2017年11月3日，美國納斯達克交易所的大廳裡，一聲清脆的敲鐘聲劃破長空，盛美半導體（美股程式碼：ACMR）正式掛牌上市，成為中國第一家在美國上市的半導體裝置企業。這一敲，不僅敲開了中國半導體裝置企業對接國際資本的大門，更鐫刻著一家企業從矽谷萌芽、在中國紮根，歷經近二十年深耕細作的堅守與榮光。這份榮光的背後，沒有一蹴而就的幸運，只有步步為營的沉澱，每一步都踩在企業發展的關鍵節點上，每一處都藏著中國半導體人不服輸的韌勁。故事的開端，要追溯到1998年的美國矽谷。彼時，半導體產業正迎來技術迭代的浪潮，IBM剛剛推出銅金屬材料微處理器，敏銳的王暉從中嗅到了創業的機遇——這種新技術可應用於超薄晶層的多陽極局部電鍍銅技術，未來潛力無限。於是，在矽谷這片創新沃土上，盛美美國（ACMR）正式誕生，王暉出任董事長兼首席執行長，開啟了他在半導體裝置領域的創業之路。彼時的盛美，還只是一個專注於技術探索的小團隊，沒有耀眼的業績，沒有廣泛的行業認可度，唯有一份對半導體技術的執著，在全球半導體巨頭的夾縫中默默前行。2005年，是盛美發展歷程中至關重要的一年，也是這場上市征途的重要轉折點。已在矽谷積累了7年技術與經驗的王暉，毅然選擇返回中國二次創業，在上海創立了盛美半導體裝置（上海）股份有限公司。他深知，中國半導體產業的崛起，離不開核心裝置的自主可控，而當時的中國市場，半導體清洗、電鍍等關鍵裝置幾乎被國外巨頭壟斷，國內企業面臨“卡脖子”的困境。帶著“打破壟斷、自主創新”的初心，盛美上海正式紮根中國，將差異化創新作為發展核心，一頭紮進了半導體裝置的研發深海。創業之路從非坦途，對於半導體裝置企業而言，更是難上加難。研發投入大、周期長、風險高，且需要長期的技術積累和市場驗證，這是行業的共識。但盛美從未動搖，王暉始終堅持，每年將15%左右的營業收入投入研發，組建起一支國際化的研發團隊，深耕半導體清洗、電鍍等核心領域。從2009年開始，盛美迎來了第一個重要突破——SK海力士開始評估其SAPS單片兆聲波清洗技術，最終在50nm技術節點下成功幫助客戶提高良率，也讓盛美拿到了來自SK海力士的核心訂單，這是中國國產清洗裝置首次打入國際一線晶圓廠供應鏈，為盛美贏得了寶貴的行業認可。這份認可，成為盛美前行的底氣。此後幾年，盛美在技術研發上持續突破，一步步完善產品矩陣：2015年，第二代兆聲波清洗技術TEBO經3D晶圖驗證，同時拿到了長江儲存、中芯國際等國內龍頭企業的SAPS訂單；同年，盛美正式啟動納斯達克上市計畫，希望借助國際資本的力量，加速技術研發和產能擴張，進一步拓展全球市場。上市計畫的啟動，意味著盛美要面臨更嚴苛的稽核、更透明的監管，也意味著要承擔起更多的責任與期待。為了實現上市目標，盛美在接下來的兩年裡穩步推進各項籌備工作，一邊深耕技術、拓展市場，一邊規範企業管理、梳理發展脈絡。2017年，TEBO技術成功裝機至HLMC，同時盛美在韓國建立研發中心，進一步貼近國際客戶、吸納全球人才；與此同時，上市籌備工作進入衝刺階段，每一份材料的梳理、每一個資料的核對、每一次溝通的推進，都凝聚著盛美人的心血。他們深知，上市不是終點，而是實現更大發展的起點，是為了更好地堅守“自主創新”的初心，打破國外壟斷，助力中國半導體產業崛起。2017年11月3日，註定是盛美發展史上值得銘記的一天。隨著納斯達克交易所的敲鐘聲響起，盛美半導體（ACMR）正式上市，成為中國半導體裝置行業赴美上市的“第一人”。當日，盛美以全新的姿態登陸國際資本市場，向全球展示中國半導體裝置企業的實力與潛力。這一刻，距離盛美在矽谷創立已過去19年，距離盛美紮根上海已過去12年，那些日夜兼程的研發、那些攻堅克難的堅守、那些不為人知的付出，都在這一聲敲鐘聲中，有了最動人的迴響。上市之後，盛美並未停下前行的腳步。借助美股上市籌集的資金，盛美進一步加大研發投入，持續推出新技術、新產品：2018年研發出高溫硫酸清洗技術Tahoe，2020年獲得首台立式爐和刷洗機訂單，2021年發佈高速銅電鍍技術、邊緣濕法刻蝕裝置等，逐步建構起覆蓋80%以上清洗工藝的產品矩陣，同時實現了從單一清洗裝置到多品類半導體裝置的跨越。2021年11月，盛美上海又成功登陸科創板，成為半導體裝置領域A股+美股兩地上市企業，實現了資本市場的雙重佈局，也為企業的持續發展注入了更加強勁的動力。