透過小米萬億市值新高，看中概科技股“窪地崛起”

四大業務撐起股價

“上揚曲線”，小米該上還是下？

中國科技股的估價折價離結束還有距離。

農曆新年開年後，德意志銀行高聲唱多稱，2025年是中國超越其他國家的一年，預計中國股票“估值折價”將消失，A股/港股牛市將繼續並超過此前高點。

日前，摩根大通也發文表示，看好中國科技股相對於美國科技股的表現，並指出，在近期反彈之後，中國科技股的估值折扣仍然很大。

就在這段期間，國內科技巨頭，小米集團走出了「估價折價」消滅的完美路徑。自去年技術性走強至今，小米集團股價已漲超213%。

日前，雷軍公開表示預計今年將持續維持30%以上成長速度的言論一出，2月18日，小米集團股價單日再度大漲7%+，市值也破1.2兆港元歷史新高，躋身兆市值企業行列。

投資，看的不是過去，而是未來。眼下，值得投資人審視的是，站上兆市值行列後，小米集團的「估值折價」空間還剩多少？換句話說，接下來小米集團股價還有上升空間嗎？

「小米集團」股價集體暴漲50%+

業績試金石再增信心

根據機構對小米集團去年四季業績做出的預判，期間公司預計實現營業收入1,044.2億元，年增了42.6%。

以去年前三季實現的2,569.01億元總營收來考慮，今年小米集團最終總收入將達到3,613億元，刷新2021年創下的3,283億元歷史最高。

同時，方正證券也預期小米集團同期NON-IFRS歸母淨利年增33.8%至65.7億元。其中，業界外最為關注的汽車創新業務的虧損將從第三季的15億元，季減至9億元左右。算上虧損後，核心主業獲利最終年增0.8%為73.7億元。

對於小米集團的超強業績表現，雖然市場早有一些猜測，但持續可觀的成長預期依舊讓市場為之一振。尤其是目前正值中國硬科技企業價值自窪地回歸之際。

繼2月1日股價單日暴漲7%後，2月20日截至發稿前夕，小米集團（01810.HK）再次微漲0.9%，逼近50港元，總市值達1.25兆元。 2025年至今，小米集團股價已累計漲超44%。

期間，恆生科技指數自1月13日以來累計上漲30%，突破去年10月高點；DeepSeek概念指數2月以來飆升逾45%，那斯達克中國金龍指數近一個月大漲逾20%。可以將2025年的前兩個月，稱之為中國科技股高光的回歸季。

原因很大部分在於DeepSeek發布後引發了全球資本對中國資產價值重估的深思，期間包括高盛、摩根大通、瑞銀、德意志銀行、摩根士丹利等國際大行都在喊話「看多中國資產」。

艾德金融研究部聯席董事陳剛表示，“1月下旬以來開啟的這輪行情，我們可以看到，市場成交顯著增加。在資金上，內地投資者通過港股通以及外資參與度均顯著增加。”

其中，方向較明確的是不少機構紛紛提及的「中國七巨頭」概念。瑞銀證券在報告中首次提出對標美股"七姐妹"的中國科技企業矩陣－騰訊、阿里、字節跳動、華為、比亞迪、寧德時代、京東，認為這批企業將在全球第四次工業革命中扮演關鍵角色。華泰證券則將小米、聯想、比亞迪、中芯國際、阿里巴巴、騰訊、美團列為“中國科技七巨頭”

初步統計，這些「七巨頭」們在過去短短一個多月內股價普遍飆升5成左右。眼下，小米集團、阿里巴巴等科技巨頭們陸續發布的業績報成為市場進一步檢驗「中國七姊妹」價值的試金石。

四大業務撐起股價“上揚曲線”，

小米該上還是下？

具體透過小米集團2024年已有的經營數據，成長主要來自四大核心業務。

首先，國補推動下，核心主業消費性電子業務重燃成長力。 IDC數據顯示，小米集團2024Q4全球手機出貨4,270萬台，較去年同期成長4.8%，市佔率12.9%，穩居全球前三，且是前三中唯一出貨成長的企業。

其中智慧型手機小米出貨1,220萬台，在頭部廠商中實現了最高的年增率29%，增速遠高於同期國內5%的增速，市佔率也較去年同期提升3pct達16%。

銷售量穩增的同時，平均售價也提升。受國補帶動及小米15系列新品發布，預估帶動24Q4手機平均售價年增6%至1158元。最終方正證券預估小米集團24Q4手機業務營收年增12%至494.3億元。

其二，則是國補推動家電市場需求加速釋放，小米集團網路業務持續穩健發展。根據奧維雲網數據，去年10-12月中國家電市場（不含3C）全通路零售額年增35.2%/13.2%/26.1%，政策補貼促進作用顯著，基於此機構預計小米IoT業務24Q4收入年增50%為305億元，基於此機構預計小米IoT業務24Q4收入年增50%為305億元，毛利率為20.5%。

同期，網路業務預計受惠於出貨量提升帶來預裝廣告收入提升，24Q4營收年增15%為90.3億元左右，毛利率為75%左右。

小米的智慧電動車業務應該是眼下最大的增量欄位。根據小米汽車公眾號，去年第四季單季交付接近7萬，2024全年交付超13.5萬，極具成長的產能提升下，小米汽車規模效應成功釋放，預計小米汽車毛利率24Q4環比持續改善，ASP環比穩定。機構預計第四季單季汽車及創新業務預計虧損縮小至10億以下，全年造車虧損控制在70億以內。

