，以及較強的技術積累，在競爭中處於優勢地位，如果國內 AI 廠商技術迭代不及預期，經營狀況或將受到影響；同時，目前國內已有眾多企業投入AI產品研發，後續可能存在同質化競爭風險，進而影響相關企業的收入；（3）政策風險：AI技術的發展直接受各國政策和監管影響。隨著AI在各個領域的滲透，政府可能會進一步出台相應的監管政策以規範其發展。如果企業未能及時適應和遵守相關政策，可能面臨相應處罰，甚至被迫調整業務策略。此外，政策的不確定性也可能導致企業戰略規劃和投資決策的錯誤，增加營運的不確定性；（4）地緣政治風險：在全球地緣政治環境的波動下，尤其美國對中國的出口限制或將直接影響國內企業算力晶片的獲取，進而影響其產品研發和市場競爭力。同時，地緣政治風險也可能導致 AI 產品開拓海外市場面臨障礙，影響相關企業的營收情況。

報告來源

證券研究報告名稱：《AI系列報告2：什麼是Agent最先落地的B端應用？》

對外發佈時間：2025年1月9日

報告發佈機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

武超則 SAC 編號:S1440513090003
SFC 編號:BEM208

應瑛 SAC 編號:S1440521100010

崔世峰 SAC 編號:S1440521100004

SFC 編號:BUI663

研究助理：李楚涵

03 海外Al應用進展更新：從Salesforce三季報看Agentforce

核心觀點

在Salesforce的FY3Q25業績會上，管理層著重Agentforce的亮眼表現，僅1周完成200筆訂單，此外四季度將全球招聘1400位銷售人員，加大推廣該AI Agent產品。Agentforce連通公司的銷售、服務、行銷、分析、資料雲、Slack等全產品線，為客戶實現提升工作效率、最佳化服務體驗、降低人員成本等目的。

Agentforce有望大幅減少客戶的員工成本。以附加服務的方式推廣，並按使用量付費，每次對話1美元，據公司表示定價大幅低於8-10美元每次的人工銷售成本。

重點關注12月17日Agentforce 2.0發佈會。

簡評

1、美股軟體公司如何在業務中融入AI Agent？

Salesforce發佈2025財年三季報，業績會上，CEO和COO都將未來重點放於Agentforce。CEO表示公司已成為全球數字勞動力市場的最大供應商。Agentforce自10月24日上線，並在月末達成200筆訂單。截至電話會當日，包括FedEx、Adecco、埃森哲、ACEHardware、IBM、加拿大皇家銀行財富管理等眾多公司，都正在Salesforce平台上借助Agentforce打造它們的數字勞動力隊伍。公司展望現有的13.5萬客戶未來都有望通過Agentforce來整理資料、完善工作流程。

Agentforce是Salesforce推出的AI助手服務。Agentforce將銷售、服務、行銷、分析、資料雲、Slack等多種功能整合在一個平台上，打破了各業務之間的孤立狀態，實現了資料和工作流程的無縫銜接。其能為客戶實現1）提升工作效率：幫助客戶處理大量重複性的工作，使員工能夠將更多時間和精力投入到更具戰略性和價值的工作中；2）最佳化客戶體驗：零售商的客戶可以在需要時隨時獲得幫助，並且能夠得到更貼合自身需求的解決方案；3）降低成本：減少了對人工的依賴，降低了企業的人力成本。

Agentforce在使用效果方面的具體案例包括：

1）速度：約翰威立國際出版集團表示Agentforce解決問題的速度比之前的聊天機器人快了40%以上。

2）即時：倫敦希思羅機場作為全球最繁忙的機場之一，通過Agentforce能夠即時、精準且同時回覆數千名旅客的問詢。

3）跨區域：SharkNinja是2025財年三季度的新客戶。其選擇了Agentforce和商務雲，以便為28個國際市場的客戶提供全天候個性化支援，並統一其服務營運。

公司表示Agentforce在使用效果方面表現出眾。Agentforce出現“幻覺”的情況都極少，因為其不僅是基於17種語言、74萬份文件的Salesforce資料和中繼資料，它還基於每個客戶的資料，比如採購、退貨等資料。公司的200-300PB資料讓Agentforce擁有行業領先的優勢，因此Agentforce將會更加精準，相比其他產品出現“幻覺”的情況最少。各行業頭部公司的使用效果案例包括：

1）全球領先的招聘網站Indeed每秒有3個人在其平台上實現招聘。該招聘網站將公司的Data Cloud服務作為其資料架構，借助Agentforce將5.8億求職者檔案與300多萬僱主進行匹配，其目標是到2030年縮短招聘時間，幫助300萬人克服就業障礙。

2）全球領先的人才解決方案供應商Adecco每年要處理3億份求職申請，但以往他們根本無法及時處理或回覆絕大多數申請。但現在，Agentforce能夠以驚人的規模對海量簡歷進行篩選，全天候地將求職者與崗位機會進行匹配。此外，Agentforce還能協助求職者完善簡歷，增加他們獲得崗位的機會。

