最近，美國公佈兩大關鍵資料，降息預期升溫。第一大關鍵資料，美國經濟放緩，2025年第四季度實際GDP年化初值環比增長1.4%，第三季度終值為4.4%，大幅回落，主因是政府支出和出口轉為下降，消費者支出增速放緩。第二大關鍵資料，美國物價回落，1月整體CPI同比上漲2.4%，比2025年12月的2.7%大回落0.3個百分點，創下近期通膨新低。資料公佈後，交易員對聯準會6月實施降息的機率預期大幅攀升至83%（此前為49.9%）。白宮國家經濟委員會主任哈塞特近期表示，聯準會還有很大的降息空間。川普平均每個月至少三次提及降息：“美國的利率應該是世界上最低的”，聯準會主席人選凱文·華許“只需要降低利率就行了”，”強美元損害美國”。我判斷，2026年聯準會降息放水將超預期，川普正推行“降息+弱美元”戰略，目標降低債務負擔，吸引製造業回流。截至2026年2月，美國債務規模38.7兆美元，過去15年，以年均7.2%的速度高速增長，遠超2%的GDP實際增速。2025財年（2024年10月1日-2025年9月30日）淨利息支出約為9700億美元，淨利息支出佔GDP比重約為 3.2%。債務壓頂，去年因為預算問題美國政府一度停擺。川普試圖通過降息放水，實現債務貨幣化，與關稅不同，這相當於向全球收鑄幣稅。他在第一個任期就推出過“無上限QE（量化寬鬆）”，導致了後面的高通膨。過去這些年，幾輪量化寬鬆下來，聯準會資產負債表規模從2008年初的9222億美元飆升到2026年2月的6.6兆美元，18年擴張了7.2倍。在“降息+弱美元”的大背景下，疊加AI對大宗商品需求暴增，全球不僅在去美元化，還在去貨幣化，貴金屬、銅、稀有金屬、碳酸鋰、晶片等實物資產價格大漲，全球市場包括歐美和亞洲均創新高，這相當於貨幣的購買力大幅貶值。資本市場和大宗商品是貨幣的晴雨表。未來將發生七件大事：全球大降息、AI超級應用大爆發、AI中國力量崛起、地緣動盪加大、大宗商品元年、信心牛、樓市二八分化。2026，將是實現人生逆襲的大運之年。 (澤平宏觀展望)

周五美國1月CPI資料公佈後，市場第一反應是鬆了一口氣。同比2.4%，低於預期；核心CPI繼續回落，創下近幾年低位。交易員隨即提高了對年內降息的押注，目前市場隱含全年降息幅度約60個基點，美債收益率應聲下行。但利率預期的改善，並沒有帶動科技龍頭反彈。大盤多數公司隨通膨資料回升，科技“七巨頭”卻成為拖累，相關指數單日下跌1.1%。其中，亞馬遜已連續九個交易日走低，創近20年來最長連跌紀錄。權重股集體走弱，直接壓制納指，周五最終收跌0.22%。（亞馬遜九連跌，創去年5月以來新低）從技術面看，標普500在100日均線附近獲得支撐，但此前已經跌破50日均線這一重要短期參考位。高盛交易員表示，市場疲勞情緒正在顯現。雖然高盛人工智慧風險投資組合在連續五天下跌後首次反彈，但更像是短線修復，而非趨勢扭轉。真正值得注意的是市場內部結構的變化。過去20個交易日，風格因子的成交量放大至27.7倍，而標普500整體成交量的放大幅度不足15倍。所謂“風格因子”，可以簡單理解為把股.票按照特徵分類，比如成長股、價值股、大盤股、小盤股、盈利能力高低等。當資金在這些不同類型之間頻繁切換時，因子交易就會明顯放大。現在的情況是，因子交易遠比指數本身活躍。這說明市場並不是在整體撤離，而是在不同風格之間加速調倉。這說明資金並非整體撤離市場，而是在加速換倉。前期高度擁擠的科技賽道持續降溫，部分資金開始流向估值更穩健的防禦類股。防禦類股佔優：在本周的動盪中，傳統防禦性行業表現相對穩健。成長風格承壓：受所謂“AI衝擊”敘事影響的金融類股及部分成長型股.票，波動率顯著加劇。SaaS股反彈：軟體服務類股在周五出現了一定程度的抗跌表現，收盤基本持平。高盛推出“抗AI衝擊”主題投資組合為了應對這種美股軟體股日益加劇的動盪，高盛推出了一個專門的定製股.