馬斯克去年薪酬近1600億美元當地時間4月30日，特斯拉公司在經修訂年報中披露，首席執行長馬斯克2025財年薪酬總額為1583.59億美元，全部以股票獎勵形式發放，未包含任何基本工資、獎金及期權獎勵。此外，特斯拉去年為馬斯克支付的安保費用約480萬美元。(介面新聞)

最近，WTO發佈了2025年全球出口經濟體TOP30的榜單。我看了一眼資料，只想說：現實，永遠比任何劇本都更具戲劇性。當全世界都在談論供應鏈轉移的時候，這份榜單卻像一盆冷水，澆醒了很多還在做白日夢的人。它赤裸裸地揭示了一個事實：全球貿易的重心， 不僅沒有離開中國，反而在以一種更強大的姿態，向東傾斜。資料來源：WTO / 製圖：騰道01. 斷層式領先不是第一，是“唯一”2025年，全球商品出口總額26.3兆美元。在這盤大棋局裡，前三名，中美德拿走了超過三分之一的份額。真正讓人震撼的，是頭部的差距，中國大陸，以3.78兆美元的出口額，毫無懸念地繼續領跑。資料來源：WTO / 製圖：騰道美國，作為全球最大的消費市場，其出口額為2.2兆美元。德國、日本，這兩個老牌工業強國，緊隨其後。這組對比非常殘酷：中國的出口規模，是美國的1.7倍，更是德國和日本加起來的1.5倍！如果你覺得這還不夠直觀，那我們再把視野放寬一點。如果把中國香港和台灣這兩個單獨關稅區也計算在內，整個大中華區的出口體量將飆升至5.17兆美元。這是什麼概念？這意味著，我們一個“家庭”的出口總額，超過了美國、德國、日本這三個世界級經濟體的總和。在全球貿易保護主義盛行的當下，這一成績殊為不易，但也足夠說明，沒有任何一個國家，能在製造和出口的廣度與深度上，與中國比肩。02. 亞洲時代不可逆轉的東移把目光從國家移到區域類股，你會發現一個更宏大的格局正在形成。歐洲作為全球貿易的核心樞紐，在全球出口前30大經濟體中獨佔12席，總出口額高達7.7兆美元。然而，其傳統製造業優勢正面臨挑戰。2025年，歐盟對華貨物貿易逆差突破2900億美元，首次超越美國，成為中國最大的貨物貿易順差來源國。這種依賴關係在德國表現得尤為顯著：2019年德國對華尚有230億美元的貿易順差，但到2025年已逆轉為約255億美元的逆差。資料來源：WTO / 製圖：騰道亞洲，則完全是另一番景象。“亞洲崛起”不再是口號，而是實打實的資料洪流。亞洲在TOP30中佔據了13席，合計出口超過10兆美元，佔TOP30總額的46.2%。資料來源：WTO / 製圖：騰道更重要的是，2025年亞洲的出口增速達到了9.5%，遠超全球7.2%的平均水平。從東亞的中日韓，到東南亞的越南、馬來西亞，再到南亞的印度和中東的阿聯、沙烏地阿拉伯，一股前所未有的合力正在形成。全球貿易的重心，正在以前所未有的速度向東轉移。 這不是預測，這是正在進行時。03. 東方不亮西方亮我們正在贏得未來很多人問我：“騰哥，失去了美國市場，中國外貿還有戲嗎？”說實話，這種焦慮大可不必。資料，已經給出了最有力的回擊。我們正在成功地進行一場偉大的“市場置換”。2025年，我們對新興市場的出口占比已經提升到了49.1%，幾乎佔據半壁江山。而對美國市場的依賴度，則從去年的14.6%下降到了11.1%。資料來源：海關總署 / 製圖：騰道這說明什麼？說明中國製造的競爭力，已經不再依附於任何一個單一市場。無論是發達市場還是新興市場，中國商品都成了剛需。越來越多的外貿老闆早已及時轉型，避開內卷紅海，發力拉美、中東歐等新興市場；放棄低價拚殺，深耕高附加值、差異化產品。就像常州貝特燈具製造有限公司，放棄美國市場後，僅憑6人精簡小團隊，一年穩穩做出6000萬外貿業績。更關鍵的是，我們的出口結構正在發生質變：新能源、新材料、航空航天、高端裝備，正在成為新的增長引擎。資料來源：海關總署 / 製圖：騰道具身智能、生物製造、量子科技……這些未來產業，我們正在搶先佈局下一輪工業革命。正如摩根大通預測的那樣，到2049年，中國出口占全球的比例可能穩定在17%左右。這不僅是一個數字的預測，更是對中國製造韌性與潛力的最大肯定。 (騰道Tendata官方帳號)

對於良品鋪子而言，2025年的財報，是一張滿目瘡痍的戰敗書。營收54.86億元，同比暴跌23.38%；歸母淨虧1.48億元，較2024年的4610萬虧損擴大220%。曾經的“高端零食第一股”，在短短兩年內被磨得粉碎。從2023年巔峰3293家店，到2025年末僅剩2107家，良品鋪子兩年關店超1100家；2025年單年關店719家，其中537家因虧損被砍，新開門店僅122家。這意味著平均每天有約2家門店從街頭消失。更魔幻的是：公司一邊巨虧，一邊宣佈擬向全體股東每10股派發現金紅利2.49元，合計派發近1億元。“砸鍋賣鐵”也要給股東分紅的反常操作，撕開了良品鋪子最深層的矛盾：這究竟是一家零食零售企業，還是大股東的“提款機”？