【波克夏股東會】巴菲特·波克夏股東大會2025：要點和全文| 5萬字

2025/05/04

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重點內容劃線：

領導層交接班明確化:

阿貝爾正式接班在即： 巴菲特明確表示，計畫在年底薦格雷格·阿貝爾接任波克夏CEO，並將在董事會上提出建議。巴菲特高度評價阿貝爾的能力、文化契合度及學習能力，表達了充分信任。
巴菲特角色轉變： 巴菲特卸任CEO後仍將擔任董事長，並可能在某些特殊機遇或困難時期提供幫助，尤其是在維護波克夏聲譽方面。最終的營運和資本組態決策權將屬於阿貝爾。
文化傳承： 阿貝爾強調，維持波克夏獨特的企業文化、強大的資產負債表和聲譽是其工作的基石。

現金儲備再創新高，耐心等待良機:

歷史性高位： 波克夏持有的現金及等價物（主要是短期國債）超過3000億美元，約佔總資產27%，遠高於歷史平均（約13%）。
並非擇時，而是缺乏機會： 巴菲特強調，持有巨額現金並非基於市場預測或擇時，而是因為當前缺乏估值合理、規模足夠大的“好球”（Fat Pitch）投資機會。
隨時準備重拳出擊： 一旦出現符合標準（業務理解、價格合理、管理層優秀）的大型投資機會，波克夏隨時準備動用巨額資金（如1000億美元甚至更多），體現了“耐心等待與果斷行動”相結合的策略。

核心業務表現:

GEICO保險（汽車保險）強勢復甦： 在托德·庫姆斯（Todd Combs，向阿貝爾匯報）領導下，GEICO通過大幅成本削減和改進風險匹配（費率釐定），實現了卓越的承保業績（綜合成本率降至80以下）。在遠端資訊處理技術（Telematics）方面已追趕上競爭對手，並正積極應對AI和自動駕駛帶來的變革。
BHE能源（波克夏能源）面臨挑戰： BHE，特別是其子公司PacifiCorp，在美國西部面臨嚴峻挑戰，主要是野火風險及其引發的巨額潛在責任和複雜的監管環境。阿貝爾承認，在早期收購時未能充分分離各州業務存在結構性問題。州級監管的複雜性、電網現代化所需巨額投資及責任界定成為難題。巴菲特和阿貝爾強調，波克夏不能成為系統性風險（如氣候變化導致的野火）的“最後保險人”，需要更清晰的法規和可能的聯邦協調。這種不確定性已影響到相關資產的估值。
日本投資： 對日本五大商社的投資持續看好，認為這些是易於理解、管理良好、關係融洽的長期投資。通過發行日元債券為其部分融資，形成了資產與負債在幣種上的某種匹配。
鐵路業務（BNSF）： 盈利較去年略有增長，但尚未達到應有水平，仍是波克夏的優質資產，正在解決一些遺留問題。

投資哲學與策略:

股票回購： 只有在股價被低估（基於保守估值）時才會進行。目前因1%聯邦消費稅的存在，回購吸引力略有下降，且當前價格可能高於巴菲特認為的內在價值。
耐心與行動力： 再次強調投資成功的關鍵在於“極度的耐心”和在機會出現時的“快速行動力”，兩者缺一不可。
股票 vs. 房地產： 總體偏愛股票，因其交易便捷、流動性好、機會眾多。房地產交易複雜、耗時長。
市場波動： 市場下跌是常態，甚至是機遇，關鍵在於投資者的情緒控制和理性應對能力。
貨幣與通膨： 長期看，政府有使本國貨幣貶值的傾向。對美國當前財政赤字和國債規模表示擔憂，認為長期不可持續。通常不進行貨幣避險，日本投資是特例。

科技、AI與未來趨勢:

AI影響深遠： 承認AI是遊戲規則改變者。賈恩認為AI將改變保險業的風險評估、定價、銷售和理賠等各個環節。波克夏正密切關注，但採取謹慎的“等待與觀望”策略，待風險收益更明朗後再投入。
自動駕駛： 將導致汽車保險從關注駕駛員責任向關注產品（軟體、硬體）責任轉變。GEICO正為此做準備。這將是行業的根本性變化。
大型科技公司： 指出“七巨頭”等科技公司因AI投入，正從“輕資產”向“重資產”模式轉變，其資本密集度顯著提高。

波克夏文化與價值觀:

信任與授權： 核心是信任管理人，給予充分授權，去中心化管理。
聲譽至上： 維護公司聲譽是第一要務。
財務穩健： 保持“堡壘般”的資產負債表，不依賴外部融資。
長期主義： 關注5年、10年乃至20年的長期結果，而非季度盈利。
正直與理性： 做正確的事，避免愚蠢的錯誤，不受市場情緒干擾。

其他要點:

美國經濟： 長期依然看好美國的“順風”，但對財政紀律表示嚴重關切。
醫療改革： 回顧了與摩根大通、亞馬遜合作成立Haven嘗試改革醫療保健的失敗，認為美國醫療體系（佔GDP近20%）盤根錯節，利益固化，極難撼動。
人生智慧： 多次強調與優秀的人為伍、做自己喜歡的工作、保持閱讀和好奇心、從錯誤中學習等。

-會議發言問答全文整理（原視訊資料來自NBC4小時會議全程）-

波克夏的規模變得如此之大，真是太遺憾了，因為我們很喜歡那個地位，我希望它比現在更大得多，但即使擁有那5家公司，它們也是非常大的公司，而且是在日本的大公司。而且我們以市場價計算，投資額在 200 億美元左右，我是這麼看待的。

我們還有其他幾項投資，但在波克夏，規模是業績的敵人，我不知道有什麼好的方法來解決這個問題，但查理總是告訴我，有一些問題對我來說是好事。我從來沒有完全理解這一點，但如果你聽他訓誡，你就會明白了。而且這根本不是一個無法解決的問題。

而對日本的投資非常符合我們的風格。

這非常符合我們的風格，我完全同意，華倫。我確實相信我們會在長期看到一些非常大的機會，而這正是這段關係的一大優勢。他們願意為我們提供機會，我們很樂意接受這些機會。我們有資金。我們雙方相處得非常好，而且他們有一些和我們不同的習俗。他們喝排名第一的可口可樂產品，他們在那裡喝一種叫做喬治亞咖啡的東西。所以我沒有把他們變成櫻桃可樂的愛好者，他們也不會把我變成喬治亞咖啡的愛好者，但這是個完美的關係。我只是希望我們能有更多像這樣的關係。

當我拿起那本小小的，其實也不算小，大概有這麼厚的書時，我從未夢想過這些，有時候一頁紙上有兩家公司，大概有幾千頁，我相信，但當你只是翻頁的時候，你能發現的東西真是太驚人了。去年我們放映了一部關於每次翻頁都會有新發現的電影。我認為，在投資領域，認真研讀每一頁資料是一個重要的因素。很少有人會真正做到逐頁研讀，而那些認真研讀的人也不會告訴你他們發現了什麼。所以你必須自己做一些研究。

今天，波克夏持有超過3000億美元的現金和短期投資，約佔總資產的27%，與過去25年平均13%的比例相比，這是一個歷史性的高位。這也使得波克夏實際上擁有了近5%的美國國債市場。除了滿足保險義務所需的流動性之外，增加現金的決定主要是應對高市場估值而採取的降低風險策略，還是為了讓波克夏的資產負債表能夠更平穩地進行領導層過渡，從而為格雷格·阿貝爾提供最大的靈活性和一張全新的未來資本組態決策的藍圖？

你們是否因為可能看到一些“好球”向你們飛來而感到鼓舞？

我不會為了讓格雷格以後顯得更好，就克制自己不投資，做那麼高尚的事。如果我離開後他佔了任何便宜，我會很不高興。所以，我們擁有的現金量，我們願意花，不久前我們差點花了 100 億，但我們願意花 1000 億。

這些決定並不難做。當有我們理解且對我們有意義，提供良好價值，並且我們不用擔心虧損的機會出現時。投資業務的一個問題是，事情不會以有條不紊的方式出現，而且永遠不會。

不是每天都有長期記錄非常出色，但這並非一種產品。我經歷了200 個交易日乘以 80 年，也就是 16000 個交易日。如果每天都有四個類似的機會，並且預計它們同樣具有吸引力，那就太好了。如果我在經營非法賭博，每天都會有相同的期望值，我可以保留交易額的 40%。那麼唯一的問題就是我們交易了多少，但我們不是在經營那種類型的生意。所以我們經營的生意是非常非常非常機會主義的。

查理總是認為我做了太多的事情。他認為，如果我們一生只做 5 件事左右，我們會比做 50 件事做得更好，而且我們從來沒有足夠專注。因此，如果現在我們有 3350 億美元的國債，我們寧願出現某種情況，讓我們持有大約 500 億美元之類的。

但生意不是這樣運作的。我們通過不希望始終保持完全投資狀態，賺了很多錢。而且我們實際上認為，對於那些被動的投資者來說，僅僅做一些簡單的投資，然後安穩度日，這並沒有什麼不妥。但是我們已經決定進入這個行業。所以我們認為，通過以一種非常規的方式行事，我們可以做得更好一些。

但如果你告訴我我必須投資，假設我們每年大約有 400 億美元的收入，並且我們從 335 美元開始。如果你告訴我我必須每年投資 500 億美元，直到我們的資金降到 500 億美元，那將是世界上最愚蠢的事情，以這種方式進行投資。

有些事情在非常偶然的情況下變得極具吸引力。長期趨勢是上升的。沒人知道。我當然不知道。格雷格也不知道。阿吉特也不知道。沒人知道市場明天、下周、下個月會怎麼走。也沒人知道商業明天、下周或下個月會怎麼樣。但他們把所有時間都花在談論它上面，因為談論它很容易。而且它沒有任何價值。在這個話題上，我從未發現任何我想聽的人。

另一方面，我發現翻閱像那本我再也讀不懂的日本大書之類的東西，就像尋寶一樣。

你會時不時發現一些東西，偶爾發生，但它會再次發生。我不知道是什麼時候，可能是下周，也可能是五年後，但不會是50年後。我們將被大量的產品所轟炸，我們會很高興我們手頭有現金。如果它明天發生會更有趣，但它極不可能明天發生。但它並非不可能在五年內發生，而且隨著時間的推移，機率會越來越高。

這有點像死亡。如果你10歲，你第二天就去世的機率很低，但活到115歲或者類似年齡，幾乎是板上釘釘的事，尤其是如果你是男性。所有年齡記錄都由女性保持。

好的，一號站。二號站。早上好，華倫、格雷格和阿吉特。我叫韓Jackie。我來自中國，現在在加拿大多倫多工作。這算是我參加的第八次波克夏醫院會議了。我可能花在你們身上的時間比大多數人花在Netflix上的時間還要多。

正如您可能猜到的，來自中國家庭，我們一直對房地產情有獨鍾。所以您的問題不是，你為什麼不擁有一棟房子？而是，你為什麼還在買股票而不是更多的房產？這是我的問題。在今天高利率和全球不確定的情況下，您仍然相信在別人恐懼時貪婪嗎？或者說，價值投資在今天的環境中面臨新的挑戰？謝謝。

就房地產而言，在交易談判、花費的時間以及通常所有權涉及多方等方面，它比股票難得多。當房地產出現問題時，你會發現你不僅僅是在和權益持有人打交道。但曾有大量房地產以低廉的價格轉手的情況，但通常股票更便宜，而且更容易操作。

查理做了更多的房地產交易。查理很享受房地產交易，實際上在他生命中的最後五年裡，他做了相當數量的房地產交易。但他在玩一個遊戲，而且這是一個令他感興趣的遊戲。但我認為，如果你讓他在21歲時做出選擇，要麼他餘生只投資股票，要麼只投資房地產，他會選擇股票。至少在美國，證券市場所呈現的機會遠多於房地產市場。

而在房地產領域，你通常面對的是單一業主，或者擁有一處大型房產很久的家族。也許他們為此過度借貸。也許人口趨勢對他們不利。但對他們來說，這是一個非常重大的決定。當你走到紐約證券交易所，你可以完全匿名地進行價值數十億美元的交易，而且可以在5分鐘內完成，並且交易一旦完成，就真正結束了。在房地產領域，當你達成一筆交易，一筆與不良貸款機構的大交易時，你知道，當你簽署協議後，你就會進入另一個階段。

人們會開始就更多的事情進行沒完沒了的談判，這完全是另一場遊戲。在某種程度上，不同類型的人會享受這種遊戲。

我們在2008年和2009年做了一些順帶的房地產交易，但是與從事更明智且可能在證券方面更好的事情相比，這些交易會耗費我們大量時間，兩者根本無法相提並論。在房地產交易中，對當事人而言，每一句話都很重要。而在股票交易中，如果有人需要出售20000股波克夏或其他股票，他們打電話給我們，如果價格合適，五秒鐘就完成了，而且交易總是能完成。

你肯定不想把女兒嫁給的那種人，他們在股票交易中實際上表現得很好。部分原因是，他們所說的一切，他們的線路、電話或其他東西可能都被錄音記錄下來了。但是，在股票交易中，只要在價格上達成共識，完成率基本上是100%，而在房地產交易中則不然。當你同意交易時，一切才剛剛開始，而且會耗費很長時間。所以對於一個94歲的人來說，參與談判可能需要數年的事情，並不是最有趣的事情。而且我們有這個能力。

事實上，確實出現過一些巨大的失敗案例，如果你回顧到20世紀60年代的澤肯多夫，他當時也雄心勃勃地要改變世界，加利福尼亞州的世紀城就是他的作品。還有Eurus，他曾經坐擁Eurus大廈，站在世界之巔。所以人們在這個行業中很容易遇到麻煩。銀行通常不願意承認這一點，但走完銀行的流程需要很長時間。他們剛完成了對馬斯克3年前收購（現已更名為X）公司時所做的貸款的重組。耗時3年才完成一筆交易，或者說交易雙方都沒有準備好行動，我們覺得當人們準備好拿起電話，一天之內就能完成數億美元的交易時，情況要好得多。

我已經被人寵壞了，但我喜歡被人寵壞的感覺，所以我們會保持這種狀態。

這個問題來自舊金山的薩姆·英格蘭。這是給華倫和阿吉特的。隨著人工智慧系統變得越來越強大且更難以解釋，您認為這將如何影響保險業評估、定價和轉移風險的能力？在承保或資本組態方面，是否存在波克夏此前經歷過的類似顛覆？

阿吉特的智商比我高大約100點，而他今天早上就在這裡。所以我先讓他來回答這個問題。

毫無疑問，我認為人工智慧將成為一個真正的遊戲規則改變者，它將改變我們評估風險的方式、風險定價的方式、銷售風險的方式，以及最終理賠的方式。話雖如此，我也覺得人們最終會花費大量的資金來追逐下一個時髦的新事物。在成為最快或第一個行動者方面，我們並不擅長。

我們的方法更多是等待和觀望，直到機會明朗化，並且在失敗風險、上升空間和下降空間方面有一個更好的視角。

目前，各個個人保險業務部門確實在人工智慧領域有所涉獵，並試圖找出利用它的最佳方式。但我們尚未有意識地投入大量資金來抓住這一機遇。我猜測我們將保持一種準備就緒的狀態，一旦機會出現，我們將立即抓住。

我不會用未來10年人工智慧領域的所有發展成果來換取一個G。如果讓我選擇，讓我選擇擁有1000億美元來參與未來10年的保險財產、意外傷害保險業務，或者選擇獲得由任何開發者提供的頂級人工智慧產品，或者選擇讓一個G來做決定，我每天都會選擇G。我對此毫不含糊。

您好，我是來自伊利諾伊州芝加哥的肖恩·西格爾。感謝您和執行委員會投入時間舉辦這次會議，並將來自各行各業的人士聚集一堂。在波克夏公司擁有的所有公司中，有一家是你收購的，總部位於芝加哥的Portillo's Hot Dogs公司。你怎麼知道這家公司會很好地融入整個公司的投資組合？

我得問問格雷格，因為我對此一無所知，也許他是在我沒注意的時候買的。我想我得向朋友求助了。

我們擁有很多公司，但我認為我瞭解其中的大多數，它可能是某種方式的子公司的子公司，但我真的對此一無所知。對不起，但這可能是一件好事。不過，我對熱狗有一些瞭解。

通過馬蒙公司，我們在芝加哥確實有很多公司，這是一個很好的機會，我們在該投資組合下積累了各種優秀的公司，但正如你所指出的，我不認為Portillo's屬於其中。我每個月都會查看大約50或60家公司的財務報表。