票組合，旨在通過“多空配對交易”策略，幫助投資者在AI顛覆的浪潮中篩選出真正的避風港。高盛的策略非常明確：做多那些具備“物理壁壘、監管護城河或必須由人類承擔責任”的公司，同時做空那些極易被AI自動化取代的工作流程公司。在做多陣營（AI受益者），高盛看好那些建構AI底座和提供安全防禦的企業：核心基礎設施：微軟、甲骨文超大規模雲服務商和資料庫巨頭。網路安全：Cloudflare (NET)、CrowdStrike (CRWD)、Palo Alto Networks (PANW)，這些公司掌握著AI運行的底層算力或必須的安全合規介面，被認為較難被通用AI模型簡單取代。在做空陣營（AI潛在犧牲品），高盛瞄準了那些主打流程管理、但護城河較淺的公司：目標名單：Monday.com (MNDY)、Salesforce (CRM)、DocuSign (DOCU)、多鄰國 (DUOL)。邏輯核心：這些公司的核心價值在於最佳化現有的行政或初級腦力工作流，而這恰恰是生成式AI最具破壞力的應用場景。隨著企業內部開始利用AI自行建構類似的工具，這類軟體的必要性正在被大幅削弱。高盛美國定製籃子團隊副總裁Faris Mourad在報告中明確指出，隨著拋售告一段落，軟體行業將出現明顯的兩極分化。我們必須承認，雖然軟體類股14.1%的預期增速高於標普500指數整體，但相比於半導體行業（受硬體擴張驅動）約31.7%的狂飆突進，軟體業已經失去了“科技領頭羊”的成色。目前的市場邏輯已不再是“買入整個行業”，而是精細化的“擇股生存”。SpaceX上市結構後權利安排最新市場消息顯示，SpaceX正在考慮在IPO時採用雙重股權結構，同時推動一項融資方案，重組與xAI合併後遺留的債務問題。這兩步棋，直接決定這家兆美元級公司未來的權力結構與財務彈性。雙重股權結構的“護城河”效應SpaceX考慮在IPO中採用雙重股權結構。簡單說，就是兩種股.票：一類投票權很高，主要給創始團隊；一類投票權普通，給公開市場投資者。這樣一來，即便未來馬斯克的持股比例被稀釋，他依然能掌握公司決策權。這種做法在美股科技公司並不少見。Meta和Alphabet都這麼做過。核心邏輯很簡單：當公司處在重大轉型階段時，創始人希望戰略方向不被短期業績波動左右。對馬斯克來說，這一點尤其重要。SpaceX已經不僅是火箭和衛星公司。隨著xAI併入，公司開始押注“太空+AI”的方向，包括軌道算力、太空資料中心等。這些都是高投入、高風險的業務。如果短期利潤承壓，資本市場的壓力會很大。雙重股權，本質上是提前把控制權鎖死。為IPO溢價掃平財務障礙相比股權結構的長期安排，債務問題才是IPO前必須優先處理的現實壓力。與收購X（原Twitter）及xAI融資相關的債務規模，市場估算合計接近180億美元。其中，2022年收購Twitter時引入的槓桿貸款約130億美元，是最核心的一部分；此後xAI又通過債務融資籌集約50億美元，用於模型訓練和算力投入。兩部分疊加，形成當前的債務體量。收購X時的銀行融資一度滯留在承銷行資產負債表上，部分債務最終以約9.5%的固定利率、接近面值折價出售。雖然債權人發生變化，但利息成本並未消失。與此同時，根據彭博披露的財務預測，xAI 2025年預計自由現金流為負約80億至100億美元，折算月度消耗約6億至8億美元，仍處於高強度投入階段。這意味著一個現實問題：AI業務尚未形成穩定現金流，但利息支出已經在持續發生。在這種情況下，以摩根士丹利為首的銀行正在研究新的融資安排，目標是在IPO前最佳化債務期限與成本結構。如果合併後實體的負債水平過高、利息覆蓋能力不足，市場在定價時必然會給予折扣。資本市場可以為增長預期支付溢價，但前提是財務結構清晰、風險可控。債務重組的進展，將直接影響SpaceX最終的估值區間。盈利能力差距明顯合併後公司估值約1.25兆美元，其中：SpaceX約1兆美元；xAI約2500億美元。