11月21日以來，人民幣兌美元匯率持續朝偏強方向運行，從7.11附近升至7.07上下人民幣兌美元匯率升至13個月新高。11月27日早間，中國人民銀行（下稱“央行”）公佈的人民幣對美元中間價調升17個基點，報7.0779，創2024年10月14日以來最高。前一交易日（11月26日）中間價報7.0796，在岸人民幣16:30收盤價報7.0802，夜盤收報7.0754。Wind（萬得）資料顯示，11月27日早間開盤，在岸人民幣一度升至7.0750，觸及2024年10月10日以來新高；離岸人民幣早間盤中觸及7.0654，為2024年10月4日以來最高。截至當日下午3點，在岸、離岸人民幣分別為7.0814和7.0781，均創13個月新高。11月21日以來，人民幣兌美元匯率持續朝偏強方向運行，從7.11附近升至7.07上下。其中，11月26日，人民幣大幅走強，離岸人民幣當日昇破7.07。“26日人民幣對美元匯價大幅走強，直接原因是12月聯準會降息預期升溫，美元大幅下行，帶動包括人民幣在內的非美貨幣普遍出現一個升值過程。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示。11月21日，紐約聯儲主席威廉姆斯在公開講話中放“鴿”，聲稱“近期仍有進一步調整聯邦基金利率目標區間的空間，使政策立場更接近中性水平”。威廉姆斯是FOMC副主席、永久投票成員，其表態被認為極具風向標意義。上述講話結束後，市場對聯準會12月降息預期飆升至70%以上。根據芝商所的聯準會觀察工具，目前交易員預計聯準會12月降息25個基點的機率約為85%。與此同時，美元指數連續走低，並跌破100。11月27日下午，美元指數在99.6附近浮動。拉長時間來看，王青認為，9月下旬以來，受日元較快貶值等影響，全球匯市波動加劇，美元指數出現震盪上行走勢。在這一過程中，人民幣對美元走勢穩健，呈現美元強、人民幣也強的“雙強”格局。這帶動CFETS等人民幣對一籃子貨幣匯率指數升至4月初以來的高點，也就是說近期人民幣對絕大多數貨幣的匯率都在走強。“人民幣匯率這一輪的強勢表現，很大程度上來自市場對中美關係相對穩定的樂觀預期。”西班牙對外銀行亞洲首席經濟學家夏樂對《財經》表示，近期中美關係趨穩，市場認為中國經濟的外部不確定性明顯下降，打開了人民幣匯率向強方運行的空間。10月30日，商務部官網發佈的新聞發言人答記者問顯示，中美經貿團隊通過吉隆坡磋商，達成幾項成果共識，包括美方將取消針對中國商品加征的10%所謂“芬太尼關稅”，24%“對等關稅”將繼續暫停一年，中方將相應調整針對美方上述關稅的反制措施等。商務部新聞發言人稱，“中美吉隆坡經貿磋商取得積極成果，充分證明雙方秉持平等、尊重和互惠的精神，通過開展對話與合作，能找到解決問題的辦法。”從基本面來看，浙商證券宏觀聯席首席分析師廖博認為，前期逆周期政策將漸次落地形成對基本面的托底作用，全年實現5%左右的GDP增長目標難度較低，經濟基本面將為人民幣匯率提供重要的內在支撐。“目前來看，基本面有助於穩定人民幣匯率預期。進入12月，聯準會即將召開議息會議，國內也將召開中央經濟工作會議，人民幣匯率或在波動中逐步向中間價靠攏，並對國內政策保持較高敏感度。”中信證券首席經濟學家明明總結。值得注意的是，與10月下旬那一輪走強不同，本輪人民幣匯率走強過程中，離岸和在岸人民幣匯率略強於中間價，且中間價與市場價格之間的價差縮小。“最近一段時間的人民幣升值主要由市場力量驅動。”廖博對《財經》表示，“我們注意到人民幣中間價與市場交易價格契合度較高，且不少報價銀行相繼淡出使用逆周期因子。”從外匯供求來看，企業結匯需求被認為是支撐人民幣匯率的重要因素之一。“由於此前美元堅挺、美元利率高，中國大量順差沒有結匯，而我們認為9月已看到聯準會開啟降息周期，美元趨於走弱或推動人民幣升值，可能引發企業結匯需求上升，尤其是四季度是季節性結匯高峰。”廖博稱。此外，11月24日，央行在香港招標發行450億元央票，在香港回籠人民幣流動性。離岸央票在匯率預期管理中扮演著“穩定器”角色。多位分析人士認為，近期離岸人民幣出現走弱跡象，央行此舉旨在收緊離岸人民幣流動性，提高做空成本，同時穩定人民幣匯率預期，防止形成單邊貶值共識。對此，夏樂持不同觀點。“我不認為這代表了對人民幣匯率的某種明確指向。”夏樂對《財經》表示，“央行在港發行央票已經常態化，此舉更多意在增加離岸人民幣市場可投資產，是央行積極推進人民幣國際化的舉措之一。”夏樂進一步預計，央行對人民幣匯率將採取更為進取的態度，即央行將允許人民幣更大幅度升值。“在中美關係處於不夠穩定的狀態時，央行更希望人民幣匯率保持穩定，不出現急漲急跌。目前，中美關係趨於穩定，且從已經披露的經濟金融資料來看，中國經常項目順差今年有望創十年新高。在此背景下，人民幣匯率升值更有利於中國經濟的內外均衡。”夏樂補充道。展望未來，夏樂認為，未來一兩個季度之內，如果中國政府能夠推出強有力的刺激政策，進而穩定總需求，2026年中國經濟增速有望達到4%-5%。“在此背景下，2026年人民幣有繼續升值的空間，預計到明年底，人民幣兌美元匯率將升至6.95。”夏樂表示，“不過今年要破7可能性不大，我們對年底匯率的預測是7.05。”“長期來看，2026年預計美元指數延續偏弱運行的趨勢，人民幣匯率面對的外部環境相對友好。疊加國內經濟基本面的支撐、央行穩匯率張弛有度，以及積壓的客盤結匯需求，預計人民幣匯率或整體呈現溫和升值的態勢。”明明稱。 (財經雜誌)