以馬蒙為例，馬蒙本身就擁有一百多家公司。它是傑伊·普利茲克和他的兄弟鮑勃創造的。當我們收購它時，它是一家卓越的公司，但它已經高度多元化了。然後我們進一步多元化了它。所以它有點像波克夏內部的波克夏。我們發現這種安排運作得非常好。

這很有意思。傑伊·普利茲克是一位卓越的管理者，而且普利茲克家族有各種分支。實際上可以追溯到A.N.在傑伊之前的普利茲克。但是在1954年，他們在美國大幅度地改變了聯邦稅法。

這對我來說是個不小的打擊，因為我一直在哥倫比亞大學學習，而且一直在讀 J.K. 拉薩德關於稅法的書，結果他們就把整個東西都改了。 54 年是個大年份，一個很大的變化。

這樣的年份時不時會到來，比如 1986 年。你可能會在未來的某一天看到一個大的變化。

當時在布魯克林有一家名為洛克伍德巧克力公司。他們生產洛克伍德巧克力豆，過去我們在巴菲特雜貨店出售，人們用它們做巧克力餅乾等等。後來發現可可的價格最近也出現了一波大漲。 1941 年，當後進先出法首次被允許用於稅務目的時，可可的價格是每磅 5 美分。洛克伍德巧克力公司採用了後進先出法，因此他們擁有大約 3000 萬磅左右的可可。

可可價格在 1955 年經歷了一輪上漲，而我當時剛搬到紐約。新的稅法中有一項規定，如果你在兩家或更多公司任職，而且做了某些事情，並且已經在這些公司任職五年，而且你離開了其中一家公司，那麼後進先出法（LIFO）的庫存收益將免徵資本利得稅。稅率大約是 48%，也許是 52%。因此，由於可可價格上漲，就產生了巨額利潤，但這使得他們銷售 Rockwood 巧克力碎變得非常糟糕，因為巧克力碎的零售價與批發價不符。幾乎完全相同的事情一直在巧克力行業發生。最近，好時巧克力公司剛剛宣佈他們將迎來糟糕的季度，而我們現在為每磅巧克力支付 4.50 美元，這些巧克力來自可可，因為西非正在發生一些事情，這些事情使得可可價格急劇上漲。

無論如何，傑伊·普利茲克收購了 Rockwood 巧克力公司的控制權。我當時 24 或 25 歲，他們召開了一次會議，目的是以某種方式剝離兩家巧克力業務中的一家，使他們能夠在這些可可豆的收益上確認收益，而無需支付大約 50% 的聯邦稅。所以我去了那個在布魯克林舉行的會議，結果空無一人。

這屬於典型的“翻篇”案例，除了一個人之外。我當時 24 歲，而他是 29 歲，他是傑伊·普利茲克。沒有人出席會議，而且他們擁有的那棟建築有點破舊，但他們那裡有很多可可。傑伊只是給我上了一堂關於稅法的課，或者說，應該說是一堂教訓。我靠它成功了。我就算讀好幾年研究生，也永遠學不到他所學到的那麼多。

後來我們實際上收購了那家公司，那家羅克伍德公司，但在他做了其他事情之後，它成為了馬蒙公司的基礎。馬蒙公司，除其他外，開發了贏得第一屆印第安納波利斯賽車大賽的汽車。

它發明了後視鏡，我不確定這在經濟學或其他方面是不是一個巨大的優勢。在印第安納波利斯500大賽上，過去他們在車裡安排兩個人，一個人負責向後看，看看其他人在做什麼，另一個人負責開車。後來我們的傢伙生病了，所以他們發明了後視鏡。

所以如果你想看看波克夏實驗室裡在做什麼，我們有人員在研究像後視鏡這樣的東西。很高興有朋友打電話來，這仍然有效。

彼得·伊斯特伍德，他經營著波克夏的一家子公司，而且經營得非常好。他追蹤到Portello's歸一家名為波克夏合夥公司的私募股權公司所有。這是問題的基礎，但它與波克夏無關。我們已經弄清楚了那件事的來龍去脈。謝謝你，彼得。這只是我們在波克夏運作方式的一個範例。

這個問題來自傑西卡·潘，她說，您一直堅信美國的順風和美國的韌性，歷史也證明了您的正確。今天，美國似乎正在經歷重大且可能具有革命性的變化。一些投資者現在開始質疑美國例外論的概念。在您看來，投資者是否對美國經濟過於悲觀，或者美國是否確實正在進入一個需要從新的角度進行重新評估的根本變革時期？

我想說傑西卡，我相信她是我們在年度報告中提到的其中一位經理的繼孫女，可能不是同一個。無論如何，美國一直在發生意義重大且具有革命性的變化，自從它被開發以來。我提到過，我們最初是一個農業社會。我們作為一個社會起步時，懷揣著崇高的承諾，但我們並沒有很好地兌現它。我們宣稱人人生而平等，然後我們制定了一部憲法，其中規定黑人算作3個計數，3隻拳頭。而且在第二條中，你會發現男性代詞使用了20次，而沒有使用任何女性代詞。所以直到2000年，我是說，1920年，我應該說，直到第19修正案通過，才說，哦，是的，早在1776年我們就向婦女承諾了這些，現在我們將為此做些什麼。然後我們在很長一段時間內什麼也沒做。

所以我們始終處於變革的過程中，我們總會發現各種各樣的事情來批評這個國家。但我一生中最幸運的一天是我出生的那天，因為我出生在美國，當時世界上大約有3%的出生發生在美國。我想說我做了一些事情，但我向上帝發資訊給我的父母，看在上帝的份上，在我出生前就搬到美國，但我只是幸運而已。

我很幸運生為男性，也很幸運生為白人。

如果你認為自從1930年我出生以來，美國沒有發生變化，那就錯了。我們經歷了各種各樣的事情，也經歷了嚴重的經濟衰退，經歷了世界大戰，經歷了原子彈的研發，那是在我出生時，我們從未夢想過的。

所以，我不會因為我們從未解決出現的問題而感到沮喪。如果我今天出生，我會一直在子宮裡談判，直到他們說你可以出生在美國。我們都很幸運。

你們想說些什麼嗎？我們這裡有兩位非美國人士，只是想聽聽另一方的觀點，現在居住在美國的人。

好的，第四站。

您好，巴菲特先生。我叫丹尼爾，來自紐澤西州蒂內夫萊。首先，我只想表達我非常感激能有機會向您提問。談到您的投資原則時，您經常談到保持耐心是多麼重要。在您的投資生涯中，是否出現過打破這一原則並迅速行動反而使您受益的情況？謝謝。

這是個好問題，有時候你必須迅速行動。事實上，我們賺了很多錢，因為我們願意比周圍任何人都更快地行動。

傑西卡·圖姆斯，我想她是，我們的一位經理本·羅斯納的繼外孫女。在1966年，我接到了來自紐約一位名叫貝爾·斯坦納的先生的電話。他說，我代表安嫩伯格夫人。我相信在沃爾特·安嫩伯格作為兒子出現之前，實際上有9位安嫩伯格姐妹。但他說，我們有一項生意想賣給你。

所以我打電話給查理，我瞭解了一些細節，聽起來非常有趣。然後，查理和我回到紐約威爾·費爾德斯坦的辦公室，他是個了不起的人。從那以後就再也沒見過他，但他當時正在為西蒙夫人處理事務，但她的名字是安嫩伯格，她的丈夫曾是本·羅斯納的合夥人，但他已經去世了。本有點緊張與她共事。

所以他以一個很優惠的價格向我們提供了這項業務。他以600萬美元的價格向我們提供了一項業務，其中有200萬美元的現金，它在費城900號街區擁有一處價值200萬美元的房產，那兒的主要街道是市場街。它每年稅前盈利200萬美元，而價格是600萬美元。

查理和我回到這個地方，本·羅斯納也在那兒，他只是對於和他合夥人的遺孀做生意感到不安。她非常富有，他只是不喜歡，他並不享受這件事。他對於出售它感到非常緊張。然後他對我和查理說，我會為你們經營這項業務直到12月31日，然後我就離開了。

我找到了查理，我們走到走廊裡，我說，如果這傢伙年底辭職，你就可以把所有心理學書籍都扔掉了。

然後就開始了一段美好的經歷，我們收購了這家公司，建立了良好的關係。那天早上我接到威爾·費爾德斯坦的電話時，並不知道這裡面還有背景故事。我曾有過幾次這樣的經歷，其中一次就是東部的人們認為他們對中西部的人有一種刻板印象。本結過婚，他的第一次婚姻是和一位來自愛荷華州的女性。他只是認為任何來自中西部的人都可以。

當你和別人做生意，或者和這樣的人在同一個房間裡，他們想以600萬美元的價格賣給你一些東西，其中有200萬現金和幾百萬的房地產，並且每年能為你賺取200萬美元時，訣竅在於不想急於求成，想要耐心等待，等待偶爾會接到的電話。我的電話有時會響，帶著一些能讓我清醒的東西。我可能正在那裡睡覺或什麼的，但你永遠不知道它什麼時候會發生，這就是它的樂趣所在。

耐心，它是耐心和願意在當天下午做某事的結合，如果它出現在你面前。你不想在處理那些有意義的交易時表現得過於耐心，你也不想對那些和你談論永遠不會發生的事情的人表現得非常耐心。所以，耐心不是一種持續的優勢，也不是一種持續的負擔。

格雷格，你來。

好的，華倫，我想補充一下，正如你保持耐心一樣，我碰巧知道，我認為這也適用於阿吉特以及我們所有的經理們，在尋找機會時都非常耐心，正如你所提到的，我們希望迅速行動，但當我們保持耐心時，永遠不要低估為做好準備而進行的閱讀和工作量，以便迅速行動。因為我們確實知道，無論是股票，但我會包括各種各樣的私營公司，當機會出現時，我們已準備好採取行動。而且，這很大程度上是保持耐心的一部分，就是利用它來做好準備。

是的。而且，當然，它出現的頻率絕不是均衡的。這是你能遇到的最不均衡的活動。你必須做到的主要事情是，你必須願意在五秒鐘後掛斷電話，而且你必須願意在五秒鐘後說“是”。

完全正確。你在生意中不能充滿自我懷疑。你就乾脆忘記它行不通，轉去做其他的活動。一個巨大的樂趣，實際上這個行業裡一個巨大的樂趣就是人們信任你。那真的是為什麼，為什麼要在90歲時工作，當你擁有的錢比任何人都多，你知道，如果他們今天開始，即使有機器幫助他們以及其他一切。

這在你的生活方式，或者你的孩子們的生活方式，或者任何其他方面，都毫無意義。查理和我都很享受人們信任我們的事實，他們60年前或70年前就信任我們，以及我們擁有的合作關係。

我們從未尋求專業的投資者加入我們的合夥企業。在我所有的合夥人中，我從來沒有一個機構投資者。我從來沒有想要一個機構。我想要的是人，而且我不想要那些每三個月左右就有人向他們匯報情況，然後告訴他們想聽什麼的人。這就是我們所擁有的，這就是為什麼我們今天能聚集起這個團隊。

一切都進展順利，當事情進展順利，行動時機到來時，你不想保持耐心，你想在那天完成它。

幾年前的這次會議上，簡先生概述了GEICO在IT系統現代化和整合方面面臨的重大挑戰。據說，競爭對手由於使用了遠端資訊處理技術，在定價策略上處於領先地位。如今，GEICO的扭轉局面通過強勁的定價和營運改善顯而易見。

您能否提供更多關於托德領導下採取的具體行動的細節，以及這些改變將如何在未來幾年幫助維持長期的競爭優勢？是的，托德在扭轉營運方面為我們做了出色的工作。當他接手時，GEICO在兩個主要問題上落後於其競爭對手。首先，費率與風險相匹配。其次，是遠端資訊處理技術。

大約5、6年前，就遠端資訊處理而言，我們排在名單的最末尾。從那時起，我們取得了快速進展，遠端資訊處理曾經是我們的競爭劣勢來源，現在已不再是。我認為，GEICO的遠端資訊處理技術目前與任何其他公司的技術一樣出色。這是一個巨大的追趕。其次，在風險匹配率方面，我認為我們再次趕上了競爭對手，並且我們在該領域與任何其他公司一樣出色。

所有這些都與GEICO和Todd所做的成本削減努力一起，Todd為此功不可沒。他基本上裁減了20000名員工，最初的員工人數接近50000人。他已將其降至20000人，這轉化為我估計每年至少20億美元。因此，所有這些都使得GEICO成為一個更加專注的競爭對手。如此之多，以至於在過去的七個季度中，GEICO的綜合比率都顯示為8開頭。我從未想過我能活著看到任何人都能達到如此之低的綜合比率。所以我認為GEICO做得非常出色。

80的綜合比率轉化為個人汽車業務承保方面所能獲得的最大利潤。我們已經取得了很多成就，托德也同樣功不可沒，但我不想狂妄自大地認為已經完成了任務。我們確實已經取得了很多成就，但我仍然認為我們在技術方面需要做更多的工作。正如我們所討論的，人工智慧將成為一股巨大的力量，我們需要迎頭趕上，甚至應該處於一種準備就緒的狀態。我認為GEICO目前狀況良好。

每一個業務都略有不同，但它們都有某種挑戰，與此同時，很多數字也蘊含著機遇。我們在1976年為GEICO的一半股份支付了5000萬美元。我們在第一季度賺取的20億美元的50%就是10億美元，對於5000萬美元的投資來說，收益是20倍加四分之一。這需要多年才能發展，但有趣的是汽車保險單甚至在一百多年前都還沒有存在。它絕對是財產意外保險業務中最大的項目。

除了承保利潤之外，GEICO還提供了290億美元的浮存金。你支付了5000萬美元來獲得這些業務，而這些業務卻給了你290億美元的資金來免費運作。最重要的是，它還在一個季度內為你帶來了10億美元的利潤。

汽車保險有趣的地方在於，這家公司成立於1936年。我們賣的產品和1936年賣的是一樣的。我們在定價方面比那時更精細。有人做出了判斷，那位來自美國合眾集團（USAA）的先生，他做出了判斷，認為政府僱員——蓋可（GEICO）這個名字代表政府僱員保險公司——認為政府僱員是比平均水平更好的駕駛員。他不一定是精算師，但他只是做了一個觀察。他離開了美國合眾集團（USAA），該公司至今仍然非常成功。他用幾十萬美元創立了蓋可（GEICO）。他在第一年就通過承保業務賺了錢，在第二年也賺了錢。這不是那種首次公開募股，用虛假會計做10年之類的。他們只是為了賺錢而定價。自從1936年以來，情況一直如此。實際上，汽車保險保單看起來和那時擁有的很相似。

一個巨大的領域已經湧現，並且仍在增長。當然，沒有人喜歡買保險，但他們肯定喜歡開車。 GEICO是一個引人入勝的故事。在過去的幾年裡，大約有三次，該公司以這樣或那樣的方式偏離了軌道。然後它回到它的基本面，它是一個非常棒的企業。

有一次我們在年度會議上展示了來自羅裡默·戴維森的一條資訊。 1950年1月，羅裡默·戴維森是那棟大樓裡唯一的人。我曾經在星期六下去拜訪過他，但結果發現他們在華盛頓星期六不上班。我用力敲門，直到最後一位清潔工讓我進去。我對清潔工說，除了你之外，我還能跟這裡其他人談談嗎？他並沒有往心裡去。他說，哦，有個人在六樓。

一位名叫羅裡默·戴維森的先生為我做了很多了不起的事情。在生活中會遇到一些轉機，遇到一些能夠戲劇性地改變你生活的人。如果你需要這樣幾個人，當你遇到他們時，你要珍惜他們。我們在波克夏的董事會中也遇到過這樣的人，比如湯姆·墨菲、桑迪·戈特斯曼、沃爾特·斯科特和比爾·斯科特。我們所做的一件事就是我們一直緊緊抓住這些人力資產。我們把合適的人變成了終身資產，他們擁有驚人的才能，而且和他們一起工作充滿樂趣，總是超額完成自己的任務。能在周六下午有機會和羅裡默·戴維森交談，你只需仔細傾聽。這就屬於那種“翻閱每一頁”的情況，有些你可能想快速翻過，但是，你只是在生活中很幸運，並且想利用你的運氣。

