“雷總，求求了，咱們做衛生巾吧。”

在3·15晚會曝光衛生巾行業亂象後，雷軍個人微博繼羽毛球、拍立得之後，再次成為許願池。

似乎只要有行業出現結症，雷軍就是治癒一切的良藥。

但放在兩年前，這樣的畫風是萬萬不敢想的。彼時雷軍微博的職責約等於小米客服，所充斥的評論大多都是：“趕緊叫下金凡（小米集團手機部副總裁），系統更新完又出BUG了”。

為什麼兩年的時間，小米和雷軍個人的IP會完成如此大的逆轉？

造車肯定是個重要因素，畢竟52.99萬的SU7 Ultra實打實地改變了汽車行業的規則。

但筆者認為，小米逆襲更關鍵的原因是，在這場聲勢浩大的造車運動中，它的傳統業務做到了“無一失位”。

此般“面面俱到”不僅維繫住了消費者的信心，也讓小米的“人車家全生態”戰略爆發出了極為明顯的“乘數效應”。

在昨天發佈的財報中，這一點被體現得淋漓盡致。

3月18日晚間，小米集團發佈2024年全年及Q4財報。財報顯示，2024年小米集團總收入實現人民幣3659億元，同比增長35%；經調整淨利潤達272億元，同比增長41.3%，兩項核心財務指標皆創歷史新高。

分化到各項業務上，摘取幾項關鍵資料可供參考：

• 智慧型手機業務，全球出貨量達到1.69億台，同比增長15.7%，在2024年全球手機出貨量三強中，小米是唯一正增長的品牌。
• 智能汽車業務，總收入達到328億元，全年總交付量達到13.68萬台，超過此前制定的10萬台目標。
• IoT與生活消費產品業務，首次突破千億規模，達1041億元，同比增長30%，空調、冰箱、洗衣機出貨量全部創下歷史新高。

值得一提的是，在這份財報發佈前，小米當日股價收於57.65元，相較於去年年報發佈日（2024年3月19日），股價上漲約347%。

眼下，小米的估值邏輯，或許真的需要被重構。

01 多點開花

對於2024年年報，許多人關心的問題是，小米汽車給雷軍賺到錢了嗎？

至少在現階段，答案是否定的。財報顯示，在2024年，智能電動汽車等創新業務經調整淨虧損人民幣62億元，按136854台的全年交付量計算，小米去年在每輛SU7上虧損約4.53萬元。

不過，考慮到作為首代車型，小米SU7需要承擔高額的技術預研費用，且小米汽車的自建工廠，需要在成本核算中加入廠房裝置的折舊與攤銷，這個虧損完全在可接受範圍內。

而在智能汽車業務中，有兩處細節很值得注意：

首先，小米汽車的虧損正在縮小，拆分到各季度來看，其虧損已從第二季度的18億元減少到第四季度的7億元，期內毛利率也從14.7%上升到20.4%，筆者認為，理想狀態下，小米的智能汽車業務在今年下半年即可實現盈利。

其次，在汽車業務季度內虧損7億元的情況下，小米集團在第四季度的淨利潤達到83.16億元，同比增長69.4%，遠高於此前預估的52.2億元。

在智能汽車業務必定虧損的階段，小米的傳統業務為前者構築了一條堅固的護城河。財報顯示，2024年四季度小米集團“手機×AIoT”分部收入為923億元，同比增長26.1%。

拆開來看，期內手機業務收入為513億元，同比增長16%，毛利率環比提升0.3個百分點至12%。相較於其他業務，能夠看到智慧型手機的毛利率表現仍然承壓，不過在三季度財報發佈後的電話會議上，盧偉冰曾表示，三季度11.7%的毛利率已經觸底，隨著上游元器件價格逐漸趨於平穩，未來小米的手機業務在毛利率上有望逐步扭轉。

值得一提的是，今年小米手機圍繞“高端化”的佈局得到了兌現。財報顯示，2024年全年，小米手機的ASP（平均銷售單價）為1138.2元，同比增長5.2%。

而在小米15系列發佈的第四季度，期內智慧型手機的ASP達到1202.4元，創下小米有史以來的最高點。

隨著小米15 Ultra的發佈，這個數字在今年一季度可能會進一步走高。根據小米公佈的資訊，3月3日，中國市場正式開售當天，小米15 Ultra銷量比上代同期增長超過50%，海外市場預售中，銷量比上代同期增長超過100%。

IoT及生活消費品業務方面，大家電的表現也讓人驚喜。財報顯示，2024年小米空調產品出貨量超680萬台，同比增速超過50%；冰箱產品出貨量超270萬台，同比增速超過30%；洗衣機產品出貨量超190萬台，同比增速超過45%。

這些關注度相對較低的產品，在第四季度用22.5%的總收入佔比，貢獻了超過智慧型手機的毛利潤。

另外，在財報發佈後的電話會議上，盧偉冰提到，2025年小米大家電進入“出海元年”，還要花5年時間開出1萬家小米之家，希望用3至4年把小米國際收入再翻一倍。

02 “人間清醒”

