在阿布扎比總統府莊嚴的大廳內，一場具有里程碑意義的金融合作正徐徐展開。阿聯副總統兼中央銀行董事會主席謝赫·曼蘇爾·本·扎耶德·阿勒納哈揚與中國人民銀行行長潘功勝的會晤，揭開了兩國金融合作的新篇章。這次高層會晤不僅深化了中阿戰略夥伴關係，更在金融科技創新領域樹立了新的標竿。PART.01歷史性會晤：開啟數字貨幣合作新篇章這場高等級會晤集聚了雙方金融領域的核心領導人物。阿聯中央銀行行長哈立德·穆罕默德·巴拉馬陪同出席，與中國代表團就深化金融合作進行了深入交流。會晤期間，謝赫·曼蘇爾親自通過“mBridge”網路執行了阿聯與中國之間的首筆央行數字貨幣跨境支付，這一創舉標誌著兩國金融合作進入數位化新階段。此次會晤不僅是技術層面的突破，更是中阿兩國戰略夥伴關係深化的具體體現。雙方高級官員的共同參與，彰顯了兩國對金融創新合作的高度重視。PART.02mBridge平台：重塑跨境支付新格局“mBridge”央行數字貨幣平台作為此次合作的核心成果，由多家阿聯和中國銀行共同建立。該平台旨在徹底革新傳統跨境支付模式，通過數字貨幣技術實現交易成本的顯著降低和結算效率的質的飛躍。據悉，該平台預計將在2026年進一步擴容，吸納更多央行加入。這一規劃不僅展現了平台的擴展潛力，更預示著阿聯將在全球金融互聯體系中扮演愈發重要的角色。通過參與建構這一創新性的跨境支付網路，阿聯正鞏固其作為全球金融樞紐的地位。PART.03即時支付互聯：打造全天候金融通道除了數字貨幣合作，阿聯與中國在即時支付系統互聯方面也取得重大突破。兩國實現了阿聯即時支付系統與中國網上銀行支付系統的無縫對接，這將為雙方使用者提供安全、高效的跨境匯款服務。這一創新性互聯支援多種實際應用場景：阿聯留學生可以便捷地接收來自中國的獎學金轉帳；在阿聯生活的中國居民能夠輕鬆進行跨境匯款；中阿兩國企業之間的貿易支付也將變得更加高效。這種全天候的金融服務，將極大促進兩國經貿往來和人員交流。PART.04Jaywan–UnionPay預付卡：創新支付解決方案會晤期間，首張多網路預付卡“Jaywan–UnionPay”正式發佈並完成首筆交易。這張由Lari Exchange合作發行的預付卡，標誌著阿聯國內卡組織Jaywan與中國銀聯的合作進入實質性階段。該卡的獨特之處在於整合了兩套支付系統，既能在銀聯覆蓋的180多個國家暢通使用，又確保在阿聯境內的交易實現本地化處理。這種創新設計既拓展了卡的全球使用範圍，又最佳化了本地交易體驗，為持卡人提供了前所未有的支付便利。PART.05戰略意義：深化雙邊金融合作謝赫·曼蘇爾殿下對此次合作給予高度評價，他指出這些先進舉措體現了阿聯與中華人民共和國之間深厚的戰略夥伴關係，並為經濟、金融及科技合作開闢了新前景。他強調，這些創新措施將有助於建構現代、安全的金融基礎設施，推動創新、促進跨境支付，從而提升阿聯的競爭力及其在全球金融創新領域的領導地位。這些合作項目的落地，不僅具有技術層面的創新意義，更承載著深化兩國戰略合作的重要使命。通過金融基礎設施的互聯互通，中阿兩國正在建構更加緊密的經濟共同體。PART.06制度保障：簽署合作諒解備忘錄為保障合作的持續深化，阿聯央行行長哈立德·穆罕默德·巴拉馬與中國人民銀行行長潘功勝共同簽署了一項諒解備忘錄。該備忘錄明確雙方將在跨境支付、金融基礎設施建設及支援兩國戰略合作項目方面加強協作，為未來合作提供了制度性保障。這一備忘錄的簽署，標誌著中阿金融合作從項目層面提升至制度層面，為兩國長期、穩定的金融合作奠定了堅實基礎。結語此次中阿金融合作的多項突破，不僅惠及兩國經濟發展，更為全球金融創新提供了可資借鑑的範例。通過數字貨幣、即時支付和多網路預付卡等創新舉措，兩國正在共同建構一個更加開放、高效、安全的金融生態體系。隨著這些項目的深入推進，中阿兩國在金融科技領域的合作有望催生更多創新成果，為全球金融體系的數位化轉型貢獻東方智慧。在這個過程中，阿聯作為中東地區金融創新的引領者，其全球金融影響力將得到進一步提升。 (出海壹路通)

比特幣的下跌，不僅是一次價格波動。它正在揭示全球資金重新定價風險、貨幣體系試圖吸納加密機制、以及新一輪資產結構遷徙的序幕。過去一年由 AI 與加密共同點燃的財富遷徙，也許正進入“冷靜的下半場”。一｜宏觀背景：資金在重新評估風險截至 10 月 18 日，美國 10 年期國債收益率升至 4.81%，創下近四個月新高。美元指數突破 107，資本流向明顯轉向避險。摩根士丹利的最新報告指出：“全球資金正重新定價風險資產，特別是對流動性敏感的科技與加密類股。”亞洲避險基金削減高 Beta 倉位，轉而增配短期美債與黃金 ETF；歐洲養老金則減持高成長股，增配防禦性貨幣基金。比特幣作為“流動性晴雨表”，自然首當其衝。從 12 萬美元高位回呼至 10.7 萬美元，市場重新審視它在高利率環境下的彈性。分析師普遍認為，若跌破 10.2 萬美元關鍵支撐，可能會引發 9 萬美元區域的技術回測。不過，這次回呼並未引發恐慌性拋售。鏈上資料顯示，長期持有者（HODLer）數量創歷史新高，ETF資金流出也極為有限。這意味著，市場從“逃離”轉向“再配置”，資金正在尋找結構性平衡點。二｜制度化訊號：薩爾瓦多的“比特幣銀行”當市場波動之時，制度化的處理程序卻在加速。薩爾瓦多本月宣佈成立全球首家 比特幣銀行（Bitcoin Bank），允許企業與個人以 BTC 進行儲蓄、貸款與跨境支付。這一舉措被認為是加密資產“去投機化”的關鍵一步。它讓比特幣首次被納入主權金融體系，並為未來更多拉美國家的跟進鋪平道路。彭博社評論指出：“薩爾瓦多的嘗試並非孤例，而是一個訊號——數字貨幣正被從‘資產’向‘制度’的方向吸納。”這意味著比特幣的價值邏輯正在發生結構轉變：從“風險押注”變為“主權實驗”，從“價格遊戲”走向“貨幣功能”。三｜資本流向：從單一押注到結構性避險在高利率與波動性並存的環境中，資金開始在加密生態內部重組。部分投資者在規避比特幣短期風險的同時，正轉向具備實際支付與 DeFi 功能的項目——例如 Remittix（RTX）。Remittix 被視為“跨境支付 + DeFi” 的新代表，可在 30 多個國家實現加密資產到銀行帳戶的轉帳，並計畫在年底前登陸主流交易所。分析師認為，這類具有 高應用性與強合規性 的項目，可能成為下一階段流動性接力的載體。“當比特幣代表穩健，Remittix 代表增速。”——這是許多機構對新周期的基本判斷。四｜風險與周期：美債、通膨與AI溢出效應當前市場的情緒回落，根源仍在宏觀資金環境。美國核心通膨率連續三個月高於預期，AI行業估值再度推高科技類股槓桿，資金被迫在“創新紅利”與“避險收益”之間搖擺。高利率周期尚未結束，這意味著比特幣作為風險資產的“估值底”仍將受壓。但與傳統市場不同，加密市場的流動性調整更快、情緒修復周期更短。過去四輪周期都表明：比特幣在深度回呼之後往往迎來下一輪結構性上升。五｜下半場的關鍵詞：結構、耐心與方向比特幣的波動，是金融體系再平衡的前奏。薩爾瓦多的制度化嘗試、Remittix 的新型支付軌道、以及AI與加密的耦合創新，共同構成了新周期的三重支點。在這場轉變中，財富的流向，比價格更重要。當資本從情緒轉向結構，從短線轉向體系，下半場的贏家，不是交易者，而是構築者。 (方到)