好吧。五號站。我叫本傑明·格雷厄姆·桑德森，來自加利福尼亞州帕薩迪納。華倫，感謝你多年來教導我們的一切。早些時候，你說除了史蒂夫·賈伯斯，沒人能創造蘋果，但除了蒂姆·庫克，也沒人能像他那樣發展蘋果。華倫，除了你，沒人能創造波克夏。我推測你認為格雷格是離群值中的離群值，但他看起來如此正常。抱歉，格雷格。很高興你這麼委婉地說他不正常，實際上，但我很感激。所以我希望你能分享一下，格雷格具體有那些特質讓你覺得他是你最合適的繼任者。格雷格，我們很高興在接下來的幾十年裡能更多地瞭解你。謝謝。

好吧，你問到了最重要的一個問題，就業務而言。我們擁有一批非常出色的業務。我們有能力做到別人做不到的事情，這很難進入像美國這樣充分發展的資本主義體系。

想像一下能夠創造出某種東西，它存在於一個非常大的競技場中。我認為要開發出類似的東西並不是非常困難。

我認為你無法培養出圍繞它的人才，更不用說資本地位，以及歷史和所有其他因素了。

這確實需要很長時間，並且需要在你周圍聚集一小群核心人員，然後這些人會逐漸擴散開來。在你們之間存在相互信任的地方，在那裡人們做的比他們應做的更多。

這些年來我接觸過很多企業，而且我天生對所有事情都有些挑剔。我一直在尋找事物中的錯誤之處，因為那是投資的一部分，就是去尋找你遺漏了什麼。

我們有這樣的人，如果他們被要求組織像這樣的展覽，而不是做他們原本的日常工作，他們會積極參與。昨天我花了一個半小時在各展台轉了一圈，那些參展人員都在感謝我，他們對能來這裡做很多沒有報酬或額外收入的工作感到非常興奮。我不瞭解各公司之間的具體安排，但是他們工作很努力，並且享受他們的工作。

你真的應該從事你喜歡的工作。

我一直以來，在我的人生中總共有5個老闆，我喜歡他們每一個人，而且他們都很有意思。但我仍然決定，我寧願為自己工作，也不願為其他人工作。但是，如果你能找到很棒的共事者，那就應該去那裡。

我也已經基本上告訴我的孩子們，你們不會像我這麼幸運，能這麼早找到真正讓我感興趣的。這可能需要更長時間，但是，你想要去找到那首歌，找到那個聲音。

這裡有一部電影叫做《格倫·米勒傳》，格倫·米勒從一個解散了15年的樂隊，到找到那個聲音，並創造了第一張金唱片。我不知道你們是否有人知道那是什麼，那是《查塔努加啾啾》，我想是1941年。他從一無所有，帶著他的樂隊，直到他找到了那個聲音，才扭轉了局面。

我總是告訴我的孩子們，他們的聲音不是我的聲音。你不一定會在你做的第一份工作上找到它，因為你得吃飯。但是如果你像我一樣幸運，你會在很小的時候就找到它，然後堅持做下去。

不要太擔心起薪，也要非常小心你為誰工作，因為你會染上周圍人的習慣，所以有些工作你不應該做。

你擁有世界上最偉大的國家，正處於世界上最偉大的時代。在我把這個交給格雷格的時候，你甚至無法夢想所有關於像波克夏這樣的地方你可能擁有的夢想，但你必須做的最重要的事情，始終是確保你第二天還能上場。

就大規模的金融活動而言，你不想，你不，有一本書，關於，那本書叫《你只需要富有一次》。你不想做任何冒險的事情，已經創造出來的東西，所以如果非常愚蠢的事情發生在你周圍，你不要參與。如果人們掙更多的錢是因為他們借錢，或者他們參與的是實際上是垃圾的證券，但是他們希望以後找到更大的冤大頭，你只需要忘記那種想法，那樣做在某個時候會反噬你。

而且，這個基本的遊戲是如此美好，而你如此幸運地生在現在。如果我生在1700年，我會說，我想回到子宮裡，這到底算什麼？這太難了。但現在我卻能做一些事情，讓我整天可以玩弄我喜歡做的事情。這真是一種非常美好的生活。

格雷格，你有什麼想補充或減少的嗎？沒什麼可減少的，我總是會說，再也沒有比能擔任這個角色更謙卑或者說更榮幸的事情了，正如我過去所說的那樣。能真正成為波克夏的一份子，現在已經超過25年了，有機會成為波克夏的一份子，並能與你、阿吉特以及我們的董事會，還有我們公司的許多其他人一起工作。正如你所提到的，當你發現類似的事情，當你發現類似波克夏這樣特別的東西時，你會愛上它，它會變成你每天都想做的事情。這真是一個難以置信的機會。非常感謝。

還有，對那位提問的先生，如果你沒有立即找到，在此期間不要餓死或者怎麼樣，但你終會找到的，你會找到合適的那個人的。從某種意義上說，這有點像在婚姻中找到合適的人。可能有些人結婚，第一次約會就和對方結婚了。雖然我猜他們現在甚至都沒有約會了，但有時候等待也是值得的。

好的。貝基。這是來自南達科他州拉皮德城馬克·邦基和海倫·弗裡德里希森的問題。鑑於2025年美元相對於其他外幣迅速貶值，波克夏公司是否正在採取措施，以最大限度地減少這種貨幣風險及其對季度和年度收益的影響？

如果是，請解釋一下。另一位股東瑪麗·張說，波克夏目前借入日元，以抵消其貨幣風險以及未來在日本股市的投資。

你們是否會投資未經避險的以外幣計價的資產？是的。我們一直都有。日本的情況有所不同，因為我們打算長期持有該頭寸，而且融資情況非常便宜，以至於我們基本上試圖在某種程度上將購買與日元計價的融資相匹配。

但這並不是我們的政策。事實上，這是我們第一次這樣做。而且，我們擁有大量以外幣計價的證券。所以，關於它對季度和年度收益的影響這個問題上，我們什麼都不做。我們所做的一切都不是基於它對季度和年度收益的影響。

我的意思是，從來沒有過一次董事會會議，我能記得我和查理的談話，我說，如果我們這樣做，我們的年度收益將會是這樣，因此我們應該，無論是會計方面還是其他方面，我們只是，這個數字最終會是多少就是多少。重要的是我們從現在開始的5年、10年或20年後會是什麼樣子。

而且，如果你開始專注於你將要產生的數字，你會很快受到誘惑，至少根據我觀察20家公司的經驗來看，你會以某種方式玩弄數字，有時是嚴重地玩弄數字。我已經見過一些人，我在其他各個方面都信任他們，但他們認為玩弄數字是完全可以接受的。而這根本不是我們根本不會考慮的事情。

所以，最後一季度末端的最終的行為導致了一些特定的公認會計原則費用，但這並不重要，這沒有任何區別。它會在下個月或明年發生變化。而且，顯然我們不希望持有任何我們認為會嚴重貶值的貨幣。這正是我們對美國貨幣的主要擔憂之處。

我的意思是，政府長期以來都有一種貶低本國貨幣的傾向。沒有什麼制度可以克服這一點。你可以選擇獨裁者，可以選擇代表，你可以做任何事，但是人們總是會有一種推動貨幣貶值的力量。

當然，正如我在年度報告中簡要提到的，美國的財政政策令我感到擔憂，因為它目前的運作方式就是如此。而且，所有動機都指向做很多可能導致貨幣出現問題的事情，但這不僅僅限於美國。這種情況在世界各地都存在。在某些地方，情況經常失控，他們以驚人的速度貶值貨幣。而且，這種情況還在繼續。

人們可以研究經濟學，可以有各種各樣的安排，但最終，如果讓人們控制了貨幣，他們可以發行紙幣，或者像幾個世紀前那樣從事貨幣貶值活動，總會有人這樣做，這是他們工作的本質。政府的自然處理程序就是隨著時間的推移，讓貨幣的價值降低。

這會產生重要的後果，而且很難在系統中建立制衡機制來阻止這種情況發生。在過去的那些日子裡，我們觀察著人們試圖確保他們沒有承擔財政風險時會發生什麼。這個遊戲還沒有結束，而且永遠不會結束。如果你尋找二戰後的惡性通貨膨脹，那清單簡直沒完沒了，而且同樣的名字不斷出現。所以貨幣的價值是一件可怕的事情，而且我們沒有任何偉大的系統來戰勝它。

在這個特殊的日本頭寸中，我們確實有，因為我們預計持有它50年或100年以上。我們將擁有一種以日元計價且易於預測的東西。只要其融資成本是合適的，以及一切都妥當，我們會嘗試發行以日元計價的負債。但這並非因為我們對季度或年度收益有任何擔憂。

相對於這個問題，毫無疑問，我們從根本上非常樂於投資那五家日本公司，並且認識到我們是在以日元進行投資。事實上，我們隨後能以日元借款，幾乎就像是一個不錯的增量機會，但我們對日本公司以及我們最終將實現的貨幣，即日元，都非常放心。

正如我之前提到的，我們只做過一次大的貨幣交易，這與我為《財富》雜誌撰寫那篇文章時有點關係。據我記得，我們同時做了12種其他貨幣的交易，其中只有四五種是真正的大貨幣。但是，當我說我們同時做多時，這意味著我們做空美元。我們持有那個頭寸有幾年時間，我們從中賺了幾十億美元，這對當時的我們來說非常可觀。現在也是。

如果必須選擇股票以外的領域進行投資，而且他對債券瞭解很多，他對房地產瞭解很多，他對很多事情都瞭解很多，他認為他可以從外匯交易中賺很多錢。但是，我們只做過一次。我們再次這樣做並非不可想像，但可能性不大。美國可能會發生一些事情，會讓我們想要持有大量其他貨幣。

如果我們在某個歐洲國家進行了非常大的投資，可能會出現這樣一種情況：我們會以他們的貨幣進行大量融資。

但這只是在日本的情況下，做這件事顯得很明顯，因為我們能夠以非常低的持有成本借入日元。而且，我們對從這些證券中獲得的收入感覺非常好。

如果目前的情況，雖然不可能，但持續幾十年，我們可能會繼續做同樣的事情。但是，世界上的事情也在變化，所以不要把這當作預測。

早上好，華倫和格雷格，阿吉特。非常感謝你們主辦這次活動。很高興來到這裡。我叫達什·博雲德加，我來自偉大的蒙古國。簡單介紹一下我的國家。蒙古是一個新興市場和內陸國家，夾在俄羅斯和中國之間，但我們擁有豐富的歷史和礦產資源，擁有完全的民主制度和不斷增長的經濟。上周，我們在紐約舉辦了第二屆年度蒙古投資者會議，以吸引像你們這樣的投資者。

我知道你經常與韓國、中國和印度等國家的政府領導人進行非正式會面並提供建議。你會對蒙古等新興市場的政府和商界領袖提供什麼建議，以吸引像你這樣的機構投資者？如果你們有長期的新興市場投資計畫，將其作為一種避險或機會主義投資，那就太好了。最後，我歡迎大家來到蒙古，如果你們能參加今年7月的經濟論壇，我的同胞們會非常高興。

是的，我連計畫去堪薩斯懸崖旅行都覺得困難，而那裡離這裡只有幾英里，但這需要樂觀主義者。實際上，大概20多年前的年會上，我在這裡遇到一位在蒙古做了很多事情的人。他在蒙古做得非常好，實際上還在那裡住了一段時間。

如果你正在考慮給那裡的政府提供建議，那就是要建立一個隨著時間推移而保持堅挺貨幣的聲譽。我們真的不想進入任何我們認為存在失控性通貨膨脹可能性的國家，我是說存在顯著的可能性。它太難弄明白了。其他人找到了在惡性通貨膨脹情況下賺錢的方法，但那不是我們的遊戲，而且我不認為我能玩好。

所以，那將是我們的一個考量因素。有可能我們不會在蒙古找到任何符合我們規模要求的項目，除了那個以外，但就像我說的，我認為我20年前在這裡認識的朋友在蒙古做得非常好。如果這個國家在商業友好和貨幣意識方面贏得了聲譽，那麼我認為這對該國的居民來說是個好兆頭，特別是如果它還有一些可以圍繞其發展的其他自然資源。

我對那裡的礦產或其他類似的東西瞭解不多，但誰會在1790年的時候押注美國呢？我們不需要完美，我們只需要在很長一段時間內比其他人更好。我們一無所有地開始，最終佔據了世界GDP的近25%，並擁有更快的增長率和通常更健全的貨幣以及各種各樣的東西。所以我祝你好運。

這個問題來自紐澤西州的彼得·申，它是給巴菲特先生和簡先生的。近年來，像黑石、阿波羅和KKR這樣的大型私募股權公司已經積極擴張到保險領域，募集永久資本，管理浮存金，並旨在複製波克夏公司幾十年前開創的模式。鑑於這些公司現在直接競爭保險資產，通常使用更高的槓桿和更激進的投資策略，您如何看待它們對波克夏公司的保險業務和承保紀律的影響？您是否認為私募股權模式對更廣泛的金融體系中的保單持有人構成風險？這種競爭是否讓波克夏公司在今天更難安全且有利可圖地尋找和定價保險機會？

問題的部分非常簡單。毫無疑問，私募股權公司已經進入這個領域，我們在這個領域不再具有競爭力。我們過去在這個領域做了相當多的業務，但在過去的3、4年裡，我認為我們沒有做成一筆交易。現在，你應該把這個整個領域分成兩個獨立的領域：一個是財產意外險業務，另一個是人壽險業務。您提到的私募股權公司都非常活躍於人壽險業務，而不是財產意外險業務。

你很正確地指出了這些私募股權公司正在承擔的風險，無論是在槓桿方面還是在信用風險方面。並且，雖然經濟形勢良好，信用利差很低，但那些從非常保守的投資中獲取資產的私募股權公司，雖然我不會說它們是高風險的，但它們肯定將這些資產投資於能夠獲得更高投資回報的領域。正如我所說，只要經濟形勢良好，信用利差很低，它們就會賺錢，而且由於槓桿作用，它們會賺很多錢。

然而，總是存在一種危險，即監管機構在某個時候可能會變得不滿，並說，你們代表你們的保單持有人承擔了太多的風險，這可能會以悲劇收場。我們不喜歡這些情況提供的風險回報，因此我們舉起了白旗，說，我們目前無法在這個領域競爭。

我認為有人想複製波克夏的模式，但通常他們不想通過同時複製首席執行官將所有資金永遠投入公司的模式來複製它。他們有不同的等式。他們感興趣的是資本主義，但他們有完全不同的情況，並且他們可能對他們正在做的事情有一種稍微不同的信託責任感。有時它會奏效，有時則不然。如果它不奏效，他們就會去做其他事情。

如果我們在波克夏所做的事情不奏效，我會在生命的盡頭後悔自己創造了什麼。所以這完全是一個不同的個人等式。而且沒有任何一家財產傷亡保險公司能夠基本上複製波克夏。

剛開始的時候並非如此。我的意思是，剛開始的時候，我們只有離這裡幾英里的國民賠償公司，任何人都可以複製我們所擁有的東西。但那是在“G”出現之前。“G”在1986年和我們一起到來了。在那時，其他人就應該放棄了。

好吧，這些都是好問題。我希望我能在更早的時候就想到自我。你知道，你和誰交往是極其重要的。而且不要期望你在那方面做出的每一個決定都是正確的。

你的生活將朝著你與之共事、你欽佩、並成為你朋友的人們的大方向發展。我提到了幾個在過去幾年去世的朋友。那些人都是這樣的人，如果我們一起做一件只有波克夏萬分之一規模的事情，他們會是你選擇的那種人。

確實，有些人會讓你想要變得比你現在更好。你想和比你更好的人，以及你覺得比你更好的人交往，因為你將會朝著你交往的人的方向發展。這是你將會學到的東西。當然，你會晚年才明白，在你年紀更大之前，很難真正體會到這些因素有多麼重要。

但是當你身邊有像湯姆·墨菲，以及像桑迪·戈茨曼，還有沃爾特·斯科特這樣的人時，你將會比那些只是走出去看著某人賺了很多錢，然後決定去嘗試模仿他們或類似行為的人活得更好。

我會嘗試和聰明人交往，這樣我就可以從他們身上學到很多東西。而且我會嘗試尋找即使我不需要錢也想做的事情。你在生活中真正尋找的是這樣一種狀態：即使不需要錢，你也會堅持做的工作。我很長時間以來一直如此。事實上，我提到的那些人都達到了這種狀態。

