•
支付即結算 跨境支付神器要來了？
近日，“穩定幣”成為資本市場最熱的話題。最近一周，券商密集召開或籌備與穩定幣相關的路演會議，數量超30場。同時，包括中信證券、中金公司、國泰海通、廣發證券等在內的多家機構，陸續發佈了幾十篇相關研報。這場穩定幣的熱潮緣於5月19日香港立法會通過《穩定幣條例草案》，並於5月30日刊憲正式將其立法，成為全球首個針對法幣穩定幣建立牌照制度的司法管轄區。券商普遍聚焦該里程碑式法規的政策紅利與產業機遇，分析涵蓋電腦、區塊鏈、金融科技（如RWA資產上鏈）、跨境支付、數字貨幣結算等多個維度，認為香港新規將加速數字金融產業鏈發展，推動穩定幣從交易媒介升級為關鍵金融基礎設施。隨著《穩定幣條例》正式成為法例，港元穩定幣跨境結算成本降至十萬分之一，京東、四方精創等企業已在港佈局測試。
穩定幣是什麼？
所謂穩定幣，是指利用分佈式帳本或區塊鏈等技術，使其價值錨定各類法定貨幣的加密貨幣，由此保證其價值的相對穩定性，例如掛鉤美元的USDT、掛鉤港元的HKDR等。《穩定幣條例》中同樣明確了穩定幣的概念：可作為或擬作為公眾接受的交易媒介，用於為貨品或服務付款、清償債務或投資的，可通過電子方式轉移、儲存或買賣。
穩定幣是一種加密貨幣，和比特幣、以太坊這種單價高、可以拆分投資、價格波動極大的加密貨幣不同，穩定幣的核心特徵就是“穩定”。例如，1枚穩定幣=1美元，消費者隨時可以用1美元換取1枚穩定幣，也隨時可以用1枚穩定幣換回1美元。法定貨幣掛鉤型穩定幣是最常見、最主流的一種穩定幣，著名的USDT就屬於這一類型。這類穩定幣的發行方承諾“1:1錨定美元”，即每發行1枚穩定幣，發行方的銀行帳戶裡就有1美元的資金作為保障。
據《金融科技》，截至2024年11月，穩定幣的市值合計達到了近2000億美元，其中，USDT的市值超過了1300億美元，USDC的市值超過了390億美元。根據德銀報告，穩定幣交易量已經突破28兆美元，超過Visa和Mastercard。
資本市場掀起穩定幣研究潮
近半個月以來，“穩定幣概念股”異動頻繁，受到市場廣泛關注，尤其部分港股公司，單日漲幅一度超過80%。概念股聯易融科技、眾安線上等連續多天暴漲。以移卡為例，6月以來的三個交易日裡，6月2日，移卡收漲近40%；6月3日盤中，移卡振幅超過10%，最終收跌6.1%；第三個交易日，移卡收跌1.95%，股價報12.08港元。5月28日至6月5日期間，A股翠微股份、恆寶股份、中科金財的股價在多天內連續上漲。
穩定幣概念股宇信科技在近日的投資者關係活動上表示，可以將穩定幣類看作社交軟體錢包中的“零錢”，能夠進行轉入、轉帳、支付和轉出。裡面的餘額本質上不是貨幣，而是對使用者的債權。通過上述舉例可以看出，穩定幣能否產生真正價值，在於應用場景是否能融入經濟生活。監管需要解決規則問題，發行方和營運者需要解決穩定幣一整套轉換機制的問題，最重要的是建立應用場景讓穩定幣真正地流動起來。
天陽科技在5月29日的投資者關係活動上亦表示，最近穩定幣在實體經濟中的使用需求比較旺盛，比如跨境電商、跨境貿易等。相比傳統銀行通過國際資金清算系統（SWIFT）結算，穩定幣具有天然優勢，且滿足跨境貿易領域相應合規要求。在跨境貿易中穩定幣的應用場景較多，在中國境外的很多區域，穩定幣在貿易中的使用已經比較普及。中國出海企業在從國外交易對手獲得回款時，對方會詢問能否支援收USDT（泰達幣）或USDC（美元穩定幣），因此對穩定幣的結算需求很大。
近日，券商、公募基金、私募基金、保險資管等機構頻頻對A股穩定幣概念股進行調研。宇信科技6月4日的投資者線上會議，吸引了南方基金、申萬宏源證券、中國人壽等67家機構參與。券商們也在研報中紛紛表示看好該行業的發展。其中，國信證券、開源證券、長江證券等多家機構從電腦行業視角出發，強調香港穩定幣新規將加速數字貨幣、數位資產相關產業鏈發展。這些機建構議關注技術研發、交易所平台等環節的投資機會，認為政策紅利將帶來顯著的產業機遇。
