截至周四美股市場收盤，在科技股強勢領漲之下，標普500指數以及納斯達克綜合指數在中東地緣政治戰爭、石油供應端持續衝擊以及經濟學家們警告長期地緣衝突將抑制經濟增長的背景下大舉攀升至紀錄高位。標普500指數在周四實現連續兩天收於歷史新高點位，自3月底以來漲幅高達11%。涵蓋全球最頂級科技公司且有著“科技股風向標”稱號的納斯達克100指數和納指雙雙連漲12個交易日，前者創2017年7月以來最長連漲紀錄。儘管發生在伊朗的這場地緣政治戰爭仍未正式宣告終結，且荷姆茲海峽的石油運輸實質上仍然被封鎖，但包括美股在內的全球股市一直保持著強大上漲韌性。儘管中東地緣政治風暴仍未完結，但是華爾街對於全球股票市場的看漲情緒變得愈發激昂。在經歷了最初的一系列劇烈拋售動盪之後，華爾街機構投資勢力似乎正將這些與戰爭有關的噪音遮蔽在外，不再像3月初那樣將戰爭視為“決定市場方向的核心變數”，而是開始在很大程度上“無視戰火噪音”。華爾街多家金融巨頭直接把當前股票市場的這種上漲韌性歸因於企業盈利預期仍在持續上修、尤其是與AI算力基礎設施持續炸裂式需求密切相關聯的科技類公司強勁盈利預期未被戰火打斷。許多投資者可能會想：為什麼股市能夠在伊朗戰爭期間一舉創下新的創紀錄高點?經濟學家和市場分析師們普遍表示，很大程度上是因為，股市是衡量投資者們對未來將發生什麼的看法的晴雨表，而不是對當下現狀的即使定價與評估。他們表示，投資者們本質上是在將中東地緣政治衝突視為一個會相對較快得到解決的短暫插曲，並未過度在意。此外，還有一大趨勢對於全球股市反彈也非常重要，市場愈發相信川普“臨陣退縮”劇本——即在一些重大事項逼近最後時限之時川普最終會選擇退縮，股市也將大舉反彈，也就是所謂的“TACO”策略。“TACO ”策略(Trump Always Chickens Out / 川普總是臨陣退縮)，現已被交易員們廣泛採用乃當前最熱門交易策略，每當川普發出新的更加激進的關稅威脅或者拋出其他的重大威脅引發市場暴跌時，全球股債市場的投資者們便押注他最終會退縮或者實際落地的政策較川普的口頭威脅大幅削弱，進而選擇在適當的低迷時機大舉抄底，大舉押注股票市場將在不久後出現大舉反彈。隨著美股財報季本周正式拉開帷幕，圍繞人工智慧算力基礎設施的強勁盈利擴張預期托底，並且市場愈發堅信美以與伊朗、黎巴嫩不久後將在國內民生壓力下達成長期穩定的停火協議，包括貝萊德、高盛以及摩根士丹利在內的華爾街頂級投資機構們對於未來股票市場的展望，可謂在邊際上變得更加樂觀了，凸顯出華爾街的超級大行們正在把美以與伊朗暫時停火後的市場估值修復、企業強大盈利韌性以及AI算力鏈條驅動的科技公司業績上修趨勢，視作市場風險偏好顯著回暖的依據。摩根大通私人銀行高級市場經濟學家Joe Seydl表示：“股市並不是在試圖為今天發生的所有事情定價。”“股市始終是在試圖為未來6到12個月後世界會是什麼樣子來進行定價。”為何股市表現出“韌性”? 答案之一是企業們在財報季彰顯出的愈發強大盈利能力在Nationwide首席市場策略師Mark Hackett看來，華爾街的那些機構投資者是本輪股市復甦背後的核心推動力量。在經歷了激進拋售之後，市場注意力已重新回到財報季的企業基本面，而他認為這些基本面是非常具有支撐性的。華爾街的那些最頂級交易員們目前對中東的負面局勢不以為意，選擇繼續配置股票資產;機構投資者們，可謂是本輪美國股市復甦的核心幕後推手。這些機構投資者似乎相信中東衝擊更像一輪可管理的油價擾動，而非會演變成系統性供給危機，認為只要戰火沒有破壞美國企業盈利韌性、沒有把油價永久推入失控區間、也沒有迫使聯準會全面轉鷹，那它對股市的殺傷力就是暫時的。