1價格反噬良品鋪子上市時，市值破300億，如今只剩40億出頭。潰敗的核心，是高端定位被量販零食徹底擊穿。故事的轉折點始於2023年底。面對零食很忙、趙一鳴等量販零食品牌的“圍攻”，良品鋪子新任掌門人楊銀芬上任即點燃三把火，宣佈成立17年來最大規模降價，平均降幅達30%。這是一場對過去高端零食定位的徹底自我否定。可怕的是，這場“自殺式”的降價並沒有換來銷量的井噴。2025年良品鋪子毛利率降至24.78%，創下上市以來新低。更尷尬的是，消費者並未因為降價而回歸，反而陷入了“不降價沒人買，降價了沒利潤”的泥潭。曾經支撐其高溢價的高端故事，在量販零食的硬折扣邏輯前徹底崩塌。這不僅僅是價格的失敗，更是模式的失效。良品鋪子引以為傲的全管道優勢，在2025年變成了全線潰敗：線上受困於抖音、拼多多的流量演算法，收入下滑26.05%。線下受困於高昂的房租和加盟商的退意，直營與加盟收入分別下滑超過20%。程虹（左）、楊紅春（中）、楊銀芬（右）當一家公司失去了定價權，它的財務崩塌就只是時間問題。管理層的動盪和戰略搖擺更是持續摧毀著市場信心：上市5年換3任董事長、2任總經理。楊銀芬主導降價自救未果後離職。程虹接棒僅3個月就爆出“賣身國資”傳聞，交易最終告吹。創始人楊紅春回歸救火，但市場已不買帳。2拯救信心？良品鋪子把2025年定義為“戰略調整年”，核心動作是關店、降價、收縮。但這種“休克療法”，更像飲鴆止渴。砍掉虧損店能短期止血，但沒有新的增長引擎。線上流量持續下滑，線下門店萎縮，營收繼續承壓。降價後，老顧客覺得“不高端了”，新顧客覺得“還是比量販貴”，陷入高不成低不就的尷尬。在財報中，良品鋪子大談“一品一鏈”和核心單品（如牛肉脆片）的突圍，試圖講述一個“瘦身健體”、聚焦大單品的新故事。這聽起來很美，但在財務絕境下，顯得蒼白無力。首先， “牛肉脆片”們撐不起百億營收的野心。 即便月銷千萬，在50億的營收大盤面前依然是杯水車薪，且無法構成真正的護城河。其次，管道仍在“失血”。門店數量跌破2100家，意味著品牌的曝光度和觸達率在急劇下降。對於良品鋪子來說，2025年失去了規模，失去了利潤，也失去了投資者的信任。這場豪賭式的分紅，暫時緩解了大股東的燃眉之急，卻是在用公司的未來做賭注。抽乾了流動性的良品鋪子，拿什麼去研發新品？拿什麼去給加盟商補貼？又拿什麼去對抗兵強馬壯的量販零食巨頭？良品鋪子最寒冷的冬天，或許不在2025年，而在接下來的2026年。 (21財聞匯)

中國車企2025全年業績彙總按全年汽車業務營業收入排序比亞迪公佈2025業績。全年營收8039.6億元，同比增長3.46%。其中汽車、汽車相關產品及其他產品業務的收入6486.46億元，同比增長5.06%；手機部件、組裝及其他產品業務的收入1552.37億元，同比減少2.74%。比亞迪全年淨利潤326.2億元，同比下降19%。上汽集團發佈2025年度報告。全年實現營業收入6461.52億元，同比增長5.22%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為101.06億元，同比增長506.45%。吉利汽車公佈2025年全年業績，2025年實現總收入3452億元，同比增長25%，創歷史新高。歸屬於母公司所有者的利潤為168.52億元，與去年基本持平。扣除外匯匯兌等非核心歸母淨利潤後，公司實現核心歸母淨利潤144.1億元，同比增長36%。吉利汽車2025年銷量為302.46萬輛，同比增長39%。奇瑞汽車公告2025年度業績。集團收入為3002.87億元，同比增加11.3%。年內利潤195.07億元，同比增長36.1%。公司擁有人應佔利潤為190.19億元，同比增加34.6%。長城汽車發佈2025年報。公司全年實現營業收入2228.24億元，同比增長10.20%；歸母淨利潤98.65億元，同比下滑22.07%；扣非歸母淨利潤60.59億元，同比下滑37.50%。賽力斯發佈2025年度業績。全年實現營業收入1650.5億元，創歷史新高，同比增長13.7%；歸屬於上市公司股東的淨利潤59.6億元，同比增長0.18%。報告期內，賽力斯研發投入125.1億元，同比增長77.4%。2025年賽力斯新能源汽車銷量達472269輛，同比增長10.6%，新能源汽車毛利率達28.8%；全年經營活動產生的現金流量淨額達289.1億元。其中，第四季度公司營業收入為545.2億元，同比上升41.4%；歸母淨利潤為6.44億元，同比下降66.2%。北京汽車公佈2025年業績。全年實現收入人民幣1640.5億元，較2024年下降14.8%，主要由於價格競爭及銷量下降影響；錄得公司權益持有人應佔淨利潤1.227億元，較2024年同期下降87.2%。報告期內，北京品牌、北京奔馳、北京現代及福建奔馳累計實現整車批發銷量86.8萬輛。