但盈利能力差距非常明顯。SpaceX本身已成長為極其穩健的現金流引擎。2025年預計收入150億至160億美元，EBITDA利潤率接近50%。這一財務表現得益於星鏈（Starlink）在全球衛星網際網路市場的絕對壟斷地位，以及對全球發射市場過半份額的掌控。相反，xAI則表現出強烈的初創期特徵。2025年前三季度收入約2億美元，資本開支規模遠高於收入水平。其估值更多建立在未來技術潛力，而非當前盈利能力之上。這使合併後的實體呈現出一種結構性特徵；一部分是成熟現金流資產；一部分是高投入、高不確定性的成長資產。兩者疊加，雖然故事更動聽，但是波動也更大。軌道AI的願景邏輯能否自洽？馬斯克試圖通過“軌道AI”的概念來避險市場對財務負擔的疑慮。其核心邏輯是通過星鏈網路在近地軌道部署分佈式資料中心，從而在物理層面實現算力與通訊的閉環。儘管SpaceX已向FCC申請發射多達100萬顆具備計算功能的衛星，但這一戰略的落地仍面臨技術與商業的雙重考驗：需求端：目前AI算力需求主要集中在地面超大規模資料中心，軌道算力的商業模式尚未得到閉環驗證。冗餘性：分析人士認為，SpaceX作為基礎設施提供商，完全可以向所有AI公司提供服務，未必需要深度繫結xAI。這意味著，這種強耦合的合併更多是財務層面的統籌，而非業務層面的必然協同。IPO時間線市場普遍預計，SpaceX將在2026年6月中旬至下旬正式推進上市。如果最終實現500億美元以上的融資規模，將打破沙烏地阿拉伯阿美的歷史紀錄。但在敲鐘之前，SpaceX仍需面對嚴格的監管審計、全球路演以及複雜的宏觀經濟環境。在川普政府關稅政策及聯準會利率路徑不明朗的背景下，IPO的窗口期依然存在變數。 (美股投資網)

本周，由於月初短暫的政府停擺，美國兩項至關重要的經濟資料——非農就業與CPI資料——將罕見在同一周內發佈。此外，財報季仍在繼續，可口可樂、福特汽車將於周二公佈業績；思科、麥當勞周三公佈業績；愛彼迎、應用材料則在周四公佈業績。上周美股呈現出明顯分化：道瓊斯工業平均指數全周上漲2.5%，首次收於50000點上方。而科技權重較高的納斯達克綜合指數表現疲軟，儘管周五大幅反彈，全周仍下跌1.8%。軟體股在今年依舊持續低迷，因為投資者擔心AI應用會衝擊軟體行業的商業模式，紛紛選擇撤離。iShares擴展科技軟體類股ETF本周大跌9%，使得今年迄今的跌幅擴大至22%。本周，由於本月初短暫的政府停擺，兩項至關重要的經濟資料將罕見在同一周內發佈。勞工統計局將於周三（2月11日）發佈1月份非農就業報告，並於周五（2月13日）發佈1月美國消費者價格指數（CPI）。兩項資料覆蓋聯準會雙重使命的兩大核心維度。財報季仍在繼續，約還有75家標普500指數成分股公司將公佈業績。在迄今已披露業績的約300家公司中，近80%的公司每股收益超出預期，超70%的公司營收超過預期。可口可樂、CVS健康和福特汽車將於周二公佈業績；周三緊隨其後的是思科、麥當勞、T-Mobile US；愛彼迎、應用材料、Arista Networks則在周四公佈業績。2月9日周一阿波羅全球管理（Apollo Global Management）、艾奇資本（Arch Capital）、碧迪醫療（Becton Dickinson）、辛辛那提金融（Cincinnati Financial）、洛斯保險（Loews）、安森美半導體（ON Semiconductor）、信安金融（Principal Financial Group）將公佈季度業績。