瑞銀：全球股市八大關鍵問題

最近，瑞銀發佈了一份超有料的全球股票策略報告，深入探討了當前股市的 8 個關鍵問題，從股市泡沫風險到各地區投資機會，為投資者提供了豐富的市場洞察。下面就為大家詳細解讀。

1. 股市會出現泡沫嗎？

瑞銀認為股市存在泡沫風險，目前已具備 7 個形成前提中的 6 個。如果中國加大貨幣投放、聯準會年底降息至 3.5 - 3.75% 且量化緊縮在年中結束，就可能滿足全部條件。不過，當前還未處於泡沫狀態，歷史上泡沫時期，至少 30% 的全球市值公司市盈率會升至 45 倍（12 個月往績），而現在 Mag 6 的 12 個月往績市盈率為 33 倍。但如果人工智慧能像當年科技股泡沫時那樣，推動生產率增長 2%，或者政府資產負債表被認為風險異常高，就可能“催生” 泡沫。

2. 美國股市還能繼續領跑嗎？

瑞銀對美國股市持基準中性看法，但認為其下行風險更大。目前美國股市存在不少問題，比如持倉過於擁擠，在瑞銀的資料中，其擁擠程度較高；估值方面，相對其他市場仍處於高位，行業調整後的市盈率比正常值高出約 38%。從經濟資料看，美國 GDP 增長面臨壓力，與歐洲和日本的 GDP 增長差距正在縮小，最近的 PMI 資料就是證明。此外，關稅政策也讓美國股市陷入兩難，高關稅會使美元走強，影響美國企業盈利，低關稅則對非美國市場更有利。而且，美國股票回購速度也在放緩。

3. 多高的債券收益率會威脅股市？

當美國 10 年期國債收益率達到 5% 時，可能給股市帶來麻煩。在這種情況下，即便假設人工智慧從 2028 年起能推動生產率提高 1%，標普 500 指數也可能沒有上漲空間。而且，收益率上升可能導致通膨預期超過聯準會的舒適區間，促使聯準會採取限制性貨幣政策，進而影響股市表現。

4. 製造業復甦，該如何投資？

市場預期製造業可能復甦，因為庫存調整周期已過，且製造業與服務業 PMI 新訂單差距較大，有望回歸均值。但瑞銀預計全球工業生產（IP）增長較為溫和，2025 年和 2026 年預計為 2.8%。而且，製造業復甦存在一些不確定因素，比如服務行業可能會隨著製造業上升而放緩，中國作為全球製造業的重要組成部分，其經濟前景謹慎，且存在產能過剩問題。如果製造業真的復甦，歷史資料顯示，新興市場和日本往往表現較好，從行業來看，半導體和礦業表現突出。不過這次情況可能有所不同，由於半導體周期受人工智慧主導，建議關注模擬半導體。

5. DeepSeek 對投資有何影響？

DeepSeek 對投資領域影響較大。它對非科技領域可能更有利，因為降低了大語言模型成本，加速了技術普及，提升了整體生產率。但這也增加了科技行業的不確定性，比如美國可能限制中國獲取相關晶片，科技公司的資本支出與銷售額的比例也引發擔憂。不過，DeepSeek 體現了中國在科技領域的快速發展，為投資中國科技股提供了支撐。另外，它對電氣化趨勢影響不大，建議買入輸電和配電（T&D）公司及部分電氣化相關股票。

6. 中國經濟增速不高，還能投資中國股市嗎？

瑞銀預計 2025 年中國名義 GDP 增長率為 3.7%，但仍建議在股票投資組合中增持中國股票。一方面，儘管中國宏觀經濟資料較弱，但股市盈利預期相對全球股市正在改善；另一方面，中國股市存在較多積極因素，比如市場定價反映了較多負面消息，估值相對較低，外資組態也比較謹慎，未來上升空間較大。不過，中國經濟也面臨一些挑戰，如房地產市場調整、信貸過度積累和產能過剩等問題。此外，報告認為奢侈品行業目前處於超買狀態，且估值過高，建議減持。

7. 歐洲經濟復甦，投資機會在那？

歐洲經濟復甦時，有不少投資機會。銀行股是不錯的選擇，歐洲銀行近 72% 的收益來自英國和歐盟，目前銀行股估值較低，且在結構上更具優勢，比如去槓桿壓力減小、訴訟和罰款減少等。零售行業也值得關注，在短期利率下降且經濟軟著陸的情況下，零售行業表現較好，而且歐洲消費者消費增長有支撐，行業估值便宜，盈利預期也在改善。廉價航空同樣具有潛力，其營收大多與消費者相關，且具有一定的競爭優勢，如成本低、可拓展高利潤業務等。

8. 可以增持銀行股，同時減持非金融周期性股票嗎？

答案是肯定的。非金融周期性股票（不含科技股）目前對 PMI 預期過高，但全球和歐洲的 PMI 資料卻在下降，其市盈率和市銷率相對較高，盈利預期也在下滑。此外，這些股票的價格動量處於歷史高位，超買跡象明顯。相比之下，銀行股具有一些優勢，所以可以考慮增持銀行股，減持非金融周期性股票。

(資訊量有點大)