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中美達成重要共識，人民幣、港元匯率雙升
與往常不同，投資者在當前危機時賣出了美元和美債，這不是流動性危機，美元資產的吸引力和美債的安全性遭到了市場質疑
又一輪貿易戰衝擊匯市，但這次卻不一樣。
七年前，受美國總統川普關稅政策影響，人民幣兌美元匯率曾一路由6.3貶值至7.2，貶值幅度達14.3%。不過，進入2025年，即便全球經歷了川普新一輪的關稅風暴，人民幣等非美貨幣卻逆風升值。在美元指數下挫和中美經貿談判開啟後，人民幣更是攜港元上漲。
5月12日，在岸人民幣兌美元匯率早盤高開逾200點，而後維持區間震盪，於當日11時左右報7.2295。離岸人民幣兌美元匯率亦一度升值超200點，於當日11時報7.2274。港元兌美元匯率現報7.79附近。
這是過去一段時間內市場的延續。截至5月9日收盤，在岸、離岸人民幣兌美元匯率報7.2461、7.2378。5月5日，離岸人民幣兌美元更是升破7.2，創近半年新高。截至5月5日，港元連續第二個交易日觸及其允許交易區間的強端，盤中一度升至區間上限7.75。
人民幣、港元匯率上漲與亞太貨幣升值同步。5月初，馬來西亞林吉特兌美元已漲至2024年10月以來新高。5月5日，韓元和泰銖兌美元匯率均上漲超1%。
中美貿易談判牽動著市場的神經。據新華社報導，5月10日—11日，中美雙方在瑞士日內瓦舉行經貿高層會談。中方代表團在新聞發佈會上表示，雙方就彼此關心的經貿問題開展了深入交流。會談氛圍是坦誠的、深入的、具有建設性的，取得了實質性進展，達成了重要共識。
之所以貿易談判會在匯率市場再掀波瀾，是源於長久以來塑造的貿易與貨幣體系。2015年後，中國呈現“經常項目順差、資本項目逆差”的格局。中國出口商品換取美元，而後將美元資產以美債等形式投回美國，這成為中國和美國參與國際貿易與貨幣體系的一環。在美國對外徵收關稅後，這一循環的起點——貿易流向或發生改變。
此輪人民幣兌美元匯率急升始於4月30日。自此之後，離岸人民幣兌美元匯率一路從7.27升破7.20，升值幅度達1%。不僅如此，自觸及7.4低點後，離岸人民幣兌美元匯率已不斷走強，4月8日至今上漲近2.7%。
關稅風暴下，美元信用頻遭市場質疑，這在外部推升了非美匯率上漲。4月，美元指數創下2022年以來最差月度表現，今年迄今已下跌6.5%。在亞洲之外，歐元兌美元匯率則創三年多來新高。
“美債市場的波動以及美元疲軟表明，川普引發的最初的貿易衝突可能會演變成一場更危險的‘資本衝突’，這或動搖美元的全球霸權。”神州數位資訊服務集團聯席董事長、中國銀行原副行長王永利此前在接受《財經》採訪時表示。
市場動盪之際，全球資金正尋找避風港。隨著跨境資本流入中國香港，與股票投資相關的需求增加，港元持續走強。
中國香港金融管理局（下稱“香港金管局”）總裁余偉文近日表示，與股票投資需求增加、做空亞洲貨幣等因素正推升港幣。“未來對港幣的需求還會增加，市場也能看到這一點。”他說。
不僅如此，從基本面角度來看，中國擁有完整的產業鏈與龐大內需市場，這讓資金看到中國市場的韌性，推升人民幣和港元走強。
展望後市，市場普遍認為，人民幣匯率走勢在二季度仍將波動，但全年走勢有望趨於穩定。“貿易戰雖將衝擊中國外需，在一定程度上讓人民幣匯率下挫，但中國政府或將出台宏觀刺激政策，這將走穩經濟，緩衝關稅帶來的影響。此外，近期美元指數下挫，也在一定程度上走穩人民幣匯率走勢。”瑞穗銀行亞洲首席外匯策略師張建泰對《財經》表示。