中信證券在美股加密貨幣、銀行業等多篇研報中指出，全球穩定幣監管提速可能重構跨境支付格局；國盛證券、華創證券則將穩定幣與RWA結合分析，認為二者聯動將推動金融科技變革，助力實體經濟資產鏈上化；銀河證券研究報告稱，香港《穩定幣條例》出台，標誌全球首個法幣穩定幣監管架構體系的落地，一方面穩定幣為RWA提供了低成本、高效的計價與結算工具，另一方面增強RWA流動性並催化更多RWA產品創新與應用場景。資本市場對穩定幣賽道形成了一股“研究熱潮”。研報與路演的高頻次曝光，既體現券商對政策紅利的敏銳捕捉，也反映出穩定幣作為新興金融基礎設施，其投資價值正獲得主流機構的廣泛認可。
跨境電商積極擁抱“支付即結算”
穩定幣目前最大的應用場景還是在跨境支付。與跨境貿易市場常用的支付方式相比，穩定幣是基於區塊鏈的點對點支付，支付即結算，在支付效率和成本上具有顯著優勢，與相對穩定的資產掛鉤的特性也有助於應對匯率波動衝擊。
傳統的跨境支付流程往往複雜且費時，涉及多層中介和高昂的轉帳費用。而穩定幣通過區塊鏈技術把交易的中介環節大幅削減，實現了即時、低成本的跨境轉帳，成為市場所需的高效工具。例如，拉美一些國家的高通膨率迫使個人與企業尋找價值儲存的替代品，而穩定幣如USDT和USDC在這種情況下為他們提供了一個行之有效的解決方案，滿足了它們對去中心化數位人民幣的渴望。全球支付巨頭如PayPal、Checkout.com等，已開始試點用穩定幣進行結算。PayPal的PYUSD穩定幣雖然在初期推出量不大，但其背後意味著支付行業對穩定幣的積極擁抱。Checkout.com更是宣佈支援商戶用USDC結算，直接為跨境電商提供選擇，避免了傳統銀行轉帳的高費用和長時延。越來越多的跨國公司也開始採用穩定幣進行供應商和員工薪酬支付，利用這一快速便捷的解決方案大幅降低了結算時間和費用。今年4月28日，萬事達也宣佈允許客戶以穩定幣進行消費，並允許商家以穩定幣進行結算，這進一步拓展了穩定幣的應用場景。
長江證券非銀首席分析師吳一凡在研報中指出，從海外經驗來看，穩定幣存在成本優勢。一方面是費用成本優勢，以USDT為例，通過ETH（以太坊）、Solana（索拉納幣）等高性能區塊鏈的轉帳費用不超過1美元，明顯低於現有的銀行電匯費率；另一方面，時間成本也更低，交易通常在1小時內完成，而跨境匯款所需時間則需要以工作日計算。
在此背景下，穩定幣的市場規模增長迅猛。據東方證券統計，截至2025年5月31日，全球穩定幣市值超過2500億美元，較2024年年底增加超過400億美元。掛鉤美元的兩大穩定幣USDT和USDC截至5月31日市值分別超過1530億美元和610億美元，佔全球穩定幣總市值超過85%。渣打銀行預測，穩定幣供應量有望增至2028年的2兆美元。
國內大廠試水
2024年3月，香港金融監管局推出的“沙盒”機制，讓有意在香港發行穩定幣的機構測試其運作計畫。同年7月，京東幣鏈科技(香港)有限公司、圓幣創新科技有限公司、渣打銀行以及安擬集團、香港電訊獲批參與穩定幣發行人“沙盒”。
從公開資訊來看，京東穩定幣項目的重點並非面向公眾的投機性數字貨幣，而是偏向於用於跨境電商結算、平台積分系統以及供應鏈金融支付場景。這與目前主流穩定幣如USDT、USDC用於交易所用途有本質區別。隨著監管完善、技術迭代，穩定幣有望升級為數字經濟的核心基礎設施，待到彼時，京東加碼穩定幣的成效或許將有顯現。