而且，我提到的那些人，每個人都總是比他們應做的做得更多。而且他們認為，他們從不追求超過他們應得的讚譽。他們只是表現得像你希望與你共事的任何人一樣。當你找到他們時，你會珍惜他們。而且，當你找不到他們時，你仍然會繼續做任何讓你得以謀生，或使你得以餬口的事情。但是，你不會放棄尋找。

你會發現，人們會為你做很棒的事情。我之前提到過，我去GEICO公司，在門鎖著的時候敲門。誰知道我進去之後門後有什麼。但是，10分鐘之內，我發現我找到了一位會非常樂於助我的人。

當然，如果有人願意幫助你，你就應該想辦法去幫助他們。所以，你會得到好意和良好行為的累積效應。不幸的是，在生活中，你也可能遇到相反的情況。

在很多方面，我很幸運能夠擁有一個適合我過這種生活的好環境。還有其他人，有完全不同的環境狀況，必須克服它。但是不要因為你的好運而感到內疚。如果你住在美國，現在世界上有80億人，而美國有3.3億人。你已經在很大程度上贏得了這場遊戲，接下來就是充分利用它。

但是你不想和那些要求你做不應該做的事情，或者告訴你做不應該做的事情的人或企業打交道。而這就是問題之一。不同的行業會選擇不同類型的人。讓我感興趣的是，在投資行業，很多人在賺了一大筆錢後就離開了。

你的確想要一份你願意堅持下去的事業，無論你是否需要錢。克雷格不需要錢，她也根本不需要錢。但是他們享受自己所做的事情，而且他們在這方面非常出色。

我很有幸能看到這在時間的推移中是如何運作的。他們是我所知道的最好的管理者。對於誰是最佳管理者，一直存在很多爭議，但實際上是湯姆·墨菲老先生，他活到了近98歲。我從未見過任何人能像墨菲那樣，更能挖掘出他人的潛力。如果你想成為一個更好的人，你就去為湯姆·墨菲工作。

有很多成功人士，他們實際上並不具備那種品質，並沒有為團隊帶來那種特質。我並不是說這是成功的唯一途徑，但我認為這絕對是最令人愉悅的成功方式。

我認為波克夏的經驗非常引人注目。從1963年與桑迪·戈特斯曼合作，直到幾年前他去世，以及與沃爾特·斯科特合作30年，與他共事大約25年左右。

你真的不能錯過它。你會一直學習，而且你不僅會學到如何在商業上取得成功，還會學到如何在生活中取得成功。所以，這就是我的建議。而且，不知何故，我顯然也活得更久，因為這非常神奇。

我想我們可以將此歸因於此以及其他一些事情，但我認為一個快樂的人比一個做著他們生活中不太欣賞的事情的人活得更久。好的。

讓我們繼續，我想接下來是貝基。第一季度在3月31日結束，它確實顯示波克夏的現金儲備從去年年底開始增加，但最大的市場動盪發生在4月。

來自蘇格蘭的股東馬丁·迪瓦恩今天參加會議，他想知道，最近的市場波動是否給波克夏帶來了機會？馬丁還在過去大約40分鐘內寫了一份附錄，指出你提到波克夏最近幾乎投資了100億美元，想知道你是否可以多談談這件事。

我可以給你第二個問題的很好的答案，那就是沒有。但是100億美元也做不了多少事情，這是事情的另一面。

在過去的30、45天，或者100天裡，無論你選擇那個時間段，這段時間裡發生的事情實際上算不上什麼。自我們收購波克夏以來，波克夏已經有三次在相當短的時間內下跌50%，三次不同的情況。公司在任何時候都沒有出現根本性的問題，但這並不是一個巨大的變動。道瓊斯指數在1929年9月達到381點，之後跌至42點。所以這大概是從100跌到11。而這還不是一個劇烈的熊市或者類似的情況。

我想指出的是，如果我每天有250個交易日，在我持有交易股票的這麼多年裡，我有17或18000天，已經有很多時期與現在的情況截然不同。我出生的那天，道瓊斯指數是240點。那是1930年8月30日。而在那個高點和低點之間，它從240跌到了41。

所以如果人們認為它造成了非常重大的改變，那並沒有。如果它上漲了15%而不是下跌15%，人們會認為他們能以非凡的優雅接受它。但是，如果你的股票下跌15%與否會產生影響，你需要採取一種稍微不同的投資理念。因為世界不會適應你，你必須適應世界。

而且你會在接下來的時期內看到，肯定是在接下來的20年內，你將會看到一個時期，有人曾經在市場中將其形容為與你之前見過的任何情況相比，都像是捲髮器一樣劇烈。它只是周期性地發生。世界會犯下重大、重大、重大的錯誤，而且意外會以戲劇性的方式發生。而且系統越複雜，意外就越可能出乎意料。那就是股市的一部分。

而且，如果你具備相應的性情，這會是一個讓你集中精力發揮的好地方；但如果你容易被下跌的市場嚇倒，又會在股市上漲時興奮不已，那麼這裡將是一個糟糕的涉足之地。

我並非有意要顯得特別挑剔。我知道人們有情緒，但在投資時必須把它們拋在腦後。

8號站，請提問。

早上好，巴菲特先生、格雷格先生和阿傑先生。我叫陳彼得。我來自中國上海。這是我第一次參加股東大會。我想問一個關於人生智慧的問題。你是否曾在生活中遭遇過重大挫折或低谷，你是如何度過並克服它們的？非常感謝。

是的，每個人都會遇到挫折，有些人在這方面尤其不幸，而另一些人則幾乎毫髮無損地度過。查理遇到過挫折，我也遇到過挫折。這是生活的一部分，而且這並不有趣。我沒有任何偉大的建議能讓你在遭遇重大挫折時也能享受生活，但這伴隨著一生。

當你去世時，你肯定會遇到挫折。因此，每個人都註定會遇到那個挫折。有些人會遭遇極度的厄運，而另一些人則會遇到極度的好運。通常，那些走運的人並不真的認為那是運氣，而更多的是自己的功勞，但你終究會遇到的。

我認為你在醫療問題方面，以及生活中各種事情方面，不太可能遇到麻煩。你生逢其時。縱觀整個中國歷史，你更願意出生在什麼時候？100年前、500年前、1000年前，還是現在？這毫無疑問，你很幸運。

如果我來自一個綿延20代的牧羊人家庭，我想我會厭倦每天只是看著這些羊的生活。我們可以坐在這裡，我可以看著內布拉斯加隊打著和我們20年前不太一樣的橄欖球比賽，但是，生活中的一切都變得如此美好，你必須意識到，你在子宮裡待了幾十萬年，然後在正確的時間出現，抽中了一根幸運的稻草。

所以我建議你關注你生活中美好的事物，而不是發生的壞事，因為壞事確實會發生，但生活往往可以很美好。你可能會遇到非常糟糕的挫折。到目前為止，我還沒有真正遇到這種情況，但我的朋友們遇到過，你時不時會遇到一些糟糕的挫折。但在94年裡，我一直能喝我想喝的任何東西，而且，他們預測我會遇到各種可怕的事情，但目前還沒有發生。

如果你看看現在職業足球運動員的收入，以及所有其他方面與他們三、四十年前的收入相比，你可能會覺得現在很好。

但如果你看看職業運動員的壽命，過一段時間你就會習慣，你會覺得，如果不是第一個被選入棒球隊或籃球隊的人，境況會更好。

人體，查理和我，我想我也在某種程度上代表了其他人，我們從來沒有真正做過那麼多運動或做過任何事情。我們小心翼翼地為一年的後半段保存著自己。

所以，儘可能地看到事情光明的一面，你足夠幸運，你今天在這裡，你很健康，你從很遠的地方來，有機會更多地瞭解你感興趣的東西，並將其與幾百年前你可能會被提供的境況進行比較。

總之，說教到此為止。

這個問題來自Himanshu Bindal，提給阿吉特和華倫。無人駕駛汽車已經在沒有駕駛員干預的情況下，在美國城市的道路上行駛。華倫和阿吉特如何看待這些無人駕駛汽車對GEICO汽車保險業務的任何顛覆性風險？GEICO的業務是建立在理解和承保人類駕駛員的基礎上的。難道我們今天所說的汽車保險不就變成自動駕駛汽車和自動駕駛軟體公司的產品責任險了嗎？

是的，毫無疑問，一旦自動駕駛汽車成為現實，汽車保險將會發生巨大的變化。我們將看到的最大變化正如你所指出的那樣。目前銷售和購買的大部分保險都圍繞著操作員失誤及其發生的頻率、嚴重程度，以及因此我們應該收取多少保費。如果這些新型自動駕駛汽車更安全，並且涉及的事故更少，那麼對保險的需求就會減少。

相反，正如你所提到的，它將被產品責任險所取代。因此，GEICO以及其他公司都在努力為這種轉變做好準備，即我們從為操作員失誤提供保險，轉變為更準備好為產品錯誤以及這些汽車的構造中的錯誤和遺漏提供保障。

我們預計我們所有的業務都會發生變化，而且我們沒有固步自封是件好事。查理推動我做了這個轉變，但如果我滿足於從事新英格蘭紡織業，即使它在此之前已經運作良好了七十多年左右，世界總是在變化。

如果遊戲一成不變，那就沒什麼意思了。如果你每次揮棒打棒球，都能打出一個全壘打，那就沒意思了。如果你每次擊打高爾夫球，都能一桿進洞，那就沒意思了。所以，在前進的過程中，你必須一直思考各種事情，而且你會犯錯等等，這些實際上都是樂趣的一部分。

如果你現在沒有什麼問題，大腦會變成一團漿糊。

汽車保險將會改變，儘管改變得如此之少，令人驚訝。但它存在的時間相對較短，而且誰也不知道未來一百年裡我們在交通運輸方面會做什麼。回到幾百年前，誰又能預測到美國會變成現在的樣子，人們會像現在這樣出行，像現在這樣享受生活。

這只是一個動態的世界，我們最需要擔心的，不幸的是，是近年來我們已經學會了如何毀滅世界。我們擁有這個美好的世界，現在我們知道有八個國家，而且可能還有第九個國家即將加入，可以摧毀它。而且我們並沒有在必要程度上擁有完美的人來領導這九個國家，或者說其中的一些國家。

當愛因斯坦在1905年提出E=mc²時，他並沒有夢想過能量真的可以轉換，或者質量可以以改變世界的方式轉換成能量。當我1930年出生的時候，他們已經知道愛因斯坦提出的物理定律。在此之前的二十五年，據我所知，沒有人思考過，這能對未來戰爭的改變產生什麼影響？實際上，根本沒有人想過。愛因斯坦在那個時候也沒有考慮過。

然後在1939年，羅斯福在德國入侵波蘭前一個月收到了一封信。大概是8月1日收到的。這是歷史上利奧·西拉德最著名的一封信。利奧·西拉德無法讓他的信呈到羅斯福面前，因為無人知曉利奧·西拉德是誰，但他讓愛因斯坦在信上籤了字。羅斯福可能和我一樣，對物理學的理解程度也差不多。所以他不理解其中的物理學，但他明白這是愛因斯坦簽名的。於是他召來了格羅弗將軍，並說，我們應該為此做些什麼。

而我們所做的只是學會了如何毀滅世界，而且我們需要這樣做。德國有海森堡，而且他看起來領先於我們。而且我們無法將這個魔鬼放回瓶子裡。

世界確實在改變，我們擁有所有這些美好的事物，但我們也面臨著危機。比如，我們有一個在朝鮮的人，如果我們批評他的髮型，誰也不知道他會決定用它來做什麼。朝鮮需要核武器做什麼？這會是世界上的好事嗎？但它們不會消失。

這是一個充滿變革的世界，我們正在享受著令人難以置信的變革，這些變革使得在座的各位的生活都比幾百年前的人們要好得多。但是我們未能避免——到目前為止，我們還沒有改變人類本身太多。我們當然改變了大規模殺傷性武器，但是我們在人類進步方面沒有取得太大進展，我們將拭目以待會發生什麼。

但與此同時，我們也會看到汽車保險、汽車等方面的變化，而且這將更容易——比我們當時不得不處理新英格蘭紡織品生產問題時更容易應對。你要隨著世界的發展而應對。這裡的每個人都生活在最幸運的時代，享受你的幸運吧。而且你仍然要努力找出隨著時間推移汽車保險領域將會發生什麼問題的答案，實際上我們適應這些答案做得相當不錯。

保險業存在一些大問題，我不知道保險業將如何特別地適應這些問題，但這使得遊戲變得有趣。如果你知道你會在每個洞都把球打進洞裡，你就不想出去打高爾夫了。

我想補充一點，我們討論了向產品責任的轉變，以及對因產品在設計或供應方面的錯誤而發生的事故的保護。唯一我想補充的是，除了這種轉變之外，我認為我們將會看到一個重大轉變，即由於自動駕駛，事故發生的次數和需要提供的保障將會急劇下降。但另一方面，每次發生事故時，維修成本，以及將一切恢復到原來狀態的成本將會大幅上升，因為汽車中使用的技術含量很高。這兩個變數如何在提供保險的總成本方面相互作用，我認為仍然是一個懸而未決的問題。

我會給你兩個有趣的資料來思考。1950年我走進Geigel的辦公室時，保單的平均價格約為每年40美元。它變化很大，但很容易達到2,000美元，具體取決於你所在的地區有多麼城市化等等，甚至可能會更高。在同一時期，在汽車事故中喪生的人數從大約每1億英里6人下降到僅略高於1人。因此，汽車變得非常安全，但購買保險單的成本卻增加了50倍左右。

因此，當人們談論汽車駕駛的發展以及諸如此類的事情時，有時會變得容易得多。人們會關注《巴克·羅杰斯》的那種科幻層面，但他們實際上並沒有考慮業務的數學運算會發生什麼變化。汽車保險行業一直是一個巨大的增長型行業。並且就此而言，內布拉斯加州的房屋保險價格在過去10年中翻了一番，已經根據普遍通貨膨脹進行了調整，而對流風暴也變得愈演愈烈。在過去10年中價格翻了一番之後，在內布拉斯加州承保房屋保險仍然是無利可圖的。

因此，很難預測這些巨大變化意味著什麼。你必須一直思考，但你不想讀到一些研究報告，說世界末日即將來臨，或者世界會因為這樣或那樣的事情而變得美好，因為大約有50個其他發展同時發生，你需要考慮，並且需要隨著時間的推移不斷觀察。在這項業務中，你永遠不會得到一個答案，你只會達到一個你採取行動的節點。

我們嘗試參與我們認為可以做到的機率最高的事情，並以相同的方式玩這個遊戲，但它會與你想像的不同。如果你從事管理企業的業務，你也應該每天早上醒來都思考這個問題。

當我們接近休息時，你願意談談營業收入嗎？好的，我們今天早上發佈了我們的10Q報表，我們總是儘量在周六發佈，這樣就不會有人搶先於其他人。

我們只有三張簡單的圖表。您會看到，我們的保險承保收入在第一季度大幅下降，而去年是你在保險業能看到的好年景。保險總是難以預測的，但去年一切都對我們有利，或者說對整個保險業有利。今年價格下跌，今年風險上升，所以你不需要是天才也能知道答案是什麼。

但我們在保險業務方面確實擁有非同尋常的優勢。這些優勢我們的競爭對手實際上無法複製。這並不意味著他們沒有試圖獲得我們所不具備的優勢。但我們會嘗試複製任何看起來更好的東西，事實上，我們會嘗試超越它。

如果我不是真的認為我們在一個非常非常大的行業中擁有一些真正持久的優勢，我就不會像現在這樣談論我們的保險業務。我們在過去的24小時內剛剛宣佈，我們在蘇黎世和沙巴斯已經安排了一項聯合行動，成為真正巨額資金的發行人，而很少有人能做到這一點。當然，我們找到了一個發行人。我們可以毫不猶豫地做到這一點，任何想做這件事的人都想讓我們參與其中。

總之，我們的投資收入並沒有發生太大變化，因為我們有一個略微增長的浮動資金，這為我們提供了更多的投資資金，然後我們還有不斷增長的留存收益。因此，我們預計在一年內將擁有大約400億美元或更多的資金用於投資積累，除非我們找到其他用途。

因此，國債的投資收益率低於以前，或者應該說，短期票據的收益率低於以前。所以這種負面影響拉低了收益，但幅度不大。而且我們有了更多的資金，所以在收益方面獲得了一些增長。

鐵路公司的盈利比去年略有增加，但目前的盈利還沒有達到應有的水平。但這是可以解決的，而且正在得到解決。而且它仍然是波克夏的一項令人難以置信的資產。去年這家能源公司遇到了一些特別的問題，而今年這些問題已經不存在了，所以收益有所上升。