美國股票市場基準指數之一的標普500指數在伊朗戰爭最初開始的那幾周下跌了約8%，即從2月28日衝突開始到3月30日的近期低點。但此後包括美國股市在內的全球股票市場已經實現強勁反彈，抹去了自戰爭爆發以來的全部跌幅，尤其是坐擁全球最頂級AI算力產業鏈領軍者們的韓國、台灣股市以及A股市場的漲勢自4月以來可謂更加強勁。標普500指數周四收於歷史新高，較3月底低點高出約11%。此前該指數周三也創下紀錄收盤高位。來自三大信用評級機構之一穆迪的首席經濟學家Mark Zandi表示：“面對這場戰爭，市場始終表現得非常有韌性，並且在地緣政治問題將得到解決的預期推動下強勁上漲。”乍看之下，自2月底以來似乎並沒有太多事情發生變化——這也讓普通投資者們對市場這波突如其來的熱情感到困惑。股市最初出現拋售，是因為投資者擔心石油供應衝擊可能通過全球經濟傳導並推高通膨，最終有可能導致全球經濟出現令央行們恐懼的“滯脹”。伊朗實際上仍在持續掐斷經由荷姆茲海峽的油輪運輸。這是一條海上航運通道，全球大約20%-30%的石油和天然氣都經由此地運輸。這場封鎖構成了歷史上最大規模的石油供應中斷，因此油價在整個3月期間飆升，導致市場滯脹預期大舉升溫。儘管美國和伊朗於4月7日達成了為期兩周的停火協議，但該封鎖在很大程度上仍然有效。而且，儘管投資者們為衝突可能出現的外交降溫乃至潛在的長期停火路徑而歡呼，這項臨時停火看起來仍然脆弱，美國和伊朗各自指責對方違反協議。在為期僅僅兩周的停火期限結束前，各方仍然未能達成長期性質的和平協議。美國副總統范斯(JD Vance)表示，在伊朗代表團拒絕接受美方提出的不得發展核武器的要求後，美國官員於上周末離開了在巴基斯坦舉行的和平談判。然而，從全球股市強勁走勢來看，市場仍然愈發堅信美以與伊朗、黎巴嫩不久後將在國內民生壓力下達成長期穩定的停火協議。從“TACO策略”，到AI科技繁榮推動的盈利擴張局面：美股頂著地緣政治風暴創新高背後的兩大核心支柱經濟學家們普遍表示，歸根結底，股市傳遞出的是一種集體信念：緊張局勢將會全面緩和，戰爭將在近期結束，經由荷姆茲海峽的石油運輸最終將恢復正常，且世界必然在長期和平協議達成之後將尋找規避荷姆茲海峽的能源獲取途徑，就像歐洲逐漸穩定擺脫俄羅斯石油和天然氣那樣。經濟學家們表示，這在很大程度上是因為，投資者已經被“長期訓練”得愈發相信，一旦經濟痛苦變得過於強烈，美國總統唐納德·川普就會臨陣退縮——這就是所謂的“TACO”交易策略，即“Trump always chickens out(川普總會臨陣退縮)”的縮寫。華爾街愈發流行的交易策略——TACO(Trump Always Chickens Out / 川普總是臨陣退縮)：誕生於2025年4月川普向全球發起史無前例“對等關稅”戰役的時期。當時交易員們押注要麼美國政府收回關稅威脅，要麼即便落實也遠不如川普所威脅的那麼強硬且不足以大幅拖累美國經濟擴張。TACO一詞由《金融時報》專欄作家所創造，用來描述川普於2025年4月2日“解放日”演講後在關稅問題上的反覆搖擺，但最終他會選擇退縮，股市也將大舉反彈。當在一場記者會上被問及“TACO”時，川普勃然大怒，稱該提問“惡毒”。“TACO ”策略現已被交易員們廣泛採用乃當前最熱門交易策略，每當川普發出新的更加激進的關稅威脅或者拋出其他的重大威脅引發市場暴跌時，全球股債市場的投資者們便押注他最終會退縮或者實際落地的政策較川普的口頭威脅大幅削弱，進而選擇在適當的低迷時機大舉抄底，大舉押注股票市場將在不久後出現大舉反彈。