如今，回望盛美的美股上市之路，它不是一場孤立的資本行動，而是一家企業堅守初心、深耕技術、砥礪前行的必然結果。從矽谷萌芽到紮根中國，從默默無聞到登陸納斯達克，從打破國際壟斷到成為全球半導體裝置領域的重要力量，盛美的每一步發展，都貼合著自身的發展脈絡，都彰顯著“差異化創新、自主可控”的發展理念，每一個節點都有真實的歷程可依、有堅實的業績支撐。納斯達克的敲鐘聲，見證了盛美的成長與榮光，更奏響了中國半導體裝置企業走向全球、逐夢前行的號角，而這份初心與堅守，也將伴隨盛美，在半導體產業的賽道上，繼續書寫更多屬於中國企業的傳奇。 (杉外SHANWAI)

2025年，首次公開募股（IPO）市場延續了從2022、2023年低迷態勢中復甦的強勁勢頭。這一年，市場再度見證了IPO數量、特殊目的收購公司（SPAC）數量以及IPO融資規模的全面增長。從資料層面剖析，年底IPO市場呈現出強勁的增長態勢，資金籌集量顯著增加，SPAC市場更是反彈至接近2020年的水平。2025年IPO：連續三年增長借助知名IPO研究學者Jay Ritter的資料，我們對美國公司的歷史IPO情況展開了深入考察。Ritter的資料排除了交易所交易基金，並且將IPO價格低於5美元的公司、SPAC、銀行、單位要約、合夥企業、信託以及房地產投資信託基金（REITS）統一歸入“其他”類別（詳見下文）。IPO數量持續攀升2025年，美國股票市場共迎來了354次IPO，相較於2024年增加了136次，比2023年更是多出206次。不過，這一數字與2021年的巔峰水平相比仍有較大差距。值得注意的是，營運公司的IPO數量仍未恢復到2010年代後半期的規模。IPO融資規模達440億美元2025年，資本募集活動持續升溫，非SPAC的IPO總額高達440億美元，較2024年多出140億美元，比2023年多240億美元。這一數字甚至超越了2015 - 2018年間的總融資規模。其中，81%的新IPO企業選擇納斯達克作為上市平台，這些企業在IPO當天共籌集了250億美元資金。行業格局：科技與工業領銜，醫療獨佔鰲頭科技與工業主導IPO市場在人工智慧浪潮的推動下，資訊技術（IT）公司在2025年非SPAC的IPO中佔據了超過25%的份額，這一現象並不令人意外。IT與工業公司合計貢獻了2025年IPO市場的一半以上份額。其中，不乏一些知名企業：CoreWeave， Inc.（CRWV）成功籌集15億美元，首日市值便達到186億美元。SailPoint公司（SAIL）籌集13.8億美元，首日市值達122億美元。Firefly Aerospace， Inc.（FLY）籌集9.986億美元，首日市值85億美元。然而，2025年IPO融資的冠軍當屬醫療公司Medline公司（MDLN），其IPO籌集資金高達62.6億美元。首日回報：積極趨勢延續首日回報，即IPO pop，是衡量股票從機構配售價到首日交易收盤價回報率的重要指標。2025年，IPO首日回報相較於2024年略有改善，且更接近長期平均水平。具體而言，中位數IPO回報率為13%，平均回報率為22%，71%的公司實現了正增長。不過，我們也觀察到，隨著IPO上市時間的延長，其“熱度”逐漸消退。儘管2025年IPO的中位數表現有所下滑，但從長期來看，其中位數回報優於2024年和2023年的IPO表現。值得一提的是，6個月平均回報率為36%，位居第二，但這一資料排除了6月之後的IPO，因為這些IPO尚未足夠成熟。行業表現分化顯著按行業劃分，醫療保健股表現最為亮眼，截至2025年12月31日，平均回報率高達39%。消費行業也有不錯表現，不過考慮到圖表3中僅有一次消費行業IPO（SFD），其回報率為13%。能源行業表現墊底，平均下跌38.5%。資訊技術行業儘管累計融資最多（112億美元），但截至年底，其IPO平均回報率為 -33%。從資本需求角度來看，各行業差異明顯。MDLN和CRWV是兩大IPO巨頭，首日市值分別達到540億美元和186億美元（儘管實際籌集資金僅為市值的一小部分）。醫療保健行業緊隨其後，34家公司IPO共籌集106億美元。工業行業雖已有53次IPO，但僅籌集50億美元，顯示出工業公司對資本的需求約為醫療保健公司的一半。