長安汽車發佈2025年度報告，公司期內實現營業收入1640億元，同比增長2.7%；歸母淨利潤40.8億元，扣非後歸母淨利潤28.0億元，同比增長8.03%；綜合毛利率達15.54%。2025年長安汽車全年銷量291.3萬輛，創近9年新高；全年新能源銷量110.9萬輛，同比增長51%。2025年長安汽車海外銷量63.7萬輛，同比增長18.9%。理想汽車公佈2025年第四季度及全年財報，營收和淨利均出現下滑。第四季度實現營收287.75億元，同比下降35%；歸屬於普通股股東的淨利潤為2020萬元，同比下降99.4%。全年實現營收1123.12億元，同比下降22.3%；歸屬於普通股股東的淨利潤為11.39億元，同比下降85.8%。該公司2025年車輛毛利率17.9%，第四季度毛利率為19.7%。中國重汽(香港)公佈年度業績，2025年度集團收入為人民幣1095.41億元，同比增幅為15.2%。收入上升主要原因是重卡及輕卡銷量增長均超過20%。2025年度，權益股東應佔溢利為70.19億元，同比增幅為19.8%。期內，重卡分部總收入971.79億元，同比增長13.7%。集團重卡銷售292,140輛，同比增長20.0%。國內重卡銷售138,772輛，同比上升26.9%(不含聯營重卡出口)。中國重汽發佈2025年報。公司全年實現營業收入577.37億元，同比增長28.51%；歸母淨利潤16.66億元，同比增長12.58%；扣非歸母淨利潤15.58億元，同比增長17.43%。小米集團發佈2025年業績。全年收入為人民幣4572.87億元，同比增長25.0%。經調整淨利潤為人民幣391.66億元，同比增長43.8%。智能電動汽車收入為1033億元，同比增加221.8%，全年新車交付411082台。廣汽集團發佈2025年報。2025年集團合併口徑銷售收入為965.42億元，較上年同期減少10.43%。集團歸屬於母公司股東的淨虧損為87.84億元，而2024年同期盈利8.24億元，由盈轉虧。業績變動主要受行業競爭激烈、銷量未達預期、資產減值計提增加及投資收益減少等因素影響。2025年，廣汽集團汽車產銷分別為174.44萬輛和172.15萬輛，較上年同期下降8.98%和14.06%。集團彙總口徑共實現銷售收入人民幣3671.64億元，較上年同期下降8.59%。蔚來汽車發佈2025年第四季度及全年財報。第四季度實現營收346.5億元，同比增長75.9%；淨利潤為2.8億元，經營利潤為12.5億元，實現公司首次季度盈利。整車毛利率18.1%。四季度蔚來公司交付124807台，同比增長71.7%。全年營收874.9億元，同比增長33.1%；淨虧損為149.4億元，同比減虧33.3%。蔚來汽車實現全年綜合毛利率13.6%。蔚來公司2025年全年共交付新車326028台，同比增長46.9%。小鵬汽車發佈2025年第四季度及全年財務報告。第四季度營收222.5億元，同比增長38.2%；季度淨利潤3.8億元，毛利率攀升至21.3%。全年營收767.2億元，同比增長87.7%。其中，汽車銷售收入為683.8億元，同比增長90.8%。全年淨虧損為11.4億元，非公認會計原則淨虧損為4.6億元。2025年汽車總交付量為429445 輛，較2024年增加約125.9%。零跑汽車公佈2025年首次實現全年盈利。公司2025年收入647.3億元，較2024年的321.6億元增長101.3%。增長主要由於整車及備件交付量的增加。2025年公司權益持有人應佔淨利潤為5.4億元，首次實現全年盈利，2024年為淨虧損28.2億元；毛利率達14.5%。整車銷量方面，全年累計交付596,555台，同比增長103.1%。一汽解放發佈2025年報。公司全年實現營業收入626.78億元，同比增長6.99%；歸母淨利潤7.25億元，同比增長16.41%；扣非歸母淨利潤1643.27萬元，同比增長102.88%。福田汽車發佈2025年度報告。全年實現營業收入612.47億元，同比增長28.41%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為13.64億元，同比增長1,593.29%。全年實現總銷量65.01萬輛，同比增長5.85%；新能源實現銷量10.12萬輛，同比增長87.21%；海外市場實現銷量16.45萬輛，同比增長7.27%。江淮汽車公佈2025年報。公司全年營業收入為464.8億元，同比上升10.4%；歸母淨虧損自去年同期17.8億元變為虧損17.0億元。其中，第四季度公司營業收入為156.0億元，同比上升57.4%；歸母淨虧損自去年同期24.1億元變為虧損2.68億元。宇通客車發佈2025年度報告。報告期內公司實現營業收入414.26億元，同比增長11.31%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤55.54億元，同比增長34.94%，創歷史新高。