Zandi表示：“投資者們強烈相信——而且已經被訓練得愈發相信——他會退讓，會找到一種方式轉向平穩過渡，進而宣佈勝利然後繼續向前。”川普則多次反駁了自己會後退的說法，並將這種邊緣施壓策略描述為一種他主導的高明談判戰術。經濟學家們指出了這一動態的一個近期例子：2025年4月所謂的“解放日”，當時川普政府對美國在全球範圍的貿易夥伴徵收了一系列關稅，此後的幾短短天之內——也就是在美國股市暴跌超過12%之後，川普宣佈將這些關稅暫停90天。隨後，在川普關稅政策立場大幅逆轉之後，全球股市迎來了歷史上最大單日漲幅之一。Seydl表示，投資者們記得川普經常會讓地緣政治衝擊與關稅衝擊大幅降溫——這也是為什麼他們會抓住那些暗示和平談判取得積極進展的任何頭條新聞。“市場是有記憶的。”Seydl表示。經濟學家們普遍表示，還有其他重要因素在戰爭時期支撐著市場的韌性。“其中的重要因素則是，投資者對人工智慧算力支出大浪潮推動的科技公司強勁盈利軌跡充滿熱情與自信，而這些科技股票佔標普500指數總市值的近一半。”Zandi表示。AI科技繁榮局面所驅動的科技股強大盈利預期軌跡，也是推動美股創新高以及全球股市大舉反攻的核心邏輯。同時帶有“業績確定性+高貝塔屬性”標籤的那些與AI算力基礎設施直接相關的股票——即輝達、台積電以及AMD、博通所領銜的“AI算力超級天團”，往往是整體股票市場或者科技股反彈邏輯裡最敏感、最先動且上攻幅度也最大的一層。背後的核心邏輯可謂極其“硬核”：這一層直接繫結的是科技巨頭們持續創紀錄的AI資本開支，而不是單純講故事。 AI hyperscalers(即Google、微軟以及亞馬遜等超級雲端運算巨頭們) 仍在延續資本開支軍備競賽，只要它們“更願意舉債和裁員，也不願在AI capex 競賽中(即所謂的“AI算力軍備競賽”)選擇退縮”，整個AI算力產業鏈條的領軍者們就仍有配置價值。貝萊德因此把美股與新興市場股市重新上調至“超配”評級，並指出科技類股2026年盈利增長預期升至43%;花旗也將美股上調至“超配”，認為近期回呼後的市場估值更有吸引力，美國科技對全球盈利增長的貢獻繼續上升。來自華爾街最大規模資管巨頭貝萊德的股票策略師們已重新轉向“超配”美國與新興市場股票資產，主要因為他們認為新一輪中東地緣政治衝突對全球經濟增長造成的實質性質損害“很可能是非常可控的”。在核心投資主題/投資風向方面，貝萊德策略師們重點看好與AI算力基礎設施密切相關聯的半導體類股票，比如美國股市以及韓國和台灣股市的相關AI算力產業鏈領軍者們。貝萊德重點強調了即將到來的美股財報季，高呼盈利增長引擎能夠托住美股牛市主旋律。策略師們寫道：“即便在地緣政治衝突期間，企業盈利預期仍在不斷上升，大部分邏輯與原因在於AI相關投資主題帶來的強勁AI算力需求。”Zandi表示：“這些股票有其自身的運行邏輯，獨立於任何事情之外，包括伊朗戰爭。”“我認為，如果不是因為市場對AI超級大浪潮抱有非常樂觀的看漲情緒，我們本來會跌得更多，復甦也會更艱難。”Seydl表示，我們正處於一輪“AI驅動的科技大繁榮”之中，而在投資者們認為這輪科技周期已經走到盡頭之前，他們很可能會繼續保持樂觀。更廣泛地說，股票投資者們本質上是在押注一家公司未來愈發強勁的盈利增長軌跡，而當前的盈利背景“一直相當穩固”，Seydl表示。例如，經濟學家表示，消費者支出似乎保持穩定。Zandi表示，企業們的稅後盈利也正因共和黨所謂的“大而美法案”而獲得強勁提振，該法案除其他內容外，使企業們更容易將投資進行當期費用化處理，從而降低其稅負。