SPAC市場：復甦跡象明顯數量與規模雙增長2025年，SPAC市場迎來了復甦，新上市SPAC數量達到我們記錄中的第三高水平，僅次於2020年和2021年。這一年，新上市SPAC數量比2024年多88個，僅比2020年少101個。目前，2025年上市的SPAC中有120家仍在積極尋找目標企業（橙色），24個已宣佈達成協議（紫色）。通常，SPAC有大約兩年時間達成協議，不過可通過股東批准延長存續期（一般可再延長一年），之後若未達成協議則必須清算。回顧過往幾代SPAC的情況：2024年所有SPAC仍在運作，截至年底，8個完成交易（綠色），26個已宣佈，22個仍在運作；2023年僅有兩個SPAC仍在運作，兩個已清算（黑色）；2021年上市高峰年度的SPAC中，已有50%被清算。融資規模創新高2025年，許多SPAC籌集的資本超過了前三年。中位數SPAC籌集資金達2億美元，2021年略低於2.2億美元，大致與2016 - 2020年持平。價格穩定在10美元左右仍在積極尋找目標的SPAC價格範圍在9.94美元至13.03美元之間，平均價格為10.47美元，中位價為10.28美元。宣佈交易的SPAC價格略高，這主要得益於WLACU的強勁表現。資料顯示，僅有少數宣佈交易的SPAC交易價格超過11美元。展望2026：IPO市場有望續寫輝煌2025年無疑是過去十年中IPO表現最為出色的年份之一（僅次於2020 - 2021年）。這一年，我們見證了IPO數量、融資規模、SPAC數量的全面增長，以及首日回報的改善。我們的IPO脈搏預測，2026年IPO市場將持續保持強勁態勢。僅“百角獸”（估值達到1000億美元或更高的公司）潛在IPO名單就包括SpaceX（最近收購了xAI）、OpenAI、字節跳動、Anthropic AI、Databricks和Stripe等。彭博社預計，得益於人工智慧投資熱潮，總市值達3兆美元的公司有望在2026年首次公開募股。簡而言之，2026年極有可能成為首次公開募股（IPO）歷史上具有里程碑意義的一年！ (中概股港美上市)

一、巨龍線上基本情況巨龍線上（北京）科技發展有限公司（納斯達克程式碼：JLHL），通過開曼群島上市主體Julong Holding Limited於2025年6月26日在納斯達克資本市場類股掛牌，是中國建築智能化出海第一股。公司成立於1997年6月3日，曾用名北京美江線上科技發展有限公司，為君信源科技旗下國家級高新技術企業，總部位於北京門頭溝，法定代表人顏澤猛，註冊資本5252.5253萬元。其核心業務為智能綜合解決方案提供，涵蓋智能項目工程解決方案、營運維護、裝置材料銷售三大類股，2024財年三者收入佔比約93%、5.9%、1.1%。公司擁有電子與智能化、消防設施、安防工程等多個壹級資質及多項貳級、乙級資質，通過ISO9001、ISO14001、ISO45001體系認證，服務公用事業、商業地產、多住宅物業等領域，典型案例包括北京某國際機場安防系統、西南某銀行460多家分行智能整合維運等。2023-2024財年（截至9月30日），公司收入從1.19億元增至1.74億元，淨利潤從1122.35萬元增至1707.62萬元，年複合增長約46% 。此次上市以每股4美元發行125萬股，初始募資500萬美元，承銷商全額行使超額配售選擇權後額外募資75萬美元，老虎證券為唯一帳簿管理人。上市首日開盤價6.21美元，較發行價上漲55.25%。二、美國納斯達克IPO詳細流程中國企業赴美納斯達克IPO通常需經歷以下六個核心階段，整體周期約6-9個月，巨龍線上案例呈現了完整路徑。（一）前期準備階段（2-3個月）1.組建上市團隊：聘請美國投行（承銷商）、美國律師、中國律師、美國審計師、財務顧問等專業機構，明確各方職責分工。巨龍線上選擇老虎證券作為唯一帳簿管理人，負責整體承銷與發行安排。2.架構重組與合規：搭建紅籌架構（如設立開曼上市主體），梳理境內外股權關係，解決同業競爭、關聯交易等問題，確保符合美國監管要求。巨龍線上通過開曼群島Julong Holding Limited作為上市主體，實現對境內營運實體的控制。3.財務審計與法律盡調：美國審計師進場完成2-3個完整財年審計，出具無保留意見審計報告；律師團隊審查歷史沿革、智慧財產權、合規經營等，排查潛在法律風險。