累計實現客車銷售49518輛，同比增長5.54%。江鈴汽車公告公司2025年實現營業收入391.70億元，同比增長2.07%；歸屬於上市公司股東的淨利潤11.87億元，同比減少22.75%。以介紹方式在港交所主機板掛牌上市的嵐圖汽車2025年營業收入348.65億元，同比增長80.08%。同期實現淨利潤10.17億元，扭虧為盈。北汽藍谷發佈2025年報。公司全年實現營業收入279.40億元，同比增長92.53%；歸母淨虧損45.63億元；扣非歸母淨虧損48.08億元。毛利率全年轉正。金龍汽車公告公司2025年實現營業收入245.47億元，同比增長6.89%；歸屬於上市公司股東的淨利潤4.68億元，同比增長196.90%；扣除非經常性損益後的淨利潤1.99億元，同比大幅扭虧為盈。 (全球企業動態)

郭廣昌認錯了。復星國際近日披露的2025年度財報，猶如在資本市場投下一顆重磅炸彈：全年歸母淨利潤巨虧234億元，虧損幅度同比擴大超437%。這一數字不僅創下公司34年發展史上的最差紀錄，更幾乎抹平了復星過去五年的盈利總和。面對這份堪稱慘烈的成績單，有著“中國巴菲特”之稱的郭廣昌，罕見地向股東致歉。而這場看似驚心動魄的業績“暴雷”，本質上是復星主動推進財務大減值，俗稱“財務大洗澡”，也是這家昔日多元化巨頭從野蠻擴張向聚焦主業轉型的關鍵一步。01主動“引爆”財報資料顯示，復星國際2025年實現營業收入1734.25億元，同比下滑9.74%；歸母淨利潤虧損233.96億元，同比大跌437.97%。復星國際董事長郭廣昌在致歉信中坦言：“這樣的業績在復星三十餘年歷程中前所未有。儘管虧損主要來源於非現金減值，並未造成真實資金外流，但未能達到預期的盈利表現。作為公司創始人兼董事長，我理應就此向全體股東及合作方表達誠摯歉意。”拆解復星國際的虧損結構，不難發現，這場巨虧並非經營崩盤，而是對歷史包袱的一次性集中出清。其中，約128.7億元的房地產類股資產減值，佔據虧損總額的55%；剩餘105.3億元則來自非核心業務的商譽及無形資產減值，直指復星過往“買買買”模式留下的深層隱患。因此，巨虧234億也被市場視作郭廣昌進行的一次“財務大洗澡”。郭廣昌直言，復星在過去的擴張階段中進行了多領域嘗試，也承擔了相應的試錯成本。此次大額減值，本質上是主動“刮骨療毒”，為虛胖的資產擠干水分，為後續輕裝上陣掃清障礙。青島啤酒、南鋼股份、洛克石油、招金礦業、美國保險公司……過去四年，郭廣昌忍痛割除了這些知名標的，累計回血約800億元。02擴張神話背後的隱患回望復星的崛起之路，正是一部郭廣昌的資本奮鬥史。1967年出生於浙江橫店農家的郭廣昌，早年家境貧寒，依靠微薄口糧完成高中學業。考入復旦大學是他改變命運的關鍵轉折點。1992年，他與同學湊齊3.8萬元創立廣信科技諮詢公司，挖到第一桶金後，1993年公司更名為復星，業務逐步覆蓋房地產銷售與生物醫藥領域。憑藉母校背景衍生的基因治療類產品，公司實現首個億元級營收。1998年，復星實業成功上市，募資3.5億元，讓郭廣昌初次見識到資本的力量，也奠定了復星後續發展的基礎。此後十餘年，復星開啟了全方位的多元化擴張，鋼鐵、證券、礦產、保險、零售、白酒、文旅等數十個領域均完成佈局。郭廣昌的逆周期併購手法屢屢奏效，復星也一步步搭建起龐大的資本帝國。巔峰時期，復星總資產逼近8500億元，控股參股企業超百家，坐擁19家上市公司。2016年，郭廣昌以445億身家躋身上海首富，“中國巴菲特”的名號響徹資本市場。但盲目擴張的隱患，早已悄然埋下。2011年，復星商譽僅16.6億元；到2023年底，已飆升至近300億元。過長的業務戰線、高企的負債、參差不齊的併購資產，以及未能落地的產業協同效應，讓這艘資本大船逐漸不堪重負。2022年，郭廣昌果斷按下擴張暫停鍵，提出“聚焦主業、瘦身健體”戰略，從“大而全”轉向“精而強”，開啟了持續的資產處置之路。03瘦身“重生”，債務壓力待解過去三年間，復星通過資產處置，將資產規模從8500億元壓縮至7162億元，累計縮表超1300億元；2025年單年處置資產規模同樣達到800億元，但此類資產處置更多源於流動性壓力下的現實壓力。郭廣昌口中“先活下來、再談發展”的表態，更像是對當前局面的階段性應對。此次234億元巨虧，看似是一次性出清歷史包袱，實則深刻反映了此前“買買買”模式的不可持續。所謂“刮骨療毒”，更多仍停留在帳面層面的財務調整範疇，低效資產與商譽減值的深層結構性問題，並未從根本上獲得解決。即便經過最佳化，核心業務仍難以完全支撐集團整體基本面。財報顯示，2025年四大核心業務類股收入為1282.4億元，佔總營收的74%。但集團整體營收仍同比下滑9.74%，核心類股的局部表現，無法抵消整體業務的衰退趨勢。