2月10日周二美國國際集團（AIG）、安信龍保險（Assurant）、阿斯利康（AstraZeneca）、英國石油（BP）、Cloudflare、可口可樂（Coca-Cola）、CVS Health、Datadog、杜克能源、杜邦、藝康、愛德華生命科學、法拉利、費哲金融（Fiserv）、福特汽車、吉利德科學、孩之寶、Incyte、萬豪國際、Masco、奎斯特診療（Quest Diagnostics）、Robinhood、標普全球、Spotify Technology、Trimble、Welltower、Xylem，以及捷邁邦美（Zimmer Biomet Holdings ）等將發佈財報。美國全國獨立企業聯合會將發佈其1月小企業樂觀指數。市場一致預期為99.8，略高於12 月的數值。美國人口普查局將公佈12月零售與餐飲服務銷售資料。預計銷售額環比增長0.4%，此前11月為環比增長0.6%。2月11日周三Albemarle、Ameren、AppLovin、思科（Cisco Systems）、Equinix、Generac Holdings、希爾頓全球（Hilton Worldwide Holdings）、Humana、卡夫亨氏（Kraft Heinz）、Martin Marietta Materials、麥當勞（McDonald’s）、Motorola Solutions、NiSource、Paycom Software、Rollins、Shopify、美國T-Mobile移動通訊、Vertiv Holdings、Waste Connections 以及西屋制動將公佈季度業績。美國勞工統計局將發佈1月份就業報告。經濟學家預計，非農就業人數將增加7萬人，此前12月份增加了5萬人。預計失業率將維持在4.4%不變。該資料原定於2月6日發佈，但因上周短暫的政府停擺而推遲。2月12日周四愛彼迎（Airbnb）、美國電力（American Electric Power）、百威英博（Anheuser-Busch InBev）、應用材料（Applied Materials）、Arista Networks、百特國際（Baxter International）、英美菸草（British American Tobacco）、世邦魏理仕（CBRE Group）、Coinbase Global、德康醫療（DexCom）、Entergy、Eversource Energy、艾斯能（Exelon）、億客行（Expedia Group）、Howmet Aerospace、英格索蘭（Ingersoll Rand）、鐵山（Iron Mountain）、金浦地產（Kimco Realty）、太平洋煤氣電力（PG&E）、Public Storage、泰勒科技（Tyler Technologies）、福泰製藥（Vertex Pharmaceuticals）、西部製藥（West Pharmaceutical Services）、永利度假村（Wynn Resorts）、斑馬技術（Zebra Technologies）和碩騰（Zoetis）等公佈財報。美國全國房地產經紀人協會公佈1月份成屋銷售資料。市場一致預期為經季節性調整後的年化銷售率421萬套，略低於12 月。12月成屋銷售價格中位數為405400 美元，同比上漲0.4%。2月13日周五鈾生產商和核燃料服務提供商Cameco、能源基礎設施公司Enbridge、莫德納生物技術公司（Moderna）發佈季度業績。美國勞工統計局（BLS）將發佈1月份消費者價格指數（CPI）。市場一致預期為同比上漲2.5%，比12月份低0.2個百分點。剔除波動較大的食品和能源價格後的核心CPI預計也將上漲2.5%，此前為2.6%。如果核心CPI同比變動為2.5%，將是自2021年3月以來的最低水平。 (Barrons巴倫)

