美國信用評級下調後，美股怎麼走？

1. 周度回顧：關稅利多帶動市場上漲

回顧本周，標普500整體上漲5.27%，納斯達克上漲7.15%，科技半導體和非必須消費類股領漲，從風格來看市場偏好大型成長股。本周由於一系列重大利多的帶動，股指紛紛站上半年均線，並且市場廣度同樣有所改善。

本周美股的上漲主要來自以下因素的推動：

1）中美關稅談判的重大進展，當前美國平均有效關稅利率從25%降至17.38%。貿易的利多消息也導致市場風險偏好上行，整體市場追漲行為積極，例如周一出現了對槓桿ETF的大量資金流入。

2）川普一邊撤銷AI擴散規則，另一邊在沙烏地阿拉伯行中籤署了一系列投資協議，促成輝達與沙烏地阿拉伯的晶片交易，進一步改善了市場對半導體類股股票的投資情緒。但值得一提的是，投資者對於輝達並非在盲目加倉，反而一邊買入持有，一邊增加避險。

3）經濟資料仍然穩健，尚未表現出關稅衝擊，儘管密歇根大學消費者情緒指數略有低迷，但4月CPI仍延續放緩趨勢，PPI環比下降0.5%，服務業出現通縮。

展望未來，我們認為美股在經歷了前面強勁的上漲之後，仍有震盪調整的需求。原因如下：

1）估值越來越貴，當前估值回到了關稅前水平。在近期的反彈之後，股指距離此前2月中旬的高點只有4%左右的空間，同時看通膨調整後的市盈率仍然處在高位，但關稅的加征會切實影響公司的EPS。（詳見文章：美股策略：連續暴漲之後，是漲勢確立還是最後的狂歡？）

2）美債利率持續維持在高位，股債相關性可能扭轉。最近川普的美麗大法案給我們描繪了一幅大赤字圖景，由於長債利率上漲，美股需要時間消化並進行估值的重新調整。無論是MS衍生品團隊和GS交易台都認為5%是一個門檻。在這附近可能出現美債和美股相關性的扭轉。

2. 信用評級的下調對美股更像機會而非風險

關於主權信用評級的調整，穆迪評級將美國的信用評級從Aaa下調至 Aa1，展望為“穩定”。筆者認為信評降級只是剛好給了美股一個下跌/回呼的由頭，但並非會因此造成災難性影響，甚至市場可能會快速消化這一影響。

本次穆迪的下調廣受詬病的一點是其下調的時點比較微妙，剛好在川普的大美麗法案敲定之前，而且4月關稅收入創紀錄，為月度財政預算創造了相當規模的盈餘。在此時點進行信用評級的調整，理由似乎不太具有說服力。

而且自1917年至今經歷了包括二戰、越戰、網際網路泡沫、08年金融危機以及新冠疫情等等多輪危機，穆迪始終對評級無動於衷，而當下增長仍有韌性，經濟仍處在軟著陸的過程中忽然被下調了信用評級，很難不令人質疑他的動機。畢竟在考慮債務可持續性的問題上，不能拋棄增長只看槓桿量。

而且，比較2023年穆迪曾經對信用評級進行過修正，但只調整了展望，從“穩定”改為“負面”，未改變評級。而這一次是下調了評級，展望為“穩定”。也因此，筆者認為信評機構的行為是否受到政治立場的影響需要畫個問號。

但也因為前期美股的反彈過急過快，未來仍需要時間震盪消化，但美股向下仍有支撐，原因如下：

1）下周沒有太多硬資料發佈，同時輝達在下周財報發佈前會有市場預期支撐股價。

2）這一輪反彈機構普遍踏空，一旦未來美股下跌，會出現更多逢低買入的補倉行為。

3）從歷史經驗來看，過去美國信用評級降級後，股市短線震盪，但一段時間後會被修復甚至創高。

3）今年IPO規模減少，一季度公告的美股回購規模保持高位，從而降低流通股的供給，對股價仍有支撐作用。

4）在前面的關稅衝擊中，市場觸發了Trump put，也因此即便在未來股價持續下跌，也會對於Trump Put更有信心。 (M2M投研)