在我們的一系列一般業務中，情況幾乎是不分上下。你前幾天稍微計算了一下，有多少業務上升，有多少業務下降。是的，在我們密切關注的49個業務中，21個上升，28個下降。所以你可以看出，當你考察這些營運中的、非保險營運的業務時，這確實是一個好壞參半的季度。

下一張幻燈片展示了我們的財務狀況，其中持有的現金和國庫券比我希望的要多得多。但這僅僅是出現什麼機會的問題。如果你每隔五六年才能得到真正的機會，那麼你必須要有耐心。查理總是指出，我們在50多年的時間裡，靠大約八九個想法賺到了我們的大部分錢。

一直在談論這件事，但如果你認為你能每天從聽你喜歡的書，或者閱讀大量已發佈的財務資訊中獲得一個想法，那就算了吧，因為你偶爾才會得到非凡的機會，而且大多數時候，你並沒有太大的優勢。

我們還有一件事，就是我們的浮存金，它還在持續積累。我認為沒有任何一家財產、意外傷害保險公司能像我們一樣把浮存金作為他們的成就。顯然，我們遠遠超過其他任何公司。這筆錢，只要我們以承保利潤的方式獲得它，就絕對是免費的錢。

而且我們預期在50年、100年的時間跨度內，我們能夠說同樣的事情，但是會有一些年份，你會擁有浮存金收益。但到目前為止，在過去的20年裡，我認為我們只有一次承保虧損，數額很小。如果縱觀整個範圍，包括人壽保險，我們的浮存金成本是負的2.2%。這意味著我們得到了浮存金，而且有人還給了我們這筆現金的2.2%。這就像經營一家銀行，人們把錢留在你這裡，而且你支付負的2.2%，而且你沒有任何支票清算或其他事情要做。

但實際上，我們經營業務的思維模式與其他財產及意外保險公司不同，我認為可能是世界上任何一家都不同。

考慮過股票回購的問題，顯然我們今年到目前為止還沒有進行股票回購。如果波克夏購買波克夏的股票並進行回購，那麼我們現在支付的價格比你購買波克夏股票時支付的價格要高。我認為人們普遍不瞭解這一點，但是幾年前推出了一項稅收，我們需要支付1%的稅，這只會損害我們，因為我們為此支付的價格比你支付的價格更高。對你來說比對我們來說更划算。

實際上它對我們的一些投資公司造成了相當大的損害。蒂姆·庫克做得很棒，在營運蘋果方面，他做得非常出色，但他一年花了大約1000億美元回購股票。現在這筆費用要額外收取1%的費用。

因此，當他購買我們喜歡的蘋果股票時，他每年要支付10億美元，而你卻不用支付這筆費用。 10億美元聽起來仍然很多，有人想大幅提高這個特定的稅率。你不會在任何地方讀到它，但這的確使其稍微缺乏吸引力，比以前要少了。

只有當我們認為我們的股票是被低估的，以非常保守的方式估值時，我們才會回購。我們偶爾會得到這樣的機會，但是聯邦政府向我們收取的手續費越高，我們能夠進行的購買就會越少。

帶著這個愉快的想法，我們將在11點鐘重新集合，然後我們將繼續到1點鐘，在那之前，祝您愉快。我想我們所有的商店仍然營業。所以，把收銀機拿來。好的，各位。好的，我們準備好了。

我將首先推薦一部電影。我知道那是你們來的原因，但是我向各位推薦，你們可以去亞馬遜 Prime。我與此沒有任何經濟利益關係，但你們可以去亞馬遜 Prime 並點選它。有一部名為《成為凱瑟琳·格雷厄姆》的紀錄片。這是一個令人難以置信的故事，發生在大概50年前左右。在某種程度上，我很幸運地成為了一些美國歷史的旁觀者，我認為這非常迷人。如果你們覺得我誤導了你們，你們可以給我寫張便條，我保證會報告有多少讀者不同意我的看法，但點選《成為凱瑟琳·格雷厄姆》，你們會看到一個故事，一個關於美國歷史的非凡故事。其中有很多部分，我這個經歷過那個時期的人當時都不知道。我真的認為每個美國公民都應該看看它。

說到這裡，我希望你們都能在外面友好的商店裡多花些錢，我們將前往9號站。

你好，華倫。我叫羅伯特，是來自加拿大，多倫多的股東。華倫，三年前，查理·羅斯問了你一個問題，大意是你希望人們記住你什麼。你的回答是他是一名教師。所以本著這種精神，格雷格，我很想聽聽你可能從華倫那裡學到的一些非常深刻的東西的故事。我確信你學到了很多東西，但如果有一個故事浮現在你的腦海裡，我們很樂意聽聽。反之亦然，如果我們有時間，華倫，你也許從格雷格那裡學到了什麼？謝謝。

我會馬上把這個問題交給格雷格。現在我最希望人們記住我的事情是長壽。

華倫顯然是一位傑出的老師，我每天都從中受益。正如我已經提到多年的，我很幸運。如果現在必須被記住為某種身份，我希望被記住是一位偉大的父親，同時也是一位教練，這適用於家人、朋友，以及參與指導孩子們打曲棍球或棒球或其他任何運動。我認為我們有一個很好的機會，可以在他們很小的時候就重新接觸他們。那些會是我希望被銘記的方式。希望那是很多很多年以後。

我真的很喜歡把華倫當作一位老師來思考，並且每天都有機會繼續學習。華倫和我的對話每周都很強烈，我們總是圍繞波克夏的機會，或者在全球或美國正在發生的事情進行討論。每一次都是一個真正的學習時刻。

我可能會回到與華倫的第一次會面，因為它仍然在我的腦海中很突出，那是一個絕佳的機會。當時華倫正在購買或者收購中美能源控股公司，或者正在考慮。我和我的合夥人有機會在一個周六的早上過去，我們在討論這個業務，華倫把財務報表放在他面前。

我原本有點期待一些關於公司業務表現或者其他各種問題，但是華倫立刻鎖定了資產負債表上的內容，以及我們有一些衍生品合約，那些大規模殺傷性武器，並且與公用事業業務相關聯。我們的確擁有它們，因為他們用它們來匹配某些頭寸，而且它們永遠無法完全匹配，但你的確擁有它們，並且我們在受監管的業務中被要求持有。我記得華倫立刻關注到它，詢問它的構成以及它所包含的潛在風險，並且想要徹底地瞭解。它並不是一個很大的頭寸，但它絕對是他所擔心的一個風險，關於他收購中美能源。顯然鑑於安然事件和所有已經發生的事情，這是一個非常恰當的問題。

接下來就是，當時美國出現了一場能源危機，圍繞電力和天然氣，很多人都賺到了大量的錢。這是在1年，18個月之後，華倫幾年後對我的後續問題是，我知道這更多隻是檢查或測試。那麼我們在這次能源危機中賺了多少錢？我們賺了很多嗎？我們是否投機性頭寸已經到位，而且我們正在從中獲利嗎？

答案是，實際上我們今天的產量並不比6個月前多，因為所有那些衍生品確實是為了支援我們的業務，而不是投機性的。

僅僅是關注理解他所收購業務的本質，理解其中的風險，這一點仍然在我腦海中揮之不去。

這是我們在這裡從未真正談論過的一件事，但我花在看資產負債表上的時間比花在看損益表上的時間要多。而且，華爾街實際上並不太關注資產負債表，但我喜歡先看8到10年的資產負債表，然後再看收益帳戶，因為有些東西在資產負債表上比在損益表上更難隱藏或作假。這兩者都不能給你任何事情的全部答案，但是，你仍然想要理解這些數字在說什麼，它們沒有說什麼，它們不能說什麼，以及管理層希望它們說什麼，而審計師不希望它們說什麼。有很多東西可以學習，而且你的確會學到更多。在我看來，你從資產負債表中學到的東西比大多數人認為的要多，我真的不擔心人們記住這一點。人們記不住。

例如，他們對凱瑟琳·格雷厄姆的記憶還不夠。在塑造美國的這個故事方面，他們在很多方面都產生了各種各樣的影響。歷史真是太迷人了。

查理可能是在他所學到的東西方面，你能想像到的最好的人。查理從不滿足於僅僅瞭解任何科目的表面現象。他真的想理解它。他總是告訴我，在你能比正在和你爭論的人更好地描述反對它的論點之前，不要對任何事情採取立場，你應該能夠比他們更好地論證他們的案例。他是一位卓越的老師。

我提到的那些其他人也是如此。我父親也是一位了不起的老師。所以，你要充分利用你遇到的那些能讓你變得更好的人，並在很大程度上忘記其餘的人。

好的，我們繼續下一個問題。這個問題來自亞利桑那州斯科茨代爾的股中國衛·魯賓。這個問題是問格雷格的。幾十年來，我們已經聽過並且熟悉華倫和查理的投資理念以及他們的能力圈。在接任首席執行官後的最初10年裡，格雷格的任務是在這段時間內組態比波克夏公司歷史上所組態的更多的資本。鑑於此，我想聽聽格雷格對資本組態的看法，尤其是對新業務的組態。

這個標準並不太高。當你再次想到波克夏時，非常幸運，我們已經討論過這一點，我們從那裡開始，我將明確地談到相關的投資組態，但我們從一個非常非常好的地方開始，我們在企業內部擁有一個偉大的文化。

我們擁有偉大的價值觀，正如華倫和查理所定義的那樣，這些價值觀確實為波克夏的未來奠定了良好的基礎。當我們組態和分配資本時，這對波克夏未來的發展至關重要，同樣重要的是風險管理。

有幾個價值觀絕對至關重要。一是維護波克夏以及我們公司的聲譽。無論是在投資還是在我們營運各項業務的方式中，這都將始終是優先事項，並且我們會確保它始終牢記於心。

同樣重要的是，我們將擁有一份堅如堡壘的資產負債表。正如首席董事蘇·戴克昨天所說，我們目前擁有大量的現金，但擁有這些現金是一項巨大的資產。這將繼續成為一種理念。當我們能夠部署它時，我們會很好地部署它。重要的是，我們將其視為一項戰略資產，它使我們能夠度過艱難時期，並且不會依賴任何人。我們將保持波克夏的現狀，並且波克夏的成功永遠不會依賴於銀行或其他任何一方。

接下來，我想談談資本組態，這絕對至關重要，但隨之而來的是風險管理和對風險的理解。這項責任落在我們所有的管理者身上，無論是保險業務還是非保險業務，我們都將在整個波克夏公司內貫徹執行。

我們擁有一批出色的營運公司，它們能夠產生可觀的現金流，無論是在保險公司創造的浮存金，還是我們的各種非保險公司每年產生的可觀現金流。我們打算繼續確保這是波克夏公司未來發展的一項優勢。這對我們的長期成功絕對至關重要。

有了這些現金流和浮存金，以及我們已經在資產負債表上擁有了大量的資源，我們將繼續以非常相似的理念，或者說與我們目前以及過去60年來所秉持的完全相同的理念，繼續前進，首先我們會考察我們業務內部的機會。指的是，在我們的保險業務和非保險業務內部，它們是否獲得了適當的資本組態，並且有機會管理其業務？它們將以自主的方式運作，但最終，波克夏仍然管理著將投入這些業務的資本，或潛在地從這些業務中產生的資本。

下一個機會是完全或百分之百地收購企業。在某些絕佳的時機，我們可以做到這一點。

上個季度我們有一個很有意思的項目，即100億美元的收購。但是，相對於風險而言，價值必須是合理的。如果它是合理的，我們想擁有它。如果時機不對，以後還會有機會擁有那樣的資產。然後，還有機會通過股權擁有部分公司的所有權。

正如一直強調的那樣，這將是我們思考這些公司的方式。我們擁有一家公司的一部分，我們擁有那部分現金流，我們擁有他們資產負債表的一部分，這不僅僅是一張股票憑證。當我們接近這一點，並且我們確實會抱著長期擁有這家公司的想法來接近它。

這又回到了理解，無論是百分之百的公司還是百分之一的公司，我們是否徹底理解，並且對這些公司的經濟前景將如何有強烈的看法？正如早些時候所說，從現在起的5年、10年、20年後，如果我們對此沒有看法，我們就不會投資，無論是通過股權擁有一家公司的百分之百還是百分之二。我們必須徹底瞭解這些前景是什麼樣的，並且與理解這些前景相關聯。我們需要理解企業潛在的風險。

這真的是投資哲學，以及過去60年裡所秉持的方式，這不會改變，這也是我們未來將採取的方法。

這個國家需要在電網方面進行難以置信的改進、重新思考、重新定向。我們已經超越了美國應該擁有的模型。從某種意義上說，這是一個問題，類似於州際公路系統，你需要政府的力量才能真正完成事情，因為當你有48或50個轄區，每個轄區都有自己思考問題的方式時，它就不能很好地運作。

在第二次世界大戰中，我們隨時召集人員，而且我們知道必須瘋狂地生產艦船。我們也知道必須在幾天之內，而不是幾周或幾個月，將汽車製造商轉變為飛機製造商。

在某些真正重大的投資情況下，我們擁有私營體系中無人能及的資本。我們在整個發電和輸電領域都擁有特定的技術訣竅，而國家將會需要它。但是我們必須找到一種方法，從政府的角度、公眾的角度以及的角度來看，都是合理的，而我們尚未找到這種方法。這是一個清晰且緊迫的對數千億美元的使用需求。

有些人設立基金，他們僅僅因為組裝東西而獲得報酬。這不是處理事情的方式。處理事情的方式是建立某種政府與私營產業之間的合作，類似於戰爭時所做的那樣。我不認為建設高速公路系統時，政府會設立自己的隊伍來澆築水泥。你需要合作，我認為我們正處於那個階段，在能源方面也是如此，但是我不認為我們取得了任何進展，特別是現在。

這些非常獨特，並非因為它反映了我們所處的境地而獨特。正如華倫提到的，在電力行業或能源領域，各種行業都將出現非常重大的投資機會。我們非常瞭解這一點，因為我們現有的業務以及滿足長期需求所需的資本，根據目前的需求預測，是巨大的。波克夏公司將處於有利地位，可以幫助滿足這些需求，但是圍繞它的模式以及部署此類資本需要解決的風險，將與今天不同。

華倫的觀點是，需要聯邦政府的力量，但考驗在於你是否能夠擁有48或50個（取決於具體情況）正在合作的轄區來做一些事情，而這種事情在每個州都會遇到反對。如果在二戰期間進行投票，或者如果他們就州際公路系統進行投票，那麼它會被拖慢到一個令人難以置信的程度。

所以問題是如何利用這個國家擁有的這些優勢，將其真正轉變為它應該能夠達到的狀態，同時仍然保留一個擁有48個州以及幾個未連接州的共和國。看看會發生什麼將很有趣，但我們確實擁有資本，而且我們實際上擁有一些知識，這種知識非常少的地方擁有。

我們知道遊戲是怎麼回事，但將這種能量與知識、資本以及所有其他東西結合起來，這並不容易。這應該是我們這個國家有能力做的事情，但從某種程度上說，這個國家的設計初衷並不是為了擁有48個不同的司法管轄區，這些管轄區可能會搞砸你試圖做的任何事情。在戰時，達成一致意見是一回事，但在和平時期，這又是另一個問題。這將是下一代要解決的問題，但我只是覺得這很重要。

早上好，巴菲特先生和阿貝爾先生。我是鄧多卡斯，我14歲。我父親莫唐，MGRT的首席執行官，連續兩年帶我來這裡。我保證我每年都會回來，因為我每天凌晨兩點就開始排隊，參加您舉辦的每一次會議。我爸爸擁有BRKA的股票，他說，我需要努力工作來賺取屬於我的BRKB。

我們來自中國香港，我想問，像我這樣的全球青少年，如果想成為BRKSA的一份子，像格雷格·阿貝爾先生一樣，最 essential 的要素是什麼？我應該學習什麼樣的知識，才能讓您在未來僱傭我？

如果你談論的是未來，你最好和格雷格談談，所以我們讓格雷格來回答這個問題。

巴菲特先生，我從這次會議中學到了很多。當然，我每年都會來這裡。我希望您能儘可能多地參加會議，因為您和查理·芒格先生，這兩位最受尊敬的人，給了我和我父親很大的啟發。祝您幸福健康，也許在未來的某一天，我們可以像您說的那樣，一起讓世界更加繁榮。謝謝。