當傳統跨境支付還困在 “3 天到帳、1%-3% 手續費” 的瓶頸裡時，香港數字金融市場迎來了一場關鍵突破 ——9 月 17 日，全球首個獲監管許可的離岸人民幣穩定幣 AxCNH 正式亮相，不僅實現 26 秒極速結算，更將支付成本壓至傳統管道的 1/20。這場 “從 3 天到 26 秒” 的變革，背後是合規基因、技術底座與監管框架的三重支撐，更預示著離岸人民幣支付體系的數位化升級已拉開序幕。01 破冰！AxCNH 攜 “雙合規” 登場，中聯重科實測驗證價值AxCNH 的 “破局”，首先源於其紮實的合規底色：作為 1:1 錨定離岸人民幣的數位資產，它不僅拿到了哈薩克阿斯塔納金融服務管理局（AFSA）的官方牌照，還完成了 Conflux 公鏈的技術部署與企業級實測，目前已與哈薩克持牌交易所 ATAIX 達成上幣協議，且僅限專業投資者參與交易，從源頭上規避了合規風險。更具說服力的是 “落地即驗證” 的實踐案例 —— 工程機械巨頭中聯重科已通過 AxCNH 完成跨境交易測試。作為一家 2024 年海外收入達 233.8 億元（佔總營收 51.41%）、在 170 多個國家佈局 400 多個網點的企業，中聯重科此前深受傳統跨境支付之苦：“3-5 個中間行周轉，手續費佔交易額 1%-3%，到帳至少 3 天”。而 AxCNH 直接將結算流程壓縮至 26 秒，成本降幅達 95%，讓 “即時跨境結算” 從概念變成了現實。02 技術托底：Conflux 公鏈 如何撐起 “15000 TPS + 強合規”？AxCNH 的流暢運行，離不開底層技術的硬核支撐 —— 國內首個通過網信辦備案的公有鏈 Conflux。其 3.0 版本實現了 15000 TPS 的交易吞吐量（是以太坊的 75 倍），交易確認時間穩定在 26 秒以內，節點更是覆蓋全球 40 余國超 10000 個，為大規模跨境支付提供了性能保障。更關鍵的是 Conflux 的 “監管友好” 設計，完美適配金融場景需求：身份可溯：所有使用者必須完成 KYC/AML 認證，實現 “錢包地址 - 企業 / 個人身份” 的繫結，徹底杜絕匿名交易，滿足反洗錢要求；合約可控：金融類智能合約需經過監管稽核，同時預留監管介面，可即時監控鏈上所有活動，確保交易透明；資料安全：嚴格遵循《資料安全法》，實現資料本地化儲存，通過雜湊值驗證確保資料不可篡改，保障資產安全。為了降低規模化應用門檻，Conflux 還與中國電信聯合研發了 BSIM 卡技術 —— 將私鑰管理嵌入硬體，讓 8 億手機使用者無需複雜操作即可接入 Web3，為後續 AxCNH 的普及鋪路。03 監管鋪路：香港《穩定幣條例》立下 “剛性底線”AxCNH 選擇在香港首發，恰逢香港《穩定幣條例》生效滿月。這部 8 月 1 日正式實施的法規，建構了全球最嚴苛的穩定幣監管框架之一，也為 AxCNH 的落地提供了清晰的規則邊界：儲備資產 “全額覆蓋”要求流通中的穩定幣面值 100% 由高流動性資產支撐，且僅限現金、3 個月內銀行存款等優質資產；同時儲備資產需獨立託管，並定期審計披露，確保 “幣值穩定” 有實招；資質門檻明確持牌機構實繳股本不低於 2500 萬港元，且必須建立完善的反洗錢系統，從主體資質上篩選合規玩家；贖回自由無附加條件持有人提出贖回要求後，發行人必須足額兌付面值，禁止收取不合理費用，保障使用者權益。儘管 AxCNH 目前依賴哈薩克牌照落地，但香港金管局的開放態度已釋放明確訊號。金管局總裁余偉文此前公開表示，穩定幣是 “傳統金融與數位資產的支付介面”，監管核心是確保 “名副其實的穩定”—— 這為 AxCNH 後續納入香港跨境支付體系埋下了重要伏筆。04 千億市場啟動：誰在分食 “數字結算蛋糕”？AxCNH 的落地，正啟動一條從技術到實體、從企業到資本的價值鏈條，千億級數字結算市場的輪廓逐漸清晰。1. 技術服務商：搶佔 “穩定幣基建” 先機Conflux 已憑藉與 AxCNH 的合作搶佔先發優勢 —— 其跨鏈橋技術可對接數十條主流公鏈，未來有望承接更多穩定幣發行需求。與此同時，配套服務需求也隨之激增：按照香港法規，穩定幣儲備需由第三方機構每月審計並公示，這意味著智能合約審計、儲備資產託管等合規科技企業將直接受益。2. 出海企業：“一帶一路” 成突破口資料顯示，2024 年中國對中亞、東南亞非金融類直接投資佔比超 40%，但中小商戶常因外匯波動、結算延遲流失訂單。AxCNH 在哈薩克棉花貿易的試點已顯現價值：當地企業通過數字錢包直接接收貨款，無需依賴 SWIFT 系統，匯率風險降低 90% 以上。除了中聯重科，聯想、大宗商品貿易商朗華國際等企業也已加入合作，探索提單代幣化後的即時結算 —— 傳統貿易中 “單據流轉慢、資金佔用久” 的痛點，正被數字結算逐一破解。3. 市場空間：2000-3000 億元交易量可期若未來 AxCNH 能與數字港元（e-HKD）打通，其市場份額有望達到 5%-10%，對應年交易量將達 2000-3000 億元。這一預期已吸引資本關注：目前已有 30 余家機構向香港金管局諮詢牌照申請，涵蓋傳統銀行、科技公司及加密資產平台，市場熱度可見一斑。05 澄清誤區：這不是 “炒幣”，是跨境支付的革命面對市場熱度，必須明確 AxCNH 與普通加密資產的本質區別 —— 它沒有投機屬性，而是聚焦於跨境支付的效率革新：無價格波動風險：1:1 錨定離岸人民幣，儲備資產每月由第三方審計公示（首份報告將於 10 月由普華永道出具），不存在炒作空間；僅限合規場景：當前僅開放企業跨境結算與專業投資者交易，個人零售場景暫不開放，避免流向非合規領域；監管全程穿透：鏈上每筆交易均可追溯至具體企業，反洗錢系統已與香港海關、稅務局資料打通，實現全流程監管。其真正價值，在於為人民幣國際化提供 “數位化通道”。目前香港離岸人民幣存款規模達 9382.28 億元，但跨境支付仍高度依賴 SWIFT 系統；而 AxCNH 建構的平行通道，可在 “一帶一路” 沿線國家直接對接中小商戶數字錢包 —— 即便沒有銀行帳戶，也能完成結算，堪稱 “無基礎設施的金融普惠”。06 未來戰局：滬港聯動 “輸出規則”，變革將滲透每個人的生活AxCNH 的落地只是開端，一場 “技術 + 規則” 的協同佈局已在推進：上海與香港正形成 “雙核驅動”—— 上海依託 Conflux 突破底層技術，掌握 “技術主權”；香港通過《穩定幣條例》建立監管框架，輸出 “金融規則”。這種模式已吸引新加坡、阿聯等國主動尋求合作，推動人民幣穩定幣的國際認可度提升。按照香港金管局規劃，2026 年初將發放首批本地穩定幣牌照，初期僅批出 3-5 張，門檻涵蓋儲備管理、技術安全等 12 項指標 —— 這意味著，未來能存活的穩定幣發行方，必須兼具 “Conflux 級” 的技術實力與 “AnchorX 級” 的合規能力，行業將進入 “強者恆強” 的階段。對普通人而言，短期內雖難直接接觸 AxCNH，但它帶來的變革已在醞釀：跨境電商回款周期或從 15 天縮至 1 天，留學生匯款手續費從數百元降至十幾元，外貿企業資金周轉率提升 30%…… 這場始於香港的支付革命，終將從企業端滲透到個人生活的方方面面，重塑我們對跨境支付的認知。 (RWA現實世界資產研究院)

一｜為什麼會有 USDG？穩定幣並不是在創造新貨幣，而是在定義鏈上的美元樣貌。在穩定幣的世界裡，美元是絕對主角。USDT 依靠市場慣性，佔據交易所和跨境支付的統治地位。USDC 背靠美國監管和金融體系，成為機構投資者的最愛。然而，亞洲長期缺少一個既能代表美元、又能滿足合規要求的穩定幣。新加坡金融管理局（MAS）試圖填補這個空白。於是，USDG 出現了。它不是市場的自發產物，而是由新加坡主動推動的“美元穩定幣版本”。發行方是 Paxos Digital Singapore，這家公司在美國是受監管的信託機構，在新加坡則被賦予新的使命：打造一個合規透明的“新加坡版全球美元”。二｜USDG 的機制：合規的全球美元USDG 沒有發明新輪子，而是把“可贖回 + 合規”做到極致。1）儲備錨定每枚 USDG 有等值美元或現金等價物作為儲備；使用者可隨時 1:1 贖回，贖回即銷毀，對應流通量透明。2）多地監管背書USDG 的合規性不僅在新加坡。2025 年 7 月，Paxos 宣佈 USDG 完成 MiCA 合規並在歐盟上市；其歐盟主體受 FIN-FSA 監管，並按 MiCA 要求在歐洲銀行體系託管儲備。這讓 USDG 成為首批同時在亞洲和歐洲均獲審慎監管的穩定幣之一。3）技術基礎（ERC-20）USDG 採用以太坊 ERC-20 標準，相容主流錢包和 DeFi 協議，具備透明、可追溯和可組合的鏈上優勢。但以太坊在擁堵和 Gas 成本上的劣勢，意味著若要支撐零售級和高頻支付，仍需遷移至低費率公鏈或 Layer2。4）全球美元網路（GDN）USDG 是 GDN 的核心支付工具。該聯盟由 Anchorage、Kraken、Robinhood、Worldpay 等發起，目標是通過“儲備收益返還”來激勵採用。2025 年起，Mastercard、Fiserv 相繼加入；2025 年 7 月，OKX 也接入，6000 萬使用者可直接使用 USDG 交易與轉帳，顯著放大了分發管道。三｜對比：USDT、USDC、USAT 與 USDG要理解 USDG 的定位，必須放在穩定幣格局中：USDT：公司信用 + 市場慣性，體量最大，流通最廣，但透明度屢遭質疑。USDC：美國監管與審計背書，機構生態完善，已接入 Visa、Shopify 等網路。USAT：Tether 的“合規版”，在美國本土監管框架下運作，意在補上合規短板。