1. 第十五個五年計畫（15th FYP）的增長目標摩根大通預計，2026年中國經濟增長目標為“約5%”，並在計畫期內調整為“至少4.5%”。儘管中國在過去兩年實現了高於趨勢的增長，但由於潛在增長放緩以及生產與需求之間的持續失衡，實現這一目標仍面臨挑戰。預計2026年實際GDP增長率為4.7%，低於政府目標，且通縮壓力仍將存在。報告指出，中國的政策重心將繼續偏向支援製造業和投資，但向消費和服務領域的政策傾斜將有助於緩解通縮壓力並實現更可持續的增長。2. 中國高端製造業的發展中國在高端製造業和人工智慧領域取得了顯著進展，特別是在綠色技術、重工業以及新能源汽車等領域，但與技術前沿仍存在差距。儘管中國在稀土資源加工方面佔據主導地位，但其他國家的生產回流正在逐漸削弱這一優勢。摩根大通指出，中國在航空航天、生物醫藥等領域的進展相對緩慢，且在高端半導體技術方面仍依賴進口。儘管如此，中國通過“AI+”計畫推動人工智慧在製造業中的廣泛應用，旨在通過成熟節點矽片、先進封裝和國內加速器的整合來提升生產力。3. 2026年出口是否會再次推動增長2025年，中國出口在面臨關稅不確定性的情況下仍表現出色，但摩根大通預計2026年名義出口增長將放緩至3.4%，淨出口對GDP的貢獻將從1.6個百分點下降至1個百分點。報告指出，全球貿易壁壘的增加以及對轉運監管的加強將對出口構成阻力，但中國在製造業效率提升和成本優勢方面仍具有競爭力。此外，中美貿易關係的緩和以及中國在非美國市場的多元化佈局可能為出口帶來一定的增長潛力，儘管整體出口增長可能不如2025年強勁。4. 財政政策是否會支援消費2026年，中國財政政策將繼續保持積極，預計中央政府預算赤字約為GDP的4%，總赤字（包括中央和地方）約為11%。報告指出，財政政策將更多地支援國內需求，尤其是消費領域，預計消費支援措施將小幅增加至GDP的0.5%，包括貿易補貼、養老金增加、育兒支援等。然而，儘管政策重心有所轉移，但中國長期以來的政策傾向仍然偏向支援生產和投資，因此消費增長的提升可能較為緩慢。此外，報告提到，中國需要通過更深層次的改革來加強社會保障體系，以促進消費的可持續增長。5. 反內卷政策是否會進一步推進反內卷政策在2025年對市場情緒和宏觀經濟基本面產生了顯著影響，但其可持續性仍存在不確定性。報告指出，反內卷政策可能通過限制價格競爭和產能過剩來暫時提升企業利潤率，但這種做法可能會延緩庫存調整和行業整合，從而延長通縮周期。摩根大通認為，更有效的改革措施應包括統一國內市場、改革增值稅制度以及加強市場監管，但這些措施在短期內實施的可能性較低。因此，預計反內卷政策將繼續以運動式的方式推進，但政策重心可能會在經濟增長壓力顯現時重新轉向穩定增長。6. 中國是否會在2026年擺脫通縮儘管中國在過去幾年保持了接近5%的實際GDP增長，但生產與消費之間的差距不斷擴大，導致通縮壓力持續存在。報告預計2026年CPI平均增長率為0.7%，PPI將繼續通縮，平均下降1.5%。摩根大通指出，擺脫通縮需要政策支援從生產轉向消費，以減少產能過剩並增強企業的定價能力。然而，由於政策重心仍然偏向支援製造業，預計通縮壓力將繼續存在。報告還提到，核心通膨（不包括黃金）預計將保持溫和，而食品和能源價格的通縮壓力將有所緩解。7. 房地產調整是否接近尾聲中國房地產市場自2021年以來一直處於調整之中，儘管政策支援不斷出台，但市場復甦仍面臨挑戰。報告指出，2026年房地產市場↓可能繼續，新房銷售、開工和竣工量將繼續收縮，儘管速度可能會有所放緩。摩根大通認為，房地產市場的穩定需要全面的政策支援，包括大規模去庫存、設立房地產穩定基金以及推動公共住房建設等。然而，目前的政策措施仍較為分散，缺乏系統性，因此房地產市場的調整可能延續至2026年，對經濟增長構成持續拖累。8. 人民幣升值空間有多大2025年，中國創紀錄的貿易順差推動經常帳戶盈餘達到GDP的4.0%，但人民幣升值空間仍受到限制。報告指出，儘管人民幣對美元在2025年有所升值，但對其他非美元貨幣則出現貶值。