市場已開始憧憬股票市場新一輪“超級牛市”股市在地緣政治衝突期間強勢創新高，也凸顯出為何長期投資期限內的普通投資者應堅持自己的投資計畫並忽略噪音。Seydl表示：“對於普通投資者來說，試圖擇時市場是非常困難的，甚至可以說是不可能的。”“更好的做法是採取長期投資視角，穿越任何一輪劇烈波動。”股票市場之所以看起來像“忘了戰爭”，並不是因為市場忽視了地緣風險，而是因為股票市場交易的是未來6到12個月的業績增長軌跡，有著強勁盈利韌性與政策托底預期;相反，全球債券市場仍更直接地被油價上行所對應的通膨預期與利率路徑牽引。隨著科技股引領全球股市大舉反攻——尤其是在科技股主導之下標普500指數以及納斯達克指數在地緣政治衝突期間持續創歷史新高點位，投資者們可謂已經吹響新一輪全球股市“牛市衝鋒號”。有著“華爾街神算子”稱號的資深股票市場策略師兼Fundstrat聯合創始人Tom Lee認為，美國股市乃至全球股票市場當前所處的位置，比其在今年早些時候觸及上一個歷史高點時更為強勁，Lee認同華爾街金融巨頭摩根大通的一項典型判斷，即以AI算力基礎設施為核心的科技類股必須引領股票市場下一超級牛市階段的上漲主旋律;花旗將美國股票評級從“中性”上調至“超配”，並且該機構預計到年底標普500指數將達到7,700點。截至周四美股收盤，標普500指數收於7041.28點位。當前的新一輪牛市敘事，本質上是三大邏輯共同支撐：美股最新財報季彰顯出的企業盈利韌性、科技股/AI算力主題主導的新一輪風險偏好回暖，以及市場對中東衝擊不會演變為2022式長期通膨的判斷。 只要這三根邏輯柱子不倒，華爾街就會繼續把戰爭相關的頭條新聞當作交易噪音處理。花旗最新研報顯示，此前被地緣衝突、估值焦慮和預期過高所壓制的科技類股，正在迎來一個由風險偏好修復轉向基本面重估的窗口。伊朗局勢邊際降溫後，市場從避險迅速切迴風險資產，標普500與納指同步走強，說明資金已開始重新交易“AI驅動之下的未來整體盈利增長軌跡”而非“當下恐慌”。在這一框架下，科技股尤其是大型科技平台，不再只是流動性驅動的抱團對象，而是重新成為美股風險偏好和盈利預期的核心錨。花旗策略師團隊強調，市場正在從“少數AI龍頭獨舞”的窄幅牛市，向“由點及面擴散”的更廣泛上漲格局過渡，但是前提是兩點同時成立：一是科技龍頭繼續用盈利與指引證明高估值並非泡沫，二是地緣政治風險繼續朝著可預期、可管理的方向演進。一旦這兩個條件滿足，市場就會從少數權重科技股逐步擴散到更廣泛的軟體、通訊服務乃至跨行業周期類股，形成夏季可能出現的“市場廣度改善型牛市行情”。 (invest wallstreet)

最近川普後院失火，國內大規模反戰，支援率大降，通膨飆升，美股連跌一個多月，全球出現拋售美債潮，中期選舉臨近，不可能持久戰。預計美伊戰爭進入尾聲，未來幾天將是最後的瘋狂，強弩之末，最後的極限博弈，打是為了更好的談。千金難買牛回頭，調整是機會。堅持就是勝利， 曙光就在前方。1、戰爭進入尾聲，最後的極限博弈4月1日，川普的演講，簡單講就是贏麻了，快結束了，未來再打幾天是為了更好的談判和體面收尾。4月2日，伊朗副外長加里布阿巴迪稱，伊朗正與阿曼起草一項協議，旨在對荷姆茲海峽的通航情況進行監測，促進並確保航行安全。4月3日，美以對伊朗的橋樑等民用設施進行了轟炸。川普喊話：“伊朗是時候在一切為時已晚之前達成一項協議了”“伊朗新領導層知道必須做什麼，而且必須盡快去做！”。伊朗革命衛隊強硬回應，並對以色列本土和美軍事基地轟炸。最近川普後院起火：美國通膨大幅上升，自2月28日以來美股連跌1個多月，美債收益率大漲，全球出現拋售美債潮，爆發了900萬人的歷史最大反戰遊行，川普支援率創歷史新低。