針對旗下穩定幣“沙盒”測試的最新進展和成果，京東幣鏈科技CEO劉鵬在接受媒體採訪時表示，當前京東穩定幣還沒有正式發行，目前已經進入沙盒測試第二階段，將面向零售和機構提供移動端及PC端應用產品。京東穩定幣第一階段暫定發行的是港元和美元錨定的穩定幣，具體情況基於監管及市場需求而調整，測試場景主要包括跨境支付、投資交易、零售支付等。劉鵬表示，在跨境支付場景中，京東穩定幣具備速度快、成本低、體驗好等特點；在投資交易場景中，京東穩定幣正在與頭部合規交易所進行合作；在零售支付場景則是與京東港澳站等收單場景進行對接和測試。劉鵬透露，目前正積極與香港金管局及其他區域的監管機構展開密切的溝通及合作，推動京東穩定幣業務在全球合規展業。
全球監管機構加速推進穩定幣立法
“穩定幣”的監管問題也是市場關注的一個熱點。穩定幣的發展也面臨一些問題和挑戰。一方面，傳統金融市場風險外溢及鏈上風險頻發，導致穩定幣存在與法定貨幣脫錨的風險，發行方可能存在合規風險以及營運管理風險，且其發行方儲備資產的不透明性亦構成重大隱患。
監管層面也在不斷加強對穩定幣的關注和規範。全球監管機構正加速推進穩定幣立法處理程序，如歐洲的MiCA、香港的《穩定幣條例》及美國的《GENIUSAct》，其核心均在於對穩定幣的儲備資產及發行機制設立明確監管框架，以保障消費者權益。5月19日和21日，美國和中國香港分別通過穩定幣相關立法，明確了穩定幣監管框架，這是繼比特幣ETF之後，對加密貨幣認可的又一里程碑事件。5月27日，英國金融行為監管局（FCA）發佈針對穩定幣發行等的監管提案。
華泰證券研報認為，美國和中國香港對穩定幣的監管規則制定持積極態度，穩定幣被視為未來數字金融基礎設施的重要組成部分，均希望通過正確管理穩定幣，進一步擴大法幣的影響力，鞏固各自金融中心地位。
中國通訊工業協會區塊鏈專委會共同主席、香港註冊數位資產分析師學會董事於佳寧表示，香港在穩定幣監管上確立的基本立場，明確將其視為數字金融體系中的關鍵金融基礎設施，而非單一的交易媒介或資產類別。在反洗錢、資金流動監管與金融安全框架下，香港穩定幣具備與傳統金融工具不同的潛力，其技術結構與監管邏輯天然適配以可程式設計方式嵌入風險控制機制，有望成為區塊鏈數位資產合規體系的重要節點。
基於市場對於穩定幣涉及非法金融活動風險的擔憂，香港建構了系統、完善的監管框架。不同於此前其他經濟體的監管思路，《穩定幣條例》開創性地採用了“價值錨定監管”原則。按照要求，任何人如在業務過程中在香港發行法幣穩定幣，或在其他地區發行宣稱錨定港元的法幣穩定幣，必須向金融管理專員申領牌照，實繳註冊資本至少為2500萬港元。
內地使用者暫不能參與
香港穩定幣立法之後，內地使用者能否購買穩定幣？在社區平台中，不時有幣圈網友表達了樂觀情緒。“等香港穩定幣落地之後，以後炒幣就更簡單了。”“內地使用者可以準備去開戶了。”等言論不時出現。
不同於中國香港，針對虛擬貨幣發行、兌換、中介、交易等流程，中國內地金融監管部門自2017年開始進行了全線禁止，明確虛擬貨幣不具有與法定貨幣等同的法律地位，涉及虛擬貨幣交易炒作的均被認定為非法金融活動。境外虛擬貨幣交易所通過網際網路向中國境內居民提供服務同樣屬於非法金融活動。《穩定幣條例》確實在一定程度上釐清了港元穩定幣的合法性及其監管要求，但這並不代表內地玩家可以直接借此參與虛擬貨幣交易。
中國通訊工業協會區塊鏈專委會共同主席、香港註冊數位資產分析師學會董事於佳寧表示，中國香港的法律政策與內地在數位資產方面政策並不一致，因此不意味著香港合規路徑的建立會自動擴展至內地使用者的參與管道。整體而言，《穩定幣條例》為香港金融體系的數位化轉型提供了堅實基礎，但其對內地市場的影響應以法律適用範圍、監管協調機制與實際資金流通結構為準繩，而非基於技術可行性的投機性推演。 (半兩財經)