我認為你父親說得最好。他強調了，要成為波克夏的一員，擁有一些波克夏的股份，你必須努力工作。而且我認為努力工作能讓我們所有人的人生走得很遠。我絕不會貶低生命中有很多重要的事情。但是，如果你從良好的職業道德開始，並且抱有想要貢獻的態度，你的人生將會走得很遠。而且你會發現巨大的樂趣。因為正如華倫所說，如果你努力工作，你將會找到你熱愛的事物。它會引導你走向那個方向。我們真誠地期待著你成為波克夏的一員的那一天。謝謝。保持強烈的好奇心並大量閱讀，正如查理所說。

這個問題來自猶他州萊頓的馬修·泰扎克。他說，請討論你們的策略，即如何保護我們公司免受未來因西部電力公司被指責引發的野火造成的責任。

這是一個非常好的問題。我們在過去收購太平洋公司時犯了一些錯誤。在2000年，華倫·斯科特、大衛·索科爾和我自己，我們三個骨子裡都是資本家的人，在使用自己的錢，但是，我們犯了一個錯誤，就是沒有把它分成我們正在收購的7個州。而且，它帶來了一種聚合，它不是逐州的，而我們保持了相同的結構。那是一個很大的錯誤。每個地方都需要電力，而且將會存在一些地方，公共電力或私人持有的電力公司在那裡營運將非常愚蠢，以及在民主制度下如何解決這個問題，我們將拭目以待。就目前而言，這些就是事實。

圍繞野火的風險的現實是，野火確實會發生，它們不會消失，而且，我們知道這一點，風險可能每年都在增加。所以，為了降低它影響我們的系統和我們的基礎資產的風險，以及伴隨這些事件而來的責任，我們可以改變並管理這一點。我們無法消除風險，但我們可以降低它。

我們團隊位於西部，但實際上正在針對所有能源基礎設施採取行動，因為野火現在也發生在德克薩斯州。美國各地都有各種各樣的措施，我們都非常關注如何管理這種風險。

我們管理風險的方式是首先處理實際資產，如何維護它們，以及在那裡以及如何投資它們。因此，我們努力確保它們既不會引起火災，甚至可以加強系統以抵禦潛在的風險。大部分工作從營運人員的重點開始。

公用事業公司開始意識到，當我們遇到這些不尋常的天氣事件時，雖然我們非常擅長說，必須以不同的方式管理系統，可能會斷電，因為很可能會發生事件，但尚未解決的一件事是，當火災逼近時，我們沒有對系統斷電。

因為我們的員工和整個管理團隊一生都接受過訓練，要保持供電。他們最不願意做的事情就是關掉電源，讓系統斷電。在那些事件之後，我們作為一個團隊已經清楚地認識到，必須停止那些資產的供電。

現在，當火災逼近到一定距離時，我們會停止供電，因為我們不想助長火勢，也不想傷害任何消費者，更不想造成死亡。這確實是我們必須讓團隊認識到的，我們現在管理的是不同的風險。已經不再是關於保持供電了，而是關於保護公眾，並確保火勢不會進一步蔓延。

我們可能是在目前這樣做的一家電力公司，或者說我們旗下的電力公司。我們堅信這一點。

幸運的是，我們經常需要處理意外停電。所以當我們審視關鍵基礎設施時，因為這是一個極好的觀點，我們一直在重新評估它，並且我們確實從客戶群體那裡收到很多關於我們如何管理它的反饋。

但燈熄滅了，我們必須確保醫院保持運作，急救部門能夠響應，等等。那裡確實存在風險。

我們會花費更多的時間來教育消費者和我們的客戶。

我們需要理解各位不同尋常的狀況，以及如何才能再次最好地解決這個問題，從而避免承擔另一項負債。因此，圍繞失電有很多問題需要考慮。

正如華倫已經提到的，就總體能源政策而言，我們必須與各州和監管機構合作，以確保這不是我們在投資公用事業時承擔或預想的風險，其他能源公司的投資者也不會預想到。通過承擔與該資產相關的非常明確、界定的風險，來獲得非常確定的回報，而現在的情況已經遠遠超出這個範圍。

我們無法獲得足以承擔這些風險的回報，而且也不可能獲得足夠大的回報來承擔這些風險。因此，這不僅僅是解決回報方面的問題，我們必須真正解決風險方面的問題，這意味著我們需要與監管機構合作，與州立法者合作，以找到正確的答案。這實際上只是一個持續的過程，目前還沒有萬全之策，但我們的公用事業團隊每天都在努力降低這種風險，同時認識到野火的根本風險不會消失。

有些問題是無法解決的，我們不應該從事拿各位的錢，投資者的錢，去處理那些我們不知道解決方案的事情的業務。你可以提出論點，但當你在與各州或聯邦政府打交道時，這是一個政治決策。如果你參與的事情註定要失敗，最重要的是退出。

你可以盡你所能地陳述你的理由和其他一切，但如果最終你沒有決定權，那麼，我們就不應該拿各位的錢去做愚蠢的事情。我們可以盡力解釋什麼是明智的做法，但那是各位的錢。因此，很難說如何處理政治決定的問題，這些決定在很多情況下會上訴到法院，但你知道這根本沒有意義。

我們知道我們認為一個合理的系統應該是什麼樣子，而且我們應該解釋我們認為它是什麼樣子，盡最大努力爭取我們的立場，因為擁有正確的解決方案在社會上是有益的。但正確的解決方案，例如，在州際公路方面，不是讓48個州各自決定自己的做法。有些問題是無法解決的，而我們不從事試圖解決無法解決的問題的業務。

你遇到的問題，當然，是為你工作的人，那是他們的工作，所以他們希望有理由繼續下去。如果你在管理，這些都是艱難的選擇，但這就是為什麼他們需要管理者。

華倫，我只是想補充一點，因為你觸及了一個非常重要的問題，即實際上，例如，公用事業和野火，我們不能僅僅成為最後的保險人，並且我們將承擔任何成本和所有成本，無論發生了什麼。

這正是我們目前面臨的最大挑戰，即2020年的野火，當時有四場火災同時發生，情況棘手。

其中一場，我們一直堅稱是一次不在我們服務區域內的雷擊。火勢蔓延到我們的服務區域，實際上，通過法院，我們成為了那場火災的責任方。我們一直堅定地認為，我們對此不負責任，這是理所當然的。我們沒有助長火勢，也沒有引發火勢，我們也不認為我們曾經助長過火勢。但是，如果你再次審視風險，它就在那裡。我們必須設法應對諸如此類的事情。

我們會度過那場訴訟的。我們很高興報告，例如，在那件事上。經過5年，俄勒岡州林業部門已經發佈聲明，表示我們處理和撲滅的其他火災，並沒有助長那場火災。第四場火災是這四場中規模最大的，它佔據了60%的索賠。我們已經花了5年時間有效地將這些資訊送上法庭。顯然，這將概述我們未來的法律策略，但這些都是我們正在處理的事情。

作為一個公用事業行業，我們持續從中學習。正如我所說，我們在各州立法機構積極活動，以確保我們得到關於責任歸屬的明確定義：經濟損失可能是什麼？但最重要的是，非經濟損失會是什麼？我們的想法是，我們不能成為最後的保險人。我們不能對一個州內發生的所有事情負責。

如果我們想用自己的錢來做，我們可以做，但我們不會用你們的錢來做我們認為愚蠢的事情。如果我們那樣做了，你們就應該把我們趕走。用別人的錢做蠢事比用自己的錢更容易。這是一般來說政府面臨的問題之一。我們不想把它引入私營企業。

美國擁有明智的能源政策非常重要，就像二戰期間我們學會如何極快地製造船隻而不是汽車一樣重要。我們找到了答案。我們將私營企業與民主制度下可行性的力量相結合。在第二次世界大戰期間，需要做什麼事情顯而易見，而且我們做到了。但是，當3.3億人都在爭論各自的私利，並且當然地，決定會發生什麼，而且那些做出決定的人常常像20年前那樣反應，當他們實際上不承擔決策的責任時，情況就變得不那麼明朗了。

無論如何，這就是管理，我們會盡最大努力。

第11號提問台。你好，我叫Alicja Burek，我來自波蘭，但目前住在芝加哥。這個問題是代表一位我認識的鼓舞人心的人，Walid Ahmed，他今天和我們在一起。巴菲特先生，大約74年前，在1951年1月一個寒冷的星期六，您乘坐火車從紐約到華盛頓，花了8個小時。您一路前行，僅僅是希望有人能教您更多關於保險行業的知識。

抵達GEICO的辦公室，發現大門緊鎖，我堅持不懈，直到一位清潔工讓我進去。我將與洛裡默·戴維森的那次會面歸功於保險浮存金，那是波克夏公司成功的火箭燃料。

2011年，我15歲的時候，我懷著相似的決心給你寫信，請求與你見面。你很友善地回信說你只剩下3000天的時間，還有更緊迫的優先事項。好了，巴菲特先生，自從你回覆以來，已經過去了5000天。因此，受到你1951年的堅持以及B夫人的韌性的啟發，我謙卑地重新提出我的請求，只需戴維給你的時間的四分之一。在你的辦公室裡待一個小時。

你可能想知道，為什麼必須是你？你經常分享一個關於一位從奧斯威辛集中營倖存下來的波蘭猶太人的軼事，他曾經對你說，華倫，我交朋友很慢，因為當我看著某人時，我會問自己，他們會藏匿我嗎？你說，願意藏匿你的人數是對美好人生最好的檢驗。我相信在這次會議上，你沒有40000名股東，但你有40000人會掩護你。你是生活無比精彩的證明。然而，即使是你也沒有完全見證客戶這種變革性的力量。我會讓你來寫我的傳記，但我認為我已經明白了你問題的重點。

所以，恕我冒昧，我再次請求，巴菲特先生，在時間老人獲勝之前，您是否能抽出一個小時，或者任何您能奉獻的時間給瓦利德·艾哈邁德？非常感謝您抽出時間。

我要說的是，我願意給在場的40000人每個人一個小時的時間。

我發現當我非常年輕的時候，我經常開車去全國各地的公司。並且因為我當時很年輕，而這些公司又比較另類，沒有投資者關係部門，幾乎所有首席執行官都會見我，因為他們覺得以後再也不會見到我了。而且他們也接不到那樣的電話。我會問他們兩個問題。我會向他們解釋，如果你要走進別人的辦公室，說你想佔用他們10分鐘的時間，那麼拿一個沙漏，放在你談話對象的桌子上，把它倒過來，讓它計時10分鐘，然後你說你會在10分鐘後離開，除非他們讓你留下，這不失為一個好主意。這樣就明確了條件。但是，一旦你做到了這一點，如果他們在煤炭行業，我們假設是，碰巧大約70年前我對這個行業感興趣，你只要問他們一個問題，如果他們被困在一個荒島上，並且在他們要在島上的10年裡，他們的一個競爭對手備有庫存，那麼會是那一個競爭對手，為什麼？然後在他們給你答案後，你用同樣的方式提問。並且，如果你的淨資產減少了，在你被困在島上的這段時間裡，那一個競爭對手會減少？為什麼？

因為每個管理者都喜歡談論他們的競爭對手，他們就像一群學童，當他們開始談論他們的競爭對手時，我會通過確保他們不認為我會待太久，從而學到更多關於各個行業的知識。同時，他們會佔據主導地位，談論他們的競爭對手。

那些日子裡，我一直保持沉默。這是我後來逐漸遺失的一課。他們基本上已經將所有大型公司的投資者關係部門幾乎都部門化了。所以，有3000家公司或者無論有多少，他們都有部門，而且實際上每個部門都有一個投資者關係部門。他們的工作就是說，今天你能做的最好的事情就是購買我們的股票。

整個概唸完全是愚蠢的。但這是一項大生意，而且變得越來越大，投資者關係部門也變得越來越大。這就是我們現在擁有的，但還是用你自己的方式做一些你自己的工作。

波克夏公司有很多材料供你閱讀。當你讀完所有這些材料後，你就會比大多數在波克夏工作的人知道的更多。所以您不需要親自面試。如果我們接受採訪，如果我們花費一個小時，那怕是為這裡的40000人，加上貝基的眾多聽眾和觀眾，這根本行不通。所以我欽佩您的努力，但您只能以此為獲得的欽佩了。

貝基。這個問題您在之前的回答中已經以多種方式觸及過了，但我確實從幾個人那裡得到了這個問題。所以我想問一下。

來自巴拿馬的長期股東里卡多·布裡茲表示，他很高興看到波克夏收購BAG的百分之百股權。這是分兩步完成的。一步是在2022年末，從格雷格·阿貝爾手中購買了1%的股份，價格為8.7億美元，意味著BAG的估值為870億美元。隨後，2024年又購買了2%，剩餘的8%以39億美元的價格從小沃爾特·斯科特家族購得，這意味著該企業的估值為488億美元。

第二次較大的交易表明，估值在短短兩年內下降了44%。裡卡多寫道，太平洋公司的負債似乎太少，無法解釋這一點。因此，在兩個時間點之間，是什麼因素導致了BAG的價值差異？

我們不知道會因為太平洋公司和所做的決策損失多少，但我們也知道，那個特定案例所表現出的某些態度在整個公用事業系統中都有類似之處。有很多州，到目前為止一直非常好，適合營運。現在有一些州，正如查理所說，營運起來簡直是耗子藥。

當我們看到太平洋西北地區發生的事情時，這種認識得到了加強。某些其他情況下公用事業公司受到的待遇，也加強了這種認識。

這不僅僅是太平洋公司直接涉及的問題，而是對社會趨勢的一種推斷。其次，我們還做出了一個我們沒有預料到的關於房地產業務的決定。這些事情會改變價值，法院也可以改變價值。當你僅僅擁有可流通的有價證券時，比當你擁有企業時，更容易做出這些決定。

在過去的70多年裡，我目睹了各個行業和公司發生的事情，我也做出了很多這樣的決定。格雷格做出了退出的決定，我們對此沒有異議。他並不知道房地產領域或公用事業領域將會發生什麼。

我們沒有出售任何企業的打算，但是基於社會因素，波克夏能源公司的價值遠低於兩年前。這種情況也會發生在我們的一些企業中，當然也發生在我們的紡織企業中，而且已經發生了。公用事業企業的生意不如幾年前那麼景氣了。如果有人不相信這件事，看看夏威夷電力公司，再看看加州當前野火局勢下的愛迪生公司。

存在一些社會趨勢。我剛在我的顯示器上收到一條消息說書已經賣完了。你們不必把錢花在其他東西上。這就是價值觀會改變的解釋，而且它們並不總是向上改變。

當我們和格雷格達成協議時，我們本願意以那個價格收購斯科特家族。當我們和斯科特公司達成協議時，我們不會樂意支付給格雷格他所獲得的價格。但那就像波克夏的股票。我們以X的價格買入股票，並且我們以低於X的價格買入股票。如果情況發生變化，而且我們多年來一直在支付，我們會支付得越來越多，因為它積累了價值，但它不是以直線方式進行的。

我想說，我們現在對購買公用事業公司的熱情與幾年前相比有所不同。其他行業也存在這種情況。這在公用事業領域非常顯著，尤其顯著，因為它們需要大量的資金。如果你需要大量的資金，你可能應該以一種鼓勵人們給你大量資金的方式行事，我們會看看進展如何。我們希望看到公用事業公司發展良好，但我們對波克夏公司的股東負有責任。

好的。電台。再次，電台一。親愛的華倫，親愛的格雷格，以及親愛的各位所有者。很高興能來到這裡。我叫佈雷維·帕尼達。

我出生於共產主義時期的阿爾巴尼亞，現在在英國倫敦教授經濟學。華倫和查理的精彩著作為我的思想和教學帶來了重大影響。非常感謝你們多年來的諸多洞見。

華倫經常撰寫關於波克夏公司盈利能力對所有者重要性的文章。我的問題是，在你們的估計中，波克夏公司在最近的財政年度的盈利能力是多少？如果你們能評論一下與波克夏公司報告的淨利潤指標相比，任何增加或減少盈利能力的重要項目，那就太好了。謝謝。

我認為我們潛在的盈利能力在前段時間受到了公用事業領域發生的事情的負面影響。我認為，我們的盈利能力並沒有因任何隨之而來的大型收購而擴大，但它們會周期性地出現。所以我們會在某個時候看到一些，可能，達到100億的規模，那就會增加我們的盈利能力。否則我們為什麼要這樣做呢？所以這完全取決於具體情況。