中金公司預計，5月，人民幣兌美元匯率、港元兌美元匯率或在7.19-7.31、7.75-7.82區間震盪。
人民幣匯率反轉
隨著中美經貿談判開啟，市場的避險情緒逐步降溫，人民幣兌美元匯率不斷走強。
截至5月9日收盤，在岸、離岸人民幣兌美元匯率報7.2461、7.2378，分別較年初上漲0.9%和1.3%。
5月5日，離岸人民幣兌美元升破7.20關口，為2024年11月以來首次，日內漲超100點。5月5日9時左右，離岸人民幣兌美元匯率升破7.20關口，最高昇至7.1892。5月2日，離岸人民幣兌美元上漲近1%。在截至當日的兩個交易日內，離岸人民幣兌美元匯率最大漲幅接近900點。
此輪人民幣兌美元匯率急升始於4月30日。自此之後，離岸人民幣兌美元匯率一路從7.27升破7.20，升值幅度達1%。拉長時間看，自觸及7.4低點後，離岸人民幣兌美元匯率已不斷走強，4月8日至今上漲近2.7%。
張建泰對《財經》表示，離岸人民幣之所以走強，主要是市場憧憬中美貿易談判或有進展，兩國緊張關係或稍有降溫。此外，中國內地假期減少了市場流動性，加劇了外匯市場波動，海外樂觀情緒較為有效地帶動離岸人民幣升值。
據新華社消息，5月10日—11日，中美雙方在瑞士日內瓦舉行經貿高層會談。中方代表團在新聞發佈會上表示，雙方就彼此關心的經貿問題開展了深入交流。會談氛圍是坦誠的、深入的、具有建設性的，取得了實質性進展，達成了重要共識。
實際上，兩次貿易戰之中，貿易談判都牽動著匯率市場的神經。“貨物貿易一直是人民幣匯率市場的‘壓艙石’，貨物貿易順差是人民幣匯率市場資金流入的重要來源。關稅衝突或影響中國出口商品價格競爭力，這將對中國對美出口的貨物順差帶來衝擊。”澳新銀行資深中國策略師邢兆鵬對《財經》表示。
除關稅因素，邢兆鵬還稱，此前做多美元的交易較為擁擠，當前市場在交易美國衰退邏輯，疊加關稅因素生變，這觸發了市場新一輪的美元賣盤。
4月，美元指數創下2022年以來最差月度表現，今年迄今已下跌6.5%。川普的貿易政策衝擊了金融市場，並引發市場對美元避險地位的質疑。交易員們做空美元，並在多年增持之後紛紛將資金撤出美國資產。
“與往常不同，投資者在當前的危機時賣出了美元和美債，這不是流動性危機，美元資產的吸引力和美債的安全性遭到了市場質疑。”聯準會前高級經濟學家卡明（Steven Kamin）說道。
展望人民幣匯率後市，張建泰認為，人民幣匯率走勢在二季度仍將波動，但全年走勢有望趨於穩定。這背後的原因在於，貿易戰雖將衝擊中國外需，在一定程度上讓人民幣匯率下挫，但中國政府或將出台宏觀刺激政策，這將走穩經濟，緩衝關稅帶來的影響。此外，近期美元指數下挫，也在一定程度上走穩人民幣匯率走勢。
5月7日，中國人民銀行（下稱“中國央行”）全面降准0.5個百分點，階段性將汽車金融公司、金融租賃公司的存款準備金率從5%調降為0%。與此同時，中國央行還下調政策利率0.1個百分點，下調結構性貨幣政策工具利率0.25個百分點，降低公積金貸款利率0.25個百分點。
此外，邢兆鵬提醒，後續人民幣匯率走勢需關注的是，如果談判後中國出口得到修復，人民幣對一籃子貨幣有望升值，人民幣兌美元匯率有望回到中間價附近。
中金公司預計，人民幣兌美元匯率或在7.19-7.31區間震盪。未來，關稅預期的變化將繼續驅動外匯市場走向，此外，若美國經濟資料延續降溫，也有助於聯準會降息預期的升溫，對人民幣匯率將起到支撐作用。
香港金管局維穩港元
此輪人民幣匯率上漲與亞太貨幣升值同步。5月初，馬來西亞林吉特兌美元漲至2024年10月以來新高，韓元和泰銖兌美元匯率均上漲超1%。