4.商業梳理與定位：明確核心競爭力與差異化優勢，制定募資用途規劃（如巨龍線上計畫用於技術研發、市場拓展、戰略收購等）。（二）招股書起草與SEC預溝通（1-2個月）1.秘密遞交草案：向SEC提交秘密註冊申請（Confidential Submission），使用Form F-1（適用於外國私人發行人），避免早期市場波動影響。2.招股書撰寫：涵蓋公司業務、財務資料、風險因素、管理層討論與分析（MD&A）、募資用途等核心內容，需符合SEC嚴格資訊披露要求。3.SEC初步反饋：SEC稽核團隊對草案提出意見，發行人及中介機構據此修改，形成F-1/A修訂版，此過程可能反覆2-4輪。（三）納斯達克交易所稽核（1-2個月）1.選擇市場層級：根據財務指標選擇納斯達克資本市場（最低標準）、全球市場或全球精選市場（最高標準），巨龍線上選擇資本市場類股。2.提交上市申請表：包含公司治理結構、股權結構、財務狀況等資訊，說明符合納斯達克上市標準（如淨利潤≥75萬美元或市值≥5000萬美元等）。3.上市聽證會：解答納斯達克關於公司業務模式、合規性、VIE架構（如適用）等方面的疑問，通過後方可進入下一階段。（四）SEC註冊與公開披露（1個月）1.公開遞交F-1：完成秘密稽核後，向SEC公開遞交最終版F-1招股書，同步在納斯達克官網披露。2.SEC最終稽核：SEC對公開版本進行最後審查，確認無重大問題後發出“生效確認”（Effectiveness），標誌註冊生效，可啟動路演。（五）路演與定價階段（2-3周）1.全球路演籌備：製作路演材料（PPT、投資者問答手冊），安排管理層路演行程，覆蓋紐約、波士頓、舊金山等全球主要金融中心。2.機構投資者推介：通過一對一會議、小組會議、網路直播等形式，向避險基金、共同基金、主權基金等機構投資者展示投資價值，收集認購意向。3.價格區間確定：結合市場反饋與自身估值，確定發行價格區間（如巨龍線上最初計畫發行價4-6美元）。4.最終定價與配售：路演結束後綜合認購倍數、市場環境等因素確定最終發行價（巨龍線上定為4美元），分配股票給機構投資者，簽署承銷協議。5.超額配售安排：與承銷商約定綠鞋機制（Over-Allotment Option），允許超額發行15%股份以穩定股價，巨龍線上承銷商全額行使該權利。（六）上市交易與後續合規（上市後持續進行）1.掛牌交易：SEC註冊生效後，在納斯達克正式掛牌交易，確定開盤價，巨龍線上上市首日開盤價6.21美元，較發行價上漲55.25%。2.穩定市場操作：承銷商通過綠鞋機制調節供需，穩定股價波動。3.後續資訊披露：上市後需按SEC要求提交20-F年度報告、6-K季度報告等，及時披露重大事項，確保投資者知情權 。4.鎖定期管理：控股股東、管理層等需遵守6-18個月鎖定期約定，避免短期內大規模減持影響股價。三、核心要點總結中國企業赴美納斯達克IPO是系統工程，需平衡資訊披露與商業機密，應對SEC與納斯達克雙重監管，核心在於合規經營與清晰的投資價值展示。巨龍線上作為建築智能化領域代表，其上市路徑為中小科技企業赴美融資提供了參考，募資規模雖適中，但為行業對接國際資本市場開闢了新通道。 (才說資本)

SEC已正式通過納斯達克關於上調全球資本層公司IPO募資下限至1500萬美元的方案；與此同時，針對中國企業的IPO募資門檻設定為2500萬美元的方案，尚處於意見徵集階段。納斯達克（Nasdaq）在美國證券交易委員會（SEC）的快速審批下，對部分首次上市規則進行了革新（核心改動體現在修訂後的1號修正案中），主要變化在於上調了兩類市場基於特定標準的初始上市“非限制性公眾持股市值”（MVUPHS）的最低門檻，具體變動如下：此外，1號修正案還對原提案進行了三項重要修訂（雖非上市核心要求，但影響規則覆蓋範圍與表述）：一是取消了原提案中的“加速暫停和退市條款”（Accelerated Suspension and Delisting Proposal）——此條款原計畫對那些“不滿足特定量化上市條件且上市證券市值連續10個交易日低於500萬美元”的公司加速啟動暫停上市和退市程序；二是對提案的部分內容增加了補充說明與支撐依據；三是進行了技術性、非實質性的修改，以提升規則的易讀性。