3）智能家居安防供應商Vivint一直飽受電話客服高流失率的問題，現在借助Agentforce，Vivint正在打造一支數字支援團隊，通過他們的應用程式、網站自主提供支援，對各類問題進行故障排查。此外，Vivint還計畫利用Agentforce進一步實現技術人員排班、付款請求、主動解決問題、裝置遙測資料使用等環節的自動化，因為Agentforce覆蓋了包括Slack在內的整個Salesforce產品線。

Agentforce以附加服務的方式推廣，並按使用量付費。據業績會，Agentforce是基於使用量的收費結構，每次對話收費 2 美元，並且在作為Service Cloud的附加服務進行推廣時，客戶的選擇意願更高。2美元每次對話的收費標準對比銷售人員的員工成本具有高性價比。對比一個銷售專員一年的工資與KPI實現度，人工成本是8-10美元/次對話，因此Agentforce具有更高性價比。

公司看好Agentforce增收潛力，全球招聘銷售人員。儘管在業績指引中，公司預計四季度與Agentforce相關的預訂業務不會對cRPO（未來12個月內遞延收入/訂單的總和）產生重大貢獻。但公司表示，為了抓住Agentforce日益增長的需求，公司在2025財年四季度在全球招聘1400名客戶經理，而且使用最新的SDR Agent和Sales Coach Agent來助力每一位銷售人員。Agentforce SDR和Sales Coach是公司於年中推出的通過AI自動化輔助銷售的服務，其中SDR Agent以自然語言自主與入站線索（潛在客戶）進行互動，解答疑問、處理異議，並為人工銷售人員預約會議；Sales Coach Agent在探索、推銷或談判通話期間，自主與銷售人員進行角色扮演，模擬買家角色。

建議關注12月17日Agentforce 2.0發佈會。儘管10月24日才推出Agentforce，但公司將於12月17日在舊金山舉辦Agentforce 2.0發佈活動。

風險提示：

AI Agent產品的付費客戶增長不及預期的風險、Agentforce 2.0功能或效果更新不及預期的風險、焦點科技的AI Agent產品的ARPPU提升不及預期的風險、AI Agent功能滿意度不及預期的風險、Google等買量成本上升的風險、研發費用上升的風險、OpenAI等美國公司限制焦點科技等中國公司使用其服務和技術的風險、焦點科技面對阿里國際站競爭的風險、SMB客戶需求不及預期的風險、戰爭導致宏觀環境惡化的風險、全球經濟增長不及預期的風險、國內外貿支援政策不及預期的風險、國內外貿補貼發放不及預期的風險。

報告來源

證券研究報告名稱：《海外Al應用進展更新：從Salesforce三季報看Agentforce》

對外發佈時間：2024年12月7日

報告發佈機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

楊艾莉 SAC 編號：S1440519060002

SFC 編號：BQI330

蔡佳成 SAC 編號：S1440524080008

04 海內外加速AI Agent佈局，短劇、IP/穀子融合潛力大

AI：AI Agent加速落地。

後續看點：短期視角，模型端看海外Sora、Orion和國內對標o1、GPT-4o的模型陸續發佈，應用端看CES 2025大會引領新一批AI硬體落地。中長期視角，對標海外GPT-4發佈後2-3個季度應用端百花齊放，2025年國內應用有望在廣告、電商、辦公等B端和C端場景加速落地。

風險提示：版權保護力度不及預期，智慧財產權未劃分明確的風險，IP影響力下降風險，與IP或明星合作中斷的風險，大眾審美取向發生轉變的風險，競爭加劇的風險，使用者付費意願低的風險，消費習慣難以改變的風險，關聯公司公司治理風險，內容上線表現不及預期的風險，生成式AI技術發展不及預期的風險，產品研發難度大的風險，產品上線延期的風險，行銷買量成本上升風險，人才流失的風險，人力成本上升的風險，政策監管的風險，商業化能力不及預期的風險。

報告來源

證券研究報告名稱：《傳媒周觀點：海內外加速AI Agent佈局，短劇、IP/穀子融合潛力大》

對外發佈時間：2024年12月1日

報告發佈機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

楊艾莉 SAC 編號：S1440519060002
SFC 編號：BQI330

楊曉瑋 SAC 編號：S1440523110001

蔡佳成 SAC 編號：S1440524080008

05 算力為基，自主可控大勢所趨，Agent及B端應用崛起

Agent目前已經成為全球科技巨頭重點發力方向，C端、B端均開始產品的快速迭代，C端更重視綜合能力，B端更強調對業務流的理解、群體智能和專業Agent的打造，預計各類Agent將在2025年進入快速落地階段。

Agent：Agent目前已經成為全球科技巨頭重點發力方向，包括PC端的Claude 3.5 Sonnet、手機端的Auto GLM以及企業業務流中的Salesforce和微軟的Agent產品，同時多Agent協作的群體智能也已開始逐步商用化，如百度的秒噠，過去複雜、多步驟的任務均可通過Agent實現。我們認為，C端和B端的Agent會有所區別，C端的個人助理更強調綜合能力以及生活場景的解決能力，B端的Agent更強調術業有專攻，既要有核心Agent具有總覽能力，根據任務精準生成業務執行流，也要有大量的Agent具有獨立的技能和專長，能夠處理特定的任務，並且Agent之間可以彼此溝通。隨著Agent的普及，推理算力消耗將會大增，多個Agent之間通訊、協作時，消耗的token、算力指數級增長。