摩根大通認為，人民幣的競爭力更多地源於國內製造業效率和通縮，而非貨幣低估。此外，中國面臨的資本外流壓力以及國內需求疲軟也限制了人民幣的升值空間。預計2026年人民幣將繼續保持穩定，升值幅度有限，以避免進一步加劇國內通縮壓力。9. 中國人工智慧應用的進展中國已將人工智慧作為經濟和技術戰略的核心，推動其在關鍵行業和公共服務中的廣泛應用。報告指出，中國在人工智慧領域的快速應用得益於國內開發的低成本、高效能模型，這些模型在技術性能上已接近西方先進水平。摩根大通預計，到2027年，中國的人工智慧終端和智能代理的普及率將超過70%，到2030年將達到90%。然而，報告也提到，儘管人工智慧的應用在中國迅速推廣，但其對生產力的長期提升仍取決於工作流程的整合、資料和計算基礎設施的完善以及對勞動力市場干擾的有效治理。10. 中國的地緣政治形勢如何變化具體內容（略）。 (TOP行業報告)

我將向萬維鋼請教如下 19個關於 AI 的關鍵問題，請點選上方“預約”。模組一探尋本質——智能的終局與路徑1、（路線之問）萬老師您判斷，現在以Transformer 為基礎的大語言模型路線，究竟是通往通用人工智慧（AGI）的康莊大道，還是一條會很快遇到天花板的岔路？如果說此路能通，我們距離終點還缺失了那些關鍵的“拼圖”？有確定的時間表嗎？2、（定義之問）最近DeepMind 的哈薩比斯說，如今的LLM 遠非“博士級智能”，因為它們缺乏持續推理和自主學習能力，甚至會犯低級錯誤。這是否精準地描述了當前AI“能力天花板很高，但能力地板很低”的現狀？我們應該如何定義和評測一個AI是否達到了真正的“通用智能”？3、（破局之問）針對AI“能力地板低”和“常犯低級錯誤”的問題，目前的技術路徑（比如繼續擴大模型規模、最佳化資料質量）能從根本上解決嗎？還是說，我們需要等待像哈薩比斯所說的“一到兩個關鍵突破”？這個突破最可能發生在什麼領域？4、（世界模型之辯）Yann LeCun 旗幟鮮明地反對“自回歸模型能實現AGI”的觀點，大力鼓吹“世界模型”（World Model），認為讓AI 理解世界因果關係才是正道。這是否是哈薩比斯所說的“缺失的關鍵突破”之一？“大力出奇蹟”的Scaling Law 是否真的已經走到了盡頭？模組二商業戰爭——格局與壟斷5、（市場格局）當前全球大模型“百家爭鳴”，但回顧網際網路歷史，無論是搜尋（Google）還是社交（Meta），最終都走向了寡頭壟斷。您認為AI 基礎大模型的終局會是幾家獨大，還是會呈現一個更多元化的生態？6、（具身智能）將目光從軟體轉向硬體，在機器人這個賽道，特斯拉的“第一性原理”和資料飛輪能否幫它建立像電動車領域那樣的壟斷優勢？或者，中國企業是否會憑藉強大的製造業和成本控制能力，再次上演“反超”的戲碼？7、（商業模式）既然AI 目前還無法完全避免“低級錯誤”，那麼在當下，AI 最可靠、最有價值的商業應用場景是什麼？是作為“副駕駛”（Copilot）增強人類能力，還是在某些容錯率高的領域徹底取代人力？模組三文明基石——能源、經濟與創新8、（能源之問）AI、電動車、機器人都是能源消耗大戶。這種由“計算”和“物理智能”驅動的能源需求，會如何重塑全球的能源結構？這對於被寄予厚望的太陽能和爭議中的核能，分別意味著怎樣的機遇和挑戰？9、（經濟引擎）彼得·蒂爾等樂觀派認為，AI 帶來的生產力爆發，足以解決當前美國乃至全球面臨的諸多經濟困境。您是否認同這種“AI 救世論”？AI 的指數級增長，在多大程度上能真正轉化為宏觀經濟的健康增長？10、（創業生態）Wintel 和移動網際網路時代，誕生了大量依附於核心平台的生態企業。但AI 似乎正在“消滅中間商”，許多過去需要中小企業完成的工作，現在可以由一個強大的AI 直接完成。這對於未來的小企業和創業者，是機遇還是災難？模組四人類未來——就業與教育11、（個體應對）AI 對知識工作者的衝擊已經開始顯現。對於我們普通“打工人”而言，未來幾年最重要的“元能力”是什麼？