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關稅調整幅度超預期：原本預計六月底關稅降到70%，下半年繼續談後降至30%出頭到40%左右，且是漸進式下降。但實際情況是，雙方以牙還牙加征的91個百分點被全面取消，4月2日美方宣佈對中國加征34%的關稅中有24個百分點被暫停90天，讓中國回歸到跟全球其他貿易夥伴一樣10%起步的狀態。目前美國對華平均關稅在40%左右，與此前預計的今年年底水平大體一致，但降幅時點比想像中快。
關稅調整原因：關稅戰對中美雙方經濟都造成了影響。對美國而言，是供給衝擊，導致貨架商品減少，消費者通膨上升，影響消費信心和企業進口成本、投資信心；對中國來說，是需求衝擊，港口船隻無法前往美國，影響出口企業生產，進而影響就業、收入和內需。4、5月份中美雙方經濟的軟指標，如調查信心指數開始回落，促使雙方有動力降低關稅。
談判機制與方向：中美將從以牙還牙走向可管控的博弈，建立常態化的經貿磋商機制，由中方何副總理，美方財政部長葉倫和貿易談判代表戴琪三人共同牽頭，後續大領導可能每月或每季度會面。美方希望回到2019年貿易協議，對中國購買美國商品訴求較強，還涉及匯率、經濟平衡和敏感行業漸進脫鉤等問題；中方雖未明確提及購買美國商品，但透露了經貿上有採購美國商品的可能性。
談判難度與關稅上限：談判是個硬骨頭，不會一蹴而就。即便談判不順利，關稅也不大可能回到4月2日到5月12日之間的高水平，美國財長葉倫提到關稅上限是回到4月2日之前的34個百分點。中國企業經過轉型，如轉出口在外面產業鏈採用"China plus one"模式或提高自身附加值水平和競爭力，能夠慢慢消化30% - 40%的關稅率，並與美國進口商、消費者共同分擔。
短期經濟利多：對中國二季度和三季度經濟是利多，出口受到的衝擊減少，部分企業可能會搶出口，使得二季度和三季度的GDP增長速度略有上行風險。原本預計二季度中國經濟增速穩定在4.5%左右，現在可能更高；原本預計三季度同比GDP可能跌到4%以下，現在情況比想像中好，略微走穩。同時，對美國的通膨可控也有利，實現了雙贏。
中長期經濟與資產配置：從中長線看，全球經濟貿易秩序在進行再錨定，全球投資者過去五年對美元資產的過度配置可能面臨系統性再平衡，包括中國在內的一些資產投資可能會從中獲益。但中國國內內需如消費、地產仍處於通縮期，後續有望繼續加碼刺激政策，但加碼時點可能推遲到四季度，力度也可能適度減弱；改革政策方面，向以內需和消費拉動轉型面臨挑戰，大力度的社會保障體系夯實還需1 - 1.5年以上深化認知。
市場仍有上升空間：雙邊談判取得重大進展對中國股票市場是強烈利多。雖然市場已恢復到4月2日之前的點位水平，但很多預期還需重新調整和適配。此前市場對中美關稅情形的預期比實際情況更嚴峻，目前市場還未充分體現雙邊聲明釋放的利多以及對未來不確定性上限的限制。盈利預期可能保持穩定或小幅向上修復，匯率預期有一定修復空間，中國股票市場估值在全球最便宜，全球投資人對中國市場仍處於低配狀態，後續有增加配置的巨大空間。
優勢類股：大盤網際網路、人工智慧和高端製造、科技類股、新能源類股以及總體消費等類股有更大機會跑贏大盤。
中概股退市與投資備忘錄：中概股退市短期不構成真正風險，長期流程會拉長，多數足夠成為全球股指權重股的中概股已在香港兩地上市，香港市場有潛力承接相關流動性和資金需求。投資備忘錄目前未形成法律法規約束力，需密切追蹤其落地細節、針對行業及推行方式，建議投資者聚焦公司基本面和長遠發展，勿被短期市場紛擾干擾投資決策。
科技與房地產領域：亞洲背景的長線資金意識到中國可能是全球除美國外唯一能建構下一代前沿產業全產業鏈閉環生態的經濟體，如在AI領域有本土企業參與主導形成閉環，即便美國有科技制裁，中國的後發優勢也難以阻擋。但房地產領域目前金融部委的措施作用有限，預計未來三個月內難有新進展，分析師下調了對今年房價和開工建設量的預期。
Q：在中美談判過程中，除關稅外還有那些可能影響市場對中美關係及風險偏好的因素值得投資者關注？
A：過去中美交鋒中，美國財長葉倫提到中概股退市問題，美方簽署了美國優先投資備忘錄，涉及針對中國的投資限制，尤其針對敏感行業，這些是投資者詢問較多的問題。中概股退市短期不構成真正風險，長期流程會拉得很長，交易相關技術性障礙大機率可掃平。目前在美國上市的120隻中概股中，約23隻成為全球股指權重股，超80%已在香港兩地上市，很多股票程式碼已轉換成香港程式碼，即便在美國退市，交易銜接和平台確定性不會有重大問題，香港市場有潛力承接流動性和成交量資金需求。投資備忘錄目前未形成法律法規約束力，後續需密切追蹤其落地細節、針對行業及推行方式。觀察過去美方簽署禁投名單行政命令後的股市表現，基本面良好的公司當時的行政命令簽署給了投資者絕佳買入點，投資者應聚焦公司基本面和長遠發展空間，不被短期市場紛擾干擾投資決策。
Q：亞洲背景的投資者對中國市場有怎樣的新認知？
A：亞洲背景的養老金、共同基金、長線資金等投資者越來越意識到，中國可能是全球除美國以外，唯一能夠建構下一代前沿產業的全產業鏈、全鏈條閉環生態的經濟體，如在下一代AI軟硬體應用、人形機器人、智能駕駛、量子計算等領域。以AI為例，在晶片、算力平台、終端應用方面，中國是唯一一個有本土企業參與主導形成閉環的經濟體。中國積攢的工程師紅利、資料資源、老百姓和消費者對新生態的擁護以及民營企業的堅韌精神，建構的後發優勢已難以阻擋。
Q：中國房地產市場目前情況如何，未來有何預期？
A：目前邊際上三個金融部委針對房地產出的招作用有限，可能需中央政府財政或中央銀行資產負債表介入重組房地產債務、收購庫存變為保障性住房，但這方面舉步維艱。不預期未來三個月（七月底之前）有新進展，房地產仍處於深度調整中，分析師進一步下調了對今年房價和開工建設量的預期。 (Alpha外資風向標)