USDG：新加坡 + 歐盟雙合規的跨區域樣本，通過 GDN 的收益共享機制推動生態建設。一句話總結：USDT 代表市場慣性，USDC 代表美國合規，USAT 是 Tether 的本土合規嘗試，而 USDG 則是新加坡對“全球美元”的定義。表 1｜四大穩定幣對比速覽四｜市場挑戰與“乖孩子”的困境USDG 帶著合規光環登場，但合規不等於自然成功。穩定幣真正的考題是：規模、流動性和應用活躍度。市值與流動性截至 2025 年 9 月，USDG 市值仍排在百位開外。體量小意味著在大額場景下流動性不足，交易容易出現滑點。技術侷限主要運行在以太坊上，交易成本高、確認慢。如果不加速多鏈或 Layer2 擴展，很難承載零售和高頻支付。“乖孩子”的地緣氣質新加坡的路線是“審慎優先”：MAS 對儲備、贖回、審計要求嚴格，這是優點，但也讓本地加密生態顯得保守、增長緩慢。因此 USDG 帶上了“乖孩子”的印記——值得信任，卻不易做大。不過，USDG 的故事並未止步於新加坡。它正借助 MiCA 和 GDN 的國際化路徑，跨出“乖孩子的本地邊界”，去爭取更大的市場與活躍度。五｜未來趨勢：USDG 的可能性USDG 的角色更像是補位者。它不太可能撼動 USDT 的交易慣性，也難以替代 USDC 的機構信用。它試圖回答的是：如果美元穩定幣要在亞洲和歐洲同時有合規版本，它應該長什麼樣？跨境支付樣本化依託 MiCA 的歐洲覆蓋與新加坡的監管信譽，USDG 有望在東南亞—歐盟跨境貿易和供應鏈資金流中，成為銀行和支付機構可接受的“受監管數字美元”。多鏈擴展與體驗最佳化向低費率公鏈或 Layer2 遷移，是 USDG 從“合規樣本”走向“可規模化產品”的必要步驟。生態縱深：支付 × 交易雙端並進GDN 一端連接支付（Mastercard、Fiserv），一端連接交易（OKX、Kraken）。疊加儲備收益返還的激勵，USDG 有機會從“合規樣本”邁向“實際可用”。歸根結底，USDG 並非要與 USDT 或 USDC 正面對抗，而是以“合規樣本”的角色切入，為亞洲和歐洲提供一個受監管的數字美元版本。它的真正意義在於：為全球穩定幣版圖增添了一條新的路徑——美國之外，由新加坡與歐盟共同塑造的跨區域合規模型。這一實驗能否成功，將決定未來穩定幣競爭的維度是否從“規模與流動性”轉向“監管與協作”。(方到)

現在大家的焦點都對準了Web3、穩定幣，但是這些領域的很多牛人都來自傳統支付領域想成為一個牛逼的Web3、穩定幣支付高手，必然需要已經是一位牛逼的傳統支付、跨境支付高手而搞清跨境支付全域，是牛逼的開始本文會從上到下、從裡到外、從左到右、從前到後，把跨境支付掰扯透了接下來將從全域視角解析跨境支付體系的構成，從基礎概念、與國內支付的對比、全域組成、業務架構、產品架構、一個跨境支付實例等幾個方面展開01 跨境支付概念和名詞解釋所謂跨境支付，就是支付或者清結算過程發生在兩個及以上的國家地區之間、實現了資金跨國跨地區轉移的支付行為。1.1.VA帳戶即Virtual Account（虛擬帳戶），其本質是設立在機構傘形母帳戶下的一個獨立的虛擬對應額度。一般由帳號、戶名、銀行名稱和地址、SWIFT CODE等資訊組成。VA帳戶大致可分為兩類：VLA和VAV。VLA是最簡單的現代虛擬帳戶形式，本質上只是分類帳記錄。VAV則是由銀行或支付機構為客戶生成的一組虛擬帳戶，每個帳戶包含使用者姓名、銀行程式碼、虛擬銀行帳號等，可單獨收款、付款和餘額查詢等操作。目前用於跨境支付收款的VA帳戶基本都是VAV。1.2.OSA帳戶在本質上看是一種在離岸金融中心開設的離岸帳戶，屬於境外帳戶。它的開設主體必須是在境外（含港澳台地區）的自然人、法人（含在境外註冊的中國境外投資企業）、政府機構、國際組織及其他經濟組織才可以。在國內一般要在有離岸銀行業務經營資格的境內銀行才能開設，由銀監會負責監管。OSA帳戶的主要優勢在於不受國內外匯管制，允許企業完全自由調撥、自由兌換資金（但一般不支援人民幣，除非獲得特殊批准），此外在稅收較低的地區開設還能夠少交稅。1.3.FTN（Free Trade Non-resident）帳戶是指在上海自由貿易試驗區（簡稱上海自貿區）推出的一種非居民自貿帳戶。FTN帳戶的作用主要用於管理境外機構在上海自貿區的金融交易和結算資金。也就是說，FTN帳戶的開戶主體必須是境外機構才可以，並且只能在上海自貿區內的金融機構開設。此外要強調的是，相比於OSA帳戶來說，FTN帳戶並不是完全自由，它受到國內外匯管制的約束。此外雖然FTN帳戶是本幣外幣合一的可兌換帳戶，但是並不是支援所有幣種，目前支援的幣種一般是美元、歐元、英鎊、港幣、瑞郎、新加坡元、丹麥克朗、日元、加元、澳元等。1.4.NRA帳戶（Non-Resident Account）是境內銀行為境外機構開立的境內外匯帳戶，主要用於與境外主體間的收付款，它的性質是境內帳戶。需要注意的一點是NRA帳戶的資金性質視同境外，與境內的往來需按跨境交易進行管理，所以受到外匯管制。1.5.NRA帳戶與FTN帳戶的區別主要在於FTN帳戶的範圍主要針對在自貿區的境外機構，而NRA帳戶沒有這個限制。此外NRA帳戶的用途更偏向於境外機構為中國境內提供金融服務，但FTN更傾向於資金的跨境流動，在與海外帳戶銜接方面有更好的政策。所以一般如果是跨境支付機構要代發到海外，一般會開一個FTN帳戶方便資金出境。1.6.外匯管制外匯管制是指政府為平衡其國際收支和維持本國貨幣匯率而對外匯進出實行的限制性措施，在國內也被稱為外匯管理。其目的主要是保證人民幣與外匯儲備的平衡、有效調節外匯儲備，保證有限的外匯能夠進口國內急需的商品。外匯管制的存在相當於築起了一道防火牆，讓國內經濟不會受到外匯快速波動影響（外匯儲備流失會影響國內進口商品）。外匯管制按照類別來說可以分類數量管制（即限制自然人或者企業買賣外匯的數量）和成本管制（即對不同類型的進口商品採取不同的外匯匯率以調節企業和自然人成本以達到調節進口商品結構的效果）。對於跨境支付領域的機構來說，影響力較強的外匯管制措施有以下幾條：1. 禁止外幣在境內的流通，只能兌換成人民幣才能流通（看起來很正常，其實很多國家外幣是可以在市場上流通的）。2. 限制個人和企業的外匯交易額度（例如個人便利外匯額度5萬美元/年，例如進口企業需要外匯額度審批）3. 經常項目（包括貨物貿易、服務貿易、居民與非居民收入、經常轉移（指僑民匯款、政府援助等））的外匯收支應當具有真實、合法的交易基礎（需要進行交易訂單的申報審查）。資本項目（主要包括內外資的直接投資以及長短期貸款等）的外匯收支，國家實行國際收支統計申報制度。1.7.國際收支申報中國的國際收支申報，實際上主要分為間接申報和直接申報兩種情況。直接申報是指個人或者企業單位向外管局直接進行申報，間接申報是指個人或企業單位通過銀行進行申報。一般來說，跨境支付機構最常見的業務類型貨物貿易和服務貿易的國際收支申報主要通過銀行等金融機構進行間接申報。另外值得注意的是，在間接申報中從境外收款，在接到銀行通知後5個工作日內通過銀行辦理間接申報。向境外付款，必須在進行對外付款的同時完成申報手續。居民個人對於5000美元以上涉外收付款要逐筆匯報，5000美元以下的採取限額申報。貿易進出口類的資金往來則不論金額大小都要逐筆申報。1.8.收結匯&購付匯收結匯和購付匯是中國外匯管理中的兩個重要環節，從整個國家角度看，這四個環節代表了外匯的流入和流出的過程。我們可以拆分成4個小概念來看：收匯：指個人或企業出口貨物或提供服務從而獲得外匯收入，也就是外匯從境外匯入到境內銀行外幣帳戶的這一過程。結匯：指將境內銀行外幣帳戶中的外匯兌換成人民幣的過程。這個過程要提交結匯申請，並提供相關的單據和證明檔案（需要有真實的交易背景，否則有洗錢風險）。銀行審查無誤後會將外幣兌換成人民幣。購匯：指居民或企業向銀行購買外匯，銀行把人民幣兌換成外幣的過程。這個過程要提交購匯申請，並提供相關的證明檔案和用途說明（單個人5萬美元以內屬於便利化額度）。付匯：指購買外匯後，使用這些外匯進行海外付款的整個過程。付匯操作過程中，外匯款項就從境內去了境外。一般來說只有國內企業或者個人需要購買境外貨物或者服務的時候才需要付匯到境外。這其中常見的場景有海外購物、留學、親友匯款等等。1.9.中間行&代理行中間行是提供了支付過程當中資金劃轉和轉換支付橋樑作用的金融機構。