高盛：熊市的路徑與形態

高盛發佈了全球策略報告Bear Market Anatomy – the path and shape of the bear market，主要剖析熊市的路徑和形態，為投資者提供投資決策參考。報告從熊市現狀切入，介紹熊市類型，分析當前熊市特點、反彈及復甦條件，探討長期趨勢影響並給出投資建議。

1. 熊市現狀與分類

多數股票進入或瀕臨熊市。美國股市率先下跌，因經濟狀況惡化和大型科技公司估值下調，其他股市起初與美股脫鉤，但 “解放日” 後受美股拖累普跌。如2025年2月19日-4月4日，標普500指數下跌17%。

根據觸發因素和特點，熊市分為三類：

結構性熊市：由結構失衡和金融泡沫引發，常伴隨價格衝擊和銀行危機，如 1929 年股市崩盤、日本 1989 - 1990 年經濟下行和 2008 年全球金融危機。這類熊市平均跌幅約 60%，持續超 3 年，恢復需約 10 年。

周期性熊市：由利率上升、經濟衰退和利潤下降引發，與經濟周期相關。平均跌幅約 30%，持續約 2 年，恢復需約 5 年。

事件驅動型熊市：由一次性衝擊引發，如戰爭、油價衝擊等，不導致國內衰退或短暫打亂周期。平均跌幅約 30%，持續約 8 個月，恢復需約 1 年，如疫情期間熊市。

2. 當前熊市特點

當前處於由關稅引發的事件驅動型熊市，但因衰退風險上升可能轉變為周期性熊市。高盛經濟學家將 2025 年 Q4/Q4 GDP 增長預測降至 0.5%，並將衰退機率提升至 45%。

股票市場牛熊指標（GSBLBR）仍處於高位，雖從上周的 72% 降至本周的 70%，但市場仍易受下行風險影響，如低失業率和高估值可能導致市場下跌。

3. 熊市反彈與復甦

熊市反彈常見，自20世紀80年代以來多次出現。平均持續44天，MSCI AC世界指數回報率在 10 - 15%，周期股表現優於防禦股，新興市場股市表現優於發達市場股市。

市場持續反彈需具備多個條件：

估值方面：目前股市估值仍較高，美國股市尤為明顯，標普 500 指數預期市盈率為 19.4 倍，高於 25 年資料的 80 分位數。

利率層面：短期內利率下調不太可能，金融狀況收緊對經濟增長形成阻力。

增長動力：增長動力尚未觸底，近期盈利季可能表現不佳。

市場情緒：市場風險偏好指標下降，市場對衰退風險的定價上升。

4. 長期趨勢與投資建議

長期來看，利率、貿易和企業利潤率等趨勢變化影響股市回報。長期利率下降趨勢可能結束，政府債務增加和國防開支需求上升推高資金成本；世界貿易增長受限；企業利潤率面臨約束。

投資者應買入短期弱勢股票、增加多元化投資、關注優質成長和價值型公司，以實現風險調整後的回報最大化。

(資訊量有點大)