大蕭條（五）歐債危機與銀行破產狂潮

1929年美國股市泡沫破裂

大蕭條第一階段開啟

1931年歐債危機爆發

大蕭條第二階段洶洶來襲

銀行破產狂潮一波接一波

1931年9月15-16日，在蘇格蘭軍港因弗戈登（ Invergordon ）的一千多名英國皇家海軍官兵由於被降薪而拒絕執行海軍軍令。大英帝國還有能力控制它的軍隊嗎？這是很多人心中揮之不去的陰影。

雖然兵變最終得以和平解決，但人們把英鎊兌現為黃金的勢頭卻無法遏制。兵變後僅五天的9月21日，英國被迫退出金本位制，英鎊兌美元匯率閃崩25%。日不落帝國終於落日，英鎊再也沒有恢復從前的國際地位。

1931年秋是大蕭條的轉捩點。在債務違約和英鎊貶值後，對跌落神壇的英國來說，大蕭條已經觸底了；此後，英國經濟開始復甦。但對美國來說，大蕭條卻開始進入更深的第二階段。

大蕭條的第一階段（股市泡沫破裂）算是「正常」的衰退，第二階段才是真正把大蕭條和美國歷史上其它經濟衰退區分出來的金融海嘯。

在整個大蕭條時期破產的九千多家美國銀行中的絕大多數都熬過了1929年秋到1931年中的兩年嚴重經濟衰退，但它們最終倒在了黎明前的黑暗中。

1931年歐債危機

20世紀的股災很多，但波及核心國家的、從政府到民間全部暴雷的全球性債務危機只有一次。現在活著的人裡，已經無人有此經驗。這次危機起始於一件如今已幾乎無人知曉的事件：奧地利信貸銀行的破產。

在【大蕭條（二）股災不要緊，國債才要命】一文中，我們詳細描述了1920年代中期開始的美-德-英-法-美之間的資本大循環：德國向英法等國支付戰爭賠償，英法等國償還美國戰爭貸款，美國又向德國提供貸款支撐其經濟和償債能力。 1929年後，美國陷入經濟衰退，對德貸款逐漸枯竭，資本大循環的資金鏈就此斷裂。

後面的歷史就是一個骨牌式的金融危機擴散過程，危機從邊緣國家逐漸向核心國家蔓延。這裡的邊緣國家包括一戰的戰敗國德國、奧地利，以及幾個根基不穩、從沙俄和奧匈帝國屍體新生出來的國家：匈牙利、捷克斯洛伐克、波蘭。 核心國家則包括英、法、美這些戰勝國，也是傳統金融強國。奧地利信貸銀行的破產就是倒下的第一張骨牌。

在金融危機發展的過程中，一個接一個國家脫離金本位，把貨幣和黃金脫鉤。早一天退出，早一天解脫。因為1931-1933的金融危機的根本原因是債，減輕債務負擔最簡單的方式就是貨幣貶值。前文【大蕭條（二）股災不要緊，國債才要命】說過，美國十年大蕭條是國債危機總爆發的結果，而1929年的股災只是點燃危機的導火線。

奧地利信貸銀行是奧地利最大的銀行之一。在經濟衰退期間，它在奧地利政府授意下兼併了數家已在破產邊緣的銀行，最終自己也資不抵債，於1931年5月11日破產。與奧地利銀行聯繫緊密的德國、匈牙利、捷克斯洛伐克、波蘭的銀行業首當其衝，紛紛加入破產的行列。

德國經濟衰退加劇。7月，德國停止支付包括一戰戰爭賠款在內的所有外國債務，並退出金本位制。

英法等歐洲國家也就順勢停付了美國貸款。英國由於英鎊價值虛高已飽受通縮之苦數年（參考閱讀【大蕭條（四） 利率、關稅和貿易戰，是10年大蕭條的元兇嗎？】），其金融體系在德國違約後備受壓力。

1931年9月，英國政府為應對經濟蕭條而削減政府開支，所有政府公務員（包括海軍軍官和士兵）的工資被削減10%；1925年前入伍的低級水手遭到了25%的降薪。這次降薪觸發了一千多名海軍士兵參與的兵變。這則新聞導致倫敦股票市場以及英鎊的暴跌。

英國政府雖然很快就取消了部分水手25%的降薪以平息兵變，但市場的信心已動搖。9月21日，英國被迫退出金本位制，停止提現黃金。

當時普遍認為金本位是不可動搖的。直到今天仍有許多人認為金本位可以限制政府赤字，相信黃金價格永恆不變，是資產價值的錨點。但其實人類歷史上黃金從沒有束縛住政府亂花錢的雙手，這世界上也沒有價值不變的資產。黃金的實際購買力幾千年未變是個神話傳說。