舉例來說，假設匯款銀行A和收款銀行B沒有直接業務往來，中間行C會作為雙方都認可的第三方來作為中轉。一般來說中間行會收取一定的費用（10-50USD左右）。代理行是指與其他國家建立往來帳戶，代理對方的一些業務，為對方提供服務的銀行。代理行之間需要開立代理清算帳戶，以滿足資金清算的要求。舉例來說，比如A國某銀行C希望參與B國的清算網路，但不是其他會員，所以委託B國清算網路的成員銀行D代替C進行清結算，C在銀行D開設清算往來帳戶。另外我們可以總結下二者的異同，在一筆跨境支付交易過程中，如果某銀行C同時與收款行A和付款行B都建立了代理關係，那麼C就可以作為支付轉帳的中間行。也就是說如果兩家銀行通過一家中間行完成交易，則中間行必定和兩家銀行都有代理關係。如果沒有這樣的中間行，則收款和付款銀行需要分別找自己的代理行，交易中可能就存在兩家中間行的角色存在。1.10.SWIFTSWIFT全稱環球同業銀行金融電訊協會，成立於1973年，是一個全球性的金融機構合作組織。目前SWIFT網路覆蓋全球200多個國家和地區的11000多家金融機構，它基於標準化的報文體系，成為國際間金融資訊資料交換的標準語言，解決了資訊傳遞的信任問題。它提供安全、可靠、快速且成本效益高的跨境支付和通訊服務，也就是說本質上SWIFT其實是一個金融行業的通訊網路。1.11.CIPSCIPS是中國人民銀行組織開發的跨境人民幣支付系統，同時支援跨境人民幣支付和外幣支付。CIPS系統共有33家直接參與者，903家間接參與者，覆蓋全球6大洲94個國家和地區，實際覆蓋167個國家和地區的3000多家銀行法人機構。CIPS執行階段間採用“5x24+4”模式，實現對全球各時區金融市場的全覆蓋。該系統採用“即時全額結算+定時淨額結算”的混合結算模式，支援人民幣付款、DVP結算、PVP以及其他跨境人民幣交易結算等業務。需要強調的是，CIPS主要是針對資金流的處理，而SWIFT主要是針對資訊流的處理。二者在本質上是有區別的。1.12.CHIPSCHIPS全稱“清算所銀行同業支付系統”，於1970年建立由紐約清算所協會經營，目前是全球最大的私營支付清算系統之一。CHIPS主要進行跨國美元交易的清算，它處理了全球約95%的國際美元交易。與SWIFT不同，CHIPS主要作用是資金流的處理。CHIPS的成員包括清算使用者和非清算使用者。清算使用者在聯準會設有儲備帳戶，能直接使用該系統實現資金轉移；非清算使用者通過某個清算使用者作為代理行，在該行建立帳戶實現資金預算。參與者需要每天交易開始前儲蓄一定數量的資金，確保在系統執行階段間內資金頭寸足以完成支付指令，任何參與者資金頭寸都不得小於零。02 跨境支付與國內支付的區別對比通過上面的內容，我們已經知道跨境支付的基本定義和一些重要的概念，接下來我們來看下跨境支付和國內支付的不同點在那裡：跨境支付和國內支付的不同點主要體現在5個方面：2.1.交易幣種不同這一點其實有兩層含義，第一層含義是二者的支付行為的交易幣種不同，國內支付基本是人民幣但是跨境支付可以是人民幣也可以是外幣，具體交易幣種要取決於收款方要求的交易幣種。第二層含義是清結算幣種也可能不同。我們都知道一個完整的支付行為包含了支付和清結算過程。不同於國內支付支付和清結算幣種都是人民幣。跨境支付當中我們假設交易幣種是A，卡組織或者收單機構可能會轉換成幣種B進行清算，最後結算給商戶的幣種可能又是商戶所要求的結算幣種C（舉例來說，商戶在歐洲開展電商業務，收單幣種是歐元，收單機構收到歐元後轉為美元清算收取手續費，最後結算給國內商戶是人民幣）。2.2.監管要求不同在監管要求方面其實我們可以分市場准入、交易真實性、交易限額、其他4方面來看，我們用一張表格來概括一下：從上表我們可以看出：首先從市場准入方面來看，從事跨境支付業務一般會要求有跨境人民幣業務資質或者外匯業務資質（目前國內從事跨境支付業務的企業一般同時具有兩個資質）。除此之外還會有一類特殊情況，那就是持有海外支付牌照的機構希望能從事跨境支付業務，這種情況一般需要和國內持有跨境業務牌照的機構合作才可以完成。其次從交易真實性稽核來看，國內一般更側重於商戶的合規性、真實性稽核。而跨境支付還需要稽核交易的真實合法背景。造成這一點的原因其實是很多支付交易實際上是在海外發生的，那麼這些交易發生後資金回國結匯時，國內監管機構其實無從得知交易是否是真實的（不真實就會有洗錢風險）。所以不論是資金入境，還是資金出境，資金流動背後是否有真實的交易背景也是監管機構非常關注的問題。從交易限額方面來看，國內支付一般是要看不同支付通道的限額，只要通道允許一般來說都是可以做的。跨境支付領域除了看通道是否允許以外，還要關注外匯管制相關規定。由於很多結匯或者付匯交易是採取申報後事後抽查的監管方式，大額的交易更容易在事後被監管機構（主要是人行和外匯管理局）做抽查，所以對應大額交易的風險也是跨境支付機構必須面對的課題。其他方面，國內支付和跨境支付其他還有很多特色。如國內特色的斷直連、二清等等。對於跨境支付來說，實際上主要的難度還在是國內的監管這一段，海外監管機構一般最關注的就是反洗錢和反恐怖融資，只要做好這兩點一般來說不會有很大的問題。2.3.支付方式不同這一點比較容易理解，在國內支付中目前主流的支付方式主要是支付寶、微信、銀行卡快捷支付等。而在跨境以及海外支付領域，由於不同國家地區發展情況各不相同，實際上支付方式呈現百花齊放的態勢：電子錢包、營運商支付、線下支付、貨到付款（paylater)、線上及線下銀行轉帳、網銀支付、信用卡支付、數字貨幣支付等等讓人眼花繚亂。2.4.結算場景不同在國內支付當中，最終都是結算到商戶或收款人的虛擬帳戶（比如支付寶帳戶餘額）或銀行卡中。但在跨境支付當中，商戶或者收款人實際上會有更多的選擇，比如收款人或者商戶可以選擇結算到錢包虛擬帳戶、海外銀行帳戶或者國內銀行帳戶、甚至結算到加密數字錢包帳戶中。另外這裡再強調下，結算到海外帳戶和國內帳戶看起來似乎區別不大，但是由於中國有嚴格的外匯管制和國際收支申報制度，實際上結算到國內帳戶需要結匯並進行申報。跨境支付領域的一批跨境收款企業就是專門為這類需求服務的。2.5.清算模式不同在國內支付當中，其實上銀聯和網聯處於清算的中心地位，不論是銀行轉帳還是收單，銀行與銀行之間、銀行與支付機構之間都必須連接銀聯或者網聯。所以國內支付本質上可以理解為以銀聯、網聯為中心的中心化清算模式。而在跨境支付領域，其實是有多種清算模式存在的。這其中包括與國內比較類似的卡組織中心化清算模式（主要出現在卡收單領域，以各卡組織為中心）、有雙邊清算模式（多出現在跨境轉帳領域，例如CHIPS清算所中銀行間的清算行為）、還有去中心化的清算模式（這個模式下，所有參與單位都有一個帳本，每發生一筆交易所有人都會記帳。如有衝突多數服從少數原則來處理爭議。這一模式多出現在加密貨幣領域）。03 跨境支付全域業務種類在看完國內支付與跨境支付的區別後，相信你已經對跨境支付有了一個初步的認識。接下來我們來看下跨境支付的全域體系究竟是怎麼樣的很多跨境支付從業者都會有自己的一套區分辦法。有分為收單和收款的，有按照收付款對象來分類的（比如B2B\B2C等），還有按照具體的業務來分類的（比如外卡收單、VCC發卡）。這裡我們為了能夠儘可能覆蓋全部的跨境支付場景，第一層首先按照資金流動方向將所有的跨境支付行為分為資金入境和資金出境。第二層我們按照支付業務場景區分出入境消費、外貿出口等具體場景，然後衍生出第三層，即對應不同業務場景的解決方案。這樣的分類原則實際上也符合由業務需求衍生出產品解決方案的基本邏輯，畢竟沒有業務需求所謂的產品解決方案不論如何高大上也是無法產生實際價值的。每當有新的業務需求產生，沒有現成的解決方案時，我們就需要將現有的一些工具重新從而組合產生的新的產品解決方案。從上面的全域體系中，我們可以總結出以下幾條：1.收單相關的解決方案一般應用於零售消費領域，但消費並不一定都是依靠收單作為解決方案。消費這一領域的特點是消費金額相對比較小，絕大部分商家通過收單來完成交易，但也有部分商家接受跨境轉帳等方式進行支付。2.外貿進出口一般採取收款解決方案的比較多。這一領域一般交易金額比較大，如果走收單方案，需要給收單行、發卡行、卡組織等一系列角色繳納手續費，所以並不划算。大額B2B交易一般採用銀行轉帳或者VA帳戶收款的方式完成支付。3.部分業務場景需要收單+收款組合完成全鏈路。這裡就涉及到收單和收款的關係。