在各類公開場合中，雷軍從不避諱談及關於“順勢而為”的商業哲學。當然，對於大眾來說，更直白點的說法可能就是“追趕潮流”。

但有別於一般網際網路大廠，雷軍和高管團隊在身處風口時展現出了極強的戰略定力，尤其是在自家業務全線傳來捷報的2024年。

比如小米在“每年提高1個點”上的判斷。

財報發佈後的電話會議上，盧偉冰提到在2024年，智慧型手機（中國）市場品牌之間的市佔率差距不大，各自在14%-18%之間不等，彼此之間沒有拉開特別大的差距。

“這不是一個正常的、成熟的數字，理論上行業前三名會佔據整個市場70%以上的份額。目前整個智慧型手機市場格局不穩定，預計2025將會是手機品牌走向分化的一年。”盧偉冰說道。

回顧智慧型手機行業歷史，“三強吃下七成市場”的確是行業常態，比如最為動盪的2019、2020兩年。彼時處於4G到5G的交替期，各廠商之間的競爭互有勝負，但也都維持著“三七法則”的局面。

而小米基於市場格局變化，提出的目標是“每年提高1個點的市佔率”。

需要補充一個背景是，從2023年第四季度開始，小米的智慧型手機出貨量，已經連續5個季度上升，在這樣的勢頭下，小米依然選擇穩紮穩打。

在汽車業務上，小米的佈局也相對克制。財報顯示2024年小米集團研發支出達241億元，同比增長25.9%，2025年研發投入預計會達到300億元。

從宣佈造車的2021年開始，小米研發費用基本都以25%左右的漲幅逐年提升，這讓營運費用始終保持在一個合理的範圍內。

不過，在整體資本開支上，小米也是秉持著“該省省、該花花”的原則。

或許是在智能汽車、手機上嘗到了自營工廠的甜頭，小米的智能家電工廠也在緊鑼密鼓地建設中。據悉，這座位於武漢新城的工廠將於今年下半年交付，一期項目將聚焦空調品類。

如無意外，接下來小米還會讓智能工廠承接冰箱、洗衣機和電視等大家電的生產工作，這意味著小米的“人車家全生態戰略”即將完成從下游到上游的生態閉環。

且不說各品類自營工廠能夠為“人車家”提供底層硬體的深度適配，光是規模化降本這一項優勢，就足以讓行業內的競對們頭痛。

畢竟，在靠代工廠生產的時代，小米僅是憑藉供應鏈整合，就勸退了一眾“友商”。

03 小米的拐點在何處？

走過2024年，如果用一句話概述雷軍的心情，大概就是“都不知道該怎麼輸”。

從去年二季度開始，“小米史上最強財報”的頭銜被逐季刷新，智能汽車業務平地起驚雷，各項傳統業務穩健發育，“人車家全生態”戰略佈局逐漸成形。

以此推論，未來的小米集團將長期處於上升期階段。

在這樣的背景下，小米的增長曲線是否存在拐點？或者說，當下的小米還有隱憂嗎？

目前來看，小米還不足以“躺平”。一個眼前的挑戰是，AI能力還沒有得到完全兌現。

相較於OPPO、vivo、榮耀等廠商，在今年不約而同地將AI戰略提高到“最高優先順序”，小米在這方面稍顯被動，能夠支撐系統級功能調度的澎湃OS 2.0正式版，在去年年底才姍姍上線。

但實際上，小米算是國內最早提倡AIoT概念的廠商，同時也是第一批參與到大模型研發的手機廠商，在AI方面的技術儲備絕對不算弱。早在2023年8月，小米AI實驗室就已經分別跑通了13億和60億參數的模型，並於去年11月完成了MiLM2的升級迭代。

而在現階段，小米無論是在智慧型手機上，還是IoT產品上，其AI能力多展現在高頻場景下的功能類應用，基於AI的生態聯動還存在明顯不足。

當然，行業內的其他廠商們也普遍存在這一問題。

不過，小米的特殊之處在於，它的“智慧型手機×AIoT”基本盤，幾乎是消費電子廠商中最強的，甚至沒有之一。這個基本盤一方面體現在家庭產品的全種類覆蓋，另一方面則是體現在其強大的使用者基礎上。

財報顯示，截至2024年12月31日，小米AIoT平台連接的IoT裝置數（不包括智慧型手機、平板及筆記型電腦）已達到9.04億；擁有5件及以上連接至AIoT平台的裝置為1830萬，同比增長26.1%。

在這個體量下，如果小米能夠拿出一款真正橫跨“人車家”的系統級AI方案，對於友商來說會是一場降維打擊。

一個值得振奮的消息是，在財報發佈後的電話會議上，盧偉冰表示，在今年小米300億研發費用中，至少會有四分之一投入到AI領域。

小米的高增長是否存在拐點，可能就要看小米在“成長性”之外，能否為AI帶來更多的“確定性”。 (虎嗅APP)