5月5日，港元連續第二個交易日觸及其允許交易區間的強端，盤中一度升至區間上限7.75，此後抹去漲幅。5月9日開盤，港元匯率報7.7732。
5月3日，為限制港元漲勢，香港金管局賣出約465.39億港元買入美元，其規模創2004年單日最高紀錄。5月6日晚間，香港金管局又拋售了128億港元，這是近期其第四次限制港元升值的行動。
香港金管局大量拋售港元，有助於抑制香港的借貸利率。5月7日，一個月期銀行同業拆息（Hibor）下跌58個基點至3.08%，為2008年以來最大跌幅。拆息利率下跌有助於降低購買港元的吸引力並減輕其升值壓力。
在邢兆鵬看來，港元走強背後是中國香港對中國內地存在貿易和金融帳戶雙順差，後者來自近期南向資金對港股的強勁支援。此外，由於4月人民幣兌美元匯率偏弱，人民幣資金便大規模轉為港元套利。
從資本項目角度來看，一季度，香港交易所新股市場融資額位列全球前五，並迎來自2021年4月以來融資額最大的兩宗再融資發行。二季度以來，香港交易所新股上市申請數目保持穩健，共有120宗申請正在處理中。這推升了資本市場對港元的需求，並提高了香港市場的借貸利率。
從二級市場來看，Wind（萬得）資料顯示，截至4月23日，南向資金通過滬深兩市港股通管道於2025年累計淨買入5709.05億元。其中，單月購買規模連續四個月突破千億元。所謂南向資金，是指中國內地資金通過港股通（滬、深）流入香港交易所，買賣其股票。
“此外，目前在港上市的中資企業配息將至，這也將推動市場對港元的需求。”張建泰表示。一般而言，在中國香港上市的內地公司大部分以人民幣賺取收入，但以港元向股東派發股息，這種兌換通常會利多港元。
資金總是追逐有利可圖的生意。德意志銀行預測，到2025年，中國股票市場將迎來深刻的重估，估值折價將不再，A股和港股都有望超過此前的歷史高點。高盛、瑞銀等國際投行今年初紛紛上調中國資產評級。
從貿易項目角度來看，2025年一季度，香港貨品出口總額同比上升8.7%，與2024年四季度的1.3%相比升幅明顯。香港特區政府發言人稱，中國內地經濟持續穩步增長，加上香港特區政府各項推動經濟增長和開拓更多元化市場的措施，將會為本港不同經濟活動帶來支援。
之所以資金青睞香港市場，也在於其背後的基本面因素。中國香港資本市場背靠中國內地經濟，中國擁有完整的產業鏈與龐大內需市場，這成為了港股和港元的“定海神針”。
根據世界銀行資料，2010年，中國製造業增加值便已超過美國成為第一製造業大國。2018年，中國製造業增加值佔全世界的份額達28%以上，成為驅動全球工業增長的重要引擎。另據中國國家統計局的資料，2024年，中國社會消費品零售總額487895億元，同比上升3.5%。
展望後市，招商銀行近日發表的觀點認為，短期內，美元指數反彈走強背景下，配合香港金管局舉措，港元兌美元匯率應會階段性離開7.75反彈。但美元指數下行的中期觀點不變，意味著港元中期內有再次觸發強方兌換保證（7.75）的風險。
對於當前匯率波動會否影響聯絡匯率制度，招商銀行認為，與強勢貨幣掛鉤是港元的常態。港元換錨的節點往往是錨定貨幣陷入嚴重危機或其強勢地位被取代之時。
該行認為，目前，美國的綜合國力只是相對衰落，美元國際地位的衰落幅度更小、速度更慢。因此，在美元仍是全球最主要結算貨幣的情形下，以美元為錨定貨幣的聯絡匯率制仍是最適合香港的匯率管理制度。
近日，香港金管局表示，其為維護聯絡匯率制度改採取的干預措施，有助於補充金融體系的流動性。實際上，余偉文早在1月便發表評論文章稱，港府無意，亦無需改變聯絡匯率制度。 (財經雜誌)