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本周市場交易圍繞兩條主線展開。
川普關稅表態緩和，海外風偏情緒有所修復。關稅博弈暫時放緩，聯儲偏鷹貨幣政策口吻軟化，美股美債同步修復。金價沖高回落。當下市場對黃金的困惑是，高位之後“避險”屬性是否堅實。
政治局會議並未給出大規模新增政策。會議強調既定政策“加緊實施”、“用足用好”。市場之前期待的消費大規模刺激、地產天量收儲等政策預期並未兌現，貨幣仍強調“適時降准降息”。AH股此前表現較好的內需類股有所走弱。
中美之間的經貿往來和產業互耦強於歷史以往，全球關稅博弈推進較2018年更為複雜。關稅和內需政策第一輪預期博弈過後，市場將逐步進入到“定價現實”階段。未來關注實際出口和經濟資料。
摘要
美國展露出與中國進行關稅商談的積極訊號，全球風險資產有所修復。政治局會議召開，推動既定政策落實，並給出大規模刺激，內需類股有所走弱。美國資產反彈，人民幣同步升值，黃金沖高回落。
本周中國AH股回顧：港股表現好於A股。
本周港股市場風險偏好有所修復，港股反彈延續。今年以來走出上升趨勢醫療保健、資訊科技業在風偏修復環境下表現亮眼。本周政治局會議召開，內需刺激預期回落，內需類股走弱。
本周A股市場窄幅震盪上行，滬指圍繞3300點反覆震盪，兩市成交額回升至兆元上方。多數行業上漲，汽車、電力裝置及新能源、機械類股漲幅居前，食品飲料、消費者服務、房地產類股表現不佳。
中國股市展望：從定價預期走向定價現實。
目前關稅博弈進入深水區，加征關稅對中國出口影響或在二季度後逐漸顯現。本次政治局會議尚未涉及大規模增量刺激政策表述。
關稅博弈進入到第三階段，全球關稅規則將進入一次實質性重構。在此過程中，全球經貿活動將從“搶出口”回歸到真實的貿易量收縮，屆時市場迎來一輪對經濟現實資料定價。
本周債市回顧：債市震盪回呼，全周圍繞資金面、政策預期以及超長債供給衝擊展開交易。
周初債市圍繞資金面展開交易，利率整體先上後下。周中美國對中國關稅緩和，債市轉為上行，周末超長期國債平穩發行，且政治局會議符合預期，債市維持震盪。
債市展望：二季度或落地降准降息，債市維持看多。
下一次政策定調時期應該是7月政治局會議。這也意味著4月政治局會議定調之後，未來3個月國內需求政策延續當前基調。此前債市擔憂的大規模土地收儲、地產刺激，未來三個月比較難見到。
關稅對實際資料的影響或在二季度中後期顯現，加上聯準會貨幣口徑有所鬆動，我們依然維持判斷，二季度依降准降息落地時點，債市維持看多。
美國資產回顧：關稅博弈暫時放緩，美股美債修復。
關稅博弈緩和及聯準會降息口吻帶動國債收益率下行，美股反彈。關稅博弈緩和，市場對於關稅衝擊美國經濟的擔憂減弱。當前市場預期6月聯準會或可降息，支援勞動力市場。
美國資產展望：關稅不確定仍在，美國資產仍看震盪。
美股：關稅博弈暫時緩和，美股逐漸修復上漲。關稅博弈並未迎來拐點，因此，美股可能仍因關稅博弈的不確定性而呈現高波動狀態。
美債：美債收益率偏高位震盪。此前聯準會偏鷹的貨幣政策口吻軟化，在一定程度上支援美國短債收益率下行，但是長債收益率仍然需要等待關稅政策以及經濟資料驗證。
本周商品市場回顧：一是川普關稅表態緩和，二是，國內重要會議的政策預期走強。
其一，貿易風險的不確定性仍是二季度大宗商品市場的主要波動來源。本周在川普就關稅單方面的表態緩和和，金價一度回呼至3260附近；銅價則出現明顯反彈。
其二，國內重磅會議提前召開，內需政策預期走強提振國內黑色商品市場的價格預期。但周五的政治局會議整體表現低於預期，預計下周國內黑色價格或有回呼。
全球大宗展望：看弱需求主導大宗，黃金的問題在高點位之後“避險”屬性是否堅實。
黃金：短期金價繼續受到貿易局勢因素影響，波動性較大。一季度以來金價持續定價關稅博弈對全球資產的衝擊，只不過突破3400美元之後，黃金的避險屬性是否堅實？這是後續跟蹤黃金需要關注的問題。
原油：短期地緣的複雜性對油價的影響持續性有限，考慮到OPEC+增產預期以及關稅對需求的衝擊，中期油價或再度面臨回呼。
銅：關稅博弈之下全球衰退預期不減，銅價整體偏弱。未來銅價走勢，建議緊盯全球航運、貿易、製造業PMI等資料。
本周政策回顧：宏觀政策強調加緊實施、用好用足，重視人工智慧應用。
中共中央政治局召開會議，強呼叫好用足更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策。要強化底線思維，充分備足預案，根據形勢變化及時推出增量儲備政策。
習近平在中共中央政治局第二十次集體學習時強調，全面推進人工智慧科技創新、產業發展和賦能應用，人工智慧作為新技術新領域，政策支援很重要。
未來政策及國內經濟資料展望：
當前美對華加征關稅態度有所軟化，可能降低關稅同中國達成相關協議。中方表示中美雙方並沒有就關稅問題進行磋商或談判，更談不上達成協議，要求美徹底取消所有對華單邊關稅措施。短期預計關稅仍在博弈期，二季度中國對美出口將持續下鄉，經濟仍有壓力，既定政策二季度將有提速，以部分對衝出口影響。
市場期待的財政擴容，暫且不討論。
最快也要在三季度，一是彼時當前財政空間或已充分使用，二則往年也有參考經驗，2022年8月下旬國常會提出使用5000億專項債結存限額，2023年10月人大常委會表決通過增發1兆國債。
風險提示
消費復甦的持續性仍存不確定性。今年以來，居民消費開始回暖，但仍未達到疫前常態化增速，未來是否能持續性的修復改善，仍需密切跟蹤。消費如再度乏力，則經濟回升動力將明顯減弱。
地產行業能否繼續改善仍存不確定性。本輪地產下行周期已經持續較長時間，當前出現短暫回暖趨勢，但多類指標仍是負增長，未來能否保持回暖態勢，仍需觀察。
歐美緊縮貨幣政策的影響或超預期，拖累全球經濟增長和資產價格表現。
地緣政治衝突仍存不確定性，擾動全球經濟增長前景和市場風險偏好。 (中信建投證券研究)