為了說明二者關係，我們舉例說明：一個國內商家在海外電商平台售賣貨物後將貨款收回國內銀行帳戶的整體流程來說明，用一張圖來表示二者的關係：收單的一段其實從資金結算到電商平台的海外銀行帳戶就結束了。但是此時款項還沒有回到國內銀行帳戶，所以還需要經過跨境收款機構資金才能入境完成最終目的。所以從這個角度來看，收款其實是資金跨境流動的一種解決方案。收款解決方案的產生就是中國對於外匯出入境的管制措施所導致的。反過來說，如果中國沒有外匯管制相關規定，那麼資金就可以自由出入境內外，上圖中收單行就可以直接將資金打入電商平台海外帳戶（外幣手續費部分）和商戶國內帳戶（當然是經過換匯後的剩餘人民幣貨款）。這樣的話也就不會有跨境收款機構的存在，所以收款實際上是國內商戶境外收單以後資金回國的“最後一公里路程”。04 跨境支付業務架構解析在瞭解了跨境支付全域體系之後，我們來看看一家三方跨境支付機構內部整體的業務架構，我們用一張圖來表示：某三方支付機構內部業務體系架構圖可以看出，跨境支付機構整體的業務架構可以分為業務層、支付層、清算層、通道層和中台層。與常見的國內支付機構業務架構相比，至少可以看出有以下幾點明顯的區別：4.1中台層中有外匯系統和資金調撥系統首先是外匯系統，由於跨境支付企業在日常業務中需要頻繁的進行外匯兌換（其中包括購匯和結匯操作），外匯兌換的損益和整體效率直接關係到跨境支付企業的利潤和業務流程的完整性。所以體制健全的跨境支付企業一般會有一套完整的外匯管理系統，其中的主要功能包括外匯匯率的獲取、報價加點和平盤策略、外匯兌換路由選擇、外匯兌換最後的交易損益計算等等。我們用一張圖大致說明下外匯系統的整體工作流程。具體的外匯交易策略和外匯交易的各種細節我們在後面的文章中會詳細講述：某外匯管理系統業務流程示意圖對於資金調撥系統，其實也與跨境支付企業的特點有緊密的聯絡。由於跨境支付企業往往在境內外有多個銀行帳戶（比如說跨境收款企業往往有許多合作收款管道的銀行帳戶），而這些帳戶之間的資金調撥、歸集往往需要非常精細的控制、調撥的頻率往往隨著業務的不斷發展越來越密集。人工營運難以滿足需求，所以很多企業會專門有一套管理資金調撥的中台系統以實現資金的即時調撥並滿足其規定的各種業務規則和觸發閾值。4.2通道層更加豐富除了有國內支付企業常見的收單和付款通道以外，跨境支付企業還有VA帳戶通道、VCC發卡通道、換匯通道、結匯申報通道、物流訂單核驗通道等等。其中VA帳戶通道主要是用於跨境收款相關的業務場景，例如跨境B2B收款、跨境電商收款等。換匯通道會在需要外匯兌換時發揮作用，結匯申報通道會在資金入境兌換成人民幣時需要呼叫，物流訂單核驗通道則主要用在外卡收單的訂單真實性核驗環節。4.3其他差異其實在其他看似相同的模組中跨境支付機構也與國內企業有著顯著的差異，我們這裡舉個例子：比如說開放平台，我們知道開放平台實際上是商戶接入的第一站。對於國內支付企業來講如果是以API形式接入的支付商戶，一般只會給商戶開放國內收單相關介面。介面的整體結構基本只有POS、網銀、快捷、委託代收、聚合支付等類型。但是對於跨境支付企業來講，除了這些類型之外還會有VA帳戶系列介面、結匯申報系列介面、外匯兌換系列介面、VCC發卡系列介面、海外代發系列介面等等。總而言之一句話，跨境支付企業有能力開放的能力其實都可以作為開放平台的一部分。再比如說收銀台，在跨境支付業務中的收銀台不但包括卡支付、電子錢包支付等類型，還有營運商支付、線下銀行轉帳、先用後付、甚至加密貨幣支付等形式，所以收銀台的結構和支付流程必然發生顯著的變化。某跨境支付企業的收銀台示意圖再比如說風控系統。我們知道國內支付企業的風控系統分為事前、事中、事後三大體系。那麼在跨境支付企業中，實際上風控系統更加複雜。其原因是在跨境支付中海外的風控難度更大，更難確定其真實背景。舉例來說，由於跨境支付企業需要向監管申報其外匯入境交易的真實背景。這就要求跨境支付企業需要報送其收款的每一筆訂單的明細資料。但是不同管道來源的明細資料真假難辨，這給跨境支付企業的風控造成了很大困難，所以很多跨境支付企業甚至會直接接入收款商戶的CRM系統、或者直接與收款商戶所在的電商平台合作獲取精確的訂單明細資料。此外，我們前面提到監管會定期抽調跨境支付企業的訂單明細資料並進行調單，這就要求風控系統要能夠出具這些方面的報表，並且具有定期自動報送的能力。另外在外卡收單體系中，很多卡組織會要求企業有完善的拒付處理能力並符合相應的指標。這就要求風控系統有應對不同卡組織差錯處理的能力，這其中就包括事前的商戶評分預警、事中的風控模型處置能力、以及事後的差錯輔助處理和指標統計預警能力。實際上，諸如此類的差別還有很多，究其根本原因還是因為業務需求發生了變化，產品也必須要做出相應的改變以適應不斷變化的需求。05 跨境支付產品架構一覽瞭解了業務架構之後，我們來看下跨境支付機構的產品架構方面會有什麼變化。我們仍然用一張圖來表示：首先在前文所述的諸多業務系統的支援下，跨境支付企業有能力開放更多的底層能力介面給到外界合作夥伴。其中包括購匯及申報、結匯及申報、換匯（包含匯率查村和外匯兌換、遠期鎖匯等功能）、境外本地下單、查詢、退款、外匯跨境收款、海外代發、VA帳戶開戶及餘額查詢、VCC發卡及查詢等能力。在這些開放基礎能力的基礎上，跨境支付企業能夠支援更多的業務場景：包含外卡收單、境外本地收單（電子錢包收單、營運商收單、銀行轉帳收款、線下收單等）、外貿B2B收款、電商C2B收款、個人C2C收款（留學、僑匯、家庭成員匯款等場景）、跨境付款（物流服務商付款、境外VAT付款、廣告服務商付款、境外員工成本付款等等）、VCC發卡付款等場景。總的來看，一個跨境支付機構想要支援更多的業務，最重要的是要具備底層的能力。例如某跨境支付企業想做一個為商戶生成VA帳戶用於海外電商收款的能力，那麼整個機構必須有至少一個可用的VA帳戶開戶通道，並且該通道能夠支援商戶所需求收款地區的本地VA帳戶才能實現其業務邏輯。再比如說某跨境支付企業想做VCC發卡業務，希望通過VCC虛擬信用卡為C端客戶提供一個能夠人民幣充值並且可以外幣支援到多個場景的虛擬信用卡產品。那麼該機構首先需要的就是要找到能夠支援其發行虛擬信用卡的通道。機構可以選擇和卡組織合作成為其發卡成員，也可以和已經成為卡組織發卡行的機構進行合作，採用介面對接的形式獲取其VCC發卡能力。有了底層能力之後，其餘的工作就是水到渠成。另外需要注意的一點是，跨境支付企業並非完全不需要國內支付相關的能力。實際上很多跨境支付業務的國內一段都需要強大的國內支付能力做支撐。例如很多跨境收款機構出於減少蒐集資料的需求，都需要給提現或者付款對象開具國內同名虛擬子帳戶的開戶能力，這樣可以實現更好的使用者體驗。06 一個案例看跨境支付全域最後我們來用一個案例來串聯看一下，一筆完整的跨境支付交易與國內支付交易有什麼不同。為了顯示其中的區別點，我們假設以下這樣一個例子：案例1：假設有某境內持卡人A，需要向某境外大學B支付一筆學費。這筆學費要求以USD支付給B大學。B大學與跨境支付機構C合作，雙方達成協議學費由跨境支付企業C代為收取。然後A在境內刷卡支付了CNY給跨境支付企業C（是一筆國內收單交易，商戶是C名下的自有商戶），跨境支付企業C收單成功後在合作銀行D將CNY換匯成USD，之後委託合作銀行E海外代發USD至境外大學B的開戶行F，同時合作銀行E也是C的付匯申報通道。整個過程的資訊流我們可以用一張圖來表示：案例1資訊流全程示意圖1.首先A在企業C的收銀台發起一筆收單交易請求，商戶為C的自有商戶（因為大學B在境外，無法在境內入網），跨境支付企業以國內收單行的身份處理交易。2.C完成了該筆交易，並在收銀台返回了支付成功的應答，整個過程就是一筆正常的國內收單交易。3.隨後跨境支付機構C向合作銀行D發起將CNY兌換成USD的請求。4.合作銀行D返回了兌換成功的請求。5.跨境支付企業C向合作銀行E發起了海外付匯請求以及付匯申報請求。6.合作銀行E發起付匯，通過SWIFT網路向大學B的開戶行F傳送MT103報文7.合作銀行E在付匯的同時向監管機構（人行和外管局）申報該筆付匯的訂單資訊。8.大學B的開戶行F在SWIFT網路應答了付款報文，結果成功。9.大學B收到開戶行F的付款成功入帳通知，該筆學費支付完成。案例1的資金流我們可以表示如下：1.完成國內收單交易後，實際上A帳戶所在開戶行的備付金帳戶中支付了一筆CNY給跨境支付機構C在銀行D的國內備付金帳戶。2.跨境支付機構C向銀行D發起了購匯申請，並將備付金帳戶中的CNY換成了USD。3.跨境支付機構C將自己在銀行D的USD轉帳到了銀行E的外幣備付金帳戶。4.跨境支付機構C向銀行E發起付匯申請，並提交了用於申報的訂單明細。5.銀行E操作付匯並且將申報明細傳送到了監管機構。6.銀行F收到了E的付匯，資金流完成。 (陳天宇宙)