當然，這很大程度上取決於整體市場表現、利率走向以及心理因素的影響。當人們最悲觀時，我們將達成我們最好的交易。自從我1930年出生以來，情況一直如此。我出生的時候，在接下來的兩年裡，情況變得更有吸引力，但顯然我當時對此無所作為。那是千載難逢的機會，而我卻因為擔心隔壁嬰兒床裡的孩子之類的事情而錯失了。

在我的一生中，有時會遇到絕佳的機會，而這些機會之所以發生，是因為人是具有人性的。我害怕各種各樣的事情。我不想嘗試成為盧倫達斯那樣的人，在高聳的雙子塔之間的一條狹窄的細條上行走，或者諸如此類的事情。但我不會因為其他人感到害怕的財務方面的事情而感到害怕。

如果波克夏公司下周下跌50%，我會將其視為一個絕佳的機會，並且我一點也不會為此感到煩惱。而且大多數人不是這樣的，他們的反應方式不同。這並不是說我沒有情緒，而是我對股票的價格沒有情緒。實際上，這些決定會一直到達我的大腦，而情緒可能會在其他地方受到阻礙。

因此，隨著我們保留資金，波克夏公司將會隨著時間的推移提高其盈利能力。我們每天都在做事情，做出決定，人們在工作，我們正在保留收益。我們將建立盈利能力，但它不會以任何均勻的流的形式到來，而且肯定不會在市場價格的上漲或下跌方面實現一比一的匹配。

但正是這一點使其成為一樁好生意。投資行業的特點在於並非所有事物都被恰當評估，而你的其他人越是精明，你的機會就越好。

好的，這個問題來自阿奇特·帕特爾，是關於大型科技股的。在2017年的年度會議上，你說過，你真的不需要任何資金來營運這些公司，並將它們稱為理想的企業，指的是大型科技公司，蘋果、Alphabet、微軟和亞馬遜。

鑑於所有這些公司現在都宣佈了圍繞人工智慧雄心的大規模資本投資項目，你是否重新考慮了上述評論，僅僅就它們是輕資產而言，以及你因此對它們的看法？

不需要投入任何東西就能賺很多錢，總是比投入大量資金來賺很多錢要好。因此，不需要投入大量資本的企業...可口可樂，成品，經過裝瓶公司等等，這需要大量資本。但就銷售糖漿或濃縮液而言，這不需要大量資本。所以一個是一個了不起的生意，而另一個則...這取決於它在那裡以及諸如此類的事情。

可口可樂在各地都很受歡迎，但是有些地方……如果你在瓶裝業務中，那需要真金白銀。你要有真實的卡車，要有各種各樣的機械裝置，還要有資本支出。而且，我們有一些業務需要的資本非常少，但資本回報率非常高。

那些政客們談論的，說回報率很高的企業，實際上通常在資本方面，回報率並不高。保險，財產意外保險，是一種比較特殊的業務，因為你需要資本作為保障基金，以確保你履行你的承諾。但你可以用它來收購其他資本密集度低的業務。你可以收購蘋果公司，這可以支援這項業務。所以這可能是一項非常好的業務，這也是我們長期以來表現良好的原因之一。

看看資本密集程度有多高將會很有趣。當然，“七巨頭”的資本密集程度比幾年前更高。多年來蘋果公司實際上不需要任何資本，而且它還回購了股票。大幅度的縮減，無論未來世界是否相同，這都是值得關注的。

好萊塢的答案總是從別人那裡獲取資金來投入資本。我變得非常富有，本質上是因為我搞清楚了如何讓別人投入資本。而這正是人們在資金管理業務中所做的事情，他們變得非常非常富有，因為他們可以從別人的資本中抽取提成。

如果你們所有人去年在波克夏為投資管理費支付1%，那麼你們將為管理支付80億美元，而實際上你們本不必這樣做。但是，投資管理是一個非常好的遊戲，因為別人投入資本，而你向他們收取資本費用，無論他們做得好不好，如果他們做得好，你還會收取更高的費用。對於從事這項業務的人來說，這是一個精心設計的商業模式，誰又能責怪他們呢？

這就是資本主義。我在所羅門工作時，看到了這種運作方式，但我早就知道它一直存在。人生的訣竅就是獲得別人的資本，並凌駕於其上。

查理和我後來認為這不是一個太優雅的生意，但我們並不是在批評它的效力，只是過了一段時間之後不再吸引我們了。

不過，我做了12年，或者類似的時間。查理和我與其他人唯一不同的是，我們把我們自己的錢都投了進去，所以我們用我們自己的資本承擔了損失，但我們獲得了凌駕於他人資本之上的權利。

已經有人取得了進展，他們獲得了凌駕於他人資本之上的權利，而幾乎不需要投入他們自己的任何資本，那是非常好的生意，但是它可能導致許多濫用。

格雷格，你觀察過美國的資本管理，你認為加拿大在這方面是落後還是領先？

我認為當涉及到他們的資本體系時，它是非常相似的，毫無疑問。我認為美國，就擁有資本主義體系而言，很難被任何國家超越。

而且我認為當我想到加拿大時，政府只想承擔某些責任或義務，而不會留給公共部門，這只是社會或加拿大人民做出的一個決定。如果你看看另一個國家，澳大利亞，無論在那裡，這有所不同。

當你思考資本主義時，那種驅動力是存在的，而且渴望正確地組態資本，這是非常相似的。

如果你仔細想想，它在美國創造了奇蹟。最初，洛克菲勒、甘迺迪、卡內基等等，他們實際上投入資金來建造鋼鐵廠，包括洛克菲勒的煉油廠和管道以及所有諸如此類的東西。他們投入資金來做這件事。

現在，訣竅基本上是使用別人的錢。你不能責怪人類表現得像人類一樣，但你應該意識到他們的動機是什麼。

美國的資本主義取得了前所未有的成功，但是它是這座宏偉的教堂與一個大型賭場的結合體，這座教堂創造了世界前所未有的經濟，而賭場則依附於它。

你有了教堂和賭場，在賭場裡，每個人都很開心，大量的資金在流動。但是教堂必須確保得到供養，因為誘惑，而且現在的誘惑非常大，就是去賭場。那裡的人會說，我們有魔法盒子和各種各樣的東西，會為你做奇妙的事情，那裡的人最快樂，那裡能給你最多的承諾，那裡是那些推動事物的人獲得最多金錢的地方。

賭場和教堂之間的平衡非常重要，美國在未來100年裡要確保教堂不會被賭場所取代，因為人們真的很喜歡去賭場，而且它更有趣，他們會搖鈴，當你贏的時候，他們會給你送飲料和其他東西，它的設計目的是將錢從一個口袋轉移到另一個口袋。

在教堂裡，他們基本上是在設計能夠為3億多人生產商品和服務的機制，這在歷史上是前所未有的。我們開發的這個系統很有意思，但它需要付出努力。它以一種看似非常任性的方式分配獎勵。認為人們在生活中得到他們應得的東西，很難提出這種論點，但如果你用其他任何看起來運作得更好的系統來反駁它，答案是我們還沒有找到這樣的系統，所以我會把這個問題留給下一代，他們可以通過碟仙或其他任何有效的方式把答案告訴我。

你好，我叫帕特里克·內斯特，我13歲，來自佛羅里達州坦帕市。我和我的哥哥約翰（15歲）以及我的父親一起來的。感謝你們舉辦這次會議。這是我第一次參加股東大會。我的問題是，高中時期的那門課程或活動對您產生了影響，使您成為了今天這位有史以來最偉大的投資者？

這個問題很好。一生中遇到的老師會對你產生不可思議的影響，其中很多是正規的老師，但也有一些是非正規的老師。我從某些僱主那裡學到了很多。你真的希望你從每一個心地善良且經驗豐富的人身上學到東西，我在這方面很幸運。

我真正幸運的是，我的父親從事投資業務，所以我會在星期六去他那裡，等著和他一起吃午飯，然後我會讀那些周圍沒有人讀過的書，那些書彷彿在和我對話。數字在和我對話，我永遠都學不夠，然後我發現了公共圖書館，我讀了奧馬哈第19街和哈尼街的公共圖書館裡所有關於投資的書籍，真的是所有，而且我很享受學習這些知識的過程。我和查理很像，如果查理在閱讀關於電學的知識，他會想知道托馬斯·愛迪生所知道的一切，甚至更多，這和相同的思考過程相關，並理解一切是如何運作的。

我不在乎它如何運作，我只關心它是否有效，這是一種侷限性。我在這裡坦白，我不是在吹噓。

正如查理會說的那樣，人們總是會問，如果你只能與一位在世或已故的人共進午餐，你會選擇誰？查理說，我已經和他們所有人共進過午餐，因為我讀過他們所有的書，基本上就是這樣，而且他確實如此。我認為擁有好奇心並真正找到志趣相投的老師是非常有用的。

我遇到過幾位老師，無論是在高中還是大學。事實上，我想說我上了三所不同的高等院校，三所不同的大學，我在華盛頓上的高中，在每個地方，我都發現了大約兩到三個非常傑出的人。我只是把我的時間花在他們身上，沒有太關注其他的課程。我很幸運能很早就找到真正適合我的東西。如果我的志向是成為一名口技表演者，或者隨便什麼都好，那都不會奏效。我只是花了無數個小時，到頭來我還是不行。所以，我不相信那個說法。

我想有本書說過在某件事上花費 10000 個小時。我可以花 10000 個小時跳踢躂舞，但你看了會想吐。但是如果我花 10 個小時閱讀本·格雷厄姆的書，讀完後我肯定會非常聰明。所以，人們的思維方式確實非常非常不同。

我觀察過偉大的橋牌選手，也觀察過偉大的醫生，偉大的人們確實擁有非常非常不同的天賦。而且，我不認為你應該在你的大腦裡擁有 880 億個細胞。我不確定我身上是否處處閃耀著光芒，但你和任何人都不同。我父親過去總是這樣告訴我，你與眾不同。現在可能並不順利，但你會找到自己的道路，而且在學校裡你會找到那些願意和你交談的人。

一般來說，教書的人都喜歡有真正對學科感興趣的年輕學生，他們會花額外的時間在你身上。他們會做各種各樣的事情，而且我遇到了這種情況。我在哥倫比亞大學遇到了格雷厄姆和多德。戴夫·多德基本上待我就像待兒子一樣。但我對他們所說的很感興趣，他們覺得我對這些如此感興趣很有意思。

我會四處看看，或者做真正讓你著迷的事情。我不會試圖成為別人。你會發現學校裡有些老師，而且你會發現有些非常傑出的老師。我至少遇到過 10 位對我的生活產生巨大影響的人，而且他們每一個都是積極的，因為某種意義上說，是我選擇了他們。而且很多人真的很喜歡幫助年輕人。我在學校裡發現了這一點。

也許看起來有點迷茫，好像需要幫助，也會有幫助。我想說我的學校經歷很好，而且是非常好。但我將其更多地歸功於個人，而不是機構。

我已經告訴了你比我瞭解的還要多的事情了，所以我們繼續下一個問題。貝基，下一個是你。這個問題來自俄勒岡州波特蘭的斯科特·威廉姆斯。他說，你認為狗狗幣對美國長期健康的淨收益是積極的還是消極的？

你為什麼不給我一個難題呢？我認為官僚主義是一種非常普遍且具有傳染性的現象，甚至在我們的資本體系中也是如此。而且那些大公司，絕大多數看起來都可以被更好地管理。我確信波克夏在很多方面也是如此。而政府是最終的，所以它實際上沒有任何制約。這就是為什麼在某種程度上，你會對貨幣的未來感到害怕，因為他們可以印鈔。

如果有人通過承諾人們某些東西而被選上，這並不意味著他們對所有事情都不是真誠的，但是沒有那個政客會對任何人說，至少如果他們有錢，我真的覺得你口氣不好，如果你不介意，你能離我遠點嗎？這種情況根本不會發生。所以我認為如何控制政府的收入和支出的問題是永遠無法完全解決的，並且已經對許多文明造成了巨大的損害。

我認為我們並非對此免疫，而且我們已經接近那個邊緣。但是，如果你告訴我如何在民主體制下真正地改變現狀，要知道，我們目前的財政赤字在非常長的時間內是不可持續的。我們不知道這意味著2年還是20年，因為從未有過像美國這樣的國家。但是如果某件事不能永遠持續下去，它終將結束，引用著名經濟學家赫伯特·斯坦因的話，而我們正在做的事情是不可持續的。並且它有一個特點，那就是在達到某個臨界點後會變得無法控制。我的意思是，本質上你只能放棄。

保羅·沃爾克阻止了這種情況在美國發生，但我們當時非常接近。我們多次接近那個邊緣。而且，我們仍然在美國經歷了相當嚴重的通貨膨脹，但它從未失控。而那不是你想嘗試和實驗的事情，因為它會自我強化。我不想承擔這項工作，即試圖糾正美國在收入和支出方面的問題，目前存在大約 7% 的缺口，而大約 3% 的缺口可能是可持續的。而且你離那個目標越遠，就越接近失控的局面。我認為這是一份我不想做的工作，但我認為這是一份應該做的工作。而國會似乎並不擅長做這件事。

聽起來我應該趁著還佔上風時退出。作為一個國家，我們總是面臨很多問題，但這是我們自找的。我的意思是，我們擁有前所未有的收入來源、資本生產來源以及人才生產機器。

如果你非要找一種方法把它搞砸，那一定與貨幣有關。而且這種情況在很多地方都發生過。激勵加上制衡，根本沒有任何真正的制衡。理論上，應該讓那些把事情搞砸的人承擔巨大的後果，但實際上並沒有後果，反而有好處。所以這是這個國家，乃至世界歷史上最成功的公司所面臨的問題。而在解決這個問題上，我們還有一點空間可以努力。

就這樣，我閉嘴了，繼續到第三個站點去。

您好，巴菲特先生。我叫薩斯基亞，來自德國的吉芬。首先，我想感謝您，因為您對我和我所愛的人的生活產生了如此巨大的影響。這是無價的，非常感謝。

巴菲特先生，想像一下現在是1776年，您和本傑明·富蘭克林一起，幫助塑造一個新國家的根基。你會倡導那些核心經濟原則來建構一個公平、有韌性且以機會為導向的資本主義社會？能夠支援未來世代長期繁榮的資本主義社會？

這確實是個好問題，但我可能會對本·富蘭克林說，你繼續思考，別跟我說話，因為你提出的想法肯定比我的更好。他是一位極其傑出的人物。甚至可以說他幾乎是最後一位幾乎掌握國家各項活動的方方面面的人。他發明了各種各樣的東西。而且，順便說一句，我們剛才談到了複利的力量等等。他留下了一份遺囑，將一筆錢留給了費城，另一筆錢留給了波士頓，以此作為幾百年的榜樣，讓你瞭解複利的力量以及各種各樣的事情。他遠遠超前於他的時代，如果我和他一起在那棵樹下，我能做的最好的事情就是別打擾他，讓他繼續思考。

但是，他看到了成功可能會給社會帶來的問題，以及其他問題。各種領域存在著更加直接的問題，但問題在於如何引導，如何對待80億人口，因為我們無法將自身與世界其他地方隔離開來。我們可以成為世界其他地方的榜樣。我認為，既然我們國家擁有如此多的好運，並且我們確實擁有一個良好的體系，那麼我們就有義務這樣做。我不認為僅僅通過向世界宣講你應該告訴他們該如何生活就能取得多大進展。我認為，僅僅幾百年前，另一批不同的國家還在統治世界，而現在你開始給他們提建議，這會引起一定程度的怨恨。我認為，在剛剛贏得比賽的時候就去訓斥一群人，這在溝通和說服方面是一個真正的錯誤。

我會建議本想想辦法贏得比賽，同時保持一定的謙遜。我會告訴他嘗試設計一個不會發明太多可能摧毀地球，變得無法控制的東西的系統。

一旦將原子彈擴散出去，我們開發原子彈就別無選擇。然而，有能力製造原子彈的國家數量從1個增加到8個，並且可能很快會增加到9個，伊朗也包括在內。這是一個社會根本無法承受的錯誤，解決問題需要考慮9個變數，而不是僅僅1個。

這完全可以理解。當原子彈首次被使用時，我的父親是國會議員。令人驚訝的是，山姆·雷伯恩竟然能夠讓眾議院毫不知情，因為他們本應撥款所有資金，但他手下有435名國會議員，他們卻不知道自己正在為洛斯阿拉莫斯撥款，也不知道芝加哥和田納西發生了什麼。

