【對等關稅】摩根士丹利：美國關稅政策變動及其影響分析

2025 年4 月3 日，摩根士丹利發佈報告，對美國關稅政策調整進行解讀，分析其對美國經濟、金融市場的影響，並提出投資建議。此次美國大幅提高平均有效關稅稅率，除對各國進口商品設定10% 的基礎關稅外，還要以國別加徵額外關稅。

1. 關稅調整概況

實際稅率遠超預期：美國對中國進口商品的關稅（未考慮潛在豁免）將達到54%，比預期更快達到該水平；加拿大和墨西哥的進口受美國- 墨西哥- 加拿大協定（USMCA）豁免影響較小，符合預期；全球其他國家的關稅水平高於年初預期。

存在談判空間：美國政府強調關稅的「互惠」 性質，意味著透過談判關稅水準可能降低。巴西、印度和歐盟在政策公佈前就表達了開展雙邊談判的意願。

2. 關稅調整對經濟的影響

經濟成長承壓：美國經濟成長前景受貿易和移民政策限制，財政政策不確定性增加。若關稅長期維持，經濟成長下行風險將增大，且政策調整對經濟成長的拖累難以抵銷。

通膨壓力上升：關稅可能引發通膨，摩根士丹利預計聯準會在2025 年剩餘時間內不會透過降息提供寬鬆貨幣政策。因此，取消了先前預期的6 月降息，預計2025 年不降息，2026 年3 月開始進入降息周期，終端利率為2.50 - 2.75%。

3. 對金融市場的影響

美國國債市場：起初，投資者因關稅規模小於預期而拋售美國國債，但隨後因更高的國別互惠關稅，7- 10 年期國債收益率迅速下降約10 個基點。隨著關稅政策影響顯現，投資者對經濟成長預期下降，預計國債收益率將進一步下降，MS建議投資者佈局低收益的美國國債。

外匯市場：川普的關稅公告使外匯市場趨於保守。在政策不確定性高的環境下，避險貨幣表現良好，如日元；而風險敏感貨幣如澳幣、新興市場貨幣（包括離岸人民幣）則走弱。 MS維持先前對日元多頭的觀點。

4. 有效關稅稅率的不同情形分析

美國歷史和預測的關稅稅率演變，顯示了當前關稅稅率在歷史中的位置以及不同假設下的稅率變化趨勢

不同假設下的稅率：在不同假設條件下，美國有效關稅稅率不同。假設新關稅不疊加現有關稅，且符合USMCA 規定的貿易以及墨西哥和加拿大之間的汽車貿易關稅豁免，有效關稅稅率約為16%；若墨西哥和加拿大之間的汽車貿易維持25% 的關稅，有效關稅稅率為17.3%；若所有公佈的關稅可疊加，有效關稅稅率可能高達22%，遠超此前預期的8 - 9%。

歷史對比：當前有效關稅稅率達到近一個世紀以來的高位，此次關稅政策調整被認為是自美國脫離金本位制以來最重要的政策框架變化之一。 (資訊量有點大)