新規則將在SEC批准後的30天內正式實施（定於2026年1月17日生效）。（一）關鍵概念闡釋非限制性公眾持股市值（MVUPHS）：非限制性公眾持股（Unrestricted Publicly Held Shares）特指那些不被公司高管、董事、持股比例超10%的股東所持有，且不受任何轉售限制的股份；MVUPHS則是這些股份市值的總和。納斯達克明確指出，這一標準與其他流動性要求相協調，旨在確保公司證券具備充足的流動性，以促進價格發現，並維護一個高效、有序的交易環境。其他相關定義（規則依據：納斯達克規則5005）：市值（Market Value）：衡量公司股份市場價值的指標；公眾持股（Publicly Hld Shares）：剔除特定受限持股後的流通股份；限制性證券（Restricted Securities）：存在轉售限制的股份；非限制性證券（Unrestricted Securities）：無轉售限制的股份。（二）調整背景與動因剖析前期流動性規則調整的連鎖效應：納斯達克近期對IPO相關公司的初始上市流動性要求進行了修訂，規定“為轉售而註冊的股份不再納入MVUPHS最低要求的計算範圍”，這使得新上市企業必須僅通過IPO發行的股份來滿足MVUPHS要求。市場現象觀察：上述調整後，越來越多的公司傾向於選擇基於“淨收入標準”或“收入標準”來申請上市（這些標準原本的MVUPHS要求低於權益標準、市值標準等其他上市標準）。資料顯示，2025年3月該流動性規則生效前，納斯達克資本市場中通過淨收入標準上市的公司不足三分之一；而生效後，這一比例攀升至近四分之三。核心憂慮：納斯達克發現，那些公眾流通股數少、流動性差的公司存在交易異常（如股價劇烈波動），而僅滿足原500萬美元（資本市場）或800萬美元（全球市場）MVUPHS要求的公司，其交易狀況難以支撐有效的價格發現，可能對投資者利益造成損害。（三）調整目的闡釋統一併最佳化上市標準體系：對納斯達克資本市場而言，將淨收入標準下的MVUPHS要求提升至1500萬美元，與該市場其他初始上市標準（如權益標準、上市證券市值標準）的MVUPHS要求保持一致；對納斯達克全球市場而言，將收入標準下的MVUPHS要求提升至1500萬美元，以避免出現“全球市場某類上市標準低於資本市場對應標準”的不合理現象。維護市場流動性與穩定性：納斯達克認為，滿足1500萬美元MVUPHS要求的公司，相較於僅滿足原低門檻要求的同類公司，更不易出現交易波動；MVUPHS作為流動性的核心指標，提高其最低要求能夠確保上市證券擁有足夠的公眾流通股數、投資者基礎和交易活躍度，為公平、有序的市場提供深度和流動性保障，同時減少欺詐、市場操縱等行為的發生空間。 (中概股港美上市)

美國證券交易委員會（SEC）於去年12月18日批准納斯達克提出的上調IPO流動性門檻方案，標誌著美國資本市場對上市公司的監管框架發生系統性強化。新規呈現出清晰的“雙軌”特徵：一條軌道面向所有上市公司，另一條則專門指向特定區域企業。這套規則體系將於2026年1月17日正式生效，中資企業赴美上市的環境已然發生質變。01雙軌新規：系統性提升上市門檻SEC此次批准的新規建構了雙重過濾機制。對全球企業而言，納斯達克資本市場和全球市場的門檻均大幅提升。按“淨收入標準”上市的公司，最低要求從500萬美元躍升至1500萬美元，增幅達200%。按“收入標準”上市的公司，最低要求從800萬美元提升至1500萬美元，增幅87.5%。這一調整旨在從入口端強化上市公司質量與市場穩健性。更具針對性的變化在於SEC啟動的專項審查程序。該程序專門針對特定區域企業，涵蓋了IPO、反向併購、直接上市和轉板上市等多種方式。高額發行門檻成為顯著特徵：IPO或反向併購上市，公眾流通股市值均不得低於2500萬美元。同時，完全禁止在納斯達克資本市場通過直接上市方式掛牌。02監管剛性化：停牌潮與新裁量權更具深遠影響的是去年12月12日生效的另一項規則修訂。該規則明確：即便企業滿足所有書面上市條件，若存在證券可能被操縱的相關因素，納斯達克仍可行使裁量權拒絕其上市申請。這意味著監管機構獲得了一定程度的“一票否決權”，其審查重心從單純的技術性合規向實質性風險判斷轉移。新規的發佈並非監管風向的突然轉變，而是對已有執法實踐的系統性確認。