黃金與美債利率背離之謎

目前這一輪金價上漲始於2024年第一季度，當時黃金一舉突破過去3年多區間震盪的高點2000美元，隨後開啟快速上漲，延續至今。黃金是不產生利息的，作為黃金投資機會成本的美債利率自2024年以來持續處於高位，在這種情況下黃金卻仍出現強勢上漲，這是一個待解之謎。

市場一般認為，黃金在美債利率居高不下時仍強勢上漲，折射出投資者對當前美元信用貨幣體系的信心不足。這可能確實是一個合乎邏輯的長期宏大敘事，除此之外，從相對不那麼宏大的角度看，是否還有別的原因？下圖展示了10年美債利率與黃金相關性的歷史走勢，相關性上升即意味著美債與黃金走勢發生背離。可以看到，上述相關性與美國非住宅投資走勢比較吻合，後者存在一個10年左右的周期，也就是通常所謂的朱格拉周期。

如何理解美債黃金相關性與美國朱格拉周期的上述關係？一個可能的解釋是，朱格拉周期上行時資本投入需求增加，而其對經濟的推動作用尚未顯現，比如現在AI人工智慧投資大增，但其對生產力的促進作用還未完全釋放出來，短期內就表現為美國債務壓力。而在未來某個時點，隨著資本投入大致完成，同時前期投入的效果逐步顯現，市場對美國債務的擔憂可能就會趨於緩解，屆時美債利率將回落，而黃金漲勢將中止，二者的背離也將得以修復。 (李佳圖)