智譜華章類：獨立第三方AI手機助手

手機端Agent——AutoGLM: 個人生活助理時代來臨。2024年10月25日，智譜帶來了自己全新的AI Agent產品AutoGLM，其適配於當下中國人的使用習慣，為手機端Agent。在性能對比上，AutoGLM在Phone Use 和 Web Browser Use 上均表現出了更強的性能。在官方的演示視訊中，AutoGLM可以根據使用者指令，自動完成：朋友圈評論&點贊、微信搶紅包/回覆、外賣軟體下單、訂車票等個性化操作，智能化程度很高。

目前該功能僅針對Android手機使用者開放內測，博主測試其可實現限定條件下的酒店預定。在博主“數字生命卡茲克”的測評視訊中可以看到，在“幫我訂今天羅湖地鐵站附近600元以內的酒店”的任務中，AutoGLM可實現：1）自動打開攜程APP，在地點中輸入了深圳和羅湖地鐵站；2）並選定了目標日期的大床房，並按照價格進行篩選；3）詢問客戶在列表酒店中選擇；4）進入下單和付款介面。

尚不能完全滿足使用者的個性化需求，Agent仍有進步空間。在演示demo中，我們可以看到AutoGLM已經非常熟練的掌握使用微信、淘寶、美團、攜程等APP，但也仍有進步的空間。如在官方演示視訊中，AutoGLM在下單瑞幸咖啡時支付了18元以上，有著明顯的溢價，似乎還沒有掌握這些品牌複雜的“搶優惠卷”玩法。隨著網際網路軟體的種類、功能越來越豐富，智能體能否熟練的掌握每個軟體的使用方法，滿足不同使用者的個性化需求，真正成為個人助手值得期待。令人欣喜的是，在從以聊天為主的大模型1.0時代邁入個人智能助理的大模型2.0時代，以智譜為代表的國產AI公司完成了從追趕者，到探索者的身份轉換。

PC端Agent——Claude：個人工作助理新階段。10月23日，Anthropic推出全新的Claude 3.5 Haiku和升級版Sonnet。Sonnet的能力不僅全面超過GPT- 4o，更帶來全新的AI體驗——電腦使用能力，可以像人類一樣操作電腦。它的功能包括移動游標、點選、通過虛擬鍵盤輸入等，標誌著AI真正從聊天機器邁入使用工具解決問題的新階段。

Claude3.5 Sonnet性能領先。從下圖可以看到，根據Anthropic的測試資料，其升級後的Sonnet在邏輯、知識、程式碼、數學、視覺、工具使用等領先GPT-4o和Gemini 1.5。因為o1模型與傳統的預訓練模型的技術路線差異較大，因此並未放入比較，但是也有其他研究者在推特上發佈了自己的測評結果，Sonnet的性能優於o1-mini。

除了性能以外，Claude展現了使用電腦的全新能力。與過去AI Agent直接通過程式碼/程序，後台聯網搜尋/操作應用不同的是，Claude可以像人類一樣去使用電腦。其方式是先看螢幕，再使用滑鼠操作，再通過思考，重複以上步驟直到完成目的。在演示中，Claude 3.5 Sonnet 不僅可以理解多種人類的複雜任務，包括行程規劃、分析資料、編寫程式碼。還可以根據任務內容，直接瀏覽電腦桌面上的檔案，理解檔案內容，操作瀏覽器查詢，下載安裝包，編寫程序，製作表格等。Claude會直接展示在電腦上操作的每一步，並給出對應的理由，當出現bug時，Claude還會嘗試不同的解決辦法，真正熟練的使用電腦上的不同工具。

升級版的 Claude 3.5 Sonnet 現在對所有使用者開放。開發者可以在 Anthropic API、Amazon Bedrock 和 Google Cloud 的 Vertex AI 上使用「電腦使用」的測試版進行建構。新的 Claude 3.5 Haiku 將晚些時候開放，Haiku作為模型參數最小、速度最快的模型，已經在性能上超過了Claude 3.0的最強、最大的Opus模型。

下圖是Anthropic的開發者關係負責人Alex Albert展示的一個演示的demo。開始時，Alex給Claude指示：1）去美國政府資料網，下載一個最近有趣的資料。2）安裝sklearn（一個機器學習工具包）和bash相關工具（執行程序的工具包）。3）寫一個python檔案，把資料分為訓練集和驗證集，然後建立一個分類器並訓練。同時還給出提示，需要Claude檢查資料，以免出現模型不收斂的情況。4）最後使用瀏覽器可視化的展示分類的結果。