去年9月以來，納斯達克已暫停11家亞洲企業交易，其中7家為中概股，暫停原因均涉及“涉嫌市場操縱”。這一集中行動被視為監管重點轉移的明確訊號——市場公平性與交易合規性正成為比上市數量更優先的監管目標。03中企應對：從合規思維到風控體系建設在監管環境顯著趨嚴的背景下，中概股需從“最低合規即可”的被動思維，轉向“前置、全面、可持續”的深度合規體系建設。企業應主動梳理並披露法律與監管環境，特別是針對規則關注的“所在地風險”。可以考慮引入第三方獨立評估或專項報告，增強資訊透明度。最佳化股權結構與流動性管理成為當務之急。通過員工持股計畫等方式合理分散股權，確保公眾持股比例與股票流通性不僅“符合要求”，且具備充分緩衝空間，從源頭降低被認定為易受操縱的風險。中介機構的篩選標準也需調整。企業應選用無不良記錄、具備成熟經驗的審計、法律及承銷團隊，並清晰界定其合規職責。新規已明確強化對中介機構風險的關注。04上市路徑重構：專業能力成為核心門檻隨著規則變化，中資企業赴美上市的運作邏輯已發生根本性變化。過去相對標準化的流程，現在需要更多專業判斷和定製化解決方案。企業需要更早引入專業顧問，全面評估自身條件與市場要求的匹配度。從股權結構設計、財務資料整理到資訊披露流程，都需要提前規劃。對於不符合新規要求的企業，可能需要考慮其他融資管道，如香港市場或其他國際交易所。而對於符合條件的企業，如何展示其合規性和透明度將成為新的挑戰。專業中介機構的價值將進一步凸顯。擁有豐富經驗和完整服務鏈條的券商、律所和審計機構，將能為企業提供更全面的上市解決方案。未來，能否在滿足美國監管要求的同時保持企業特色和競爭力，將成為擺在中資企業面前的關鍵課題。對於有計畫赴美上市的企業而言，現在就需要開始調整策略，將合規性和透明度建設融入企業日常營運的每個環節。 (匯元天華集團)

2025年12月18日，美國證券交易委員會（SEC）正式回應納斯達克提交的上市規則修訂提案，核心條款——將非限制流通股市值門檻統一提升至1500萬美元的調整獲得快速通過。根據SEC批覆，該規則將於獲批30日後（即2026年1月17日）生效實施，標誌著納斯達克兩大主機板市場對IPO流動性的准入標準實現歷史性統一。然而，備受市場關注的“針對主要營運主體位於中國（含港澳）企業設定差異化初始上市門檻”的專項提案未在此次批覆中通過，SEC已就該條款啟動獨立審查程序，目前正處於公眾意見徵集階段，最終結果仍存不確定性。新規核心：流動性門檻統一至1500萬美元本次規則修訂的核心在於系統性重塑“非限制流通股市值”指標。在納斯達克資本市場類股，依據“淨收入標準”申報上市的企業，市值門檻從原500萬美元驟增至1500萬美元，漲幅達200%；而在納斯達克全球市場類股，採用“收入標準”路徑的企業，市值門檻則由800萬美元提升至1500萬美元，增幅87.5%。此次調整徹底消除了不同財務標準下的流動性門檻差異，形成“1500萬美元非限制流通股市值”的統一基準線。所有申請納斯達克上市的企業，無論選擇何種財務路徑，均須跨越這一基準。值得注意的是，納斯達克在最終提交的修正案中主動刪除了原提案中極具爭議的“市值低於500萬美元企業加速退市”條款。該條款曾引發市場強烈反響，因其可能使小市值企業在無緩衝期情況下面臨退市風險。此番調整被市場解讀為監管意圖從“後端強制退市”轉向“前端質量篩選”，通過集中資源提升市場整體流動性與企業質量，有效緩解了市場對規則過嚴的擔憂情緒。中概股專項提案：嚴苛條款未獲同步批准本次批覆中引發最大市場關注的是——專門針對中國營運企業（含華人控制或管理層過半為華人的企業）的差異化上市標準提案未獲同步批准。SEC明確表示，該專項條款將進入獨立審查流程並啟動公眾意見徵詢。該提案內容極為嚴苛：要求IPO發行規模不低於2500萬美元；反向併購上市需滿足2500萬美元公眾流通股市值；從OTC市場轉板須完成至少一年交易期；並全面禁止在納斯達克資本市場通過直接上市方式掛牌。由於提案對“中資背景企業”的定義範圍廣泛（涵蓋中國註冊實體及華人實際控制企業），其實際波及範圍存在較大不確定性。納斯達克在提案說明中強調，此舉基於明確的風險防控邏輯。資料顯示，儘管中概股在納斯達克上市公司總量中佔比不足10%，但自2022年8月以來，近70%的交易異常調查案例涉及中概股企業。