本周美國1月非農就業報告與CPI將集中發佈，或將給市場研判聯準會貨幣政策路徑提供重要參考。目前，市場普遍認為失業率維持4.4%不變，對1月美國非農就業增長人數的預期集中在6萬-8萬人區間。分析認為，如果本周公佈的這兩項資料結果出現“就業疲軟+通膨頑固”的局面，或將引發美股劇烈波動。上周美國三大股指漲跌不一上周，多項就業資料顯示美國勞動力市場出現放緩跡象，加上美股科技股在前幾個交易日遭遇拋售潮，市場避險情緒升溫，不過上周五部分科技股反彈，推動美股走高，道指史上首次突破5萬點關口。全周來看，美國三大股指漲跌不一，其中道指上漲2.5%，標普500指數下跌0.1%，納指下跌1.84%。上周國際油價下跌原油期貨方面，上周中東地緣緊張局勢出現緩和跡象，美國與伊朗開啟核談判，市場對原油供應可能受到干擾的擔憂情緒有所緩解，國際油價累計走低。其中美油期價下跌2.55%，布油期價下跌3.73%。上周國際金價漲近5% 銀價跌超2%貴金屬方面，受美元指數下跌、部分投資者逢低買入影響，國際貴金屬市場上周繼續經歷大幅波動，國際金價累計上漲4.95%，國際銀價則下跌2.08%。本周美國1月就業及通膨資料將公佈再來看本周，資料面上，近期美國政府經歷“短暫停擺”，導致非農資料推遲發佈，美國今年1月的就業與通膨資料都將在本周集中發佈，或將給市場研判聯準會貨幣政策路徑提供重要參考。美國時間本周三，美國將發佈1月非農就業報告，目前市場普遍認為美國1月失業率維持在4.4%不變，對1月美國非農就業增長人數的預期集中在6萬-8萬人區間，如果低於這個數字或將刺激降息預期升溫。本周，美國將發佈1月消費者價格指數（CPI），市場認為1月的通膨資料具有關鍵意義，因為不少企業傾向於年初上調產品價格，通膨資料或將超出市場預期。分析認為，如果本周公佈的這兩項資料結果出現“就業疲軟+通膨頑固”的局面，或將引發美股劇烈波動。本周多家軟體和資料分析公司將發佈財報美股財報季本周仍在繼續，近期市場對AI技術逐步取代軟體服務公司業務的擔憂加劇，導致美股軟體股下跌。本周，身處拋售潮的Unity、AppLovin、標普環球等軟體和資料分析公司將發佈最新財報，市場將關注其業績表現以及公司管理層的發言，以此驗證其近期股價暴跌是否合理。隨著美股本輪財報季漸入尾聲，可口可樂、麥當勞等知名公司也將公佈最新業績。 (央視財經)

“反內卷”政策持續推進，2026年物價水平有望繼續回升，在當下“春季躁動”的黃金期，正是積極佈局物價回升相關類股的好時機。中國國家統計局資料顯示，2025年12月，全國居民消費價格指數（CPI）同比上漲0.8%，漲幅比上月擴大0.1個百分點，回升至2023年3月以來最高；全國工業生產者出廠價格（PPI）同比下降1.9%，降幅比上月縮小0.3個百分點。國家統計局城市司首席統計師董莉娟指出，“擴內需促消費政策措施繼續顯效，居民消費需求增加”，推動CPI同比漲幅繼續擴大；“受國際大宗商品價格傳導拉動以及國內重點行業產能治理相關政策持續顯效等因素影響”，PPI同比降幅持續縮小。2025年12月召開的中央經濟工作會議強調，“把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量”，並指出“制定全國統一大市場建設條例，深入整治‘內卷式’競爭”。中央經濟工作會議指引了兩個政策方向：一是需求端，側重貨幣政策對物價回升的作用；二是供給端，通過“反內卷”展開。2026年年初，針對“反內卷”的供給側調整開始提速。1月8日，市場監管總局約談中國太陽能行業協會及部分企業，約談內容涉及通報有關壟斷風險，要求不得串謀提價；1月9日，財政部、國家稅務總局公告，自2026年4月1日起，逐步下調、取消太陽能和電池商品出口退稅；1月9日，國務院反壟斷反不正當競爭委員會公告，對外賣平台市場競爭秩序狀況開展調查評估。實踐證明，供給側調整對破局低通膨是卓有成效的。2025年下半年以來，CPI、PPI持續回暖，就是“反內卷”深入推進的結果。更早些時候，2016年—2017年的供給側改革則結束了此前PPI連續四年負增長的局面。