隨之，Claude開始操作電腦：1）使用工具：截圖，以查看當前的電腦桌面並找到瀏覽器。（每一次查看都需要使用這個工具）2）使用工具：滑鼠移動&使用工具：左鍵點選打開瀏覽器。3）使用工具：鍵盤輸入網址。接下來就重複以上三步，查看頁面，並移動滑鼠點選，並輸入想要的資料。4）下載完成後，Claude自動打開資料進行分析。其中遇到了幾步bug，包括路徑錯誤、資料類型錯誤等，Claude都通過幾次嘗試解決了。5）通過編寫的python程式碼，完成了分類器的訓練並展示結果。

在上述過程中，最能體現Claude表現出了像人一樣操作電腦的智能是三點：1）Claude理解了人類的意圖：比如下載最近有趣的資料是一個很模糊的指令，但是它在資料網上找到了2024年4月的紐約空氣質量資料，並給出找這個資料的解釋：該資料適合分類器訓練，並且資料時間很新，同時還有適合解讀的CSV格式可供下載。2）體現了思維鏈的過程：Claude將任務拆解成了若干步驟，並對每一步給出了詳細的解釋，並使用合適的工具去完成規劃。3）自我調整的過程：在任務過程中，多次碰到失敗，比如檔案無法打開，該Agent想到了絕對路徑可能是錯誤的，於是使用相對路徑來打開檔案。遇到瀏覽器閃崩可以再次打開瀏覽器並展示結果。雖然目前Claude還有許多不足，比如任務的成功率有待提高（很多任務無法一次完成，或經常失敗），比如目前的操作仍主要在瀏覽器，還無法對更多的應用進行操作，比如Office軟體、微信、Wind等。但這仍是一個重大的進步，過去AI大模型主要作為一個聊天機器人、多模態機器人，進入了可以自如使用工具的階段。這背後反應的是Claude在AI Agent、多模態理解、思維鏈上的研究成果。

其他科技巨頭也將陸續推出類似的AI智能體產品。OpenAI透露正在組建一支多智能體的研發隊伍，據傳已經可以操控電腦完成線上訂餐、自動查詢解決程式設計難題等任務。蘋果在今年5月發佈了可以讓AI理解手機螢幕的Ferret-UI模型，預計在2025年發佈跨多個APP螢幕識別能力。微軟也開源了螢幕解析工具OmniParser，可以完成自動訂票等功能。Google的Geimini 2.0也有望在12月推出，同時正在開發同類新項目「Project Jarvis」，能將Chrome網頁任務自動化。在這樣的大背景下，預計在不久的將來，我們將進入大模型時代的2.0時代：AI Agent。

報告來源

證券研究報告名稱：《人工智慧2025年投資策略報告：算力為基，自主可控大勢所趨，Agent及B端應用崛起》

對外發佈時間：2024年11月25日

報告發佈機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

於芳博 SAC 編號：S1440522030001

方子簫 SAC 編號：S1440524070009

辛俠平 SAC 編號：S1440524070006

06 AI應用落地可期，IP消費持續景氣

AI Agent元年開啟。

智譜AutoGLM成為國內首個公開可用、完成複雜任務的AI Agent。AutoGLM支援自動操控App，整合語音互動、螢幕識別、任務規劃等一系列AI功能，是國內首個公開可用、完成複雜任務的AI Agent，目前可以在Android端申請使用。AutoGLM支援呼叫微信、淘寶、美團等8個常用APP，自動實現訂酒店、總結攻略、轉發聊天等一系列操作。我們認為端側AI Agent，未來手機硬體廠商、應用APP、大模型公司三方均有發展空間。

AI應用的發展將經歷聊天機器、AI Agent、數字員工/機器人三大階段，2025年有望成為AI Agent元年。蘋果已發佈Apple Intelligence，演示了如何使用Siri控制代理手機。iOS18.1已正式融入AI功能，包括寫作工具、相簿管理；24年12月蘋果siri還將整合ChatGPT，進一步提高siri的智能化程度。另據彭博、新浪財經，OpenAI正在開發一款名為“Operator”的AI Agent，計畫於25年1月發佈。這款工具能夠自動執行複雜任務，包括編寫程式碼、預訂旅行等。

風險提示：

版權保護力度不及預期，智慧財產權未劃分明確的風險，IP影響力下降風險，與IP或明星合作中斷的風險，大眾審美取向發生轉變的風險，競爭加劇的風險，使用者付費意願低的風險，消費習慣難以改變的風險，關聯公司公司治理風險，內容上線表現不及預期的風險，生成式AI技術發展不及預期的風險，產品研發難度大的風險，產品上線延期的風險，行銷買量成本上升風險，人才流失的風險，人力成本上升的風險，政策監管的風險，商業化能力不及預期的風險。

