獲輝達力挺的AI算力新貴，仍面臨依賴大客戶的嚴峻挑戰。
智東西3月5日報導，昨日，被輝達大力扶持的美國AI雲服務商CoreWeave在納斯達克提交上市申請，正式開啟IPO處理程序。CoreWeave並未說明他們計畫籌集多少資金，但據路透社相關報導，CoreWeave正尋求以350億美元（約合人民幣2540億元）的估值上市。
就在遞表後不久，The Information爆料CoreWeave正以約17億美元（約合人民幣123億元）的估值洽談收購Weights & Biases，這是一家幫助開發者建構AI應用的初創公司，這筆交易已經得到CoreWeave的確認，但金額尚未公開。
CoreWeave成立於2017年，一開始主要從事加密貨幣挖掘，在2018年加密貨幣崩盤後，他們轉而將公司的GPU資源出售給需要的企業。
目前，CoreWeave的主營業務是AI資料中心，過去的2024年裡，他們的年營收飆漲730%，達19.15億美元（約合人民幣139億元），不過，由於對AI基礎設施的大力投資，其年虧損額也達到8.63億美元（約合人民幣62.6億元）。
去年年底，CoreWeave曾以230億美元的估值完成一輪融資，融資金額達6.5億美元，此番IPO時，他們的估值又上升了超百億美元。此次，他們的IPO由摩根士丹利、高盛、摩根大通承銷。
估值和營收的增加並不完全意味著CoreWeave的模式是一門好生意——他們披露，公司嚴重依賴於微軟等大客戶，2024年，僅微軟一家就貢獻了其62%的營收。他們與微軟的算力大單將於2029年到期，而微軟CEO薩提亞·納德拉已經在採訪中透露，他們與CoreWeave的合作不會繼續。
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01. 解決方案讓算力利用率提升20%背靠輝達底氣十足
CoreWeave在招股書中介紹，他們的AI基礎設施解決方案主要回應了系統實際算力與理論算力之間的重大差異，更充分地釋放了GPU叢集的潛能，從而以更低地價格提供AI基礎設施服務。以下是CoreWeave分層架構堆疊的示意圖。
基礎設施服務面向客戶，提供GPU和CPU計算、高性能網路（受DPU支援）和儲存。
託管軟體服務包括CKS（一個專為AI建構的託管Kubernetes環境、虛擬私有雲產品以及直接在高性能伺服器上運行Kubernetes的裸機服務。
應用軟體服務建立在CoreWeave自有的基礎設施之上，並託管軟體服務，整合其他工具，以進一步加速和改進客戶的訓練和推理。
CoreWeave的AI雲在32個專用資料中心組成的分佈式網路中運行，這些資料中心專為支援高強度AI工作負載而設計，其功能包括增強的電源、液體冷卻和網路元件。目前，CoreWeave大部分資料中心位於美國，2024年在歐洲增設了5個資料中心。
他們的雲平台的模型浮點運算利用率（Modal Flops Utilization）要比大規模雲服務提供商高出20%，即其算力的利用率更高。這能加速模型的運行，也可以提升硬體的利用率，讓CoreWeave能以更低的價格提供服務。
除了技術之外，CoreWeave的另一大亮點是與輝達的密切關係。2023年4月，輝達參與了CoreWeave總額為2.21億美元的B輪融資，此輪融資時CoreWeave的投前估值為20億美元。與輝達的密切關係也成為其後續多輪融資中的標籤。
早在2020年9月，CoreWeave就已經成為輝達的首選雲服務提供商之一。2021年7月，他們成為輝達首家精英雲端運算服務提供商。
2022年11月，CoreWeave宣佈成為首批提供採用輝達H100超級電腦雲實例的供應商之一。其他首批供應商包括亞馬遜、Google、微軟、甲骨文等，可見輝達對其重視。CoreWeave宣稱，與大型通用公共雲相比，他們與輝達合作提供的定製化服務，可為客戶節省高達80%的費用。
2023年6月，CoreWeave與輝達共同刷新了MLPerf基準測試的記錄，通過3584個H100叢集，在CoreWeave雲上僅用了11分鐘就完成了基於GPT-3的大規模基準測試。
數年來，CoreWeave還曾通過抵押大量輝達GPU獲得近百億美元的高額信貸。
02. 年營收增長超700%嚴重依賴大客戶與核心供應商
CoreWeave在招股書中披露了其近3年來詳細的財務資料。2022年-2024年，其年營收經歷了快速增長。2023年，其營收增長超1300%，達2.29億美元。在這一基礎上，2024年其年營收再度增長超700%，達19.15億美元。
不過，其虧損金額也在不斷擴大，2024年，CoreWeave的虧損額達8.63億美元，較上一年擴大約45%。
CoreWeave最主要的開支是技術與AI基礎設施投資。2024年，其技術與AI基礎設施投資金額達9.6億美元，較上一年度增長610%左右，與營收增長的幅度基本匹配。