我預測，川普急於結束戰爭，降溫油價，刺激美股和美國經濟反彈，以重新贏得支援率；但是在戰爭收尾前，將進行最後的極限博弈，通過最後的轟炸，逼迫伊朗回到談判桌，獲得更好的談判籌碼，並在國內展示強硬。中巴提出五點和平倡議：一是立即停止敵對行動；二是盡快開啟和談；三是確保非軍事目標安全；四是確保航道安全；五是確保聯合國憲章的首要地位。2、聯準會暫不加息，央行表態維穩金融市場聯準會主席鮑爾在哈佛大學演講，面對由中東局勢引發的能源價格飆升，鮑爾釋放了明確的政策訊號： 保持耐心，暫不加息。鮑爾的講話有效安撫了市場此前對聯準會可能因能源價格上漲而激進加息的擔憂。央行貨幣政策委員會召開一季度例會，繼續實施適度寬鬆貨幣政策，維護金融市場穩定運行。3、千金難買牛回頭，TACO交易我預測：“千金難買牛回頭，調整是機會”“美伊衝突是暫時性衝擊，類似去年的關稅戰，未來會降溫，TACO交易繼續有效”。這一預測正在驗證。去年4月、10月因為關稅戰導致市場調整，我均內部給會員打氣抄底，後來均創新高。關鍵時候，抗住壓力，看清底牌，二十年宏觀實戰經驗，大滿貫冠軍分析師。我認為未來戰爭走向降溫，油價是“命門”，11月中期選舉臨近，倒計時決定了要盡快降溫油價，否則會導致美股、美國經濟大跌，國內因通膨而大規模反戰。 降溫油價也符合TLP商人思維、利益優先和TACO的一貫行為模式。川普在4月1日演講聲稱不依賴中東石油，事實上，石油是全球性大宗商品，價格由全球市場決定，任何地區的供應被擾亂，都會影響全球油價。自美以伊戰事爆發以來，美國基準原油價格已上漲超50%。美國汽車協會3月31日發佈的資料顯示，全美普通汽油平均價格上漲至每加侖4.02美元，創近4年來新高。高油價對富人影響有限，但卻是對窮人的稅收。這對美國民眾生活成本造成了嚴重壓力，尤其川普的票倉製造業州和農業州。4、大反轉，買什麼？未來戰爭降溫，市場大反轉，確定性方向是什麼？那些方向可以穿越周期？我在2021年預測“打底配置黃金”，2024年9月預測“信心牛”，2025年底預測“大宗元年第三階段：能源”。我預測，未來市場風格會出現大的轉向，會從能源轉向另一個新方向，近期有多項重大利多。物極必反，否極泰來。做對的事情比勤奮更重要，方向不對，努力白費，選擇優於努力。四大思維：宏觀思維，周期思維，逆向思維，邊際思維。正心正念，堅持做長期正確的事，最終就會開花結果。悲觀者正確，樂觀者前行，世界終將屬於長期樂觀主義者。 (澤平宏觀展望)

野村的研究顯示，自2月初以來，每當川普發出貿易威脅時立即做空標普500指數期貨，並在五天後反手做多，這一策略已經帶來12%的豐厚回報。相比之下，單純持有基準指數的投資者在經歷一系列令人心驚肉跳的波動後，幾乎沒有獲得任何實質性收益。當川普再次揮舞關稅大棒時，華爾街對其政策的市場效應已經形成了一套成熟的獲利模式——"TACO交易"。野村策略師Charlie McElligott的研究顯示，自2月初以來，每當川普發出貿易威脅時立即做空標普500指數期貨，並在五天後反手做多，這一策略已經帶來12%的豐厚回報。相比之下，那些單純持有基準指數的投資者在經歷一系列令人心驚肉跳的波動後，幾乎沒有獲得任何實質性收益。其他華爾街機構也設計了類似策略，核心邏輯都基於同一個判斷：川普貿易政策呈現的"加劇—緩解"循環模式將持續下去，而每一次循環都是收割普通投資者恐慌情緒的絕佳機會。"美股收割密碼"？新一輪關稅衝擊波來襲這套交易理論即將面臨新的考驗。被“TACO”惹毛的川普，市場不確定性又回升了。