借鑑2016年—2017年的經驗，目前大機率是價格回暖的初期，當下又是“春季躁動”的黃金期，正是投資者積極佈局相關類股的好時機。可以重點關注“反內卷”和穩增長預期下的漲價周期品，比如鋼鐵、煤炭、矽料、石化、化纖、塑料等方向。物價水平持續回升從CPI的直接拉動因素看，2025年12月CPI的回升主要來自食品中鮮菜和鮮果價格的上漲。2025年12月，食品價格同比上漲1.1%，漲幅比上月擴大0.9個百分點，對CPI同比的上拉影響比上月增加約0.17個百分點。食品中，鮮菜和鮮果價格漲幅分別擴大至18.2%和4.4%，對CPI同比的上拉影響比上月合計增加約0.16個百分點；牛肉、羊肉和水產品價格分別上漲6.9%、4.4%和1.6%，漲幅均有擴大；豬肉價格下降14.6%，降幅略有縮小。能源價格下降3.8%，降幅比上月擴大0.4個百分點，其中汽油價格降幅擴大至8.4%。扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續4個月保持在1%以上。從環比看，2025年12月，CPI環比由上月下降0.1%轉為上漲0.2%，環比上漲主要受除能源外的工業消費品價格上漲影響。扣除能源的工業消費品價格上漲0.6%，影響CPI環比上漲約0.16個百分點。董莉娟分析，提振消費政策效果持續顯現，居民購物娛樂需求增加，通訊工具、母嬰用品、文娛耐用消費品、家用器具價格均有上漲，漲幅在1.4%—3.0%之間；受國際金價上行影響，國內金飾品價格上漲5.6%。2025年12月，PPI同比降幅的持續縮小，得益於國內各項宏觀政策持續顯效，部分行業價格呈現積極變化。環比方面，PPI環比上漲0.2%，連續3個月上漲，漲幅比上月擴大0.1個百分點。董莉娟分析指出：一是全國統一大市場建設向縱深推進，相關行業價格同比降幅持續縮小。市場競爭秩序不斷最佳化，2025年12月煤炭開採和洗選業、鋰離子電池製造、太陽能裝置及元器件製造價格降幅比上月分別縮小2.9個、1.2個和0.4個百分點，已分別連續縮小5個月、4個月和9個月。二是新質生產力培育壯大，帶動相關行業價格同比上漲。數字經濟相關產業發展勢頭強勁，新原料新材料生產快速增長，綠色轉型持續賦能發展，外儲存裝置及部件價格上漲15.3%，生物質液體燃料價格上漲9.0%，石墨及碳素製品製造價格上漲5.5%，積體電路成品價格上漲2.4%，廢棄資源綜合利用行業價格上漲0.9%，服務消費機器人製造價格上漲0.4%。三是消費潛力有效釋放，帶動有關行業價格同比上漲。提振消費專項行動深入實施，文體類、品質類消費較快增長，工藝美術及禮儀用品製造價格上漲23.3%，運動用球類製造價格上漲4.0%，樂器製造價格上漲2.0%，營養食品製造價格上漲1.5%。破局關鍵看供給側價格是供需共同作用的結果，當前物價水平偏低，既有有效需求不足的問題，也有供給側的問題。但是，需求側和供給側的宏觀政策作用也有所側重，需求側管理，重在解決總量性問題，注重短期調控；供給側管理，重在解決結構性問題。興業證券認為，近年來中國PPI持續偏弱運行，對企業、居民和政府收入等名義指標形成一定壓制。但通膨持續低迷的背後呈現出較為明顯的“結構性物價下跌”特徵。自2022年10月同比轉負以來，PPI已累計下跌約7%，其中上游開採業和原材料加工業出廠價格分別累計下跌約為19%和10%，下跌幅度遠超整體PPI。面對結構性問題導致的低通膨局面，供給側調整才是破局之道。借助“反內卷”等政策手段，從供給側入手，有針對性地減少相關行業的過剩產能，最佳化供給結構，可能相比放鬆銀根等“大水漫灌”式的需求側刺激，會產生更加明顯的推動物價溫和修復的調控效果。興業證券進一步指出，從反哺需求角度看，通過供給側調整“做大蛋糕”，為消費需求提供可持續的基礎。強調供給側調整併非忽視需求，而是通過夯實供給基礎，使需求的力量能更順暢、更有效地拉動經濟增長。