金融危機席捲美國

1929年秋的股災並沒有拖垮美國的金融體系（參考閱讀【大蕭條（一）1929年的美國股市泡沫到底有多大？】）。

聯準會紐約分行在1929年股市大幅下跌後迅速給資本市場注資，沒有一家華爾街的主要銀行和證券交易所倒閉。這種在緊急情況下向金融機構提供流動性的做法在今天非常常見，但在當年極具爭議，屬於非常規操作。因為這會使缺乏風險管控的公司得不到應有的懲罰，而現金充裕的公司則無法在市場恐慌時低價收購不良資產、為其謹慎穩健得到獎勵。

因此，紐約支行的救市行為受到了聯準會總行的譴責（紐約支行當時只有2,500萬美元的授權，但卻使用了1億6千萬美元購買國債）。在其後的經濟衰退和金融危機中，聯準會少有作為。雖然美國的黃金儲備充足，但聯準會並沒有大幅增加貨幣供應量以對抗大蕭條時期的通貨緊縮。

到1931年春，道瓊工業指數已從1929年的高點跌過一半。但即便如此，這樣的股災在美國歷史上並不罕見，發生在1873、1893、1907年的數次市場恐慌以及股市經濟崩潰的規模都毫不遜色。就在10年前的1921年，美國才經歷了一次嚴重經濟危機，導致一年通縮18%（這個幅度超過大蕭條中的任何一年）和道瓊工業指數下跌47%。

真正讓1929-1933年大蕭條載入史冊的是1931年國債危機導致的第二輪股市狂跌。如果您在1931年2月買進道瓊指數，這個價格離1929年11月的低點不遠，在其後的熊市裡您還要繼續損失79%才到底。

到1931年6月，美國實際GDP在大蕭條期間的總跌幅才完成35%，惡夢還在後頭。

在1931-1933年的國債危機中，包括英法德在內的十幾個歐洲國家債務違約，美國所遭受的損失相當於當年GDP的15%-16%。不僅如此，國債危機所產生的對國家信用的懷疑對市場信心打擊巨大。連當時的世界首強英國都扛不住了，誰會是下一個脫離金本位的國家呢？

人們的行為回答了這個問題，美國銀行的黃金開始流失大量。如果是您，估計也得去銀行把紙鈔換成黃金，找個地方藏起來吧？歐洲人開始從美國大量撤資，一是為了避險，二是在國內金融市場遭受損失後急需資金。在1931年8-10月間流出美國的黃金抵銷了1929年9月到1931年8月流入美國的黃金總和。

聯準會在1931年秋季經濟危機的深淵中沒法減息，反而在短短兩個月內把短期利率從1.5%大幅提升到3.5%，以防止黃金外流。由於歐洲貨幣貶值，影響美國出口，美國在一年前的1930年還豎立貿易壁壘以保護本國企業，這些措施進一步加深了全球經濟危機。 （參考閱讀【大蕭條（四） 利率、關稅與貿易戰，是10年大蕭條的元兇嗎？】）

美國銀行出現全國性的破產潮。

在1930年和1931年春，美國已經爆發過兩次銀行業危機，但影響範圍都是區域性的。而1931年秋天發生了全國性的銀行擠兌。這次擠兌不是因為某家銀行資不抵債，而是因為人們擔心美元會在脫離金本位後大幅貶值，因而全國範圍內的銀行都面臨黃金提現的巨大壓力。

9-10月間，美國有817家銀行破產，全年共2,300家銀行破產。

1932年1月，胡佛總統簽署法令成立「重建金融公司」（“ Reconstruction Finance Corporation ”）以給與銀行緊急貸款援助。該機構的20億美元啟動資本全部出自財政部。這本是央行的職責範圍，但卻由政府承擔，聯準會的不作為日後飽受指責。國會此時已出離憤怒，傳出要重新立法修理聯準會。這下聯準會也坐不住了，趕緊買了1 0億美元美國公債。要知道1913年誕生的聯準會是美國歷史上的第三個中央銀行，前兩個都在19世紀被政府幹掉了。

1932年春，美國的銀行體系稍趨穩定。

胡佛總統在歷史上留下了不作為的惡名。但其實這個工程師出身的總統在大蕭條期間一直像個小蜜蜂一般忙裡忙外，努力扭轉經濟頹勢。他的一些政策未必正確，還有些政策無法達到預期效果，例如「重建金融公司」。因為當時美國政府遭遇的挑戰史無前例，許多政策更沒有先例，實施時受到包括國會在內的各種阻力。

胡佛其實想透過政府干預市場，但他是摸著石頭過河，換個人也未必會做得更好。這裡不去討論政府干預市場是否正確，但對胡佛不作為的指責是不準確的。美國歷史需要羅斯福這樣一個英雄，也需要胡佛這樣一個替罪羔羊。