美國財政部長貝森特表示，他認為人民幣估值問題對歐洲的影響比美國大，因為人民幣兌美元升值，但兌歐元貶值。圖 路透/Dado Ruvic貝森特在馬德里接受路透和彭博採訪時表示，美國對中國進口商品加征關稅正在降低美國對華貿易逆差，並補充說，今年中國與美國的貿易額下降了 14%，但與歐洲的貿易額增長了 6.9%。本周中美就貿易和 TikTok等問題舉行了會談。當被問及是否與中國國務院副總理何立峰討論了人民幣的機會性貶值問題時，貝森特表示：“他們並沒有對美國這麼做。人民幣兌美元今年實際上是升值的。現在人民幣兌歐元處於歷史低位，這對歐洲人來說是個問題。”近幾個月，人民幣兌歐元跌至逾8.4的紀錄新低，低於2025年年初的 7.5。貿易和貨幣專家表示，這導致中國商品大量出口到歐洲，使歐盟對華貿易逆差擴大，加劇了布魯塞爾和北京之間的貿易緊張局勢。與此同時，人民幣兌美元今年以來小幅上漲，從1月的7.3升至7.1。當被問及人民幣貶值是否屬於匯率操縱時，貝森特表示：“這是一個封閉的貨幣體系，所以他們會管理匯率水平。” (路透財經早報)

摘    要8月，人民幣兌美元匯率上升0.84%；截至8月29日，中國人民銀行設定的人民幣中間價本周和本月調高強度均創近一年來最大在美元走弱、A股走強之際，人民幣匯率終於打破了持續已久的平靜。截至8月29日收盤，在岸人民幣兌美元匯率創近十個月新高，報7.133。當日，離岸人民幣兌美元匯率盤初短暫升破7.12關口，亦觸及近十個月高點。8月，人民幣兌美元匯率上升0.84%。這不僅逆轉了7月跌勢，並錄得三個月來最大升幅。不僅如此，當日，人民幣兌美元中間價報7.103，較前日上升33點，創2024年11月6日以來新高。截至8月29日，中國人民銀行設定的人民幣中間價本周和本月調高強度均創近一年來最大。8月28日深夜，離岸人民幣兌美元匯率直線拉升，日內一度大漲超340點，最高漲至7.1182。東證衍生品研究院宏觀首席分析師元濤對《財經》表示，美元疲軟與A股勁揚是帶動人民幣匯率走強的主要原因。這背後一方面原因在於，美國就業市場疲弱，強化了聯準會降息預期。另一方面則在於，中國政府對科技行業扶持、反內卷等政策已有所見效，帶動了中國資本市場的活躍。澳新銀行資深中國策略師邢兆鵬對《財經》表示，未來如果中美利差縮小，中國經濟走穩，人民幣或仍有續升空間。加上從微觀市場表現來看，市場購匯需求減少、結匯需求增多，亦將對人民幣形成支撐。“年底前，人民幣兌美元匯率升破7的可能性較大。”他表示。高盛也認為，未來人民幣兌美元匯率有望升破7。不過，房地產市場和私人需求疲軟將對人民幣匯率的反彈形成限制。聯準會降息機率提升元濤認為，從外部因素來看，美國就業市場疲軟，帶動聯準會降息預期升溫，這使得美元指數下挫、非美貨幣升值。從衡量美國就業市場的指標來看，美國勞工統計局的資料顯示，7月，美國非農新增就業人數驟降至7.3萬人，不及預期的10.4萬人，創九個月來最低紀錄。走穩通膨與就業是聯準會的兩大政策目標。CME FedWatch工具顯示，目前市場反應的聯準會9月降息機率為86%，高於一個月前的63%。交易員押注到2026年6月，聯準會將降息超100個基點。截至8月29日，美元指數報97.93，較年初貶值10%。元濤還表示，從內部因素來看，中美利差預期縮窄，加上中國政府出台提振科技行業、反內卷等政策，這使得A股近期持續上漲。從資本流動的角度來看，這有望吸引資金回流，助升人民幣匯率上升。8月，滬指累計上漲7.97%，為近11個月最佳表現；深成指漲15.32%，創業板指漲24.13%。8月28日，南向資金淨流出規模超百億元，創年內南向淨流出單日最大規模。這反映A股利多之下，資金湧入境內的現實。高盛在8月28日發佈的研報中稱，A股估值回升，得益於近一年來一系列政策的釋放與事件的發酵。比如，1月，中國人工智慧等行業發展迅猛；2月，民營企業座談會暗示，針對民營經濟的監管收緊可能已經結束；4月底以來，中美貿易緊張局勢已有所緩和；近幾個月，中國政府呼籲企業應加強理性競爭。此外，邢兆鵬認為，從匯率市場本身供需情況來看，對美元的需求也有所減少。其表現在於，港股分紅購匯已近尾聲，且大行平倉掉期交易需求減少。在人民幣匯率升值背景下，市場的結匯需求卻在增加。人民幣年底會否升破7不只是即期匯率，人民幣中間價也在走高。