大摩的這篇研報聚焦在目前中國經濟的主要問題通縮上，從四個方面分析了通縮的機制，通縮的影響，政策注重投資的原因，以及政策的建議。而我們都知道通膨率和政策的著力點是影響資產價格（房價和股價）走勢的關鍵因素，所以這篇研報可以作為投資大類資產的參考。
問題1：政策為何重投資而輕消費？
大摩認為明年的財政刺激裡面三分之二將被用於基建和製造業投資，而剩餘的三分之一才會被用於提振消費和房地產去庫存，這樣做的原因是：
1，雖然高層已經意識到消費的重要性，但長久以來的重投資思維需要時間才可以扭轉。
2，投資可以形成有形資產，比如高速公路的建設可以每年收取過路費，至少可以覆蓋部分利息，以保證債務的可持續性。
3，對消費端的刺激涉及代際公平，就是現在通過補貼的形式刺激消費相當於讓後代來為當代的福利支出買單，這樣做對後代來說是不公平的。
4，雖然投資刺激經濟的效果在邊際減弱，但已經形成了一套很成熟的機制可以快速推進，而且相對於刺激消費來說對經濟的提振作用更加明確。
比如上圖顯示工業貸款增速相對歷史平均水平仍然高企，這就說明對製造業的投資對於拉動GDP的貢獻比較大，證明投資至少在穩GDP增速上效果是很明確的。
問題2：我們正面臨怎樣的通縮壓力？
大摩預計GDP平減指數將保持低位，2025年為-0.9%，2026年為-1%，這將導致名義GDP平均增速長期低於實際GDP增速，也就是說通縮對經濟的貢獻為負。
大摩認為通縮循環分為兩個階段：第一階段PPI和CPI下行，第二階段工資增速放緩，而當上述兩種情況同時出現時就會產生物價-工資的負反饋螺旋，也就是說物價下跌導致實體經濟蕭條，實體經濟蕭條又導致工資增速下降，工資下降又進一步推動物價下跌的惡性循環。大摩認為打破這種循環是非常困難的，而這種負反饋循環正在形成，從資料上看10月份的財新新經濟行業入職平均工資同比增速進一步降到 了-9%（9月份為-7%，今年三季度為-6%，今年二季度為-2%）。
大摩還認為接下去的貿易戰2.0會進一步加劇這種通縮循環，因為關稅使得原本出口的產能被迫轉向其他市場和國內市場，國內商品供應量進一步加大，供求會進一步失衡。
問題3：如果政策繼續聚焦在投資端能不能走出通縮？
首先大摩同意從長期看在生產端的投資是GDP可持續增長的源泉，因為本質上說人類社會的進步就是一個生產效率不斷提升的過程，但經濟的發展需要兼顧長期和短期，就目前的情況而言，過度依賴於投資會造成資源錯配的問題，就是生產出來的東西消費不掉導致經濟循環受阻。
接下去大摩給出了現階段經濟策略建議，就是以消費為主，供應端投資與消費端刺激並重，換句話說，就是由市場化的消費需求來拉動供應端的創新，這樣既可以解決眼下的通縮，也可以兼顧供應端生產效率的提升。
同時大摩還認為降息在通縮周期非常重要，因為降息可以刺激消費和居民投資（房產和股票等大類資產的投資），而房價和股價上漲帶來的財富效應也會進一步刺激居民端的消費，這樣就可以把經濟拉入適度通膨的正向循環中去。
問題4：對打破通縮還有什麼具體的政策建議？
大摩給出了三個思路：
1，減免個人社保，但由於財政緊張和老齡化加速導致社保基金運轉壓力加大，所以這個建議實施起來很困難。
2，生育支援，提供直接生育補貼，增加兒童保育服務，加強對女性的勞動保護等，這些很多省市已經在做了。
3，地方政府下場支援樓市，包括在地方政府進行房地產收儲，推動棚改貨幣化安置，這些在今年3月後會有具體方案出來。 (finn的投研記錄)