復星醫藥與保險業務的局部盈利增長，在百億級巨虧面前仍顯得杯水車薪。其增長既不具備充分持續性，也難以成為集團的利潤緩衝墊。部分業務看似實現高增長，但更多依賴基數偏低與階段性行情，缺乏穩定可複製的增長邏輯，難以支撐復星的轉型與償債需求。財務端風險進一步凸顯。復星帳面持有610.92億元現金及1446億元未動用信貸額度，但對比2241.9億元的總債務，安全墊仍顯不足。總債務佔總資本比例升至57%，短期有息負債高達1042億元，集團債務風險仍未得到有效緩解。從無序擴張的資本帝國，到如今斷臂求生、疲於應對，復星的遭遇堪稱企業盲目多元化、重規模輕質量的典型縮影。即便完成帳面減值，復星依舊受制於債務壓力，轉型前景仍充滿不確定性。這也為市場留下殘酷啟示：缺乏核心壁壘的野蠻擴張，終將在周期浪潮中被清算；盲目鋪攤子、堆規模，只會在下行周期中陷入難以自救的困局。 (快刀財經)

未來已來，只是尚未流行。人形機器人的市場想像空間已然打開，未來企業估值將直接與營收規模掛鉤。實際上，自2023年產業大爆發以來，短短兩年時間，人形機器人賽道已變得十分擁擠。截至2025年底，國內已有超過150家人形機器人企業，其中半數以上為初創或跨界入局的企業。在此背景下，人形機器人賽道的淘汰賽將進一步加劇，頭部企業的優勢也將同步放大。3月31日，港股頭部機器人企業優必選發佈2025年全年業績報告。財報顯示，2025年優必選實現收入20.01億元，同比增長53.3%；毛利為7.54億元，同比增長101.6%；淨虧損7.898億元；歸母淨虧損7.03億元，虧損幅度有所縮小。毛利率方面，2025年優必選毛利率為37.7%，同比提升9個百分點。優必選這份財報的最大亮點，來自智能人形機器人產品及解決方案。從營收結構來看，該類股已成為優必選最大的收入來源，營收佔比達41%。財報顯示，2025年，公司全尺寸具身智能人形機器人（非遙控、非玩具，身高160cm以上）收入達8.2億元，同比增長2203.7%；銷量達1079台，同比增長35866.7%。收入、銷量均位列全球第一。據此估算，全尺寸具身智能人形機器人的平均售價約為76萬元/台。非全尺寸、非具身智能人形機器人（含遙控、預程式設計及玩具類，身高160cm以下）銷量12759台。據IDC最新報告，2025年全球人形機器人出貨量接近1.8萬台，同比增長508%，市場規模約4.4億美元，主要應用於文娛商演、科研教育、資料採集等領域。而優必選則是全球唯一實現全尺寸具身智能人形機器人全年交付量超千台的企業。受財報超預期的影響，優必選次日股價暴漲超17%，總市值達503億港元。風口的餽贈資料顯示，優必選成立於2012年，是一家智能服務機器人及解決方案供應商。優必選成立之後，便主要深耕人形機器人領域。十多年間陸續推出了小型機器人Alpha、人形機器人Walker、Walker X、Walker S等產品，核心產品涵蓋企業級與消費級智慧型手機器人及解決方案。據媒體報導，優必選創始人周劍原本是行業門外漢，他本科畢業於南京林業大學木材工業學院，依靠經營自動化裝置生意積累了第一桶金。2008年，受到日本小型人形機器人的啟發，周劍開始自主研發國產機器人，突破機器人關節伺服舵機這一關鍵部件後，於2012年創立優必選。成立初期，優必選的主要產品是高度約40釐米的教育機器人。眾所周知，行業處於早期階段，“燒錢”必不可少，且融資難度普遍較大，估值水平也不會太高。因此，直至2016年優必選才正式涉足大型人形機器人領域，同時在深圳、北京兩地成立研究院，分別主攻工程落地與運動控制演算法研發。然而，直到2021年8月，馬斯克首次公佈“Tesla Bot”計畫，宣稱要打造一款通用型、雙足類人形機器人，用來承擔危險、重複、枯燥的工作，人形機器人賽道才開始被市場廣泛關注。2022年9月，馬斯克正式公佈柯博文Optimus原型機。當時他直言，未來人形機器人產量有望達到數百萬台，量產後價格預計比汽車低得多。在這樣的行業風口加持下，資本瘋狂湧入，人形機器人賽道一躍成為熱門賽道，站上發展快車道。2023年12月，優必選趁勢在港股上市，成為“人形機器人第一股”。上市三個月後，公司總市值一度突破1300億港元。但值得注意的是，這樣的高光時刻並未持續太久。隨著後續財報披露、限售股解禁後核心股東輪番減持，優必選股價一度跌幅超80%，市值最低時接近200億港元。此外，周劍與趙國群、夏擁軍、王琳、熊友軍、夏佐全、深圳市智能優選投資合夥企業終止一致行動關係；因周劍直接及間接持有公司約23.49%股份，所持公司投票權少於30%，公司變為無控股股東狀態，這也進一步給公司股價帶來壓力。為穩定市場情緒，周劍還曾做出12個月內不減持的承諾。當時有業內人士表示：“如果特斯拉宣佈停止研發人形機器人，整個人形機器人賽道或許都會遭受重創。”