目前，CoreWeave所有資料中心中使用的GPU均來自輝達。在截至2024年12月31日的財年，其前三大供應商分別佔其總採購量的46%、16%和14%。他們特別提到，輝達最近Blackwell系統的供應鏈問題可能會影響其進一步擴展服務的能力。
CoreWeave收入的很大一部分是由少數大客戶推動的。2023年，其前三大客戶貢獻了73%的營收，2024年，其前兩大客戶貢獻了77%的營收，除了這兩家企業之外，CoreWeave的其他客戶都沒有為其貢獻超過10%的營收。
微軟這一大客戶的訂單存在很大的不確定性。去年12月，在接受一次播客採訪時，微軟CEO納德拉直言，他們與CoreWeave的合作關係是“一次性的”。當時微軟需要回應ChatGPT爆火帶來的AI算力需求暴增，因此才與CoreWeave簽訂合同。這些合同預計將於2029年左右全部到期，根據納德拉的表述，微軟很可能不會與CoreWeave續約。
此外，CoreWeave還需要與多家企業競爭，包括微軟Azure、AWS、Google雲等大型雲服務提供商和Crusoe、Lambda這樣專注於AI雲的創企。
03. 高管團隊均為金融背景出身輝達持股近6%
CoreWeave目前的首席執行官是Michael Intractor，自2017年9月起，他一直擔任CoreWeave董事會主席、首席執行官和總裁。此前，從2013年1月至2018年1月，他是Hudson Ridge Asset Management LLC（一家天然氣避險基金）的聯合創始人兼首席執行官。
Brian Venturo自2024年3月起擔任CoreWeave的首席戰略官。從2017年10月至2024年3月，他擔任首席技術官一職。此前，從2013年1月至2018年1月，Venturo是Hudson Ridge Asset Management LLC的合夥人。
Brannin McBee自2024年3月起一直擔任CoreWeave的首席發展官。從2017年9月至2024年3月，McBee擔任首席戰略官一職。此前，他在北美天然氣、電力和農業市場的Active Power Investments擔任專有交易員，也曾是油氣勘探與生產公司Fourth Floor Coastal LLC的副總裁。
2024年，CoreWeave的首席執行官Intractor領取了總計276萬美元的薪酬，首席戰略官Venturo領取了275萬美元的薪酬，而首席發展官McBee領取了240萬美元的薪酬。
目前，CoreWeave首席執行官持有2.39%的A類股，非執行董事Jack Cogen持股7.47%。輝達持股5.97%。另類資產投資公司Magnetar是CoreWeave的大股東，持股比例達34.53%。
04. 遞表後收購AI應用創企或借此豐富收入來源
據The Information報導，在提交IPO檔案後不久，CoreWeave正在談判以大約17億美元的價格收購Weights & Biases，這是一家幫助開發者建構AI應用的初創公司。這筆交易可以幫助CoreWeave在首次公開募股之前實現其客戶群的多元化。
Weights & Biases的付費工具每月起價為50美元，吸引了來自各個行業的資料科學家，包括製藥和醫學成像公司。根據其網站上的資訊，其使用者規模超過90萬，來自OpenAI、西門子和Salesforce等公司。
目前，CoreWeave的總資產規模為178億美元，擁有13.6億美元的現金和現金等價物，這意味著CoreWeave可能需要在這筆收購中加入部分股權條款，作為交易的一部分。
CoreWeave稱，他們將把Weights & Biases的能力整合到其雲基礎設施平台中，以便為客戶提供更全面的“端到端”AI體驗。客戶不僅能夠在其雲中運行他們的模型，而且還能夠建構和測試自己的模型。兩家公司的共同目標是幫助客戶加快其AI路線圖，並更快地將新應用程式推向市場。
他們還承諾，Weights & Biases的現有客戶將繼續被允許在他們喜歡的地方部署他們的AI模型，這意味著這些客戶不會被迫使用CoreWeave的雲基礎設施——儘管他們可能會被“鼓勵”考慮一下。
這筆交易預計會於今年上半年完成，這意味著CoreWeave也需要盡快完成其上市計畫，從而獲取收購所需的資金。目前，他們與多家企業簽訂了超150億美元的合同，但大部分尚未履行。
05. 結語：CoreWeave上市之路仍存疑雲
雖然CoreWeave的業績增長極為迅猛，並獲得知名投行、企業、投資機構的背書，但在傳出IPO消息後，多家海外媒體都對其IPO的前景有所保留。
作為一家嚴重依賴於單一大客戶，且大客戶與其存在直接競爭關係的企業，CoreWeave未來或許需要找到新的增長點和突破口。市場是否會相信CoreWeave的故事，或許還有待時間檢驗。 (智東西)