就在標普500指數剛剛完成一波強勁反彈之際，川普再次祭出關稅武器：據央視新聞報導，當地時間5月23日，美國總統川普在社交媒體上表示，建議自6月1日起對歐盟徵收50%的關稅。而隨後又延長了實施期限。投資公司IUR Capital的創始人兼董事總經理Gareth Ryan已經嗅到了機會的味道。他表示標普500指數可能處於區間高端，並已在SPDR標普500 ETF信託上建立看空頭寸。"現在的模式是，你會先看到非常糟糕的關稅新聞，接著又被收回或緩和，這種來回反覆就會重新帶來波動性。"回顧今年前幾個月的市場表現，“TACO交易”展現出從狂歡到恐慌的一次又一次輪迴。年初，市場對川普重返白宮後放寬監管和減稅的期待推動股市一飛衝天，標普500指數在2月份創下歷史新高。然而好景不長，當川普開始優先處理關稅議題時，投資者熱情迅速冷卻。到3月中旬，在川普首次宣佈大規模徵收關稅後，標普500指數陷入技術性修正，從高點下跌超過10%。隨後的劇情如華爾街所料：川普暫停或減輕部分關稅措施，股市出現反彈。但這種反彈極其短暫——4月2日川普宣佈所謂對等關稅後，基準指數再次被推向熊市邊緣。那些在恐慌時刻大膽抄底的交易員獲得了豐厚回報：從當時水平反彈至目前水平，累計漲幅達20%。市場免疫力正在形成？花旗集團美國股票交易策略主管Stuart Kaiser觀察到了一個有趣現象：投資者現在對波動性飆升的反應已經發生了根本變化。"每當VIX指數飆升時，我們實際上看到的是人們想要淡化它，而不是追逐它。"德意志銀行在研報中也認為，當前全球市場正出現重大結構性錯位現象。儘管關稅威脅等持續發酵，但市場表現卻與預期相反：4月2日以來，美國通膨掉期價格“紋絲不動”，最受關稅影響的國家資產表現強勁。這表明了市場已完全適應關稅政策反覆無常的新常態。這種變化在最新的市場表現中得到了印證。面對川普最新的關稅威脅，標普500指數表現相對淡定，僅從近期高點下跌約3.4%，遠未達到此前那種劇烈波動的程度。嘉信理財交易與衍生品策略主管Joe Mazzola也注意到期權市場的變化，目前的押注並未反映出極端的看漲或看跌情緒："川普的關稅消息已經沒有以前那種震撼效應了，你現在已經看不到那種劇烈的波動了。"當市場開始對政策威脅產生免疫力時，那些依賴恐慌情緒獲利的交易策略也將面臨重新洗牌。對於華爾街而言，下一個收割機會或許需要尋找新的觸發點。 (invest wallstreet)

1. 市場行情回顧本周股指整體上漲，標普500指數漲1.88%，納指上漲2.01%，從類股來看，表現最好的是地產（+2.73%）和科技（+2.36%），表現最差的行業是能源行業及基礎材料行業。回顧5月一整月，標普500指數上漲5.8%，是1997年以來5月最佳表現。本周貿易消息、科技股財報以及經濟資料同時在挑動美股情緒。本周二在歐盟關稅取得進展之後美股高開高走（點評詳見美股策略：回顧近期市場，聚焦輝達財報），隨後周四受到輝達樂觀業績指引以及關稅法律糾紛的推動觸及新高，周五再次在貿易衝擊和經濟資料的疲軟中走出V型反轉。相較之下，美元本周同樣跟隨宏觀事件有所反彈，但整體表現更加疲軟。2. Taco交易大行其道Taco交易，全稱“Trump Always Chickens Out”（意思是川普總是臨陣退縮），是華爾街近期流行的一種投資策略，描述的是川普在貿易政策上的模式：通常先宣佈對外國商品徵收高額關稅，導致股市下跌；但隨後因市場壓力或其他因素，他往往會在數小時或幾天內推遲、降低或取消這些關稅，市場由此反彈。投資者利用這一模式，在市場下跌時低價買入股票，待政策軟化後市場反彈時賣出獲利。