直到2024年，宇樹科技爆火出圈，人形機器人賽道才再度翻紅，優必選也借此迎來喘息之機；疊加行業發展利多，2025年10月，優必選股價最高達到161港元，較最低時期漲幅接近4倍。業績為“王”2025年，資本的持續湧入，讓各家機器人企業暫時不再為資金問題發愁。那麼，如何探索出一條優質的商業變現路徑，成為人形機器人企業共同面臨的難題，好在部分頭部企業已經給出了答案。根據年報資料，2025年全年，優必選交付全尺寸人形機器人1079台，Walker S系列工業人形機器人已批次落地汽車製造、智慧物流、3C電子製造、半導體製造等工業場景，主要承擔搬運、分揀、質檢三類工作。從收入結構來看，全尺寸具身智能人形機器人收入8.2億元，是公司核心收入來源；其他智慧型手機器人產品及解決方案收入6.29億元；其他智能硬體裝置收入4.99億元。需要說明的是，作為公司第二大收入來源，其他智慧型手機器人產品及解決方案業務不僅未能實現增長，反而出現下滑；第三大收入雖小幅增長，但增速幾乎可以忽略不計。換句話說，2025年公司整體營收的增長，完全依靠人形機器人單一業務線拉動。從地域分佈來看，優必選中國內地收入15.26億元，香港及海外收入4.75億元，境內收入佔比超七成。研發層面，優必選始終保持較高的研發投入強度，2025年研發投入超5億元，佔營收比例達25.4%。現金儲備層面，截至2025年底，優必選持有貨幣資金49.2億元，公司表示，後續資金將主要投向具身智能領域。財報發佈後，花旗發佈研報稱，優必選毛利率同比提升9個百分點至37.7%，高於該行預測的30.1%及市場預測的31.3%；人形機器人收入同比激增22倍至8.2億元人民幣（累計交付1079台），較該行原先估計的5.08億元人民幣（725台）高出61%。該行預計優必選股價將對這份超預期的2025年業績做出正面反應，重申“買入”評級，理由是其在人形機器人行業擁有先發優勢，給予目標價155港元。報告指出，優必選毛利率的改善主要得益於人形機器人業務，該業務毛利率達54.6%。公司同時透露，2025年人形機器人業務毛利達4.48億元人民幣，同比增長15.7倍，佔公司總毛利的59%。4月1日，在公司業績說明會上，優必選管理層預測，2026年公司毛利率將繼續提升，雖然未必能實現9個百分點的增幅，但有望達到40%至43%的區間。從財報資料來看，優必選人形機器人業務資料暴增，主要繫上年基數較低所致，且從整體經營情況來看，公司營收增速仍需持續觀察。整體而言，隨著人形機器人市場進入淘汰賽階段，精準鎖定使用者群體對企業發展至關重要。從行業風口趨勢來看，目前企業的試錯空間已大幅縮小，行業正式進入業績兌現期，市場對企業的考核標準將愈發嚴格，尤其是在港股市場，業績資料不達預期將對企業造成較為嚴重的影響。從這個維度來看，我們認為優必選2026年的業績壓力依然不小，且隨著行業淘汰賽持續加劇，市場也會對企業盈利水平提出更高的要求。 (功夫財經)

作為全球軌道交通裝備行業的龍頭企業，中國中車的年度業績，一直是國內軌交行業發展的直觀風向標。近日，中國中車正式發佈2025年年度報告，全年營收穩穩突破2700億大關，新簽訂單量也邁上3400億台階，海外業務更是迎來爆發式增長，交出了一份亮眼的年度成績單。從領跑全球的CR450動車組，到時速600公里高速磁浮列車，再到落地應用的氫能市域列車、遠銷海外的新能源機車，這份年報不僅展現了中國中車的當下實力，更勾勒出了國內軌道交通行業的技術突破與未來發展方向。一、核心經營資料穩中有升，海外業務成最大增長引擎2025年，中國中車整體經營業績穩步上行，各項核心財務、訂單指標全線向好，發展勢頭穩健。核心財務指標全年營業收入達到2730.63億元，同比增長10.79%；歸屬於上市公司股東的淨利潤131.81億元，同比增長6.40%；扣除非經常性損益的淨利潤109.75億元，同比增長8.20%；基本每股收益0.46元/股，同比增長6.98%；加權平均淨資產收益率7.70%，同比提升0.19個百分點，盈利水平保持穩定。訂單儲備充足，海外訂單爆發式增長全年新簽訂單總計3461億元，同比增長7.42%，其中國際業務新簽訂單達到650億元，同比大幅增長37.71%，增速遠超國內業務。截至期末，公司在手訂單共計3571億元，同比增長12.26%，充足的訂單儲備，為後續業績持續增長築牢了根基。營收結構均衡，多元業務協同發力從業務類股來看，鐵路裝備依舊是公司的核心支柱，新產業、城軌業務同步穩步增長，整體佈局均衡。其中，鐵路裝備業務營收1236.08億元，佔總營收的45.27%，穩居第一大業務類股；新產業業務營收1031.21億元，佔比37.76%，保持平穩增長勢頭；城軌與城市基礎設施業務營收420.90億元，佔比15.41%；現代服務業務營收42.44億元，佔比1.56%。從區域營收分佈來看，國內市場根基穩固，海外市場拓展成效凸顯。