川普關稅攪動市場，TACO交易大行其道

1. 市場行情回顧

本周股指整體上漲，標普500指數漲1.88%，納指上漲2.01%，從類股來看，表現最好的是地產（+2.73%）和科技（+2.36%），表現最差的行業是能源行業及基礎材料行業。回顧5月一整月，標普500指數上漲5.8%，是1997年以來5月最佳表現。

本周貿易消息、科技股財報以及經濟資料同時在挑動美股情緒。本周二在歐盟關稅取得進展之後美股高開高走（點評詳見美股策略：回顧近期市場，聚焦輝達財報），隨後周四受到輝達樂觀業績指引以及關稅法律糾紛的推動觸及新高，周五再次在貿易衝擊和經濟資料的疲軟中走出V型反轉。相較之下，美元本周同樣跟隨宏觀事件有所反彈，但整體表現更加疲軟。

2. Taco交易大行其道

Taco交易，全稱“Trump Always Chickens Out”（意思是川普總是臨陣退縮），是華爾街近期流行的一種投資策略，描述的是川普在貿易政策上的模式：

通常先宣佈對外國商品徵收高額關稅，導致股市下跌；但隨後因市場壓力或其他因素，他往往會在數小時或幾天內推遲、降低或取消這些關稅，市場由此反彈。

投資者利用這一模式，在市場下跌時低價買入股票，待政策軟化後市場反彈時賣出獲利。例如，此前先對中國加征145%的關稅，並隨後降至30%，美股隨即反彈；再比如上周五在對歐盟提前徵收50%關稅並在周一再次推遲的過程中，美股對TACO交易的反應表現得淋漓盡致，納斯達克上周五先跌1%，隨後在周二開盤後上漲2.47%。

儘管5月28號CNBC記者貼臉提問TACO交易，川普對此表達了強烈憤怒，認為這是“最惡毒的問題”，但本周五市場仍在延續這一交易風格：

川普盤前發佈指責Cn違反日內瓦貿易協議的帖子，美股持續走低，但在午盤後市場整體押注未來關稅終會緩解以及下周可能出現反彈，因此走出了V型反轉。

明星科技股輝達的中國市場風險問題再次因川普擴大科技行業制裁而被擺在檯面上，周五收盤跌2.92%。此外，盤後川普聲稱6月4日起把進口鋼鐵關稅從25%提高至50%，相關鋼鐵股盤後大漲。

總的來看，市場已經逐漸適應並接受川普的“威脅—退縮”模式，投資者通過預測他的行為獲利。但這種模式的可持續性可能會因為市場對關稅的敏感度下降而減弱導致盈利空間縮小或者市場進行提前交易（比如本周五）。同時，過度樂觀也可能會忽視風險或者押錯了方向，而且川普在已知這一市場策略之後也可能會重新思考他的行為或者減少退縮。

3. 個人消費支出、899條款等不利因素壓制美元反彈

本周美元在關稅政策的不斷擾動下有所反彈，但力度疲軟。本周利多美元的因素，除了眾所周知的歐美關稅緩解的利多和川普關稅的法律糾紛之外，還有周三發佈的FOMC會議紀要中否認了外國對美元資產的拋售。

紀要中提到美債存在適度資金流出，但被股票的資金流入所抵消，美元上月的疲軟主要是由於外匯避險比率增加。相較於“拋售美元資產”而言，避險比例調整顯得不是那麼嚴重，但也承認全球投資者的策略變化緩慢，但並未排除未來變化的可能性。

但利空因素同樣也不少，一是周四的GDP修正資料整體表現疲軟。主要體現在以下幾個方面：1）反映家庭整體終端需求的個人消費支出（PCE）增速從1.8%被下修至1.2%，表明一季度消費需求端有走軟的跡象；2）一季度企業利潤環比下降2.95%，是2020年Q4以來的最大降幅；3）國民收入季度環比從22年Q4至今首次轉負，反映家庭端整體收入的下滑。

二是上周通過眾議院立法的899條款，允許美國政府對來自特定外國司法管轄區的個人、企業和其他實體徵稅（每年額外增加5%，最高徵收20%），來反擊這些國家對美國施加的“歧視性”稅收政策。

具體的徵稅名單將由財政部長設定，其中首先可能被針對的是OECD的全球最低稅、一些國家對美科技巨頭徵收的資料服務稅以及轉移利潤稅。因此，整體來看一方面影響到歐洲在美投資企業，另一方面也會帶來加速歐系跨境資金流出美國（比如瑞士的主權基金過去一年一直超配美股），尤其考慮到當前歐系資金持有的美股市值達到了8.9兆。

目前來看，市場對這一沖擊的反應不大，因為這一法案能否通過參與院、是否被採用、納入徵稅名單範圍有多大這些問題仍不明朗。負責該法案稅收部分的眾議院籌款委員會主席Jason Smith表示，他希望這一條款能起到威懾外國政府的作用，並且永遠不會被實際使用。

從國際收支平衡的角度來看，川普一方面通過關稅政策企圖減少貿易赤字，另一方面還通過歧視性稅收減少金融帳戶盈餘，主要針對海外對美的直接投資（針對在美存在經營收入的實體企業）和投資組合帳戶（對國債和股票持有者的收入徵稅）。

儘管國際收支平衡表上仍維持整體平衡，但實際上關稅政策的反覆、債務赤字的擴大加上對美投資的徵稅導致美元資產需求下滑都會強化對美元資產的拋售和對弱美元的預期，此前因貿易戰導致的拋售美元資產的猜測，也很可能因這一條款而變成現實。 (M2M投研)