報告來源

證券研究報告名稱：《傳媒網際網路2025年投資策略報告：AI應用落地可期，IP消費持續景氣》

對外發佈時間：2024年11月26日

報告發佈機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

楊艾莉 SAC 編號：S1440519060002

SFC 編號：BQI330

楊曉瑋 SAC 編號：S1440523110001

蔡佳成 SAC 編號：S1440524080008

07 2025年電腦年度策略：百煉成金

AI Agent密集發佈，“Her”現實化更進一步。除端側AI及AI工具軟體外，近期AI Agent為C端和B端落地的重要方向。2024年10月10日，字節跳動豆包發佈AI 智能體耳機 Ola Friend，可接入豆包大模型，並與豆包 APP 深度結合，通過語音互動實現資訊查詢、旅遊出行、英語學習及情感交流等功能。10月25日，智譜AI推出自主智能體AutoGLM，其作為AI助手，能幫助使用者在手機和網頁上完成各種操作，包括點外賣、發微信、寫點評、給朋友圈評論等，使用者只需要通過語音即可發佈指令。10月26日，金蝶也正式發佈AI 管理助手蒼穹APP，面向員工提供製度問詢等功能；面向HR提供智能招聘、智能調配等能力；面向管理者提供人力分析，提升決策的科學性。10月28日蘋果發佈IOS 18.1系統更新，向iPhone15 Pro版本及iPhone 16全部機型引入Apple Intelligence，提供寫作輔助、照片清理和通知摘要等功能。此外，360智腦亦能對職能部門提供“人力資源助手”、“法務助手”等智能體，提高工作效率。

我們認為，當前AI落地進一步加速，尤其Agent已成為各類廠商主流嘗試方向，有望改變多流量入口形式。就C端場景而言，端側AI作為新一代計算平台形態多樣，產品落地確定性較強，軟體則待高頻應用爆發；B端場景中AI生產力工具商業化已呈現加速趨勢，有望為企業帶來業績增長拐點。

風險提示：

（1）宏觀經濟下行風險：電腦行業下游涉及千行百業，宏觀經濟下行壓力下，行業IT支出不及預期將直接影響電腦行業需求；

（2）應收帳款壞帳風險：電腦多數公司業務以項目制簽單為主，需要通過驗收後能夠收到回款，下遊客戶付款周期拉長可能導致應收帳款壞帳增加，並可能進一步導致資產減值損失；

（3）行業競爭加劇：電腦行業需求較為確定，但供給端競爭加劇或將導致行業格局發生變化；

（4）國際環境變化影響：目前國際形勢動盪，對於海外收入佔比較高公司可能形成影響，此外美國不斷對中國科技施壓，導致供應鏈安全風險。

報告來源

證券研究報告名稱：《2025年電腦年度策略：百煉成金（更新）》

對外發佈時間：2024年11月26日

報告發佈機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

應瑛 SAC 編號：S1440521100010

王嘉昊 SAC 編號：S1440524030002

08 AI Agent進入全新階段：Claude新模型像人一樣操作電腦，智譜AutoGLM自動操作手機App

核心觀點：

1.10月23日，Anthropic推出全新Claude 3.5 Haiku和升級版Sonnet。Sonnet能力不僅全面超過GPT- 4o，更帶來全新AI體驗：電腦使用，可以像人類一樣操作電腦：查看螢幕、移動游標、點選、通過虛擬鍵盤輸入等，標誌著AI真正從聊天機器邁入使用工具解決問題的新階段。

2.在演示中，Claude可以理解複雜任務，包括行程規劃、分析資料、編寫程式碼。還可以根據任務，直接瀏覽電腦桌面上的檔案，操作瀏覽器查詢，編寫程序等。Claude會直接展示在電腦上的操作，並給出對應理由，Claude還會嘗試不同方法解決出現的bug。

3.10月25日，智譜推出全新AI智能體：AutoGLM 。與Claude操作電腦不同，其主要應用在手機，可以根據使用者指令，自動完成：朋友圈評論&點贊、微信搶紅包/回覆、外賣下單、訂車票等個性化操作。

行業變化

1.1 Claude 3.5推出，性能最優，像人類一樣操作電腦

10月23日，Anthropic推出全新的Claude 3.5 Haiku和升級版Sonnet。Sonnet的能力不僅全面超過GPT- 4o，更帶來全新的AI體驗：電腦使用能力，可以像人類一樣操作電腦：移動游標、點選、通過虛擬鍵盤輸入等，標誌著AI真正從聊天機器邁入使用工具解決問題的新階段。

從圖表1中可以看到，升級後的Sonnet在邏輯、知識、程式碼、數學、視覺、工具使用等幾乎全方面都超過了目前的最優模型GPT-4o和Gemini 1.5。因為o1模型與傳統的預訓練模型的技術路線差異較大，因此並未放入比較，但是也有其他研究者在推特上發佈了自己的測評結果，Sonnet的性能優於o1-mini。

除了性能以外，這次最讓人驚喜的是Claude展現的全新能力：電腦使用。與過去AI Agent直接通過程式碼/程序，後台聯網搜尋/操作應用不同的是，這一次Claude真正像人類一樣去使用電腦：先看螢幕，再使用滑鼠操作，再通過思考，重複以上步驟直到完成目的。在這個過程中，我們可以很明顯的看到，Claude每一次截圖查看螢幕，移動游標/點選，並給出思考的全過程。

升級版的 Claude 3.5 Sonnet 現在對所有使用者開放。開發者可以在 Anthropic API、Amazon Bedrock 和 Google Cloud 的 Vertex AI 上使用「電腦使用」的測試版進行建構。新的 Claude 3.5 Haiku 將晚些時候開放，Haiku作為模型參數最小、速度最快的模型，已經在性能上超過了Claude 3.0的最強、最大的Opus模型。