穩定幣因其解決了傳統加密貨幣波動性問題，自今年全球官方監管框架確定以來迅速成為銀行和金融機構關注的焦點。其通過與法定貨幣或其他資產的掛鉤（例如美元、黃金等），確保了其價格的穩定性，使得它在支付系統、跨境交易、資產管理等方面具有巨大的潛力。在銀行業中，穩定幣的應用不僅可以幫助銀行最佳化支付流程、降低跨境支付成本，還可以通過區塊鏈技術提升資本流動效率，加強金融監管透明度，從而推動銀行的數位化轉型。然而，穩定幣的普及應用也面臨著技術、法律、市場等多個方面的挑戰。為了深入瞭解穩定幣在銀行業中的應用前景，本文將從穩定幣的基本概念出發，分析其在銀行業的應用場景、帶來的創新機會以及可能面臨的風險，最後展望穩定幣在銀行業中的未來發展趨勢。穩定幣與其他數字貨幣的區別儘管穩定幣通常被歸類為數字貨幣的一種，但其在設計目標、運行機制、信用背書和監管模式等方面，與傳統加密貨幣及中央銀行數字貨幣（CBDC）存在本質差異。理解這些差異，對於銀行在推進穩定幣業務時明確戰略定位、評估風險邊界具有重要意義。從價值穩定機制來看，穩定幣的核心特徵是錨定現實資產，如美元、黃金或一籃子貨幣資產，通過法幣儲備、加密資產超額抵押或演算法機制，力求在流通中保持價格的穩定。這一特性使得穩定幣更適合作為支付媒介和價值儲存工具。而其他傳統加密貨幣則完全依賴市場供需博弈決定價格，波動性極強，不具備支付穩定性。相比之下，CBDC（央行數字貨幣）由中央銀行發行，與法定貨幣等值，是主權信用支撐的數字形式，其價格穩定性則來源於國家信用背書。在發行主體和信用結構方面，穩定幣多由商業機構發行，依賴對儲備資產的管理能力和資訊透明度來建立市場信任。這使得穩定幣在信用穩定性上存在一定的不確定性。而加密貨幣則通過演算法定量生成，發行無中心、無擔保，完全建立在共識機制之上，不具備法定貨幣屬性。CBDC則由國家直接發行，其信用地位與紙幣相同，在法律上具有強制流通性，更易被監管納入正式金融體系。從技術架構與監管策略出發，穩定幣大多運行於區塊鏈公鏈或聯盟鏈之上，既可實現去中心化交易，也便於機構參與和監管接入。但其匿名性和跨境特性也帶來了洗錢、資金外逃等合規風險。加密貨幣則高度去中心化，抗審查性強，但難以滿足監管穿透需求。CBDC則多採用許可鏈技術，由央行對參與節點進行管理控制，具備更強的合規性與可控性，能夠支援貨幣政策精準投放和金融穩定目標。穩定幣介於去中心化加密貨幣和中心化國家法定數字貨幣之間，兼具技術創新與金融屬性。在銀行體系中，穩定幣的設計理念和應用邏輯更貼近於金融基礎設施的延伸，是當前商業銀行探索數字金融轉型的重要支點。而對其本質與其他數字貨幣的區分認知，將有助於銀行更科學地開展風險評估、產品創新和合規營運，避免混淆監管口徑與技術路徑。穩定幣在銀行業中的應用前景儘管各種穩定幣的實現方式不同，但它們的共同特點是追求價值的穩定性，旨在解決加密貨幣本身的波動性問題。這使得穩定幣在支付、跨境交易、資產管理等領域有著廣闊的應用前景。1.支付系統的革新穩定幣在銀行業最具潛力的應用場景之一是支付系統的革新。傳統的銀行支付系統通常受到交易時間、手續費、跨境結算等因素的制約，而穩定幣的引入能夠解決這些問題。穩定幣可以實現7×24全天候的全球即時支付，大大縮短了交易時間並降低了手續費。在跨境支付領域，穩定幣的優勢尤為顯著。傳統的跨境支付通常需要通過多個中介機構（如SWIFT、金融機構等）進行清算和結算，涉及匯率轉換和高昂的交易成本。通過使用穩定幣，可以繞過傳統的支付中介，實現低成本、快速的跨境支付，這對於提升國際貿易和資本流動的效率具有重要意義。2.資本流動的效率提升銀行的資本流動往往受到多個因素的限制，包括資金轉移的時效性、手續費、匯率波動等。穩定幣作為一種去中心化、無國界的數位資產，可以通過區塊鏈技術實現全球範圍內的即時結算和資金流轉，不僅提高了資本的流動效率，也降低了資本流動中的風險。此外，穩定幣還可以為銀行提供更為透明和可追溯的資金流動記錄，這對於防範洗錢等金融犯罪具有積極作用。通過穩定幣的應用，銀行能夠更好地實現資金的即時清算和管理，提高資本使用效率，降低資金成本。3.金融創新與客戶體驗提升在金融科技日益發展的今天，銀行必須通過不斷創新來滿足客戶的需求。穩定幣作為一種新型的支付工具，能夠為銀行提供更多創新的金融產品。例如，銀行可以通過穩定幣為客戶提供基於區塊鏈的理財產品，或者推出跨境匯款、資金託管等創新型服務。穩定幣還能夠提高客戶的使用體驗。在傳統的跨境支付中，客戶通常面臨較高的費用和較長的結算時間，而通過穩定幣支付，客戶能夠享受到更加便捷和低成本的支付體驗。此外，穩定幣的應用還可以提高銀行服務的安全性，確保交易的透明性和不可篡改性，進一步增強客戶的信任。4.區塊鏈技術與銀行的融合穩定幣背後的技術基礎是區塊鏈技術，區塊鏈具有去中心化、不可篡改、透明等特點，這使得銀行能夠在其業務流程中引入區塊鏈技術，最佳化現有的金融服務。通過區塊鏈技術，銀行可以提升現有的清算、結算和貸款等業務的效率，同時降低交易成本。區塊鏈技術還能夠增強銀行與客戶之間的信任。通過透明的交易記錄和智能合約，銀行可以確保交易的公平性和合規性，降低資訊不對稱帶來的風險。此外，區塊鏈技術還能夠幫助銀行防範欺詐和洗錢等金融犯罪，提高金融服務的合規性和安全性。穩定幣在銀行業應用中的挑戰與風險穩定幣在銀行業的廣泛應用雖可以帶來效率與創新，但同時也引發一系列系統性風險，必須予以高度重視。1.可能對現有金融體系造成衝擊從金融穩定性角度來看，穩定幣若成為銀行資產負債表的重要組成部分，可能對現有貨幣政策與金融體系形成衝擊。當穩定幣大規模替代傳統存款功能時，可能削弱商業銀行的信貸派生能力，導致“存款脫媒”現象，干擾貨幣政策傳導機制。此外，一旦市場對穩定幣儲備資產的信任下降，發生“擠兌”行為，不僅可能引發穩定幣價格脫錨，甚至可能波及銀行的流動性安全，形成系統性金融風險。2.穩定幣的價格錨定機制本身也存在脆弱性一些穩定幣發行方尚未建立完善的資產透明披露機制，儲備資產是否真實、是否流動性充足、是否按比例託管等問題仍不清晰。一旦出現儲備資產遭擠兌、價值縮水或技術失效，穩定幣便有可能失去錨定基礎。這種情形下，如銀行已將穩定幣納入清算、理財或跨境結算流程，將面臨資產損失和客戶信任危機。因此，銀行必須建立對穩定幣發行方的資質審查機制，引入第三方審計和定期資訊披露制度，加強對儲備資產的真實性與安全性的驗證。3.技術安全風險也不容忽視儘管區塊鏈被視為具備高安全性，但圍繞穩定幣的智能合約、錢包服務、跨鏈橋接等模組仍頻繁遭遇駭客攻擊和漏洞利用。例如智能合約的設計缺陷可能引發資產凍結或惡意挪用；私鑰洩露將導致客戶資金直接被盜。尤其在銀行將穩定幣嵌入自身業務系統後，這些技術風險會直接影響到其整體系統的穩定性和客戶資產的安全性。因此，銀行在接入穩定幣生態時，應引入形式化驗證、審計追溯、分佈式金鑰託管等安全手段，建立完整的技術風控體系，確保業務連續性。4.資料隱私保護與反洗錢（AML）合規的雙重挑戰穩定幣交易雖具有公開透明的鏈上記錄，但其匿名性特徵也容易被不法分子用於洗錢、恐怖融資、非法匯兌等非法活動。與傳統金融不同，部分穩定幣交易不需要實名認證或銀行帳戶即可完成轉帳，使得追蹤資金來源和受益人變得更加複雜。因此，銀行應在穩定幣交易中植入多層次KYC/AML識別機制，結合鏈上分析工具識別潛在異常行為，並配合監管機構開展動態風險評估和及時報備。5.在跨境應用中，穩定幣亦面臨合規滯後與監管協調不足的風險由於各國對穩定幣監管政策尚未統一，不同司法轄區之間存在明顯法規差異，銀行在進行跨境結算時可能遭遇合規衝突。例如某些國家將穩定幣視為證券、貨幣或金融產品，並附加不同的審計與許可要求，若銀行操作不當，可能違反當地法律，面臨資產凍結或訴訟風險。因此，銀行應建立完善的跨境合規管理體系，積極參與國際標準協作，推動穩定幣業務納入可控、透明的監管框架之中。6.穩定幣還潛藏著倫理風險與社會責任問題穩定幣的演算法與程序雖具中立性，但在設計過程中可能引發倫理偏差。例如部分演算法穩定幣可能在市場劇烈波動時快速貶值，造成普通使用者資產瞬間歸零。