截至8月29日，中國人民銀行設定的人民幣中間價本周和本月調高強度均創近一年來最大。當日，人民幣兌美元中間價報7.103，較前日上升33點，創2024年11月6日以來新高。人民幣匯率中間價，是指交易中心根據中國人民銀行授權，每日計算和發佈人民幣對美元等主要外匯幣種匯率中間價。2016年以來，中國初步形成“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對美元匯率中間價形成機制。“人民幣匯率中間價的設定可反映監管層的態度。”邢兆鵬表示，“目前，人民幣匯率中間價保持強勢，暗示監管層希望人民幣匯率走強。在投資、外貿承壓背景下，匯率上升有望提升居民的收入和財富效應，這將支撐國內的消費需求。不僅如此，A股也有望上漲，這會與人民幣匯率形成良性互動。”在元濤看來，雖然匯率走強會挫傷出口，但目前尚無需擔心這一問題。因為在多元化市場背景下，中國出口持續強勁，通過壓低匯率促進出口不再迫切。展望後市，高盛認為，未來人民幣兌美元匯率有望升破7。邢兆鵬也認為，年底前，人民幣兌美元匯率升破7的可能性較大。“從宏觀因素來看，美國經濟基本面及聯準會降息處理程序將左右美元指數走向。中國科技行業的發展、反內卷政策的發酵將影響中國經濟的基本面。這些因素將共同作用於人民幣匯率。”他說。從微觀因素來看，他進一步表示，目前，市場購匯需求減少，結匯需求增多，亦是對人民幣匯率形成支撐。據邢兆鵬測算，當前中國境內有約3500億美元待結匯資金。此外，邢兆鵬還表示，目前，人民幣對一籃子貿易夥伴貨幣匯率仍低於過去五年均值，這為匯率升值留下了緩衝空間。“雖然人民幣兌美元匯率上升，但對歐元等其他非美貨幣仍然走弱。監管維持人民幣匯率強勢，將有助於提升人民幣一籃子貨幣匯率，進而使得匯率市場保持穩定。”他說。不過，元濤提醒稱，中美貿易談判處理程序或將成為人民幣匯率反彈的風險點。目前，在晶片、稀土等涉及關鍵產業層面，中美達成共識尚有難度。一旦關稅問題被放大，將影響中國的出口及匯率市場。高盛則認為，目前，中國出口強勁，高科技發展迅猛，但房地產市場和私人需求疲軟，這有可能會限制人民幣及中國股市的持續走強。 (財經ThinkTank)

7月19日，在岸人民幣對美元夜盤收盤報7.1758，較上一交易日夜盤收漲51個基點；離岸人民幣對美元報7.1813元，較上一交易日紐約尾盤漲31點。7月18日，人民幣兌美元中間價報7.1498，下調37.00點。近期，人民幣中間價不斷釋放穩定訊號。多家外資行交易員和策略師表示，面對8月1日“對等”關稅的不確定性，人民幣中間價的逆周期因子已經非常小，但仍存在接近200個點的調節幅度，顯示了中國央行一定的呵護意願。但即期交易順應了近期強美元的邏輯，下半年人民幣匯率將繼續受到美元指數走勢的影響。年中，重磅發佈會接踵而至。7月14日、15日，國務院新聞辦舉行兩場新聞發佈會，邀請中國人民銀行副行長鄒瀾、國家統計局副局長盛來運，分別介紹上半年貨幣信貸政策執行及金融統計資料情況、上半年國民經濟運行情況。鄒瀾在會上表示，當前，美元走勢仍然有不確定性，但中國國內基本面持續向好，人民幣匯率保持雙向浮動、基本穩定具有堅實的基礎。【此前報導：大利多，新訊號！國家統計局重磅發聲：下半年消費政策還會繼續加力】鄒瀾提出，各方面對聯準會的貨幣政策變化非常關注，近期美國經濟增速有所放緩，但物價水平仍然高於聯準會的目標水平，關稅政策進一步增加了美國通膨走勢的不確定性，影響聯準會降息節奏。美元指數、美債收益率波動的加大，對全球金融市場產生了一定的溢出效應。相比較而言，中國金融市場表現出較強韌性，運行總體平穩。影響匯率的因素是多元的，比如經濟增長、貨幣政策、金融市場、地緣政治、風險事件等。盛來運在發佈會上透露，按照中央要求，近期有關部門加快推出下半年政策，會繼續為經濟穩定運行發揮關鍵支撐作用。在上半年的經濟資料公佈後，多家國際機構上調了對中國經濟增長的預期，其中，摩根士丹利和巴克萊將中國今年GDP增速預測上調至近5%，澳新銀行則將中國今年GDP增速預測上調至5.1%。“未來，美元/人民幣匯率跟隨美元指數波動，但波動幅度並不對稱，可能美元指數走強1個單位，人民幣對美元只會貶值1/5個單位左右。”外匯專家、浙商中拓集團金融市場業務部總經理劉楊表示，“中國央行或仍維持中間價的穩定偏強，應對未來可能的不確定性。”不過，關稅的不確定性仍然較高。野村全球宏觀研究主管蘇博文稱，風險在於，隨著美國關稅收入增加，且美股重新突破歷史新高，經濟受到的影響可控，這可能會助長川普在關稅方面的行動勢頭。從整體來看，對於人民幣而言，美元的走勢最為關鍵，而當下美元的決定性因素之一則是美國財政政策狀況。渣打全球首席策略師羅伯遜稱：“我們更為擔心的是川普政府新財政刺激計畫的成本相對較高，而其對經濟增長的提振效應或弱於我們之前的預期。”渣打認為，各界擔心關稅增加的收入不足以緩解財政赤字全面惡化帶來的問題。隨著預算赤字持續擴大，預計下半年美國長期國債收益率或易受新一輪波動率上升影響。