在演示中，Claude 3.5 Sonnet 不僅可以理解多種人類的複雜任務，包括行程規劃、分析資料、編寫程式碼。還可以根據任務內容，直接瀏覽電腦桌面上的檔案，理解檔案內容，操作瀏覽器查詢，下載安裝包，編寫程序，製作表格等。Claude會直接展示在電腦上操作的每一步，並給出對應的理由，當出現bug時，Claude還會嘗試不同的解決辦法，真正熟練的使用電腦上的不同工具。

圖表2是Anthropic的開發者關係負責人Alex Albert展示的一個演示的demo。開始時，Alex給Claude指示：1）去美國政府資料網，下載一個最近有趣的資料。2）安裝sklearn（一個機器學習工具包）和bash相關工具（執行程序的工具包）。3）寫一個python檔案，把資料分為訓練集和驗證集，然後建立一個分類器並訓練。同時還給出提示，需要Claude檢查資料，以免出現模型不收斂的情況。4）最後使用瀏覽器可視化的展示分類的結果。

隨之，Claude開始操作電腦：1）使用工具：截圖，以查看當前的電腦桌面並找到瀏覽器。（每一次查看都需要使用這個工具）2）使用工具：滑鼠移動&使用工具：左鍵點選打開瀏覽器。3）使用工具：鍵盤輸入網址。接下來就重複以上三步，查看頁面，並移動滑鼠點選，並輸入想要的資料。4）下載完成後，Claude自動打開資料進行分析。其中遇到了幾步bug，包括路徑錯誤、資料類型錯誤等，Claude都通過幾次嘗試解決了。5）通過編寫的python程式碼，完成了分類器的訓練並展示結果。

在上述過程中，最能體現Claude表現出了像人一樣操作電腦的智能是三點：1）Claude理解了人類的意圖：比如下載最近有趣的資料是一個很模糊的指令，但是它在資料網上找到了2024年4月的紐約空氣質量資料，並給出解釋，這是一個很適合分類器訓練的資料，而且資料的時間很新，同時還有適合解讀的CSV格式可供下載。2）體現了思維鏈的過程：Claude將任務拆解成了若干步驟，並對每一步給出了詳細的解釋，並使用合適的工具去完成規劃。3）自我調整的過程：在任務過程中，多次碰到失敗，比如檔案無法打開，它想到了絕對路徑可能是錯誤的，於是使用相對路徑來打開檔案。遇到瀏覽器閃崩可以再次打開瀏覽器並展示結果。

圖表3展示了另一個例子，是讓Claude打開桌面上的簡歷，並在Anthropic官網投遞合適的職位。Claude同樣通過查看桌面、移動滑鼠&點選、鍵盤輸入等工具完成了這個任務。Claude首先查看了簡歷，明白了使用者是一名程式碼背景的求職者，隨後在Anthropic官網中找到相關招聘資訊，並選中“高級軟體工程師”這個職位進行投遞，同時完成了頁面上所有的求職資訊的填寫。求職過程中繁瑣的搜尋、填表，被Claude輕鬆完成了。

Claude 3.5 Sonnet已經展示出了全新的AI互動方式：操作電腦。雖然目前Claude還有許多不足，比如任務的成功率有待提高（很多任務無法一次完成，或經常失敗），比如目前的操作仍主要在瀏覽器，還無法對更多的應用進行操作，比如Office軟體、微信、Wind等。但這仍是一個重大的進步，過去AI大模型主要作為一個聊天機器人、多模態機器人，進入了可以自如使用工具的階段。這背後反應的是Claude在AI Agent、多模態理解、思維鏈上的研究成果。

在這樣的背景下，其他科技巨頭也將陸續推出類似的AI智能體產品進行應對。OpenAI透露正在組建一支多智能體的研發隊伍，據傳已經可以操控電腦完成線上訂餐、自動查詢解決程式設計難題等任務。蘋果在今年5月發佈了可以讓AI理解手機螢幕的Ferret-UI模型，預計在2025年發佈跨多個APP螢幕識別能力。微軟也開源了螢幕解析工具OmniParser，可以完成自動訂票等功能。Google的Geimini 2.0也有望在12月推出，同時正在開發同類新項目「Project Jarvis」，能將Chrome網頁任務自動化。在這樣的大背景下，預計在不久的將來，我們將進入大模型時代的2.0時代：AI Agent。

1.2 智譜推出AI智能體AutoGLM，專注手機端使用

在Claude 3.5發佈兩天后，智譜也帶來了自己全新的AI Agent產品AutoGLM。相比Claude 3.5專注於電腦端不同，AutoGLM則是真正適配於當下中國人的使用習慣，推出了手機端的AI 智能體，效果的驚豔程度有過之而無不及。同時在性能對比上，AutoGLM在Phone Use 和 Web Browser Use 上均表現出了更強的性能。