通過供給側調整推動經濟從要素投入驅動轉向創新驅動，支援科技研發、產業升級和“新質生產力”發展，創造更多高附加值的就業崗位，從而提升居民收入，改善居民消費意願，做大需求“蛋糕”，培育長期經濟增長新動能。實踐證明，供給側調整對破局低通膨是卓有成效的。2016年—2017年的供給側改革成功推動當時物價水平回升。2012年—2015年，PPI曾連續四年負增長，但在供給側改革後，2016年初PPI開始底部走穩，2016年9月PPI同比增速開始轉正，2017年PPI同比增速回升到6.3%。2025年下半年以來，隨著“反內卷”的深入推進，物價水平已經從低位有所回升。2025年7月1日，中央財經委員會第六次會議強調“依法依規治理企業低價無序競爭”，“反內卷”實施的深度和廣度明顯提升。PPI同比增速從2025年7月-3.6%的低點，逐步回升至12月的-1.9%；CPI同比增速從2025年8月的-0.4%回升到12月的0.8%。 (證券市場周刊宏觀號)

下周將是大事頻發的一周，將有CPI、PPI、聯準會褐皮書發佈，同時還會有一眾聯儲官員講話，這將是他們在噤聲期前最後的演講。其中最重要的當屬將於下周二（1月13日）發佈的CPI資料。彭博社在周一開盤前便發佈消息：預計12月核心CPI同比上漲2.7%，環比上漲0.3%。同時，還預計該資料會引發市場的誤讀，認為這是通膨反彈的佐證。彭博社不只是發佈了“預測”，還提前寫好了“正確的解讀方式”（佔領解讀權）——即便通膨反彈，也並不代表這是一個開始。他們認為，11月通膨被低估了大約0.2個百分點（11月通膨看起來很溫柔），12月只是把這個誤差補回來。本質上，這是資料修復，而不是通膨重新加速。如果交易員們都看到這篇文章（事實上會是如此），如果資料果然如其“所料”，那麼市場大機率的反應是——先象徵性下跌，然後走穩，不會造成持續性的影響。這份CPI很難成為“趨勢拐點型資料”，除非大幅偏離預測。如此專業的文章，是其高級編輯Craig Stirling聯合記者Vince Golle所寫。文章真正意義，不是預測資料，而是“提前定調”。如果CPI熱，請你冷靜。下周真正重要的，不在“資料本身”，而在“市場如何被允許解讀資料”。聯準會面對的是一個很尷尬的局面：通膨在降，但資料不乾淨。就業在放緩，但又沒徹底惡化。經濟沒有塌，但也不強。最合理的選擇只有一個：彼心不動。CPI容易製造情緒，但不太容易改變趨勢。通膨的方向是慢慢降，不是直線降。中間一定會有反覆、反彈、擾動。聯準會不是賭一個數字，而是看通膨、就業、消費，能否“一起慢下來”。危險的是“市場太想要答案”。想看我們對全球市場更深刻的報導，可訂閱《環球市場策略：輝煌之後》，熱鬧退場，認知登場。當市場開始同時買入美元和黃金，你就該意識到——遊戲規則，正在悄悄改變。1、白銀已達歷史頂部等級？即將崩盤？請看我們更深刻的見解。2、解密華爾街三份刷屏報告，資訊密度拉滿：- 中國股市策略：看好什麼？擔心什麼？- 美國股市策略：是不是泡沫？會不會突然崩？3、獨家解讀：2026年的第一場巨震，不是壞消息觸發的，而是從一場並不意外的波動開始——世界進入真正考驗認知的階段。4、原油正與世界一次公開對賭，所有分析師緊盯一個數字——守住、還是跌破，將決定其未來三個月命運。5、A股牛市已經啟動了嗎？我們的答案只有“八個字”。 (華爾街情報圈)