渣打預測，四季度10年期美國國債收益率將達4.9%。展望下半年，中國社會科學院亞太與全球戰略研究院副研究員肖宇認為，人民幣匯率依然有望保持強勁。這既有中國經濟的強勢托底，也有外部市場環境變化導致的積極因素。自2015年“8·11”匯改以來，人民幣匯率定價邏輯有從“貿易結匯”向“中美利差”轉移的趨勢。在當前聯準會持續保持較高利率不變但降息預期逐漸升溫，尤其是在川普持續對聯準會施壓的大背景下，聯準會的獨立性或已經遭受重創，下半年啟動降息的可能性正在急劇增加，這毫無疑問會增加其他非美貨幣的吸引力，人民幣幣值穩定的外部因素正在集聚。“需要強調的一點是，雖然聯準會降息的可能性正在增加，但美國關稅政策導致美元走勢依然面對較大的不確定性。對比之下，中國貿易政策保持穩定，制度型開放不斷提速，國內基本面持續向好，所以完全有理由相信，人民幣匯率在雙向波動中保持穩定的基礎十分紮實。 (中國商報)

今天早上，人民幣對美元的離岸匯率再創川普當選以來的新高，已經升值到了7.15附近，最高見7.1493。人民幣兌美元中間價報7.1534，也站上了7.15字頭。下圖是川普公佈“對等關稅”以來，人民幣離岸匯率走勢，將近3個月裡升值了大約3.7%。如果你在關稅形勢最悲觀的時候換美元，目前已經虧了3.7%。人民幣為何這麼強？未來會升值到什麼水平？其實早在去年底，我在展望2025年的時候就告訴大家（點選查看原文）：1、中美會爆發更激烈的關稅戰，由此引發人民幣匯率的劇烈波動。如果關稅戰持續時間比較久，匯率或許會貶值到7.8左右。2、中美最終會達成新一輪貿易協議，而且耗時將明顯短於第一輪（2018年4月到2019年12月）。等中美關稅戰緩解、簽約，人民幣匯率將重返7.2附近，甚至更高。回顧這些預測，可以看到整體輪廓是正確的。中美貿易戰一度非常激烈，但這是“以空間換時間”，用非常激烈的145%以上的關稅出價，縮短了僵持期。現在，中美不僅達成了倫敦框架，而且框架的細節也獲得了雙方最高層的批准，並簽署了。接下來，是把框架變成更詳細的協議，最終簽約。相信川普訪華之時，就是協議達成之時，甚至是簽約的時候。由於中美新一輪關稅戰的僵持期戲劇性變短，所以人民幣沒有貶到7.6或者7.8，只到了7.4285就開始掉頭了。這是人民幣匯率變強的第一個重要原因。第二個原因，是美元變軟了。美元為何變軟？這裡面可以細分為3個“子原因”。一是川普的蠻幹，一度讓全球資本撤離美國，帶來了美元、美債的下跌。大家擔心美國成熟、穩健的金融體系，被川普玩壞。後來川普承諾不炒掉聯準會主席鮑爾，一度緩解了這種擔憂。但最近，川普又想提前提名聯準會主席，來打壓鮑爾的影響力。這再度引發了市場的擔憂。二是川普希望降息，想看到美元弱一點。美元太強，會讓美國商品很難外銷，不利於製造業回流美國，也很難實現川普給鐵鏽地帶選民的承諾（更多就業機會，更高的工資）。美元之所以太強，是因為美元當前的利率明顯偏高，基準利率在4.25%到4.5%左右。正常情況下，利率應該是目前的一半，甚至更低一些。目前的超高利率，是疫情後美國直升機撒錢帶來高通膨（通膨率一度超過9%）導致的，需要用高利率壓制通膨。目前美國的通膨率顯著回落，但尚未回落到聯準會的目標（不超過2%）。再加上關稅政策帶來的不確定性，讓聯準會主席鮑爾一直等等看，不急於降息。三是聯準會降息預期上升。現在，美國的失業率反彈到了4.2%，關稅問題也正在化解，對通膨的推升作用或許不那麼明顯。所以，一般預測今年9月會降息，2026年會有更多次（5次到6次）的降息。明年5月以後，鮑爾將卸任，川普會任命一個傀儡聯準會主席，降息節奏會加快。如果你現在到香港的銀行裡存美元定存，會發現：6個月定存利率最高（3.6%到3.7%左右），12個月的反而要低一些，因為降息預期已經非常強烈了。在聯準會降息預期不斷上升的情況下，美元當然會走軟。下圖是美元指數，最近在加速下跌，已經到了96.67附近。美元指數代表著國際金融市場對美元強弱、利率升降的預期，會顯著影響美元跟其他幣種的匯率關係。比如美元對歐元也是貶值的：對英鎊也是如此：對新加坡元：美元對韓元：對美元升值最顯著的，是台灣的新台幣：新台幣為什麼升值這麼多？因為民進黨跪了，在跟美國的關稅博弈中無條件放棄自我，要什麼給什麼。今年5月初，韓國央行行長曾在米蘭表示，包括新台幣、韓元、日元等升值，都是美國要求的。這證實了，所謂“海湖莊園協議”不是空穴來風。在川普的關稅政策包中，肯定包含了一項不會公開的內容：要求對美國存在貿易順差的夥伴貨幣升值。至於每個貿易夥伴會如何做，是立即、無條件、100%滿足美國的要求，還是慢慢來，存在差異。台灣省當局，顯然是最軟弱的。近期貨幣升值較多的，主要是亞太地區的貨幣。對美國貿易順差比較多的越南和印度，反而沒有怎麼升值，但可能會對美基本實現零關稅。要麼關稅很低，要麼貨幣升值，要麼減少非關稅壁壘，要麼三者結合起來，無非是這些選項。