股市底谷的美國

大蕭條雖然讓很多人破產，但並非所有人都受殃及，總還是有人有錢消費的。例如，甘迺迪家族在大蕭條期間便欣欣向榮。

約翰甘迺迪在1960年競選總統時被記者問到對20多年前大蕭條的記憶，他說：

「我對大蕭條沒有第一手的認識。我的家庭獲得了前所未有的財富，我們擁有了更大的房子，更多的僕人，做了更多的旅行。我唯一的印象就是我的父親僱傭了更多的園藝工人，只是為了讓他們有份工作，有口飯吃。我對大蕭條一無所知，直到在哈佛上大學時才在書上看到。

美國「原子彈之父」羅伯特·奧本海默在大蕭條期間也過得很好。他的父親老奧本海默（紐約的猶太富商）在1928年賣掉了他的公司和兩處房產，因此他在大蕭條中幾乎毫髮無損。老奧本海默為兩個兒子設置了信託基金。兄弟倆每年能領取一定的年金，生活無憂。

1929年10月股災發生數月後，奧本海默才得知消息。顯然，不僅是奧本海默，他當時在加州大學的同事們對股市的漲跌也是毫不敏感的。 在奧本海默傳記裡看不到大蕭條對他工作、生活的任何影響。由於物價大跌，有一份穩定工作的人都過得相當舒適。

那放在銀行的錢安全嗎？對很多人來說應該還是很安全的。 雖然大蕭條期間美國超過9,000家銀行破產，但當時美國的銀行多如牛毛。在1920年時，有超過三萬家銀行，當時美國人口才一億。

即便在咆哮的20年代，銀行也是以平均每年五百家的速度倒閉。這些倒閉的銀行很多都是規模很小的鄉村銀行。當時的大背景是在第一次世界大戰結束後，大宗商品（包括農產品）進入長期的熊市。在所謂的繁榮的20年代，農民的生活其實並不好，因為農產品價格一直在跌，鄉村銀行也就不停地倒閉。這個趨勢在大蕭條期間更是被加速。

然而大城市裡還是有許多資本相對雄厚的大銀行。 到1933年，美國仍有15,000家銀行。大家想想我們現在身邊有幾家銀行？

大蕭條雖然嚴重打擊了經濟，但仍有大量社會財富藏於民間。當物價跌了三分之一，股市跌了九成後，總會有人開始消費，開始投資。有些大宗商品的價格已經跌得非常離譜。糖價跌回了1895年的水平，銅價50年裡最低。1932年6月10日，華爾街日報報導棉花價格居然跌回了1848年。

1932年，銅價、汽車產量終於開始穩定，並有上升勢頭。銅價是經濟復甦的領先指標。通貨緊縮三年，物價降到一定程度總會開始刺激消費。

1932年7月9日結束的洛桑會議基本上取消了德國對英法等國的一戰賠款。道瓊工業指數的底部剛好是1932年7月8日，不知道是不是巧合。

然而好景不長。股市的底部常由所謂「雙底」構成，道瓊斯指數的第二個底部出現在1933年3月。這兩個底部之間又是一場金融海嘯。

最後的狂潮

1932年是美國的大選年。共和黨候選人是在任總統胡佛，民主黨候選人是紐約州長羅斯福。羅斯福在1932年夏天競選時曾表示他對脫離金本位持開放態度。這引起了市場的擔憂。

在1932年11月羅斯福當選總統後，擔憂演變成了恐慌。如果羅斯福帶領美國脫離金本位，那美元貶值就難免。1931年數十個國家脫離金本位後的前車之鑑仍歷歷在目。人們在這種情況下的正常舉動當然是趕緊跑到銀行把紙幣兌換成黃金。於是大蕭條期間最後一次銀行擠兌狂潮開始了。

胡佛是即將離任的總統，他隨​​便說些什麼也無法提振市場的信心。胡佛希望羅斯福發表聲明穩定市場，但羅斯福拒絕回覆。

歷史書上說美國在大蕭條的1929-1933年間有超過九千家銀行破產，但書上沒有說的是，從羅斯福當選總統的1932年11月到正式就任總統的1933年3月，在這短短的四個月裡，超過四千家銀行破產。羅斯福上任後將終結銀行擠兌，然而最大的銀行擠兌卻跟他脫不開幹系。

其它國家脫離金本位時都是一個簡單聲明、一紙政令立即生效，目的是保護銀行。但美國脫離金本位的過程中摻進了政治，拖泥帶水，整垮了四千多家銀行。從1931年秋英國退出金本位算起，美國在整個大蕭條時期倒閉的銀行中的大多數，其實都在一定程度上死在了市場對美國退出金本位以及美元大幅貶值的預期上。

下一步，就來看看羅斯福如何恢復對銀行體系的信心。 （驛路芳華）