中國大陸地區營收2382.42億元，同比增長9.22%；海外其他國家和地區營收348.21億元，同比大漲22.88%，海外市場的增長潛力逐步釋放。二、軌交核心技術接連突破，領跑全球行業賽道2025年，中國中車持續深耕軌道交通核心技術，多項標竿成果落地推進，牢牢站穩全球軌交技術的第一梯隊，鞏固行業領跑地位。作為中國下一代高鐵主力車型，CR450動車組樣車的運用考核工作有序推進，各項技術性能均達到世界領先水平，將進一步夯實中國高鐵技術的全球領先優勢。目前全球速度最快的地面交通工具——時速600公里高速磁浮列車，在上海磁浮線的“四步走”試驗順利推進，為後續高速磁浮線路的落地建設，打下了堅實的技術基礎。在市域軌交裝備領域，多款創新車型接連落地。全國首列時速200公里中國標準智能市域列車正式發佈，填補了國內市域快軌領域的技術空白，能夠精準適配都市圈通勤的快速出行需求；全國首列氫能市域列車順利完成運行試驗，實現了氫能技術在軌道交通領域的實際應用，為軌交行業綠色低碳轉型開闢了新路徑。三、新產業多點開花，打造業績第二增長曲線在做強軌道交通核心主業的同時，中國中車2025年持續加碼新能源裝備領域，新產業業務逐步成長為公司穩定的第二增長曲線，發展勢頭強勁。風電裝備領域接連實現技術突破，“凌風號”12.5MW陸上風機完成吊裝並順利掛網測試，“啟航號”20MW漂浮式海上風機也同步完成吊裝、投入掛網測試，兩款大兆瓦風機的落地，標誌著中國中車正式躋身國內風電裝備行業第一梯隊。儲能裝備領域穩步推進，構網型系列裝備、網室系列裝備均完成樣機研發，在新型電力系統領域實現關鍵技術突破，進一步完善了新能源產業的整體佈局。四、深耕一帶一路市場，擦亮中國軌交金字招牌2025年，中國中車的海外業務迎來高光時刻，國際業務新簽單、海外營收兩項資料增速，均遠高於公司整體業績增速，海外市場已然成為核心增長引擎。在海外業務佈局上，新能源機車批次訂單落地中亞地區，實現了新能源軌道交通裝備的海外規模化輸出，打開了海外綠色軌交裝備的市場空間。同時，高標準推進中老鐵路、雅萬高鐵、匈塞鐵路等一帶一路重點項目建設，用過硬的產品和技術，持續擦亮中國高鐵、中國中車的全球品牌名片。結語2025年的這份年報，是中國中車全年發展的真實寫照，也是國內軌道交通行業穩步前行的縮影。從核心軌交技術領跑全球，到綠色創新車型落地應用；從國內市場穩健經營，到海外業務逆勢爆發，中國中車在守住主業優勢的同時，不斷拓寬新能源、新產業佈局，走出了一條核心主業領跑、多元業務協同的高品質發展之路。2026年是“十五五”規劃的開局之年，也是中國中車衝刺世界一流企業的關鍵啟程之年。作為全球軌交行業的龍頭，中國中車的後續發展，也將持續引領國內軌道交通行業的前行方向。(軌交新視界)

“根深則木高，基固則行遠。”在華為最新發佈的年報致詞中，輪值董事長孟晚舟的這句話，或許比亮眼的營收更值得琢磨。作為一家非上市企業，這份報告沒有渲染“絕地翻盤”的戲劇性，也沒有刻意突出智駕或汽車等單一業務的爆發。通篇讀下來，是一種歷經風浪後的“從容”。這種從容從那來？在過去一年，當整個行業為AI爆發而沸騰時，華為在聯接、計算、終端這幾口關乎未來的“深井”上持續下鑽。將更多的精力，留給了那些支撐未來所有繁榮的地基。面對層出不窮的風口，華為並沒有一味追風，其策略非常清晰，甚至有些“固執”：把精力“壓強式”地集中砸在聯接、計算、終端這幾個核心領域。孟晚舟在致詞中強調要“克制發展邊界”，所以華為沒有把錢撒向所有熱鬧的地方，而是集中力量打幾口出水量最確定、最深的井。孟晚舟將其形容為“水戰略”。首先，是天水計畫。財報顯示，聯接產業克服了營運商投資周期的波動，穩住了基本盤。但華為看得更遠：“天水計畫”瞄準的是未來的移動流量。隨著移動AI應用爆發，5G網路必須升級到5G-A，以提供更大的上行頻寬，開拓“新泉眼”，為將來無人機高畫質視訊即時回傳、工廠機器人毫秒級協同做準備。這筆投入，對應的是財報裡“聯接”業務的長期價值，它雖然不像智駕那樣增速驚人，但卻是數字社會的“水電煤”。其次，是“地水計畫”，夯實數字經濟的“地面樞紐”。“天水”管的是天上的無線通訊，“地水”管地上的資料傳輸。在資料中心、智慧園區這些“用水大戶”那裡，華為把“水管”（光網）鋪得更寬、更智能，在政企市場的深度耕耘。面對未來的AI時代，華為要體現在最有價值的需求端，提前構築護城河。畢竟社會對更快網路、更強算力的需求是永續的，把錢花在這裡，就是在投資確定性。光有“天水”和“地水”還不夠，得有人用。終端業務就是華為水戰略裡那個最關鍵的“水龍頭”。孟晚舟在致詞中強調，終端要“聚焦精品做強競爭力，建構領先的AI全場景體驗”。財報資料顯示，搭載HarmonyOS 5.0以上的終端裝置已超過3600萬台。這些手機、平板、PC和智能穿戴，不僅僅是賣出去的硬體，更是把網路流量和算力“用”起來的入口。