在官方的演示視訊中，AutoGLM可以根據使用者指令，自動完成：朋友圈評論&點贊、微信搶紅包/回覆、外賣軟體下單、訂車票等個性化操作，智能化程度很高，效果很驚豔。

然而目前該功能僅針對Android手機使用者開放內測，因此實際的測評效果還比較少。在博主“數字生命卡茲克”的測評視訊中可以看到，在“幫我訂今天羅湖地鐵站附近600元以內的酒店”的任務中，AutoGLM1）自動打開攜程APP，在地點中輸入了深圳和羅湖地鐵站，2）並選定了目標日期的大床房，並按照價格進行篩選，3）詢問客戶在列表酒店中選擇，4）進入下單和付款介面。

在演示demo中，我們可以看到AutoGLM已經非常熟練的掌握使用微信、淘寶、美團、攜程等APP。但也仍有進步的空間，例如在官方演示視訊中，AutoGLM在下單瑞幸咖啡時支付了18元以上，有著明顯的溢價，似乎還沒有掌握這些品牌複雜的“搶優惠卷”玩法。隨著網際網路軟體的種類、功能越來越豐富，智能體能否熟練的掌握每個軟體的使用方法，滿足不同使用者的個性化需求，真正成為個人助手值得期待。令人欣喜的是，在從以聊天為主的大模型1.0時代邁入個人智能助理的大模型2.0時代，以智譜為代表的國產AI公司完成了從追趕者，到領路人的身份轉換。

風險提示：北美經濟衰退預期逐步增強，宏觀環境存在較大的不確定性，國際環境變化影響供應鏈及海外拓展；晶片緊缺可能影響相關公司的正常生產和交付，公司出貨不及預期；下游需求不及預期影響公司正常生產和交付，導致收入及增速不及預期；資訊化和數位化方面的需求和資本開支不及預期；市場競爭加劇，導致毛利率快速下滑；主要原材料價格上漲，導致毛利率不及預期；匯率波動影響外向型企業的匯兌收益與毛利率；人工智慧技術進步不及預期；汽車與工業智能化進展不及預期。

報告來源

證券研究報告名稱：《AI Agent進入全新階段：Claude新模型像人一樣操作電腦，智譜AutoGLM自動操作手機App》

對外發佈時間：2024年10月28日

報告發佈機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

於芳博 SAC 編號:S1440522030001

09 電腦持倉比例仍處較低水平，關注AI Agent發展

核心觀點：24Q3基金對電腦重倉持股比例為2.95%，較2024Q2環比提升0.45pct，雖略有增加，但仍處近三年歷史較低水平。近期AI Agent密集發佈，字節跳動豆包AI 智能體耳機 Ola Friend、智譜AI自主智能體AutoGLM、金蝶AI 管理助手蒼穹APP均帶來了更自然的AI互動體驗，有望推動AI應用加速發展。投資建議：1）估值修復+順周期白馬標的；2）互金和券商IT；3）預期反轉類IT公司（政府類IT、消費類IT、財稅IT與政府採購IT、網路安全等方向）；4）國產化方向，黨政與行業信創加速，以及財稅IT與政府採購IT方向；5）華為及特斯拉近期事件催化下相關產業鏈企業；6）資料要素政策催化。

摘要

24Q3電腦機構持倉整體環比略有增加，但仍屬於低配，處近三年歷史較低水平（以申萬電腦為基準）。針對各基金機構發佈的2024年三季度報告，我們對其前十大持倉股中電腦類股（申萬2021一級行業分類）的資料進行了整理。2024Q3期末，基金持股總市值中電腦的佔比為2.95%，較2024Q2環比提高0.45pct，低於歷史3年平均水平3.74%，低於電腦類股市值佔申萬一級行業分類總市值的比重3.74%。儘管基金對電腦的重倉持股比例有所回升，但仍連續三個季度低配，主因產業層面信心開支略有壓力，經濟環境緩慢復甦，政府及企業支出放緩，以G端和B端業務為主的電腦企業經營承壓。市場在9月24日之前較多擔心電腦行業未來業績增長問題，因而Q3整體持倉比例變化不大。

就個股情況而言，持有基金數最多的電腦公司前十名分別為阿里巴巴-W、金山辦公、海康威視、同花順、科大訊飛、德賽西威、中科曙光、納思達、恆生電子、中國軟體。基金持股總市值最高的電腦公司前十名分別為阿里巴巴-W、金山辦公、海康威視、納思達、科大訊飛、德賽西威、金蝶國際、深信服、華大九天、中科曙光。

從基金持倉變動情況來看，基金加倉股數增加最多的電腦公司前十名為商湯-W、阿里巴巴-W、金蝶國際、四維圖新、創業慧康、廣聯達、遠光軟體、潤和軟體、金山雲、中國軟體。基金持值增加最多的電腦公司前十名為阿里巴巴-W、金山辦公、同花順、德賽西威、金蝶國際、華大九天、潤和軟體、廣聯達、商湯-W、四維圖新。