例如，此前先對中國加征145%的關稅，並隨後降至30%，美股隨即反彈；再比如上周五在對歐盟提前徵收50%關稅並在周一再次推遲的過程中，美股對TACO交易的反應表現得淋漓盡致，納斯達克上周五先跌1%，隨後在周二開盤後上漲2.47%。儘管5月28號CNBC記者貼臉提問TACO交易，川普對此表達了強烈憤怒，認為這是“最惡毒的問題”，但本周五市場仍在延續這一交易風格：川普盤前發佈指責Cn違反日內瓦貿易協議的帖子，美股持續走低，但在午盤後市場整體押注未來關稅終會緩解以及下周可能出現反彈，因此走出了V型反轉。明星科技股輝達的中國市場風險問題再次因川普擴大科技行業制裁而被擺在檯面上，周五收盤跌2.92%。此外，盤後川普聲稱6月4日起把進口鋼鐵關稅從25%提高至50%，相關鋼鐵股盤後大漲。總的來看，市場已經逐漸適應並接受川普的“威脅—退縮”模式，投資者通過預測他的行為獲利。但這種模式的可持續性可能會因為市場對關稅的敏感度下降而減弱導致盈利空間縮小或者市場進行提前交易（比如本周五）。同時，過度樂觀也可能會忽視風險或者押錯了方向，而且川普在已知這一市場策略之後也可能會重新思考他的行為或者減少退縮。3. 個人消費支出、899條款等不利因素壓制美元反彈本周美元在關稅政策的不斷擾動下有所反彈，但力度疲軟。本周利多美元的因素，除了眾所周知的歐美關稅緩解的利多和川普關稅的法律糾紛之外，還有周三發佈的FOMC會議紀要中否認了外國對美元資產的拋售。紀要中提到美債存在適度資金流出，但被股票的資金流入所抵消，美元上月的疲軟主要是由於外匯避險比率增加。相較於“拋售美元資產”而言，避險比例調整顯得不是那麼嚴重，但也承認全球投資者的策略變化緩慢，但並未排除未來變化的可能性。但利空因素同樣也不少，一是周四的GDP修正資料整體表現疲軟。主要體現在以下幾個方面：1）反映家庭整體終端需求的個人消費支出（PCE）增速從1.8%被下修至1.2%，表明一季度消費需求端有走軟的跡象；2）一季度企業利潤環比下降2.95%，是2020年Q4以來的最大降幅；3）國民收入季度環比從22年Q4至今首次轉負，反映家庭端整體收入的下滑。二是上周通過眾議院立法的899條款，允許美國政府對來自特定外國司法管轄區的個人、企業和其他實體徵稅（每年額外增加5%，最高徵收20%），來反擊這些國家對美國施加的“歧視性”稅收政策。具體的徵稅名單將由財政部長設定，其中首先可能被針對的是OECD的全球最低稅、一些國家對美科技巨頭徵收的資料服務稅以及轉移利潤稅。因此，整體來看一方面影響到歐洲在美投資企業，另一方面也會帶來加速歐系跨境資金流出美國（比如瑞士的主權基金過去一年一直超配美股），尤其考慮到當前歐系資金持有的美股市值達到了8.9兆。目前來看，市場對這一沖擊的反應不大，因為這一法案能否通過參與院、是否被採用、納入徵稅名單範圍有多大這些問題仍不明朗。負責該法案稅收部分的眾議院籌款委員會主席Jason Smith表示，他希望這一條款能起到威懾外國政府的作用，並且永遠不會被實際使用。從國際收支平衡的角度來看，川普一方面通過關稅政策企圖減少貿易赤字，另一方面還通過歧視性稅收減少金融帳戶盈餘，主要針對海外對美的直接投資（針對在美存在經營收入的實體企業）和投資組合帳戶（對國債和股票持有者的收入徵稅）。儘管國際收支平衡表上仍維持整體平衡，但實際上關稅政策的反覆、債務赤字的擴大加上對美投資的徵稅導致美元資產需求下滑都會強化對美元資產的拋售和對弱美元的預期，此前因貿易戰導致的拋售美元資產的猜測，也很可能因這一條款而變成現實。 (M2M投研)