高盛：中國高科技製造業能否成為下一個成長引擎

近期，中國高科技領域取得許多突破，像DeepSeek 等具有全球競爭力、性價比高的AI 模式湧現，再加上「兩會」 強調對高科技製造業的政策支援，讓投資人對其發展前景充滿期待。今天就帶大家深入解讀高盛的這份報告，看看高科技製造業在中國經濟中究竟扮演著怎樣的角色，未來又有那些發展趨勢。

一、製造業與高科技製造業的發展現狀

過去二十年，中國製造業增加價值佔全球比重從13% 升至33%，在經濟成長中扮演關鍵角色。對比2014 - 2019 年和2019 - 2024 年主要經濟指標增速，製造業投資和工業生產表現突出，遠超整體實際GDP 增速；而房地產投資、零售銷售和基礎設施投資增速下滑明顯。

在製造業內部，過去十年高科技製造業在工業生產成長和GDP 佔比擴張上都超越非高科技製造業。自2014 年起，高科技製造業工業生產年均增速比非高科技製造業快3 個百分點，其在製造業實際增加值中的佔比從2005 年的30% 升至2024 年的40%，佔GDP 比重在2014 - 2024 年間增加約2 個百分點，且大部分增長 2024 年。

從微觀層面來看，工業機器人、工具機和晶片等關鍵高科技製造業成長強勁。 2019 年以來，機器人產量翻倍，工具機產量增加50%，中國工業機器人密度從約每千名製造業員工20 台增至47 台，超過多數已開發經濟體；晶片產量成長也反映了中國半導體自給自足的努力。

二、高科技製造業發展的驅動因素

（一）供給面：政策大力扶持

高科技製造業對進口依賴度較高且出口占比大，為增強自給能力、穩定出口、提升產業鏈地位，政府給予許多支援。如2023 年5 月成立中央科技委員會加速科技創新，2025 年「兩會」 推出系列舉措，包括設立國家創業投資引導基金、擴大再貸款計畫支援技術創新、支援高科技產業直接融資等。

（二）需求面：外部需求旺盛，獲利能力強

疫情期間，全球商品需求強勁，供應鏈中斷，中國高科技製造業外部需求快速擴張。 2019 - 2024 年高科技產業實際出口年化成長率達8%，高於2014 - 2019 年的2% 。而且，高科技製造業是製造業中唯一保持高獲利能力的領域，其獲利能力與生產之間存在強相關性。

三、高科技製造業對實質GDP 成長的影響

透過生產和投資兩個管道評估其對GDP 的影響。生產通路方面，高科技製造業增加值乘數為0.68 元，即每1 元最終需求能直接和間接產生0.68 元國內增加值，該乘數小於服務業及其他製造業，反映其對國外投入依賴較大，但也促使政府提升國內生產能力。

過去十年，高科技製造業年為GDP 成長貢獻1.1 個百分點，2021 年受全球供應鏈中斷導致的出口熱潮影響，貢獻率超2 個百分點。但自2022 年起，房地產業對GDP 成長的拖累加大，年均拉低1.7 個百分點，而高科技製造業同期貢獻率穩定在1.1 個百分點左右，不足以完全抵銷房地產行業收縮的影響。

四、高科技製造業未來發展路徑

未來五年，房地產業對經濟的拖累預計逐漸縮小，高科技製造業能否維持成長動能備受關注。透過情境分析預測其未來生產和資本支出：

基線情境：預計未來五年高科技製造業對年度實質GDP 成長貢獻率約為1 個百分點。假設其在生產和投資上繼續超越整體製造業，2024 - 2029 年高科技製造業工業生產實際年均增長率為4.8%，高於整體工業生產的3.3% 。預計2028 年後，高科技製造業對經濟成長的貢獻將超過房地產產業的拖累。

樂觀情境：假設高科技製造業成長加速，中美貿易和高科技領域緊張局勢不再大幅升級，技術突破維持強勁內外需，政策支援進一步推動。在此情境下，未來五年對GDP 的年均貢獻率可能超2019 - 2024 年水平，達到1.4 個百分點，預計將完全抵銷2025 - 2029 年房地產行業每年1.2 個百分點的拖累。

悲觀情境：假設高科技製造業生產成長落後於整體製造業，受貿易緊張局勢升級、關鍵投入（如半導體）出口管制收緊以及產能過剩等因素限制。不過，政策可能加大支援力度推動投資和進口替代。預計2025 - 2029 年其對GDP 年均貢獻率為0.6 個百分點，較2019 - 2024 年的1.3 個百分點大幅下降。

整體而言，高科技製造業在過去和未來都對中國經濟成長意義重大。過去十年年均貢獻1.1 個百分點，預計未來五年為1.0 個百分點。但從實質GDP 成長變化來看，房地產市場未來影響更大，因其貢獻由負轉正，而高科技製造業貢獻相對穩定。同時，受中美關係、技術突破等因素影響，高科技製造業對經濟成長貢獻的具體數值存在不確定性。 （資訊量有點大）