無論如何，我們的社會已經遠遠超出了本傑明·富蘭克林夢想中的任何事物。它實現了一些成就，並且正朝著正確的方向前進，以解決一些問題。我們在此過程中做出了關於人人生而平等的廣泛聲明，儘管也犯過一些錯誤，但總的來說，我們已經朝著正確的方向前進。我們面臨的問題是，本傑明·富蘭克林會如何解決以下問題：一旦大規模殺傷性武器掌握在許多人手中，以及當你本質上將世界視為一個存在贏家和輸家的地方，並且贏家會羞辱輸家並做各種事情時，該怎麼辦？但我會將這些問題的答案留給更年輕的人去尋找。

儘管如此，它仍然是最美好的。從來沒有任何你能夢想到的事情能比得上發生在美國的事情。所以我們仍然處於歷史上最好的時代，也是最適合生存的地方，遙遙領先。想想幾百年前，有人會拔掉你幾顆牙齒，然後往你嘴裡灌威士忌。生存問題一直存在，尤其是在中西部，想像一下每年都要等到密蘇里河結冰才能確定你的馬車能否通過，也許車後座還坐著一個孕婦。在我一生中發生的積極變化簡直令人驚嘆。

現在的問題是，如何保持它，又如何改進它？我認為，所有這一切的基礎，是擁有一種不會被貶值的貨幣。這會對一個社會的穩定造成什麼影響呢？所有信任政府的人都被坑害，而所有找到從中牟利方法的人都變得富有，或者更富有。我不認為我們需要一個以這種方式運作的社會。

總之，讓我們看看，那是第三部分。

現在我們轉向貝基，對嗎？是的，沒錯。格雷格，這個問題是給你的。它來自一位名叫傑伊·米爾羅伊的股東，他寫道，巴菲特先生對營運子公司的管理採取放任自流的態度。您會如何描述您的方法？更好。嗯，我們的經理們在那邊。我想說，回顧2018年，擔任這個角色非常幸運，因為，第一，我必須瞭解很多業務。

擁有這些通用知識後，我必須與每個人進行接觸。他們在分享商業模式、策略以及對風險和機遇的思考方面都做得很好。

經歷這些之後，我有一些問題，並且想要和他們交流。正如華倫所說，在經歷各種事情時，保持好奇心非常重要。提出關於業務和框架的問題與評論是我的風格。

同時，他們也擁有很棒的業務，並且以高度自治的方式營運它們。這一點仍然保持不變。但是，如果存在機會，比如在另一項業務中看到了一些東西，或者在他們的行業中看到了一些機會，我們會進行討論，看看這是我們應該追求的事情，還是我們已經妥善地解決了風險。

我發現所有的管理者都非常積極地參與其中，並且渴望進行這些對話。我認為這反映了我的處事方式。

當想起我們的管理者時，他們是非常自治的，他們經營著自己的業務，而且他們比我更瞭解它。但如果我看到一個機會，讓他們與我們另一位經理交談非常值得，例如，如果他們是GEICO公司，並且經歷過技術轉型，那麼需要這樣思考的就不止他們自己。我們希望確保合適的人在進行對話，並弄清楚我們如何從先前的經驗中獲益。

所以我會說，這種做法更加積極主動，但希望是以一種非常積極的方式。而且我們有一個非常優秀的團隊，所以在經歷這段時間的過程中，一切都進行得異常順利。

與格雷格合作比與我合作效果好得多，我不想像他那樣努力工作，而且我可以逃避，因為我們基本上有一個良好的業務，非常好的業務，而且我不會因為所有權以及我們做得還不錯的事實而面臨被解僱的風險。

僅僅是做得還不錯並不意味著不能做得更好，而且格雷格可以在很多方面做得更好。很多人希望被管理，需要在管理方面得到幫助。有些人不需要，有些人只需要放任自流。

有些經理，如果開始對他們發號施令，那簡直是瘋了，因為他們會直接辭職，而且我不會責怪他們，因為我自己也會是同樣類型的人。但很多人確實歡迎指導和幫助，特別是當他們從像格雷格這樣真正身體力行、而不是高高在上地說“你們這樣做，我做其他事”的人那裡獲得指導時。

如果一個經理的行為和他要求下屬的行為不一樣，長此以往是行不通的。人們想要一個他們欽佩的經理，如果那些人宣稱以一種方式行事，卻以另一種方式行事，他們就不會欽佩。這更容易。

一個組織的質量下降比上升更容易，這是令人悲哀的。如果領導行為不端，會導致下屬也效仿，這種行為具有傳染性。

在操作性管理方面，這種傳染性可能不那麼明顯。但如果管理者為了自身利益而做一些小動作，很快就會影響到其他人。比如，在零售企業中，員工可能會告訴朋友，他們可以從零售經營中獲得折扣，並為朋友記帳以獲取折扣。

一旦開始向下偏離，這種行為就極具傳染性，且難以重建。因此，我們需要高層行為良好，不為私利玩弄權術。雖然有很多管理者努力避免此類行為，但也有一些管理者變本加厲。公司多了，就會看到各種各樣的行為。格雷格在採取措施方面更加積極，而我通常比較鬆懈。

好的，4號站。

您好，巴菲特先生和阿貝爾先生。我是堪薩斯·洛邁耶，埃爾克霍恩南高中三年級的學生，在奧馬哈出生並長大。我的問題是向格雷格·阿貝爾提出的。波克夏公司是美國第二大公用事業供應商，路透社2025年的一項調查發現，其煤炭能源艦隊是全美最髒的。目前沒有任何具體的公用事業計畫來淘汰煤炭並完全過渡到可再生能源。我今年17歲，考慮到這一點，您對像我這樣將承受像波克夏這樣的公司所導致的氣候變化後果的年輕人有什麼要說的？

感謝您的問題和評論。重要的是要瞭解波克夏能源公司及其運作方式，可以以愛荷華州為例，因為我認為那是報告中引用的州之一。我想說的是，我們在早期收購能源公司時，可以追溯到我們收購中美能源公司的時候，我們在1999年收購了它，波克夏在2000年收購了中美能源公司。對我自己和我們的團隊來說，有一點變得非常清楚，那就是我們在公用事業領域所做的事情實際上是由兩個方面驅動的。

首先，我們絕對必須滿足聯邦政府制定的要求和法律。但最重要的是，我們必須認識到我們在這些州實施公共政策。回到愛荷華州，這是一個有趣的對話，報告再次將此作為一個重大問題。在2000年代初期，在愛荷華州，我們作為一家公用事業公司，首次面臨電力短缺。所以我們沒有足夠的能源，並與當時的州長進行了重要的討論，真正坐下來並說，你們希望我們中美能源公司往那個方向發展，以及你們作為一個州想要什麼資源。

當時我們主要是一個以煤炭為基礎的州，我們認識到這一點，並認為這是一種風險。但我們需要與州裡進行對話，討論未來如何管理這種情況。

有趣的是，在2000年代初期，當我們再次與州領導層進行對話時，明確決定我們希望繼續保持電力供應充足的狀態，不要讓客戶面臨電力短缺。

我們討論了資源類型，記得一次非常清晰的對話，我們希望在各種能源之間保持平衡，當時主要是煤炭和天然氣。那時，我們決定在美國建造最大的風力發電項目，在愛荷華州。因此，我們著手建造三種資源：一個燃煤電廠、一個天然氣電廠，以及我們在中美能源公司擁有的第一個風力發電項目。

這與該州的需求非常一致，同時也為我們奠定了一些重要的基礎，因為我們開始明確可再生能源這種非碳資源的重要性，但它必須與該州的需求相一致。自那以後，我們已經在愛荷華州投資了160億美元用於可再生能源。

這與我們州希望我們做的事情非常一致，即底層政策。我們不能自己做出決定，就花費160億美元。這是與州長、立法機構和監管機構共同完成的。與此同時，我們也有機會退役了10個燃煤機組中的5個。

正如報告中強調的那樣，我理解人們希望現在就退役另外5個燃煤機組，但想想我們投入了160億美元來退役5個機組，這對我們的客戶來說是一個非常好的結果。我們一直能夠維持費率，它們的費率是全國最低的，所以這方面完成得非常高效，但現實是我們仍然需要那五個煤電機組來保持系統的穩定。我們不能出現西班牙和葡萄牙的情況。

所以我們絕對尊重你們的意見。我們會繼續與每個州合作，以確定他們想要規劃的道路，並且我們努力確保有良好且平衡的結果，因為我們認識到他們所面臨的挑戰，以及其他人的期望。

我認為大家會繼續看到我們的公用事業公司實施符合其利益相關者、客戶需求的政策，同時始終尊重任何聯邦標準的要求。謝謝你們的評論。

好，31，讓我們看看貝基。這個問題來自比利·德羅斯。他寫道：巴菲特先生，作為一名來自紐約州的護士，我多年來一直在努力為自己爭取到良好的健康保險，即使是在一線拯救生命的時候。在紐約，獲得保險意味著要摸索一個令人困惑的州立系統，這個系統感覺就像是為了讓人不知所措而設計的。

我很好奇，最終是什麼導致了您與摩根大通和亞馬遜的醫療保健風險投資的結束？鑑於您對價值和長期思考的承諾，您是否會考慮再次審視美國的醫療保險改革？

我們花費的金額接近國內生產總值的20%。如果你回到1960年，當時有很多國家都花費了大約5%，然後這些線開始急劇偏離，而等式中只有100個百分點的數學事實並沒有改變。

我們和摩根大通一起嘗試了那個實驗。和亞馬遜，我們有三個人，他們不認為自己知道答案，但認為，它是經濟中的絛蟲，我們還發現絛蟲在國家的每個地方都活著。醫院喜歡它，醫院有傑出的人士與人們合作。人們通常喜歡他們的醫生，但不喜歡這個系統，各種各樣的事情，但最終，摩根大通、亞馬遜和波克夏公司將無法對改變這20%產生任何影響。

這20%，只有100個百分點可用，其中一個國家花費了6%或7%，或許利用我們的系統來發揮他們的優勢，這也是非常真實的。那佔經濟的比例非常大，而且我們根本無法撼動它根深蒂固的地位，很難做出任何改變。

我們為此花了一些錢，做了一些工作，並且對我們自己的體系有了不少瞭解，我們也看到了現有體系在如此多人的心中是多麼根深蒂固，無論是醫療保健提供者還是其他人，他們都不是邪惡的人，他們只是在做某件事並試圖拯救生命，但我們發現，無論是加拿大、法國、英國還是其他地方，如果你看看我們的成本，它們都高得多，而且在某種程度上，我們是在補貼世界其他地方，人們會來到美國進行一些真正罕見或具有挑戰性的健康方面的治療，比如手術之類的，但我們沒有取得任何進展。

存在這樣一個節點，政府深深地捲入了這種情況，而且健康對每個人都至關重要，我們做不到，我對傑米和傑夫說，絛蟲贏了，社會上存在問題。當你把你的GDP的20%投入到一個特定產業時，改變該產業的熱情程度，該產業將擁有的政治力量，這並不意味著他們是邪惡的，而是，每個人都走向那裡，所以我不清楚，我們得出的結論是我們不知道答案，我們三個人，而且我們有錢去做這件事，但我們不知道如何改變3.3億人對他們的醫生的看法，對他們的醫療保健的看法，他們覺得自己有權獲得什麼，而且它不會自己改變。

只有政府才能改變它，而政府中唯一能改變它的人需要獲得435人的多數支援，以及100人的支援。我父親一生中只在1948年輸過一次選舉，他是一個非常堅定的共和黨人，而且在1950年，他回去擊敗了1948年擊敗他的那個人。他得到了醫生的支援，而且他做得非常出色。他們非常棒，而且他們100%相信他們正在做的事情，他們每天都在幫助人們，而且在疫情期間，人們做出的犧牲拯救了其他人，這真是令人難以置信。你能想像從事這樣一份工作嗎？他們帶進來的人會成打、成打地死去，而你試圖以某種方式保持自己的士氣，並繼續與他們合作，所以你不能爭辯它的重要性。

但我們的成本與世界上任何一個國家都截然不同，這是一個巨大的因素。我們是一個非常富裕的國家，所以我們可以做其他國家無法做的事情，並且通過我們選舉產生的代表，以及隨著時間的推移形成的各種各樣的事情，我們已經發展出一個系統，它對任何重大改變都具有極強的抵抗力，並且在它所在的每個社區都很重要。所以我希望我們能給你一個答案，但我一開始有些悲觀，出來的時候我更悲觀了一些，但我很高興我們做了我們所做的事情，並且我們在這個過程中瞭解了一些我們自身的不足。所以實際上，波克夏得到了它應得的回報，但我們沒有殺死絛蟲。

試圖改變政府中的事情，這在國家裡是一個有趣的命題，因為會產生一種自我選擇，就進入政府並繼續留在其中的人而言，而且在某種程度上，他們不斷地，他們必須做出他們不喜歡的決定，而且他們學會接受它們，或者將其合理化，或者無論是什麼。但這仍然是關於這個國家的發展比世界上任何一個國家都要好，所以你不能說它是一個失敗，但是你也不能說存在某些問題，它們非常難以找到解決的方法。當然，其中一個問題又回到了我之前提到的財政問題，因為花錢很容易，削減人們的收入很難，而且，如果你當選了，那麼你會對自己說，如果我留在裡面，我能做更多的好事，而不是在這種事情上真正按照我的良心投票，所以你在這裡讓步一點，在那裡讓步一點，在那裡讓步一點，最後你再也無法在鏡子裡認出自己了。

我在一個政治家庭長大，我觀察人們的行為方式，而且他們的行為像人類一樣，這是你必須預料到的，而且我的行為也像人類一樣，所以我們仍然設法以一種戲劇性的方式不斷前進。生活在這裡比100年前或200年前要好得多。

這很戲劇化，所以不能說這個系統是失敗的，但可以說在其中做出重大改變非常困難。

首先，我想感謝你慷慨地分享你的智慧和經驗。你改變了我的人生，你是我的人生榜樣和英雄。我的問題是，你提到蘋果先生未來將負責資本組態，我想知道你對此的看法，是企業經營者更容易成為投資者，還是投資者更容易成為企業經營者？

做一個操盤手要艱難得多。像我這樣坐在房間裡玩弄金錢要容易得多，這只是更容易的生活。這並不意味著這是更值得欽佩的生活，但對我來說這是一種愉快的生活，所以我一點也不抱怨。而且我能夠選擇我的朋友，這對我的人生產生了巨大的影響。我從未被迫為任何我真正不敬佩的人工作。

我能夠極大地選擇我如何度過我的每一天。在很多情況下，我不喜歡為了成為頂尖的企業經營者而去競爭，因為那樣我可能會被迫做出某些行為。我是自己的主人，我可以經營我想要經營的那種公司，這是一種非凡的奢侈。

明天，我們將舉行波克夏的董事會會議，我們有11位董事。我的兩個孩子，霍莉和蘇西，也是董事，她們知道我接下來要講的內容。其餘的人，這將會是個新聞。我認為時機已經到來，格雷格應該在年底成為公司的首席執行官，我想有效地向董事們宣佈這個消息，並將其作為我的建議。讓他們有時間思考他們想提出的問題、結構或其他任何東西，然後在幾個月後會舉行一次後續會議。我們將根據這11位董事的意見採取行動。

我認為他們會一致贊成，這意味著在年底，格雷格將成為波克夏的首席執行官，而我仍然會留下來，並且可能在少數情況下有用，但最終決定權將是格雷格在營運、資本組態等方面所說的。

我相信，如果我們在某些方面遇到絕佳的機會或任何事情，我可能會有所幫助。

我認為波克夏公司擁有特殊的聲譽，這意味著當政府遇到困難時，我們是資產而非負債，這是一種非常難得的地位，因為通常在這種時候，公眾和政府會對企業持非常負面的態度。

也許會有我能提供幫助的時候，但格雷格將掌握主導權。無論是收購方面，我認為董事會更願意授予他在大型收購方面更多的權力，可能如果他們知道我還在的話，但他仍然是首席執行官，毫無疑問。

計畫是格雷格對此一無所知，直到他現在聽到這些。

董事會明天可以向我提問，關於他們應該考慮的事情的更多細節，他們會消化這些資訊，然後在之後的下一次董事會會議上，如果我們——我猜我們會——如果他們採取行動，那麼顯然我們會向世界宣佈一些事情。

這將是文化上的重大改變，我們將繼續進行這項運作，而我則會玩玩占卜板之類的東西，然後輪到它發揮作用。 (Web3天空之城)