監管機構指出，部分中小型中概股因流通性不足更易滋生價格操縱風險，且跨境審計與執法協作存在現實障礙。除監管考量外，商業成本效益也是重要驅動因素——市場分析認為，超小型IPO項目往往消耗交易所大量稽核與合規資源，但其產生的上市費、交易資料服務等收益難以覆蓋成本。通過提高門檻篩選出規模更大、質量更優的企業，對交易所而言符合商業理性邏輯。市場影響：中小型企業赴美上市門檻抬升，全球資本格局或重塑新規全面實施後，將對全球資本格局與企業上市策略產生深遠變革。最直接的影響體現在中小型企業赴美上市門檻的實質性抬升。據統計，2025年上半年成功赴美上市的中國企業中，超過80%的募資額低於2500萬美元這一潛在新門檻。新規可能倒逼融資能力有限的企業調整資本路徑規劃。市場格局或將呈現“頭部集中”趨勢——未來納斯達克的中資企業陣容將更多由規模龐大、知名度高的成熟企業構成，初創型、中小型企業身影將顯著減少。對於已上市的中小市值中概股，儘管加速退市條款被刪除，但統一的、更高的流動性市值要求仍構成持續壓力。長期市值低迷的企業仍面臨維持上市地位的嚴峻挑戰，需通過改善基本面、強化投資者關係管理等方式維持市場信心與合理估值。從長遠視角看，全球資本市場或將形成新分工格局——納斯達克與紐交所可能更聚焦大型成熟國際企業，而港交所、倫交所等區域性交易所則可能吸引更多成長型、區域性企業。這一趨勢不僅將重塑全球上市地競爭格局，也可能推動企業根據自身發展階段與戰略需求，重新評估資本路徑選擇。企業應對：加速推進或轉向替代市場，聚焦質量與合規面對新的監管環境，企業需積極調整戰略佈局。對於籌備赴美IPO的企業，尤其是募資規模可能低於2500萬美元的企業，加速推進處理程序以趕上舊規則“末班車”，或立即評估香港、新加坡等替代市場成為當務之急。對於已上市的中小市值中概股，核心策略應聚焦主營業務最佳化與基本面改善，通過強化投資者關係管理維持市場信心與合理估值，避免觸及監管紅線。此次納斯達克上市規則修訂，既是全球資本市場監管趨嚴的縮影，也是企業適應新環境、重塑競爭力的關鍵節點。在規則變革的浪潮中，唯有主動調整、聚焦質量，方能在全球資本舞台上佔據一席之地。 (中概股港美上市)

2023年12月12日（上周五），納斯達克向監管部門提交一項新規提案，引發市場對IPO監管升級的關注。根據提案，即使企業完全符合常規上市標準，若交易所發現其存在股票易被操縱的風險訊號，將有權直接阻止其IPO處理程序。這意味著，未來企業上市不僅需要滿足硬性指標，更需通過交易所對潛在市場風險的動態評估。新規明確了兩類重點審查情形：一是公司治理層面，若董事會被認定缺乏足夠行業經驗，或關鍵顧問的從業背景存在可疑之處，企業將被納入更嚴格的審查範疇；二是交易行為層面，交易所可基於對同類公司歷史交易模式的分析，判斷是否存在操縱風險。這一調整直接針對近年來頻發的"拉高出貨"式IPO亂象——即通過人為推高股價至峰值後集中拋售，導致後續投資者遭受巨額損失。值得注意的是，納斯達克在提案中坦言，現行規則存在監管盲區：目前無法僅憑交易模式異常或顧問背景問題拒絕企業上市，因此需要通過新規獲得額外授權，以行使自由裁量權。這一表述揭示了監管層面對市場操縱行為的應對瓶頸，也凸顯了新規的必要性。近年來，部分中國小型企業IPO後的股價異常波動已成為監管重點關注領域。例如，有企業上市後股價單日飆升超2000%，但隨後數日便大幅回落，導致跟風投資者損失慘重。納斯達克為此已開展數年調查，試圖遏制此類非理性炒作。事實上，此次新規是納斯達克年內第二輪監管加碼。今年9月，交易所已推出更嚴格的上市標準，包括提高部分新上市公司的最低公眾持股比例，並加速低交易量公司的退市流程，建構"前端准入+後端清退"的雙重防線。業內分析認為，新規若最終落地，將顯著提升納斯達克對高風險IPO的攔截能力，尤其對治理結構薄弱、存在操縱嫌疑的企業形成威懾，有助於維護市場公平性和投資者利益。 ( 中概股港美上市)