是學會如何與AI 高效協作，還是專注於那些AI 短期內無法取代的創造性或情感性工作？12、（教育變革）教育被認為是最能從AI 中受益的領域，但全球教育體系依然在巨大的慣性中運行。對於有遠見的父母和學生來說，我們現在應該主動做些什麼，來為10年後的世界儲備真正的競爭力？模組六智能邊界——自主體、資料與意識13、（資料“投喂”困境）高品質的人類資料即將耗盡，未來我們可能不得不讓AI “吃”自己生成的合成資料。這會導致一個“數字近親繁殖”的、創造力枯竭的未來，還是會催生出我們無法理解的、全新的智能形式？14、（意識與“靈魂”）這是一個略帶哲學性的問題。隨著AI 在對話中展現出越來越強的“共情”和“自我意識”的表象，我們是否需要重新思考“意識”的定義？或者說，我們是否會進入一個“真假難辨”的時代，即便AI 沒有真正的意識，人類也會因為情感依賴而賦予其“靈魂”？模組七文明尺度——風險、治理與終極探問15、（加速vs 安全）矽谷現在分裂為兩大陣營：一方是以a16z 為代表的“有效加速主義”（e/acc），認為應不惜一切代價推動AI 發展；另一方則是“AI 安全派”，呼籲謹慎慢行，警惕失控風險。這場關乎人類命運的豪賭，您認為我們應該踩下油門還是剎車？16、（全球治理難題）AI 的發展速度已經遠遠超過了任何一個國家或國際組織的立法速度。面對這項“超越國界”的技術，我們有可能建立一個有效的全球性監管框架嗎？還是說世界最終會分裂成幾個獨立的、互不相容的“AI 治理區”？17、（科學的終結？）AlphaFold 已經顛覆了生物學。您認為，AI 是否會成為一種“萬能科學工具”，在未來幾十年內解決物理學、數學等領域最根本的難題？如果科學發現的過程本身被AI 自動化，人類科學家的角色和使命將是什麼？18、（終極價值之問）如果有一天，AI 在幾乎所有智力勞動上都超越了人類，人類存在的獨特價值是什麼？當“工作”不再是生活的中心，我們的社會結構、價值體系和個人對意義的追求，將發生怎樣天翻地覆的變化？模組八地緣博弈19、（地緣政治之問）中美AI 競爭被視為本世紀最重要的大國博弈。目前看，美國在頂尖人才、高端算力（晶片）和基礎大模型的原始創新上仍具優勢，但其內部也存在“安全vs 加速”的路線搖擺；而中國則擁有海量資料、強大的國家意志和無與倫比的產業應用和快速迭代能力。二者之間的競爭會呈現出怎樣的軌跡？ (孤獨大腦)

川普總統的支援率在其第二個任期開始近兩個月後出現了走低的跡象。 雖然他打擊移民的努力似乎在很大程度上受到好評，但川普在經濟方面的表現卻受到了打擊，因為他的關稅計畫一波三折，隨後股市下跌。雖然這是他在整個2024年競選期間的最大優勢之一，但公眾對川普處理經濟問題的看法已經開始拖累他的整體支援率。 分析人士說，川普的支援率會完全跌入水下並非必然，但最近的歷史趨勢表明，現任總統在寬限期過後會產生挫敗感。 "[前副總統]卡馬拉-賀錦麗（Kamala Harris）也會遇到這種情況，"Decision Desk HQ 資料科學主管斯科特-特蘭特（Scott Tranter）說。"自 2016 年以來，這種現像已經不是民主黨或共和黨的事情了。[人們]只是不喜歡當權者。"

最近，瑞銀發佈了一份超有料的全球股票策略報告，深入探討了當前股市的 8 個關鍵問題，從股市泡沫風險到各地區投資機會，為投資者提供了豐富的市場洞察。下面就為大家詳細解讀。 1. 股市會出現泡沫嗎？ 瑞銀認為股市存在泡沫風險，目前已具備 7 個形成前提中的 6 個。如果中國加大貨幣投放、聯準會年底降息至 3.5 - 3.75% 且量化緊縮在年中結束，就可能滿足全部條件。不過，當前還未處於泡沫狀態，歷史上泡沫時期，至少 30% 的全球市值公司市盈率會升至 45 倍（12 個月往績），而現在 Mag 6 的 12 個月往績市盈率為 33 倍。但如果人工智慧能像當年科技股泡沫時那樣，推動生產率增長 2%，或者政府資產負債表被認為風險異常高，就可能“催生” 泡沫。 2. 美國股市還能繼續領跑嗎？