AI主線回歸，外賣競爭緩和

2025/05/15

•

1Q25收入+13%yoy；毛利高於預期5%，20%yoy，毛利率高於預期1.5pp；經調整經營利潤：+18%yoy，超預期5%。經調整淨利潤：613億元，高於預期2.5%，22%yoy。

昨晚，標普500抹去全年跌幅，避險基金創下近5年以來的最大淨流入，主要是由空頭回補推動；昨天美股的名義空頭回補為3月7日以來的最大規模，分位數為近5年來的99%。

反彈的動力來自之前打壓美股的懂王，可以說是解鈴還需繫鈴人。

在本周前，全球機構的美股倉位處在近年低位。

昨天，懂王前往沙烏地阿拉伯談判給美國公司帶來6000億美元的投資承諾，包括Google、甲骨文、Salesforce、AMD和優步在內的美國公司支援進行800億美元的聯合投資，而NVDA成為最受益的一家。

NVDA宣佈將向沙烏地阿拉伯主權基金支援的AI初創公司Humain銷售數十萬顆AI晶片，第一階段部署1.8萬個的Blackwell，預計未來五年的容量可達500兆瓦的建設計畫，同時BIS正式廢除了拜登遺留下的AI擴散條例。

懂王帶來大訂單，NVDA大漲7%，盤後NVDA重回130元上方，逐步接近deepseek暴跌前的位置。

回顧之前下跌的敘事：1.DS引起的算力需求擔憂；2.H20禁售計提+GB200/GB300出貨不順利擔憂；

而最近3個月，這兩點都有明顯改善，一方面是chatgpt的製圖能力火爆全球，新版o3的推理能力拉動更大的AI使用量增長。

另一方面是AI在美股公司的貢獻越來越明顯，例如已發財報的微軟和多鄰國，微軟雲1Q收入超預期，多鄰國以AI大模型提升了效率，接下來將拓展更多“闖關類”的學習內容；微軟業績後漲近14%，多鄰國業績後漲超30%+。

北美四大CSP表示，全年Capex指引沒有改變，只要業務增長的好，就繼續投，形成健康的正循環。換句話說，之前市場太過悲觀，實際上硬體和應用上都在加速增長。

之前H20禁售導致NVDA下跌，但這波懂王拉來更高利潤率的大單，也繼續能給中國出口進一步閹割版的算力卡，供應鏈問題也得到解決。

因此，NVDA的主要擔憂都已解除，現在估值低，capex繼續投，增長確定性高，大資金的倉位低，接下來AI會重新成為市場主線。

有意思的是，在懂王跟沙烏地阿拉伯簽署大單前一天，NVDA出現了幾筆千萬美金的看漲期權，懂王團隊的老鼠倉早已埋伏好...

昨天，監管約談京東美團餓了麼，大機率是因為近期的外賣輿論亂象，幾種可能猜測。

第一種猜測，優惠補貼商家/騎手/消費者是贊成的，但上面不想看到大打價格戰？

例如之前市場預期，京東要燒100億去競爭外賣，同樣能看到美團餓了麼也出補貼優惠，如果監管不出手，隨著輿論的發酵，最後有可能會變成大打價格戰，以及輿論倒向一方，讓其中某一家受損。

但假設從更高的視角來看，誰受傷都不是好事，因為平台背後都承載了餐飲商家和騎手的就業。

雖然可以說京東搶了美團份額，商家/騎手去京東同樣有收入，但競爭的過程中難免有人受傷，要麼是餐飲商家，要麼是騎手，總有人會付出些代價，因此這是叫停大打價格戰的原因之一，用優惠券補貼可以，但不要太過分。

第二種猜測，上面不想看到輿論的進一步發酵，東哥利用謠言煽動情緒攻擊美團，把美團說的跟惡魔一樣，同樣是對商家/騎手的傷害，相信約談後會讓整個行業往更健康的方面發展。

回顧當年美團打車vs滴滴打車約談後：停止惡性補貼：不得通過高額補貼擾亂市場秩序，如美團此前在南京對司機抽成僅8%、滴滴抽成20%的做法被要求規範；雙方逐步縮減直接現金補貼，但通過定向優惠和服務分層維持競爭力；雙方加強平台監管。

從股價看約談結果，市場解讀為正面

在約談消息出來後，昨天美股盤前京東股價轉漲，雖然昨天京東Q1財報在國補的加持下表現很好，但市場仍然擔心京東要跟美團硬幹一場，不知道誰會先停手。

而這份約談稿，讓市場逐漸認為外賣競爭不會進一步惡化，其中可能的原因就是上述所說的猜測。從行銷的角度上看，最近京東外賣碰瓷美團也減少了，大家都轉向良性競爭，不能刻意去攻擊或是抹黑對家。

這對京東/美團/阿里來說都是好事，投資者之前擔心的3家燒百億補貼搶份額，之後應該不會見到了。

而大家之前都好奇，京東為什麼有底氣直接挑戰美團？

京東一季度營收增長16%，31%的調整後經營利潤增長，京東靠著家電國補增長了一波，才有了底氣跟美團燒錢搶外賣份額，那這其實就是變相的薅著國補跟美團競爭，這也是上面不想看到的。

反觀，一向低調做事的美團，昨天高調宣佈10億美元投資巴西外賣市場出海，美團很明白現在政策是鼓勵出海，而不是鼓勵內卷。

最後，騰訊京東業績開了個好頭，明天看阿里

騰訊1Q25收入和利潤均超預期

整體收入超預期2%，國內遊戲、國際遊戲、廣告分別超預期7%、8%、3%，金融科技符合預期；利潤端整體超預期；毛利、經調整經營利潤、經調整淨利潤+20/18/22% yoy。資本開支：1Q25、4Q24、1Q24分別為275億、366億、144億。一季度AI建設相關資本開支230億。 (真是港股圈)