進入2025年，據悉旗下第二款旗艦車型、純電動SUV預計將於6月至7月正式上市，另外還有一款高性能旗艦四門跑車SU7Ultra將在3月正式發表。銷售管道也進一步完善，小米汽車僅1月就新增16家門市，2月計畫新增5家店，目前已在全國64城擁有216家門市。

基於小米汽車過去一整年展現出的強勁後發優勢，隨著產品矩陣逐步豐富以及經營通路的加碼覆蓋，其汽車業務的規模效應必然會愈發強大。

逐一分析各業務成長後，中信證券曾將驅動小米集團股價上漲的「核心邏輯」精簡概括為小米汽車超預期成功、手機高端化見效、IoT大單品策略爆發、新零售能力升級，以及後續可能落地的手機消費補貼等幾點。

這些邏輯也盡數可以從財報資料之中得到佐證。

更何況，雷軍也明確肯定了公司的高成長持續力，他表示“小米在去年重新恢復了高速增長，增速超過30%，並預計今年將繼續保持30%以上的增長速度。”

然而，隨之而來的問題是，衝破兆估值新高後，接下來小米集團該上還是下？

小米成「騰訊×蘋果」式存在

如果只將小米科技視為集「人、車、家」多位於一體的終端品牌商，以全年超3000億元的營收體積、超200億元淨利潤，以及未來一年30%+的收入增速，對應當前1.28兆的總市值，無疑市場給予公司的估值溢價並不少。

但投資看的不只是過去，更要看未來，且是穿透現象的未來。

過去幾年包括小米集團在內的國內知名互聯網企業、科技企業估值一直被壓制在歷史低位，原因既有企業基本面受到產業需求景氣度以及競爭壓制，業績增長有限；同時當時中概股在股市中流動性也並不樂觀。

但這些都是表面原因。更重要的是，相較於同期一路長虹的美股科技企業，國內知名大廠的科技屬性仍處於長期備受資本質疑的階段。

譬如小米集團，上市前夕曾試圖將公司定位硬科技企業，但最終由於公司軟體收入佔比不高、毛利率低於其他互聯網企業，以及極具鮮明的互聯網營銷模式特色等問題，慘遭“互聯網公司”定位與“生態鏈戰略”的拷問，最終被無情劃入"消費電子硬體商"欄目。赴美上市之初，估值也僅539億美元。

歷時15年後，透過小米集團，適時能夠看到「小米科技」的未來。

近日，雷軍曾在民營企業座談會後直言，「小米創業的15年來，一直聚焦在手機、汽車、智慧家庭、智慧製造這些領域。要下決心把最新的技術，比如AI技術，怎麼能夠落地到其各個終端產品上」。

站在當下，小米股價大漲的背後除了小米汽車的成功值得重點探究，此外就是小米AI了。

早在去年，小米AI就曾因為雷軍在直播時公開以千萬年薪邀請參與DeepSeek-V2研發的「95後」羅福莉加入而被市場重點關注。據悉，近日羅福莉已正式加入小米。

去年11月，小米基礎技術平台部成立AI平台部，並積極招募大模型領軍人才。同月，小米推出第二代大模型MiLM2，參數規模從0.3B至30B，雲端端結合豐富參數矩陣，相較於第一代在十大能力維度平均提升超45%，端側部署支援3種推理加速方案，也建構GPU萬卡群加大投入。

產品端，小米也推出全生態AI智能助理超級小愛，藉多模態能力打通感知-理解-執行全鏈路，簡化用戶對設備的操作。在安全隱私保護上，借助AI技術，以自研TEE為安全子系統底層基礎，國內首發端對端加密，HyperAI將敏感資料在硬體端側加密保存，用戶可管理和清空超級小愛中的記憶資料。

系統層面，小米推出系統級AI基建HyperAI，作為小米澎湃OS的重要組成部分，其具備AI妙畫、AI寫作、AI識音、AI翻譯、視頻手勢特效、AI反詐、AI搜尋、AI動態壁紙等豐富功能。 2024年10月29日發表的小米澎湃OS2，透過全面整合端雲大模型矩陣、多設備端側感知、跨端執行能力，實現了AI體驗的全面升維。

過去，雷軍豪言小米的估值應該是“騰訊乘蘋果的估值”，或許只能是豪言。

放在眼下，眺望未來，AI的加持，為這一可能增添不少信心，小米確實有望成長為軟體+硬體的「全能型新物種」。

結語

持續在30%的高增速，對於任何一家營收量逼近3000億元的巨頭公司來說都不是一件易事，但基於科技，基於AI，這樣增長的中國科技公司不止小米一家。

早在2023年騰訊、阿里巴巴公佈的財務數據就顯示了AI加速賦能正成為資訊服務類大平台實現高品質成長的主要驅動力之一，一改過去僅聚焦於高科技服務和周邊產業的主流趨勢。

日前，阿里巴巴發布的最新財報再次印證了這一點。 2025第三財季，公司實現營收穩增8%，淨利則大增333%。其中阿里雲營收年增13%，且根據業績指引，未來三年阿里在雲端和AI基礎設施投入將超過過去10年的總和。

粗略估算過去十年累計約3,600億元，假設年度投資波動不會太劇烈，未來三年需超1,200億元/年，推算25年年增率超60%。

超強的業績成長動力，以及AI業務再次加速的發令槍一出之後，今日開盤阿里巴巴（09988.HK）股價漲超14％，總市值達2.6兆元，為近三年新高。同時受到阿里業績指引提振的還有A、H兩市的算力基建類股，相關概念個股全線大漲。

第四次工業革命襲來之際，中國企業迷失多年的科技屬性正在一點點被找回，「估值向上」空間仍未觸及天花板。(港股研究社)