AI Agent密集發佈，“Her”現實化更進一步。隨著AI技術持續迭代，近期AI Agent同樣迎來密集發佈。2024年10月10日，字節跳動豆包發佈AI 智能體耳機 Ola Friend，可接入豆包大模型，並與豆包 APP 深度結合，通過語音互動實現資訊查詢、旅遊出行、英語學習及情感交流等功能。據雷科技實測，Ola Friend可以通過喊出關鍵詞“豆包豆包”喚起對話，或者按住耳機觸控區域發出語音，隨時隨地開聊。10月25日，智譜AI推出自主智能體AutoGLM，其作為AI助手，能幫助使用者在手機和網頁上完成各種操作，包括點外賣、發微信、寫點評、給朋友圈評論等，使用者只需要通過語音即可發佈指令。同時，智譜AI還推出了端到端情感語音模型GLM-4-Voice，能夠模擬真實的情感表達，進一步提高了語音互動體驗。10月26日，金蝶也正式發佈AI 管理助手蒼穹APP，面向員工提供製度問詢等功能；面向HR提供智能招聘、智能調配等能力；面向管理者提供人力分析，提升決策的科學性。此外，蘋果也將於10月28日發佈IOS 18.1系統更新，屆時將向iPhone15 Pro版本及iPhone 16全部機型引入Apple Intelligence，提供寫作輔助、照片清理和通知摘要等功能。我們認為，Agent已成為各類廠商主流嘗試方向，有望以更自然的形式為使用者提供AI功能，隨著技術不斷迭代，“Her”或將走進現實，帶來更生動的AI體驗。

總結：24Q3基金對電腦重倉持股比例為2.95%，較2024Q2環比提升0.45pct，低於歷史3年平均水平3.74%，低於電腦類股市值佔申萬一級行業分類總市值的比重3.74%，雖略有增加，但仍處近三年歷史較低水平。近期AI Agent密集發佈，字節跳動豆包AI 智能體耳機 Ola Friend、智譜AI自主智能體AutoGLM、金蝶AI 管理助手蒼穹APP均帶來了更自然的AI互動體驗，有望推動AI應用加速發展。

投資建議：全面看多電腦類股。

1）估值修復先行，流動性釋放與經濟政策預期轉向利多電腦優質底部白馬和港股優質科技公司估值回歸。電腦所屬標的基本面的修復往往來自於經濟預期或政策預期的好轉，當前市場對經濟預期的轉向與風偏提升，利多電腦順周期產業的白馬標的估值回歸。

2）金融市場增加流動性，成交量上升帶動諮詢、服務等需求回暖，疊加金融信創，建議關注互金和券商IT方向。

3）政策刺激疊加風偏上行，預期反轉變化較大，建議關注預期反轉類IT公司（政府類IT、消費類IT、財稅IT與政府採購IT、網路安全等方向）

4）持續看多國產化受益政府類開支增加，近期訂單頻出已有顯現。a)受外部環境和供應鏈安全需求影響，國產化的黨政市場下沉與行業深化有望加速

5）考慮華為mate70即將發佈與Tesla Robotaxi發佈等近期事件催化，華為產業鏈和智能駕駛方向的關注度有望提升。

6）資料要素政策密集出台，並有望迎來持續催化。

風險提示：（1）宏觀經濟下行風險：電腦行業下游涉及千行百業，宏觀經濟下行壓力下，行業IT支出不及預期將直接影響電腦行業需求；（2）應收帳款壞帳風險：電腦多數公司業務以項目制簽單為主，需要通過驗收後能夠收到回款，下遊客戶付款周期拉長可能導致應收帳款壞帳增加，並可能進一步導致資產減值損失；（3）行業競爭加劇：電腦行業需求較為確定，但供給端競爭加劇或將導致行業格局發生變化；（4）國際環境變化影響（目前美國持續加息，影響科技行業估值，同時市場對於海外衰退預期加強，對於海外收入佔比較高公司可能形成影響，此外美國不斷對中國科技施壓）。

報告來源

證券研究報告名稱：《周報24年第43期：電腦持倉比例仍處較低水平，關注AI Agent發展》

對外發佈時間：2024年10月27日

報告發佈機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

應瑛 SAC 編號:S1440521100010

10 海螺AI出圈，把握AI應用/IP/併購主線

AI Agent加速落地

Claude模型升級電腦操作功能。Claude 3.5 Sonnet全新升級，可以按照使用者的命令在電腦螢幕上移動游標，點選相關位置，並通過虛擬鍵盤輸入資訊，模擬使用者與自己電腦的互動方式。

微軟發布10個B端辦公Agent。微軟在B端辦公產品Dynamics 365中整合10個自主AI Agent，可以自動執行客服、銷售、財務、倉儲等。整合OpenAI的o1模型，可以從業務系統中呼叫和分析資料，自動執行業務流程。

智譜推出自主智能體AutoGLM。它是一個可模擬使用者訪問網頁、點選網頁的瀏覽器助手，與微信、淘寶、美團、小紅書等8款知名應用軟體合作，覆蓋日常生活常用的線上聊天、網購、社交、地圖、酒店火車訂票等功能。使用者與AutoGLM進行語音互動，例如要求AutoGLM在大眾點評給出指定的店家好評，並自動編輯評論。

風險分析：