終端業務雖然增速看似平緩，但它確保了華為整個“水系”是活的、是能產生現金流的。這就是為什麼華為在終端上堅持“精品”策略——要的不是賣得最多，而是體驗最好，讓使用者願意一直“擰開”這個水龍頭。華為的另一個關鍵轉變，是生態邏輯的變化。過去是“做出最好的裝置賣給客戶”，現在更強調“我搭好檯子，大家一起來唱戲”。最典型的例子是開源鴻蒙。孟晚舟在致詞中提到，開源鴻蒙已有超過1600款產品通過測評，覆蓋醫療、交通、水務等等國之命脈。這意味著什麼？華為不再僅僅是一個終端或系統供應商。而是通過開源核心的“圖紙”（鴻蒙系統），降低了各行各業裝置智能化的門檻。客觀上，相當於華為在幫助中國整個電子工業建立一套“普通話”標準。在深圳的智慧病房，在山東的高速隧道，開源鴻蒙已經讓無數裝置第一次用同一種“語言”高效對話。在計算領域，這一邏輯一以貫之。根據財報，鯤鵬已發展6800多家合作夥伴，昇騰已發展3000多家合作夥伴。華為的策略是“開放主機板與模組，使能合作夥伴”，尤其是在“企業邊緣小算力”市場。華為雲則通過ModelArts等平台，打造“行業AI夢工廠”。這種“使能”而非“通吃”的姿態，旨在與夥伴共同將計算產業的蛋糕做大，而華為則在繁榮的生態中，鞏固其核心“黑土地”的地位。打好基礎再談收穫，對華為而言，生態投入短期看是一種“讓利”行為。但長期看，一旦這套體系成為主流，它將牢牢佔據數字世界的“基石”位置。生態的繁榮，最終會反哺核心技術的需求，這就是孟晚舟所說的“生態繁榮是產業發展基礎”的深意。在最為炙手可熱的AI算力領域，華為的應對之道，再次彰顯了其“啃硬骨頭”的基因。當業界普遍通過“堆疊”更多GPU伺服器來應對算力飢渴時，華為選擇了更為根本但也無比艱難的道路：系統級架構創新。傳統的資料中心算力擴張，可比喻為“堆樂高”。即採購大量標準伺服器（樂高塊），通過乙太網路（通用插槽）連接起來。但問題在於，當“樂高”堆到成千上萬塊時，塊與塊之間的“溝通”（資料交換）效率會急劇下降，大量算力浪費在等待和協調上，規模越大，效率反而越低。而華為的“叢集+超節點”架構，則致力於“造一個變形金剛”。其發佈的靈衢（UnifiedBus）互聯協議，相當於為這個“變形金剛”設計了一整套高度協同的“神經系統”。基於此打造的Atlas AI超節點，不再是簡單的伺服器堆疊，而是一個能將數千至上萬顆AI處理器晶片，像單個晶片般高效協同工作的“超大規模計算實體”。例如，其全液冷AI超節點Atlas 950 SuperPoD，就是為瞭解決萬卡等級叢集的“散熱地獄”問題。這無疑是“硬骨頭”，但一旦攻克，實現的不是線性增長，是指數級的效能飛躍。它解決的，是AI算力規模增長道路上最本質的“牆”之一——互連牆。這是典型的“硬骨頭”，但一旦啃下，壁壘極高。前段時間，華爾街的“HALO”投資理論（Heavy Assets, Low Obsolescence，即重資產、低淘汰率）深受資本市場追捧，電網、港口、能源基礎設施……這些構築現代技術底座的“硬資產”，因其抗顛覆性和永續需求，成為資金在不確定性中尋找的“壓艙石”。AI在顛覆許多輕資產商業模式的同時，其自身也存在極度依賴那些它無法顛覆的“硬”東西——穩定的電力、高效的網路、龐大的算力叢集、精密的半導體裝置。而華為的戰略觸角，幾乎完美覆蓋了HALO資產的核心領域：聯接網路（5G/5G-A/光通訊）：數字時代的“高速公路網”，重資產，需求永續。計算底座（“叢集+超節點”架構）：AI時代的“發電廠”與“電網”，重資產，技術迭代相對有序。基礎軟體生態（開源鴻蒙）：數字世界的“作業系統”與“通用語言”，一旦形成標準，替換成本極高，是“軟性”的重資產。無論上面的“金礦”（AI應用）如何變遷，這些底層工具和服務的需求是確定增長的，華為所做的這些佈局，就是為了打造別人難以模仿，且能夠永續營運的HALO資產。解讀孟晚舟的這份致詞，我們能感受到一個與過去幾年“求生”狀態不同的華為。它已基本穩住陣腳，轉變為一個更為從容、主動的“產業奠基人”，想怎麼帶著大家一起“活得更好”。1.戰略上“做減法”：極度聚焦，用“壓強式投入”在聯接與計算兩大“深井”裡掘進，不盲目追逐表面熱鬧。2.生態上“做乘法”：通過開源鴻蒙等方式，將自身技術“基礎設施化”，團結龐大生態夥伴，共同做大市場。3.創新上“啃硬骨頭”：放棄簡單堆砌，轉向攻克如超大規模算力叢集架構等系統性難題，建構更牢固的長期技術壁壘。說到底，華為現在干的事，就是在數字世界“打深井”。大家都在地面忙著修各種漂亮建築的時候，華為在往下打井，打很深很深的井。雖然看著不熱鬧，但一旦打出水來，就是幾十年、上百年的根基。孟晚舟在致詞最後說：“山河遙闊，不懼路遠；長風萬里，闊步而行。”這句話說得很提氣。華為選的這條路，確實不近，也不好走。但一旦走通，就能奠定一個時代賴以矗立的產業根基。 (正解局)