關於人民幣匯率，我維持之前的看法：1、由於疫情後放水程度不同，通膨程度不同，人民幣匯率存在被低估的情況。如果沒疊加百年未有之大變局，合理的水平應該是5.5元人民幣兌換1美元。2、支撐人民幣內在價值的，主要是中國人的勤勞和日益提高的受教育水平。如果沒有西方的無理打壓，當前7.15的匯率，中國製造可以橫掃世界。在跟西方達成貿易協議的情況下，讓人民幣適度升值，避免貿易摩擦，做長遠生意是合理的。3、如果中美能順利在9月初簽署協議，中間沒有大的波折，則人民幣將在年內重返7以內，明年隨著聯準會更多降息，還可能升值到6.8左右，甚至更高一些。如果中間有波折（比如中美再起較大沖突），則匯率會有波動。最近，中國央行在貨幣政策委員會二季度例會的新聞通稿裡，再次強調“把做強國內大循環擺到更加突出的位置”，這是一個重要訊號。這意味著，中國將進一步降低對出口的依賴度，提高國民收入和消費能力，用國內市場消化高產能。這也意味著，人民幣匯率會適當升值。我之前提出過，中國要成為真正超級大國的三段論：第一個階段，成為世界工廠，在絕大多數工業製成品上拿下世界第一，甚至50%以上的份額，靠出口拉動經濟；第二階段，成為超過美國的全球最大消費市場，讓世界離不開中國，獲得關稅談判主動權，經濟制裁的主動權。第三階段，成為金融、科技強國（尤其是基礎研究，0到1的創新）。人民幣成為硬通貨、世界性貨幣，中國金融市場國際化，科技創新上持續領先。我們用40多年走完了第一個階段，現在要邁入第二個階段了。辦法是提高財富分配中居民收入佔比，把下圖中不斷走低的曲線拉上來。老百姓有錢了，有能力消費了，中國才會真正富強，擁有貿易主動權。如果政策得當、制度不斷最佳化，第二個階段再用20到30年就可以完成。然後是成為全球金融中心、科創中心。它或許能在第二個階段完成後10年或20年達成，關鍵看政策，看制度建設。 (劉曉博說財經)

5月26日，在岸、離岸人民幣對美元匯率雙雙上揚。其中，在岸人民幣對美元匯率盤中最高觸及7.1674，離岸人民幣對美元匯率盤中最高觸及7.16163。同日，人民幣對美元中間價上調86個基點，報7.1833，達4月2日以來最高，調升幅度則系1月21日以來最大。中國貨幣網資料顯示，截至5月26日收盤，1年期美元對人民幣匯率的遠期外匯掉期點數（遠期匯率與即期匯率之差）為-2030點。這意味著，市場預期一年後人民幣匯率將升值約2.8%，有希望突破7.0關口。最新研報認為，人民幣升值會使中國股市受益。01 中美國債利差刷新歷史高點在人民幣匯率走強的同時，美元指數5月26日盤中跌破99關口。近期，美元開啟新一輪跌勢。在財政赤字擴大疊加貿易政策不確定的雙重壓力下，上周美元指數下跌近2%，美國再度遭遇股債匯“三殺”。今年以來，美元指數已累計下跌超過8%，抹去了去年的所有漲幅。本月，瑞銀將美元的評級下調至“不具吸引力”，預計隨著美國經濟增長放緩以及市場對其財政赤字的關注度上升，美元將再次走軟。瑞銀建議，可利用美元短期走強之機，將多餘的美元現金分散配置到其他貨幣上。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，近期人民幣匯率走強主要由以下兩個因素推動：一是美元貶值推動人民幣對美元被動升值。由於美國眾議院通過川普財政法案等因素，市場對未來美國政府財政赤字和債務增加的悲觀預期加劇，導致近期美元指數再度大幅走低，這推動包括人民幣在內的非美元貨幣普遍升值。二是近期國內加緊實施更加積極有力的宏觀政策。5月7日，央行等部門推出包括降息降准在內的一攬子金融政策措施，同時財政支出節奏也在顯著加快。這些舉措增強了國內宏觀經濟抵禦外部波動的韌性，對人民幣匯率形成內在支撐。在王青看來，未來人民幣更可能呈現與美元走勢相反的雙向波動態勢，但波幅相對較小。相對於其他主要貨幣來說，人民幣走勢將更為穩定。中銀證券全球首席經濟學家管濤表示，此前人民幣貶值長期被歸因於中美利差“倒掛”，但本質上是兩國經濟狀態的不同。隨著美國經濟因川普新政面臨放緩甚至衰退的風險，聯準會或將繼續降息，其政策空間明顯大於中國，若重啟零利率或量化寬鬆，將對人民幣形成明顯支撐。02中國資產有望成為“避風港”5月26日，高盛首席中國股票策略師劉勁津及其團隊發佈最新報告稱，自4月2日以來，人民幣匯率升值約1%，這背後的原因主要包括人民幣維持基本穩定、中國出口競爭力提升、人民幣實際有效匯率可能被低估、美元總體走弱以及由此產生的資產多元化投資需求。有經濟學家預計，未來3個月、6個月和12個月美元對人民幣將分別達到7.20、7.10和7.00，這意味著未來12個月內將實現3%的升值收益。“人民幣潛在的匯率韌性支援我們對中國股市的超配立場，傾向於看好國內以人民幣計價的資產，預計企業盈利前景將適度改善，外資流入中國股市勢頭增強。”劉勁津表示。摩根士丹利董事總經理、中國在岸股票業務主管沈黎表示，伴隨中美貿易談判進展超預期，國際投資者風險偏好有所提振。