此外，一些技術企業發行的穩定幣可能強化壟斷勢力，導致資料控制權和金融權力向少數平台集中，加劇金融不平等。因此，銀行在推動穩定幣業務時，應關注公眾利益導向，加強倫理評估，確保其金融科技創新不脫離社會責任底線。同時，銀行在實際應用中可能會將穩定幣嵌入多個業務場景，如理財產品、現金管理、供應鏈金融、數字錢包等，這類“深度巢狀”容易形成風險跨域傳導。一旦穩定幣價值波動或鏈上服務中斷，可能連帶影響其他業務單元，引發集中兌付風險或資訊披露風險。例如，若銀行通過鏈上結構化理財工具將穩定幣作為底層資產，未能充分向客戶披露其流動性與技術風險，將觸及合規紅線。因此，銀行應對涉及穩定幣的產品進行分類分級管理，並在銷售與風控流程中引入“技術穿透+法律識別”機制，確保產品設計透明、操作規範、資訊可追溯。7.客戶教育的缺失也是當前穩定幣應用中的突出問題多數普通使用者對穩定幣的認知侷限於“數字美元”或“區塊鏈錢包”這一淺層概念，缺乏對其運作機制、風險邊界、法定保障等要素的系統認知。在缺乏金融素養教育的背景下，一旦穩定幣市場發生劇烈波動，客戶往往無法作出理性判斷，易引發集中性投訴和輿情風險。因此，銀行在推廣穩定幣相關服務前，應主動開展客戶適當性評估與風險揭示，通過金融科普、演示操作、場景模擬等手段提升客戶使用認知，推動形成“知情自願、風險共擔”的理性應用氛圍。更值得警惕的是，極易被黑灰產業鏈所利用。近年來已有案例顯示，穩定幣因其便捷性和匿名性，不法分子利用穩定幣進行非法博彩、地下錢莊、詐騙洗錢、暗網交易等活動，不僅擾亂金融秩序，也對銀行造成聲譽風險。此類活動往往偽裝為合法交易，隱藏於龐雜鏈上資料中，傳統風控手段難以識別。為此，銀行應積極引入基於圖譜分析、鏈上行為特徵學習、地址畫像識別等新型合規技術，與鏈上資料提供商或司法機關建立聯合監控機制，建構“鏈上+鏈下”融合的反洗錢智能識別體系，強化技術對金融監管的支撐力。綜上，穩定幣在帶來效率紅利的同時，其背後的金融穩定、技術安全、合規法治與倫理治理等方面均存在重大挑戰。銀行在開展穩定幣相關業務時，必須建立全流程、多維度、動態化的風險管理框架，確保在把握創新機遇的同時牢牢守住風險底線與監管紅線。穩定幣在銀行業未來發展的趨勢1.對央行數字貨幣（CBDC）的影響隨著各國央行逐步推出中央銀行數字貨幣（CBDC），穩定幣在銀行業的應用可能會面臨新的競爭壓力。CBDC作為由政府發行的數字貨幣，其在合法性、監管等方面具有明顯優勢。然而，穩定幣憑藉去中心化、低成本和靈活性等特點，仍可能在一些特定應用場景中繼續發揮作用，特別是在跨境支付和去中心化金融（DeFi）等領域。2.智能合約與去中心化金融（DeFi）的發展隨著智能合約和去中心化金融（DeFi）生態系統的不斷成熟，穩定幣將成為去中心化金融領域的重要組成部分。銀行可以通過與DeFi平台合作，推動創新型金融服務的發展，尤其是在借貸、投資、保險等領域。未來，穩定幣可能成為去中心化金融市場的重要基礎設施，推動銀行的數位化轉型和金融創新。3.跨境支付與全球化金融市場穩定幣在跨境支付中的應用將進一步促進全球金融市場的互聯互通。隨著全球經濟一體化處理程序的加速，跨境支付需求日益增加，穩定幣在全球支付網路中的應用將成為銀行業的重要發展趨勢。通過穩定幣，銀行可以實現更快速、更低成本的跨境支付，提升全球支付體系的效率。穩定幣作為一種新型的數字貨幣，正在逐步進入銀行業的視野。其在支付、資本流動、金融創新等方面的應用，為銀行業的數位化轉型提供了機遇。然而，穩定幣的應用也伴隨著技術、法律、市場等多方面的挑戰，銀行在推動穩定幣應用時必須制定有效的風險管理策略，確保合規性和安全性。隨著數字貨幣技術的不斷發展，穩定幣將在銀行業中發揮越來越重要的作用，推動金融市場的創新與發展。 (現代商業銀行雜誌)

一、開篇背景：穩定幣走進監管框架，法律秩序重塑開始2025年8月1日，香港《穩定幣條例》（Stablecoin Ordinance）正式生效，標誌著全球重要金融中心之一邁入穩定幣牌照管理的實操階段。該條例由香港金融管理局（HKMA）推動，要求所有在港發行或面向香港零售使用者推廣法幣錨定穩定幣（fiat-referenced stablecoins, FRS，如以港幣或美元為錨的穩定幣）的機構必須申請牌照，遵守資本金要求、1:1贖回機制、足額儲備披露及反洗錢/反恐融資（AML/CFT）等強制標準。與此同時，HKMA同步發佈《穩定幣發行人指引》和《加密資產AML/CFT合規框架》，不僅影響加密項目在香港的落地與營運，更牽動了跨境支付、Web3企業、合規科技與傳統金融科技之間的全面博弈。這一法律里程碑預示著全球加密貨幣監管進入新紀元，律所作為法律服務的核心玩家，正成為塑造行業邊界的關鍵力量。與香港同步，美國《Give Every American a Chance to Unite for Sound Money Act》（GENIUS Act）已於2025年7月18日正式生效，歐盟《加密資產市場法案》（MiCA）自2024年12月30日全面生效，進一步推動了全球穩定幣監管的標準化處理程序。二、法規配套簡介：香港、美國、歐盟及新加坡監管框架差異穩定幣監管的全球競爭中，香港、美國、歐盟及新加坡雖目標趨同（確保金融穩定與合規），但路徑各異，反映不同法律思維與政策重心。1.- 香港《穩定幣條例》: 2025年8月1日生效，由HKMA實施，全球首批“全面牌照管理制”地區。要求持牌發行人100%儲備高流動性資產（如銀行存款或債券），1日內贖回，2500萬港元資本門檻，非牌照方不得推廣或流通穩定幣。2.- 美國GENIUS Act: 2025年7月18日由總統簽署生效，建立聯邦-州聯合監管框架，需銀行牌照、100%美元儲備，財政部、聯邦儲備（FRB）、貨幣監理署（OCC）共同監管，民事罰款與禁止令為主，18個月或120天後實施（以法規發佈為準）。3.- 歐盟MiCA法案: 2024年全面生效，統一市場框架，要求穩定幣由註冊機構發行，注重消費者保護與資訊披露，允許跨境備案。4.- 新加坡MASDTSP: 2023年8月15日finalized，由新加坡金融管理局（MAS）監管，單一貨幣穩定幣（SCS）以新加坡元（SGD）或G10貨幣為錨，100%儲備，5個工作日內贖回，禁止非發行業務。簡析: 香港與新加坡聚焦審慎監管與本地市場，美國通過GENIUS Act強化聯邦主導，歐盟MiCA自2024年底全面生效統一規則。四地均提高合規門檻，律所需協助企業適應多重標準。三、律所詳細介紹：誰在贏得加密時代的法律紅利？1. Perkins Coie LLP（美國）- 地位: 區塊鏈領域早期佈局者，五年獲Chambers Band 1等級。- 主管: J. Dax Hansen，金融科技先驅，曾起草Coinbase初期文書。- 專長: 穩定幣結構、監管應對、DAO框架。- 出版物: 《Token Offering Legal Framework》(2020)、《Stablecoin Legal Analysis Toolkit》(2023)。- 適合中資: 進入美國市場或搭建海外穩定幣結構。2. Greenberg Traurig LLP（美國）- 特色: 整合金融監管、反洗錢、NFT。- 主管: Barbara A. Jones，證券與數位資產專家。- 專長: SEC/OFAC執法、區塊鏈合規。- 出版物: 《Digital Asset Regulatory Tracker》、《OFAC and Crypto: Defense Strategies》(2022)。- 適合中資: 應對美國製裁或跨境收購。3. Latham & Watkins LLP（美國）- 代表: Stephen Wink，前聯準會顧問。- 專長: Howey測試、證券化、平台重組。- 出版物: 《The Tokenization of Everything》(2023)。- 適合中資: 進入二級市場或資產代幣化。4. Linklaters（歐洲）- 主管: Joshua Ashley Klayman，全球加密法專家。- 專長: MiCA結構、跨境許可。- 出版物: 《MiCA Regulatory Handbook》(2024)。- 適合中資: 進軍歐洲穩定幣市場。5. Ashurst / Deacons（香港）- 角色: 參與HKMA諮詢，協助牌照申請。- 客戶: Linklaters助Dmall融資，Ashurst為支付企業規劃合規。- 潛力: 成港版穩定幣顧問。四、市場展望：合規不是終點，而是法律商業化起點穩定幣監管密集落地，律所服務需求激增：1.- 方向: 合規架構、許可證申請、政府調查應對、token設計、交易平台協作。2.- 潛力模型:- 穩定幣發行合規（Linklaters、Ashurst，★★★★）- 調查與訴訟（Perkins Coie、Greenberg Traurig，★★★★）- 跨境許可（Allen & Overy，★★★）- 代幣設計（Latham & Watkins，★★★★）五、結語建議：合規博弈中的律所選擇與客戶關鍵路徑加密業務日益制度化，律所成為“啟動器”。客戶應關注：1.- 多法域經驗2.- 幣種結構與合規審查3.- 危機應對能力4.- 政策追蹤服務實操建議:未來的加密市場，合規科技與法律服務並重，懂得“規則設計”的律所將引領新紀元。 (為光所持)