納斯達克在2025年提高上市門檻，尤其是將“按利潤標準上市的企業最低公眾持股市值從500萬美元提升至1500萬美元”，這一調整是多重因素驅動的結果，核心目的是維護市場質量、保護投資者利益並適應全球資本市場的新變化。以下從六個維度展開分析。一、應對市場濫用與保護投資者利益1.打擊‘炒高出貨’行為近年來，部分企業通過SPAC（特殊目的收購公司）或低門檻上市後，利用“老股轉售”虛增流動性，引發股價操縱和投資者損失。例如，2024年因資料造假退市的紐頓集團（NASDAQ: NWTN），其股價從上市首日25億美元估值暴跌95%，暴露了低門檻上市的風險。納斯達克此次調整明確要求僅計算新股發行的公眾持股市值，徹底封堵了通過老股轉售製造流動性假象的漏洞。2.加速淘汰劣質企業新規將市值持續低於500萬美元的公司退市流程從360天縮短至180天，並對股價連續10日低於0.1美元的企業直接退市。2025年第一季度，納斯達克因股價低於1美元退市的企業達27家，其中科技公司佔比70%，凸顯低門檻導致的市場“劣幣驅逐良幣”現象。二、增強市場流動性與真實性1.提升交易活躍度公眾持股市值的提高直接關聯市場流動性。例如，納斯達克全球市場要求企業通過新股發行滿足1500萬美元公眾持股，確保股票有足夠交易量支撐價格發現。研究顯示，流動性充足的股票能更快反映公司基本面，降低投資者交易成本。2.防止流動性枯竭風險過去部分企業依賴轉售股份滿足上市標準，但轉售股份往往缺乏持續交易意願，導致股價波動劇烈。例如，2020年SPAC熱潮中，部分企業上市後因流動性不足被迫退市。新規要求完全通過新股發行達標，確保流通股由真實投資者持有，減少市場操縱空間。三、應對監管壓力與合規要求1.跨境監管協同針對主要在中國營運的企業，納斯達克將IPO募資門檻提高至2500萬美元，這與美國公眾公司會計監督委員會（PCAOB）對審計底稿的審查要求直接相關。此前因PCAOB無法檢查中概股審計機構，納斯達克已將中概股納入“限制性市場”，此次調整是對該規則的強化。2.適應全球監管趨勢2020年後，SEC加強對SPAC、加密貨幣等新興融資方式的監管，倒逼交易所提升上市標準。例如，2025年新規要求加密貨幣概念股發行新股前需股東批准，以防範市場炒作。四、維護市場聲譽與競爭力1.篩選高品質企業納斯達克作為全球科技企業首選上市地，需確保上市公司質量以維持品牌價值。例如，2025年新規對“市值-收入標準”企業的公眾持股市值要求提升至2000萬美元，優先吸引具備持續盈利能力的企業。此舉可避免因低品質企業集中上市導致的市場信任危機。2.應對競爭對手挑戰儘管納斯達克仍是全球最大科技股交易所，但紐交所近年通過簡化流程爭奪優質企業。納斯達克通過提高門檻，反向強化自身“高成長、高品質”的市場定位，防止被貼上“低門檻交易所”標籤。五、適應行業特性與經濟周期1.科技行業的高風險性科技企業普遍需要更大規模的資本投入和更長的盈利周期。例如，納斯達克全球市場對“市值-資產標準”企業的總資產要求提高至7500萬美元，以匹配科技公司的重資產特性。此舉可減少因估值泡沫破裂導致的退市風險（如2025年科技類退市案例佔比70%）。2.經濟波動下的風險防控2025年全球經濟復甦背景下，納斯達克通過提高門檻減緩上市速度，避免市場過熱。例如，新規要求OTC轉板企業的公開發行規模從400萬美元提升至500萬-800萬美元，以適應經濟周期波動對企業穩定性的考驗。六、長期戰略調整：從“規模擴張”到“質量優先”1.主動最佳化上市結構納斯達克在2025年財報中強調“有機增長”，淨收入同比增長12%，顯示其更注重上市公司的長期價值而非數量。提高門檻可促使企業從“為上市而上市”轉向“為發展而上市”，例如要求企業提前規劃市值管理策略以滿足持續上市要求。2.應對全球資本流動變化隨著中國企業轉向香港上市（2025年港股IPO募資額全球第一），納斯達克通過提高門檻篩選真正具備國際競爭力的企業，而非依賴數量擴張。此舉可避免因中概股退市潮（如2023年中概股IPO數量下降40%）影響市場信心。總之，此次調整併非孤立事件，而是納斯達克在投資者保護、監管合規、市場競爭、行業特性等多重因素交織下的系統性改革。其核心邏輯是：通過更高的財務門檻和流動性要求，篩選出真正具備持續盈利能力和市場認可度的企業，從而維護全球頂級交易所的聲譽，同時為投資者提供更安全、更具流動性的市場環境。對於企業而言，這意味著需從“衝刺上市”轉向“修煉內功”，而納斯達克自身則通過主動改革鞏固其在全球資本市場的領導地位。 (才說資本)