在近期結束的摩根士丹利中國BEST會議上，80%以上的投資者表示有可能近期增加對中國股票的敞口。中航證券表示，未來若全球金融市場波動加劇，在中國政府維護金融市場穩定的政策下，中國資產整體波動率或更低，有望成為全球資本的“避風港”。在結構上，紅利類股仍存在較高配置價值。華西證券認為，近期全球避險情緒上升，主要原因在於美國關稅政策反覆和海外超長債利率上行等擾動，美國資產一度股債匯“三殺”，或對A股情緒產生間接影響。與此同時，中國監管層多次發聲表達對股市風險偏好的呵護，後續社保、保險、年金等中長期資金有望繼續流入，與A股“穩中有漲”形成良性循環。中國銀河證券建議關注三大主線配置機會：第一，安全邊際較高的資產。在當前外部環境不確定性顯著提升的背景下，業績確定性相對較強、股息回報整體穩定的紅利類股具備防禦屬性。第二，A股市場“科技敘事”邏輯明晰，建議關注後續產業趨勢的催化機會。第三，政策提振下的大消費類股。 (中國商報)

今年5月，人民幣匯率韌性彰顯，持續保持雙向波動。5月23日，人民幣兌美元匯率中間價報7.1919。業內人士表示，人民幣能夠保持相對穩定且有升值表現，體現了市場對中國經濟的信心以及人民幣資產的吸引力。01匯率雙向波動方正證券研究所發佈的報告顯示，今年年初因外部衝擊引發市場震盪，匯率雙向波動區間明顯擴大；進入4月後，受關稅預期升溫影響，人民幣階段性承壓走弱；至5月後，受中美關稅政策階段性協調影響，匯率又呈現新態勢。在5月12日中美經貿會談取得超預期進展後，5月13日，中國央行自4月初以來首次將人民幣中間價設在7.2以下，報7.1991。之後幾日，中間價都維持在7.2以下。從離岸人民幣角度來看，方正證券認為，2025年離岸人民幣匯率呈現“先抑後揚”特徵。年初受三重壓力共振，離岸人民幣（CNH）在1月中旬突破7.4關口，創2024年7月以來新低。此後央行通過強化逆周期調節（包括外匯市場干預及預期引導）穩定匯率，推動CNH逐步回升至7.3附近。隨著5月中美達成暫停新增關稅協議，市場情緒顯著改善，當前，離岸人民幣已走穩於7.2—7.3的波動中樞。蘇商銀行特約研究員付一夫表示，5月12日，《中美日內瓦經貿會談聯合聲明》發佈，雙方大幅對等降低關稅，部分關稅暫緩90天，標誌著“關稅戰”的階段性改善，極大緩解了市場對貿易摩擦的擔憂，增強了市場對人民幣的信心。包括許多外資機構也紛紛看多中國資產，從而引發大量資金湧入，推動人民幣需求上升，促使人民幣上漲。中國太平家族辦公室事務專家王蕾表示，從短期來看，中美貨幣政策周期錯位將維持匯率雙向波動。中期需關注全球產業鏈重構中的貨幣需求變化、新能源產業鏈出口帶來的貨幣使用場景拓展。長期將取決於數字人民幣跨境支付系統的建設進度，以及國際貨幣體系多極化處理程序。渣打中國宏觀策略主管劉潔認為，人民幣中間價不排除進一步調強至7.17—7.18，但中國央行並無刻意推動升值意願，未來人民幣走強的程度可能有限。02國內政策支援增強在國內方面，人民幣匯率的支撐因素也在積聚。方正證券認為，人民幣匯率的彈性或將提高，人民幣匯率將更充分反映外匯市場的供需變化。江蘇江南農村商業銀行博士後創新實踐基地研究員吳燕表示，在人民幣升值超預期的背景下，國內央行抓住機會於5月7日宣佈了包括降准、降息等在內的多項政策以應對外部壓力，同時擴大內需，刺激經濟；於5月9日再強調三個“堅決”，以示穩匯率決心，且隨著12日對等關稅談判迎來轉機，離岸、在岸人民幣應勢雙雙升破7.2。其認為，人民幣升值幅度或取決於美元指數表現與國內政策力度落地表現之間的避險和博弈。中銀證券全球首席經濟學家管濤曾表示，面對外部衝擊，中國政府早有預判和應對，年初已將“防範外部風險”列入工作重點。隨著新一輪金融和宏觀政策陸續出台，人民幣匯率的政策支撐正不斷增強。方正證券認為，人民幣匯率將在合理均衡水平上實現漸進、有序的雙向波動，避免因單邊預期強化所引發的超調風險。在“參考一籃子貨幣進行調節”的宏觀審慎框架下，貨幣當局將通過動態調節匯率形成機制中的籃子貨幣權重與波動容忍區間，有效平抑短期投機性波動對匯率穩定造成的衝擊。在當前的匯率環境下，外貿企業也必須強化風險意識。管濤提醒，匯率風險管理是專業性極強的工作，企業應聚焦自身主業，避免盲目押注匯率走勢。匯率風險管理重在理性、防禦、穩健，應成為企業涉外經營中的常態化策略。 (中國商報)

