野村的研究顯示，自2月初以來，每當川普發出貿易威脅時立即做空標普500指數期貨，並在五天後反手做多，這一策略已經帶來12%的豐厚回報。相比之下，單純持有基準指數的投資者在經歷一系列令人心驚肉跳的波動後，幾乎沒有獲得任何實質性收益。當川普再次揮舞關稅大棒時，華爾街對其政策的市場效應已經形成了一套成熟的獲利模式——"TACO交易"。野村策略師Charlie McElligott的研究顯示，自2月初以來，每當川普發出貿易威脅時立即做空標普500指數期貨，並在五天後反手做多，這一策略已經帶來12%的豐厚回報。相比之下，那些單純持有基準指數的投資者在經歷一系列令人心驚肉跳的波動後，幾乎沒有獲得任何實質性收益。其他華爾街機構也設計了類似策略，核心邏輯都基於同一個判斷：川普貿易政策呈現的"加劇—緩解"循環模式將持續下去，而每一次循環都是收割普通投資者恐慌情緒的絕佳機會。"美股收割密碼"？新一輪關稅衝擊波來襲這套交易理論即將面臨新的考驗。被“TACO”惹毛的川普，市場不確定性又回升了。就在標普500指數剛剛完成一波強勁反彈之際，川普再次祭出關稅武器：據央視新聞報導，當地時間5月23日，美國總統川普在社交媒體上表示，建議自6月1日起對歐盟徵收50%的關稅。而隨後又延長了實施期限。投資公司IUR Capital的創始人兼董事總經理Gareth Ryan已經嗅到了機會的味道。他表示標普500指數可能處於區間高端，並已在SPDR標普500 ETF信託上建立看空頭寸。"現在的模式是，你會先看到非常糟糕的關稅新聞，接著又被收回或緩和，這種來回反覆就會重新帶來波動性。"回顧今年前幾個月的市場表現，“TACO交易”展現出從狂歡到恐慌的一次又一次輪迴。年初，市場對川普重返白宮後放寬監管和減稅的期待推動股市一飛衝天，標普500指數在2月份創下歷史新高。然而好景不長，當川普開始優先處理關稅議題時，投資者熱情迅速冷卻。到3月中旬，在川普首次宣佈大規模徵收關稅後，標普500指數陷入技術性修正，從高點下跌超過10%。隨後的劇情如華爾街所料：川普暫停或減輕部分關稅措施，股市出現反彈。但這種反彈極其短暫——4月2日川普宣佈所謂對等關稅後，基準指數再次被推向熊市邊緣。那些在恐慌時刻大膽抄底的交易員獲得了豐厚回報：從當時水平反彈至目前水平，累計漲幅達20%。市場免疫力正在形成？花旗集團美國股票交易策略主管Stuart Kaiser觀察到了一個有趣現象：投資者現在對波動性飆升的反應已經發生了根本變化。"每當VIX指數飆升時，我們實際上看到的是人們想要淡化它，而不是追逐它。"德意志銀行在研報中也認為，當前全球市場正出現重大結構性錯位現象。儘管關稅威脅等持續發酵，但市場表現卻與預期相反：4月2日以來，美國通膨掉期價格“紋絲不動”，最受關稅影響的國家資產表現強勁。這表明了市場已完全適應關稅政策反覆無常的新常態。這種變化在最新的市場表現中得到了印證。面對川普最新的關稅威脅，標普500指數表現相對淡定，僅從近期高點下跌約3.4%，遠未達到此前那種劇烈波動的程度。嘉信理財交易與衍生品策略主管Joe Mazzola也注意到期權市場的變化，目前的押注並未反映出極端的看漲或看跌情緒："川普的關稅消息已經沒有以前那種震撼效應了，你現在已經看不到那種劇烈的波動了。"當市場開始對政策威脅產生免疫力時，那些依賴恐慌情緒獲利的交易策略也將面臨重新洗牌。對於華爾街而言，下一個收割機會或許需要尋找新的觸發點。 (invest wallstreet)

1. 市場行情回顧本周股指整體上漲，標普500指數漲1.88%，納指上漲2.01%，從類股來看，表現最好的是地產（+2.73%）和科技（+2.36%），表現最差的行業是能源行業及基礎材料行業。回顧5月一整月，標普500指數上漲5.8%，是1997年以來5月最佳表現。本周貿易消息、科技股財報以及經濟資料同時在挑動美股情緒。本周二在歐盟關稅取得進展之後美股高開高走（點評詳見美股策略：回顧近期市場，聚焦輝達財報），隨後周四受到輝達樂觀業績指引以及關稅法律糾紛的推動觸及新高，周五再次在貿易衝擊和經濟資料的疲軟中走出V型反轉。