今日大摩宏觀策略談主要要討論三個話題，第一是反內卷的路線圖和投資啟示，第二是香港穩定幣的投資機遇，第三是對近期中美談判和7月會議、及新政策的預期要點一、反內卷政策解析1.核心定義與目標“反內卷” 針對中國經濟中過度競爭和產能過剩問題，核心是重構供給側激勵機制，通過完善社會保障提升有效需求，打破債務和TS螺旋。2.與2015-2017 年供給側改革的差異3.推行節奏與影響節奏：目前處於徵求意見階段，秋季或出台行業整合方案（以治理現象為主）；本質改革需至“十五五” 規劃，耗時更長。影響：短期：供給側衝擊致部分行業價格上漲，難引發全面通膨（下游需求彈性高）。長期：提升行業利潤率，改善ROE，助力中國逐步走出TS二、穩定幣發展分析1. 香港與中國大陸前景香港：通過穩定幣立法，側重跨境支付、零售支付等應用場景，港幣和美元穩定幣發展快於人民幣穩定幣（人民幣穩定幣或於今年底/明年推出）。中國大陸：受資本管制和虛擬貨幣禁令限制，跨境應用場景有限。2. 對行業的影響傳統金融：短期衝擊小，將被納入正規監管（如香港穩定幣法案），銀行需適應合規要求。跨境電商：交易成本低、結算效率高，但發達國家接受度低，開發中國家潛力大但中國電商滲透率低，普及需時間。3. 收益模式與風險收益：主要來自儲備資產投資收益（如短期國債）、手續費及營運價差，盈利能力取決於規模和利率環境。風險：立法合規不確定性、放大市場波動性、擠兌可能影響全球融資成本。三、下半年宏觀經濟與中美關係1. 中國宏觀政策主線為結構調整和漸進“托底”，7月ZZJ會議或無增量刺激政策，地方債務置換、以舊換新等工具將延續。生育補貼等民生政策落地存在不確定性，學前教育免費政策已邁出一步。2. 中美關係態勢延續“拖字訣”，關稅維持現有水平，談判可能延長90天，難達成一攬子協議。關係呈“動態加壓下的有限緩和”，大幅降低關稅可能性低，中國出口企業需增強供應鏈彈性。四、股票市場展望短期：市場情緒回暖，MSCI中國指數盈利增長預期為5%-6%，與大摩基準預期（6%）一致，未過度高估。長期：反內卷政策有望提升行業ROE（參考2015-2017年改革，上遊行業ROE從不足5%升至10%），8-9月後資金對中國股票資產配置或提升。關鍵問題Q1：什麼是“反內卷”政策？其核心目標是什麼？“反內卷”旨在解決中國經濟中存在的過度競爭和產能過剩問題，這些問題導致企業利潤下降和整體經濟環境惡化。核心目標是重構供給側的激勵機制，同時通過完善社會保障體系等方式，更可持續地提升有效需求。這標誌著決策層對深層次經濟問題的反思，期望打破當前由過度投資導致的債務和通縮螺旋。Q2：“反內卷”政策與2015-2017年的供給側改革有何不同？與2015-2017年的供給側改革1.0版本（主要針對上游國企主導的鋼鐵、煤炭、有色等行業）相比，本輪“反內卷”的範圍更廣，涉及中下游乃至新興行業，這些行業大多由民營企業主導，市場份額更加分散。因此，此次改革的難度更高，需要通過市場化的併購重組和產業聯盟來推進。此外，本輪改革不僅關注現象，更試圖觸及導致內卷的本質問題，如政績評價體系、財稅機制和社會保障政策等，以改變地方zf過度追求投資和規模的模式，實現更深層次的結構性變革。Q3：“反內卷”政策的推行節奏和潛在影響如何？“反內卷”的推行節奏預計將是漸進且曲折的。目前處於各部門和行業協會徵求意見階段，具體的行業整合方案可能在今年秋季出台，但這些措施可能仍以治理現象為主。要觸及本質性的結構改革，改變地方激勵機制、財稅體系等，可能需要更長時間，甚至要等到“十五五”規劃及更深層次的改革配套。短期內，政策帶來的效果將是供給側衝擊，可能導致部分行業價格上漲，但由於下遊行業需求彈性高，難以立即引發全面的通脹。長期來看，zf有決心和動力推動改革，有望提升行業利潤率，改善整體市場的盈利增長預期和投資回報（ROE），並幫助中國逐步走出通縮。Q4：下半年中國宏觀經濟政策和中美關係將呈現怎樣的態勢？下半年中國宏觀經濟政策的主線將是結構調整和漸進的“脫底”。由於上半年GDP已達標，預計近期zzj會議不會有大幅度的增量刺激政策，更多是被動型的“後發制人”，即在經濟資料回落後才可能出台刺激政策。現有的地方債務置換和消費刺激工具（如以舊換新）將延續，但新增政策不多。在生育補貼方面，雖有討論，但規模和落地仍存在不確定性，目前已邁出的一步是學前教育免費政策。中美關係方面，預計將延續“拖字訣”，即關稅維持現有水平並可能延長談判期。雙方關係不會根本性好轉，也不會徹底惡化，而是動態加壓下的有限緩和。即使有元首會晤，大幅降低關稅的可能性也較低，未來中國出口企業需通過增強供應鏈彈性來應對更高的階梯性關稅。Q5：市場對“反內卷”的預期是否存在過度樂觀？當前市場情緒較前幾個月有所好轉，對“反內卷”的樂觀情緒源於與2016年供給側改革的對比。然而，這種情緒可能存在短期過度樂觀的風險。市場可能過早地預期三到六個月內就會出現大量產能出清和調整。儘管zf有決心，但不同行業的結構性挑戰（如民營企業主導、市場份額分散、環保標準調整等）意味著實現供需平衡需要時間。目前市場對MSCI中國指數的盈利增長預期（5%-6%）與摩根士丹利的基準預期（6%）相符，尚未出現過度高估的情況。但需警惕二季度業績期後，市場盈利預期若快速大幅上調，可能預示著基本面改善的“不切實際的幻想”。Q6：穩定幣在香港和中國大陸的發展前景如何？穩定幣在香港的發展前景廣闊，香港立法旨在成為虛擬資產和全球金融中心的重要組成部分，為此出台的穩定幣法案將提供法律基礎。香港的穩定幣法案沒有強制規定掛鉤貨幣，為離岸人民幣穩定幣的發行奠定基礎。香港jgj對穩定幣發行人要求很高，側重於真實的應用場景，如跨境支付、零售支付和產業鏈融資。初期，港幣和美元穩定幣的發展速度可能快於人民幣穩定幣，因為離岸人民幣存款規模小、高品質離岸人民幣資產不足，且國內資本管制和虛擬貨幣禁令限制了其跨境應用場景。人民幣穩定幣的推出時間可能在今年年底或明年。Q7：穩定幣的發展將對傳統金融服務業和跨境電商帶來何種影響？穩定幣對金融的衝擊主要取決於監管框架和執行情況。由於金融本質上是一個嚴監管的體系，穩定幣最終也將被納入正規金融監管框架（如美國的“天才法案”和香港的穩定幣法案）。因此，傳統商業銀行業務短期內受到的影響相對較小，銀行需要適應新的合規和管理要求。對於跨境電商，雖然穩定幣交易成本更低、結算效率更高，但市場接受需要時間。目前中國跨境電商主要市場在發達國家，這些地區已有完善的支付系統，對穩定幣的接受度尚需培養。開發中國家可能對穩定幣接受度更高，但中國電商在該領域的滲透率相對較小。此外，國際監管的不確定性也可能阻礙穩定幣的快速發展。Q8：穩定幣的主要收益模式、風險和哪些公司有望受益？穩定幣的商業模式主要通過儲備資產的投資收益（如美元現金存款、短期國債）和營運價差、手續費、服務費等獲得利潤。其盈利能力主要取決於規模和當時的利率環境。穩定幣也存在風險：初期階段立法和合規存在不確定性；它可能放大人為的市場波動性，因為快速進出無需傳統清算結算，導致投資者傾向於快進快出；此外，穩定幣背後資金投資短期債券市場可能對收益率產生較大影響，在市場波動性大、出現擠兌行為時，可能對全球融資成本和金融資產定價造成壓力。在香港市場，穩定幣發行人、交易平台和金融科技公司有望率先受益。例如，富途作為加密貨幣交易生態系統的主要參與者，因為有強大的品牌、龐大的客戶基礎、合規地位和“一站式”交易服務，有望從中受益，既可以扮演分銷商的角色，也可申請牌照成為發行人，從而獲取穩定的收益來源。 (機構調研記)