與往常不同，投資者在當前危機時賣出了美元和美債，這不是流動性危機，美元資產的吸引力和美債的安全性遭到了市場質疑又一輪貿易戰衝擊匯市，但這次卻不一樣。七年前，受美國總統川普關稅政策影響，人民幣兌美元匯率曾一路由6.3貶值至7.2，貶值幅度達14.3%。不過，進入2025年，即便全球經歷了川普新一輪的關稅風暴，人民幣等非美貨幣卻逆風升值。在美元指數下挫和中美經貿談判開啟後，人民幣更是攜港元上漲。5月12日，在岸人民幣兌美元匯率早盤高開逾200點，而後維持區間震盪，於當日11時左右報7.2295。離岸人民幣兌美元匯率亦一度升值超200點，於當日11時報7.2274。港元兌美元匯率現報7.79附近。這是過去一段時間內市場的延續。截至5月9日收盤，在岸、離岸人民幣兌美元匯率報7.2461、7.2378。5月5日，離岸人民幣兌美元更是升破7.2，創近半年新高。截至5月5日，港元連續第二個交易日觸及其允許交易區間的強端，盤中一度升至區間上限7.75。人民幣、港元匯率上漲與亞太貨幣升值同步。5月初，馬來西亞林吉特兌美元已漲至2024年10月以來新高。5月5日，韓元和泰銖兌美元匯率均上漲超1%。中美貿易談判牽動著市場的神經。據新華社報導，5月10日—11日，中美雙方在瑞士日內瓦舉行經貿高層會談。中方代表團在新聞發佈會上表示，雙方就彼此關心的經貿問題開展了深入交流。會談氛圍是坦誠的、深入的、具有建設性的，取得了實質性進展，達成了重要共識。之所以貿易談判會在匯率市場再掀波瀾，是源於長久以來塑造的貿易與貨幣體系。2015年後，中國呈現“經常項目順差、資本項目逆差”的格局。中國出口商品換取美元，而後將美元資產以美債等形式投回美國，這成為中國和美國參與國際貿易與貨幣體系的一環。在美國對外徵收關稅後，這一循環的起點——貿易流向或發生改變。此輪人民幣兌美元匯率急升始於4月30日。自此之後，離岸人民幣兌美元匯率一路從7.27升破7.20，升值幅度達1%。不僅如此，自觸及7.4低點後，離岸人民幣兌美元匯率已不斷走強，4月8日至今上漲近2.7%。關稅風暴下，美元信用頻遭市場質疑，這在外部推升了非美匯率上漲。4月，美元指數創下2022年以來最差月度表現，今年迄今已下跌6.5%。在亞洲之外，歐元兌美元匯率則創三年多來新高。“美債市場的波動以及美元疲軟表明，川普引發的最初的貿易衝突可能會演變成一場更危險的‘資本衝突’，這或動搖美元的全球霸權。”神州數位資訊服務集團聯席董事長、中國銀行原副行長王永利此前在接受《財經》採訪時表示。市場動盪之際，全球資金正尋找避風港。隨著跨境資本流入中國香港，與股票投資相關的需求增加，港元持續走強。中國香港金融管理局（下稱“香港金管局”）總裁余偉文近日表示，與股票投資需求增加、做空亞洲貨幣等因素正推升港幣。“未來對港幣的需求還會增加，市場也能看到這一點。”他說。不僅如此，從基本面角度來看，中國擁有完整的產業鏈與龐大內需市場，這讓資金看到中國市場的韌性，推升人民幣和港元走強。展望後市，市場普遍認為，人民幣匯率走勢在二季度仍將波動，但全年走勢有望趨於穩定。“貿易戰雖將衝擊中國外需，在一定程度上讓人民幣匯率下挫，但中國政府或將出台宏觀刺激政策，這將走穩經濟，緩衝關稅帶來的影響。此外，近期美元指數下挫，也在一定程度上走穩人民幣匯率走勢。”瑞穗銀行亞洲首席外匯策略師張建泰對《財經》表示。中金公司預計，5月，人民幣兌美元匯率、港元兌美元匯率或在7.19-7.31、7.75-7.82區間震盪。人民幣匯率反轉隨著中美經貿談判開啟，市場的避險情緒逐步降溫，人民幣兌美元匯率不斷走強。截至5月9日收盤，在岸、離岸人民幣兌美元匯率報7.2461、7.2378，分別較年初上漲0.9%和1.3%。5月5日，離岸人民幣兌美元升破7.20關口，為2024年11月以來首次，日內漲超100點。5月5日9時左右，離岸人民幣兌美元匯率升破7.20關口，最高昇至7.1892。5月2日，離岸人民幣兌美元上漲近1%。在截至當日的兩個交易日內，離岸人民幣兌美元匯率最大漲幅接近900點。此輪人民幣兌美元匯率急升始於4月30日。自此之後，離岸人民幣兌美元匯率一路從7.27升破7.20，升值幅度達1%。拉長時間看，自觸及7.4低點後，離岸人民幣兌美元匯率已不斷走強，4月8日至今上漲近2.7%。張建泰對《財經》表示，離岸人民幣之所以走強，主要是市場憧憬中美貿易談判或有進展，兩國緊張關係或稍有降溫。此外，中國內地假期減少了市場流動性，加劇了外匯市場波動，海外樂觀情緒較為有效地帶動離岸人民幣升值。據新華社消息，5月10日—11日，中美雙方在瑞士日內瓦舉行經貿高層會談。中方代表團在新聞發佈會上表示，雙方就彼此關心的經貿問題開展了深入交流。會談氛圍是坦誠的、深入的、具有建設性的，取得了實質性進展，達成了重要共識。實際上，兩次貿易戰之中，貿易談判都牽動著匯率市場的神經。“貨物貿易一直是人民幣匯率市場的‘壓艙石’，貨物貿易順差是人民幣匯率市場資金流入的重要來源。關稅衝突或影響中國出口商品價格競爭力，這將對中國對美出口的貨物順差帶來衝擊。”澳新銀行資深中國策略師邢兆鵬對《財經》表示。除關稅因素，邢兆鵬還稱，此前做多美元的交易較為擁擠，當前市場在交易美國衰退邏輯，疊加關稅因素生變，這觸發了市場新一輪的美元賣盤。4月，美元指數創下2022年以來最差月度表現，今年迄今已下跌6.5%。川普的貿易政策衝擊了金融市場，並引發市場對美元避險地位的質疑。交易員們做空美元，並在多年增持之後紛紛將資金撤出美國資產。