相較之下，美元本周同樣跟隨宏觀事件有所反彈，但整體表現更加疲軟。2. Taco交易大行其道Taco交易，全稱“Trump Always Chickens Out”（意思是川普總是臨陣退縮），是華爾街近期流行的一種投資策略，描述的是川普在貿易政策上的模式：通常先宣佈對外國商品徵收高額關稅，導致股市下跌；但隨後因市場壓力或其他因素，他往往會在數小時或幾天內推遲、降低或取消這些關稅，市場由此反彈。投資者利用這一模式，在市場下跌時低價買入股票，待政策軟化後市場反彈時賣出獲利。例如，此前先對中國加征145%的關稅，並隨後降至30%，美股隨即反彈；再比如上周五在對歐盟提前徵收50%關稅並在周一再次推遲的過程中，美股對TACO交易的反應表現得淋漓盡致，納斯達克上周五先跌1%，隨後在周二開盤後上漲2.47%。儘管5月28號CNBC記者貼臉提問TACO交易，川普對此表達了強烈憤怒，認為這是“最惡毒的問題”，但本周五市場仍在延續這一交易風格：川普盤前發佈指責Cn違反日內瓦貿易協議的帖子，美股持續走低，但在午盤後市場整體押注未來關稅終會緩解以及下周可能出現反彈，因此走出了V型反轉。明星科技股輝達的中國市場風險問題再次因川普擴大科技行業制裁而被擺在檯面上，周五收盤跌2.92%。此外，盤後川普聲稱6月4日起把進口鋼鐵關稅從25%提高至50%，相關鋼鐵股盤後大漲。總的來看，市場已經逐漸適應並接受川普的“威脅—退縮”模式，投資者通過預測他的行為獲利。但這種模式的可持續性可能會因為市場對關稅的敏感度下降而減弱導致盈利空間縮小或者市場進行提前交易（比如本周五）。同時，過度樂觀也可能會忽視風險或者押錯了方向，而且川普在已知這一市場策略之後也可能會重新思考他的行為或者減少退縮。3. 個人消費支出、899條款等不利因素壓制美元反彈本周美元在關稅政策的不斷擾動下有所反彈，但力度疲軟。本周利多美元的因素，除了眾所周知的歐美關稅緩解的利多和川普關稅的法律糾紛之外，還有周三發佈的FOMC會議紀要中否認了外國對美元資產的拋售。紀要中提到美債存在適度資金流出，但被股票的資金流入所抵消，美元上月的疲軟主要是由於外匯避險比率增加。相較於“拋售美元資產”而言，避險比例調整顯得不是那麼嚴重，但也承認全球投資者的策略變化緩慢，但並未排除未來變化的可能性。但利空因素同樣也不少，一是周四的GDP修正資料整體表現疲軟。主要體現在以下幾個方面：1）反映家庭整體終端需求的個人消費支出（PCE）增速從1.8%被下修至1.2%，表明一季度消費需求端有走軟的跡象；2）一季度企業利潤環比下降2.95%，是2020年Q4以來的最大降幅；3）國民收入季度環比從22年Q4至今首次轉負，反映家庭端整體收入的下滑。二是上周通過眾議院立法的899條款，允許美國政府對來自特定外國司法管轄區的個人、企業和其他實體徵稅（每年額外增加5%，最高徵收20%），來反擊這些國家對美國施加的“歧視性”稅收政策。具體的徵稅名單將由財政部長設定，其中首先可能被針對的是OECD的全球最低稅、一些國家對美科技巨頭徵收的資料服務稅以及轉移利潤稅。因此，整體來看一方面影響到歐洲在美投資企業，另一方面也會帶來加速歐系跨境資金流出美國（比如瑞士的主權基金過去一年一直超配美股），尤其考慮到當前歐系資金持有的美股市值達到了8.9兆。目前來看，市場對這一沖擊的反應不大，因為這一法案能否通過參與院、是否被採用、納入徵稅名單範圍有多大這些問題仍不明朗。負責該法案稅收部分的眾議院籌款委員會主席Jason Smith表示，他希望這一條款能起到威懾外國政府的作用，並且永遠不會被實際使用。從國際收支平衡的角度來看，川普一方面通過關稅政策企圖減少貿易赤字，另一方面還通過歧視性稅收減少金融帳戶盈餘，主要針對海外對美的直接投資（針對在美存在經營收入的實體企業）和投資組合帳戶（對國債和股票持有者的收入徵稅）。儘管國際收支平衡表上仍維持整體平衡，但實際上關稅政策的反覆、債務赤字的擴大加上對美投資的徵稅導致美元資產需求下滑都會強化對美元資產的拋售和對弱美元的預期，此前因貿易戰導致的拋售美元資產的猜測，也很可能因這一條款而變成現實。 (M2M投研)