1月9日，中國國家統計局發佈的最新資料顯示，2025年12月份居民消費價格（CPI）同比上漲0.8%，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.2%。工業生產者出廠價格指數（PPI）同比下降1.9%，降幅比上月縮小0.3個百分點。“12月份，擴內需促消費政策措施繼續顯效，疊加元旦臨近，居民消費需求增加。同時受國際大宗商品價格傳導拉動以及國內重點行業產能治理相關政策持續顯效等因素影響，PPI環比漲幅擴大，同比降幅縮小。”國家統計局城市司首席統計師董莉娟解讀分析稱。2025年全年，全國居民消費價格與上年持平，工業生產者出廠價格下降2.6%，工業生產者購進價格下降3.0%。食品和工業消費品價格拉動 CPI同比漲幅繼續擴大2025年12月，CPI同比上漲0.8%，漲幅比上月擴大0.1個百分點，回升至2023年3月份以來最高。同比漲幅擴大主要是食品價格漲幅擴大拉動。當月食品價格上漲1.1%，漲幅比上月擴大0.9個百分點。其中，鮮菜和鮮果價格漲幅分別擴大至18.2%和4.4%；牛肉、羊肉和水產品價格分別上漲6.9%、4.4%和1.6%，漲幅均有擴大；豬肉價格下降14.6%，降幅略有縮小。能源價格下降3.8%，降幅比上月擴大0.4個百分點，其中汽油價格降幅擴大至8.4%。服務價格上漲0.6%。其中，家庭服務價格上漲1.2%；房租價格下降0.3%。扣除能源的工業消費品價格上漲2.5%。其中，金飾品價格漲幅繼續擴大至68.5%；家用器具和家庭日用雜品價格漲幅分別擴大至5.9%和3.2%；燃油小汽車和新能源小汽車價格降幅分別縮小至2.4%和2.2%。從環比看，主要受除能源外的工業消費品價格上漲影響，12月份，CPI環比由11月的下降0.1%轉為上漲0.2%。其中扣除能源的工業消費品價格上漲0.6%，影響CPI環比上漲約0.16個百分點。尤其是提振消費政策效果持續顯現，疊加元旦臨近，居民購物娛樂需求增加，通訊工具、母嬰用品、文娛耐用消費品、家用器具價格均有上漲，漲幅在1.4%-3.0%之間；受國際金價上行影響，國內金飾品價格上漲5.6%。12月當月，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續4個月保持在1%以上。PPI環比漲幅擴大部分行業價格呈現積極變化PPI環比上漲0.2%，連續3個月上漲，漲幅比上月擴大0.1個百分點。主要來看，一是供需結構改善帶動部分行業價格上漲。重點行業產能治理與市場競爭秩序綜合整治持續顯效，煤炭開採和洗選業、煤炭加工價格環比分別上漲1.3%和0.8%，均連續5個月上漲；鋰離子電池製造價格上漲1.0%，水泥製造價格上漲0.5%，均連續3個月上漲；新能源車整車製造價格由上月下降0.2%轉為上漲0.1%。需求季節性增加帶動燃氣生產和供應業、電力熱力生產和供應業價格分別上漲1.2%和1.0%，羽絨加工、毛紡織染整精加工價格分別上漲1.2%和1.0%。二是輸入性因素影響國內有色金屬和石油相關行業價格走勢分化。國際有色金屬價格上行拉動國內有色金屬礦採選業、有色金屬冶煉和壓延加工業價格環比分別上漲3.7%和2.8%，其中銀冶煉、金冶煉、銅冶煉、鋁冶煉價格分別上漲13.5%、4.8%、4.6%和0.9%。國際原油價格下行影響國內石油開採、精煉石油產品製造價格分別下降2.3%和0.9%。從同比看，12月份PPI下降1.9%，降幅比上月縮小0.3個百分點。“國內各項宏觀政策持續顯效，部分行業價格呈現積極變化。”董莉娟表示。一是全國統一大市場建設縱深推進，煤炭開採和洗選業、鋰離子電池製造、太陽能裝置及元器件製造價格降幅比上月分別縮小2.9個、1.2個和0.4個百分點，已分別連續縮小5個月、4個月和9個月。二是新質生產力培育壯大，帶動相關行業價格同比上漲。數字經濟相關產業發展勢頭強勁，新原料新材料生產快速增長，綠色轉型持續賦能發展，外儲存裝置及部件價格上漲15.3%，生物質液體燃料價格上漲9.0%。三是消費潛力有效釋放，文體類、品質類消費較快增長，工藝美術及禮儀用品製造價格上漲23.3%，運動用球類製造價格上漲4.0%，中樂器製造價格上漲2.0%，營養食品製造價格上漲1.5%。“展望後續，預計2026年PPI同比穩步回升，而CPI同比繼續維持低位波動，整體符合‘溫和回升’。”中信證券首席經濟學家明明表示。 (金融時報)