“與往常不同，投資者在當前的危機時賣出了美元和美債，這不是流動性危機，美元資產的吸引力和美債的安全性遭到了市場質疑。”聯準會前高級經濟學家卡明（Steven Kamin）說道。展望人民幣匯率後市，張建泰認為，人民幣匯率走勢在二季度仍將波動，但全年走勢有望趨於穩定。這背後的原因在於，貿易戰雖將衝擊中國外需，在一定程度上讓人民幣匯率下挫，但中國政府或將出台宏觀刺激政策，這將走穩經濟，緩衝關稅帶來的影響。此外，近期美元指數下挫，也在一定程度上走穩人民幣匯率走勢。5月7日，中國人民銀行（下稱“中國央行”）全面降准0.5個百分點，階段性將汽車金融公司、金融租賃公司的存款準備金率從5%調降為0%。與此同時，中國央行還下調政策利率0.1個百分點，下調結構性貨幣政策工具利率0.25個百分點，降低公積金貸款利率0.25個百分點。此外，邢兆鵬提醒，後續人民幣匯率走勢需關注的是，如果談判後中國出口得到修復，人民幣對一籃子貨幣有望升值，人民幣兌美元匯率有望回到中間價附近。中金公司預計，人民幣兌美元匯率或在7.19-7.31區間震盪。未來，關稅預期的變化將繼續驅動外匯市場走向，此外，若美國經濟資料延續降溫，也有助於聯準會降息預期的升溫，對人民幣匯率將起到支撐作用。香港金管局維穩港元此輪人民幣匯率上漲與亞太貨幣升值同步。5月初，馬來西亞林吉特兌美元漲至2024年10月以來新高，韓元和泰銖兌美元匯率均上漲超1%。5月5日，港元連續第二個交易日觸及其允許交易區間的強端，盤中一度升至區間上限7.75，此後抹去漲幅。5月9日開盤，港元匯率報7.7732。5月3日，為限制港元漲勢，香港金管局賣出約465.39億港元買入美元，其規模創2004年單日最高紀錄。5月6日晚間，香港金管局又拋售了128億港元，這是近期其第四次限制港元升值的行動。香港金管局大量拋售港元，有助於抑制香港的借貸利率。5月7日，一個月期銀行同業拆息（Hibor）下跌58個基點至3.08%，為2008年以來最大跌幅。拆息利率下跌有助於降低購買港元的吸引力並減輕其升值壓力。在邢兆鵬看來，港元走強背後是中國香港對中國內地存在貿易和金融帳戶雙順差，後者來自近期南向資金對港股的強勁支援。此外，由於4月人民幣兌美元匯率偏弱，人民幣資金便大規模轉為港元套利。從資本項目角度來看，一季度，香港交易所新股市場融資額位列全球前五，並迎來自2021年4月以來融資額最大的兩宗再融資發行。二季度以來，香港交易所新股上市申請數目保持穩健，共有120宗申請正在處理中。這推升了資本市場對港元的需求，並提高了香港市場的借貸利率。從二級市場來看，Wind（萬得）資料顯示，截至4月23日，南向資金通過滬深兩市港股通管道於2025年累計淨買入5709.05億元。其中，單月購買規模連續四個月突破千億元。所謂南向資金，是指中國內地資金通過港股通（滬、深）流入香港交易所，買賣其股票。“此外，目前在港上市的中資企業配息將至，這也將推動市場對港元的需求。”張建泰表示。一般而言，在中國香港上市的內地公司大部分以人民幣賺取收入，但以港元向股東派發股息，這種兌換通常會利多港元。資金總是追逐有利可圖的生意。德意志銀行預測，到2025年，中國股票市場將迎來深刻的重估，估值折價將不再，A股和港股都有望超過此前的歷史高點。高盛、瑞銀等國際投行今年初紛紛上調中國資產評級。從貿易項目角度來看，2025年一季度，香港貨品出口總額同比上升8.7%，與2024年四季度的1.3%相比升幅明顯。香港特區政府發言人稱，中國內地經濟持續穩步增長，加上香港特區政府各項推動經濟增長和開拓更多元化市場的措施，將會為本港不同經濟活動帶來支援。之所以資金青睞香港市場，也在於其背後的基本面因素。中國香港資本市場背靠中國內地經濟，中國擁有完整的產業鏈與龐大內需市場，這成為了港股和港元的“定海神針”。根據世界銀行資料，2010年，中國製造業增加值便已超過美國成為第一製造業大國。2018年，中國製造業增加值佔全世界的份額達28%以上，成為驅動全球工業增長的重要引擎。另據中國國家統計局的資料，2024年，中國社會消費品零售總額487895億元，同比上升3.5%。展望後市，招商銀行近日發表的觀點認為，短期內，美元指數反彈走強背景下，配合香港金管局舉措，港元兌美元匯率應會階段性離開7.75反彈。但美元指數下行的中期觀點不變，意味著港元中期內有再次觸發強方兌換保證（7.75）的風險。對於當前匯率波動會否影響聯絡匯率制度，招商銀行認為，與強勢貨幣掛鉤是港元的常態。港元換錨的節點往往是錨定貨幣陷入嚴重危機或其強勢地位被取代之時。該行認為，目前，美國的綜合國力只是相對衰落，美元國際地位的衰落幅度更小、速度更慢。因此，在美元仍是全球最主要結算貨幣的情形下，以美元為錨定貨幣的聯絡匯率制仍是最適合香港的匯率管理制度。近日，香港金管局表示，其為維護聯絡匯率制度改採取的干預措施，有助於補充金融體系的流動性。實際上，余偉文早在1月便發表評論文章稱，港府無意，亦無需改變聯絡匯率制度。 (財經雜誌)