FT中文網專欄：穩定幣、國債與貨幣主權：從⾹港到華爾街的數字博弈

林薇：穩定幣的監管元年已然到來，表⾯上是技術驅動的創新，實際上已涉及國家能⼒、貨幣地位乃⾄⾦融主權的深層博弈。

當幣圈⼤部分⼈還在圍繞幣價起伏爭論不休時，穩定幣早已悄然成為全球⾦融博弈中的核⼼變數。

2025年5⽉，⾹港通過了《穩定幣條例》，率先在全球設⽴針對法幣掛鉤穩定幣（FRS）的專項監管體系，要求在港發⾏或推⼴港元錨定穩定幣的機構必須獲得牌照並遵守嚴格的儲備資產管理、贖回機製、反洗錢規定等。

⼏乎同時，美國參議院以66:32通過了《GENIUS法案》（Guiding andEstablishing National Innovation for

US Stablecoins Act）的程序性投票，加速推進聯邦層⾯的正式⽴法處理程序。法案明確要求穩定幣發⾏⼈持有100%由美元、短期美債或等值流動資產組成的儲備，並進⾏定期審計與嚴格資訊揭露，同時禁⽌收益型產品，強化反洗錢及國家安全措施。

穩定幣的監管元年已然到來，表⾯上是技術驅動的創新，實際上已涉及國家能⼒、貨幣地位乃⾄⾦融主

權的深層博弈。

中美穩定幣佈局：路徑與現實

⾹港⽴法動作迅速，⾦融管理局（HKMA）隨即啟動了⾸批穩定幣發⾏⼈「沙盒」計畫，包括京東集團旗下的京東幣鏈科技（⾹港）有限公司、圓幣創新與企業公司（⾹港）公司的合資打銀公司（⾹港）有限公司、圓幣創新聯合公司申請。其中，京東穩定幣已進⼊沙盒測試第⼆階段，計畫⾯向零售及機構提供跨國⽀付、投資交易、零售⽀付等場景的應⽤產品。

然⽽，看似巨頭紛紛⼊場的熱鬧背後，卻隱藏著冷靜的現實。

⾹港區塊鏈協會聯合主席⽅宏進明確指出：“發牌不等於落地。⾹港的交易所牌照已發了⼗餘張，但真正盈利的⼏乎為零，穩定幣可能也會重蹈覆轍。”

⽅宏進認為，港幣本⾝掛鉤美元，在⾹港以外缺乏剛性需求，企業和⽤戶⾃然傾向於直接使⽤USDT。若港幣穩定幣若⽆強制應⽤場景，僅停留於政策宣傳層⾯。真正有可能挑戰美元穩定幣的，或許只有錨定離岸⼈民幣的穩定幣，“但前提是需要央⾏和中資銀⾏體系的⽀持，否則'發得出、換不回'，根本⽆法落地。”

這種看似先進的合規框架在其他領域已露出弊端。從加密交易所、加密ETF到RWA現實資產代幣化，都曾經歷過政策熱炒後的落地難題。

Merkle 3s Capital 聯合創始⼈、前⽕幣和OKX集團⾼管李書沸（Chris Lee）更是⼀針見⾎：「⾹港已有超過10家合規交易所牌照，但⽆⼀家真正盈利。市場容量有限，基礎設施限制嚴苛，如何與幣安等國際平台競爭？真正獲利的是諮詢、律師和​​審計機構，⽽買單的卻是被⿎動進場的傳統 Web2」投資⽈。

李書沸提醒，亞洲正⾯臨⼀次難得的歷史機遇，能在下⼀代⾦融基礎設施的競爭中掌握話語權，但前提是不能再被過度合規與諮詢主導的模式所束縛。

華爾街與鏈上美債⽣態的建構

與⾹港的謹慎佈局相⽐，美國的GENIUS Act則較為市場導向。美國財政部長斯科特• 貝森特（Scott Bessent）在近期的國會聽證會上指出，穩定幣的⼴泛採⽤預計將在未來⼏年內為美國國債市場創造⾼達2兆美元的新增需求，進⼀步鞏固美元在全球⾦融體系中的主導地位。

美國這種鏈上美債模式，其本質是把傳統商業票據轉化為鏈上的數字憑證。穩定幣⼀旦⼤規模錨定美債，不再只是⽀付⼯具，⽽是將徹底演變為⼀種更靈活、更具流動性的「美元代理權」。

RWA：熱鬧背後的冷靜思考

穩定幣的背後，其實是⼀場更⼴泛的現實資產代幣化（RWA）趨勢。 RWA曾被熱捧為機構資⾦進⼊Web3的橋樑，⼀些從業者甚⾄喊出「萬物皆可上鏈」的⼝號，但這⼀熱鬧場景背後更需冷靜思考。

⽅宏進潑了⼀盆冷⽔：“Web2賣不動的資產，RWA也沒⼈買。只有具備真正⾦融屬性且被市場認可的資產才適合代幣化，例如擁有穩定現⾦流的⾼速公路和機場，或雪茄收藏與升值潛花⼒的⾼端、生花等。

站在數字⾦融新時代的門檻上，⽆論是⾹港的試驗性監管，還是美國的市場導向路徑，穩定幣和RWA的未來將遠超技術創新本⾝，⽽成為貨幣主權、制度競爭與經濟秩序重構的重要節點。

對從業者來說，現在不只是監管窗⼝期，更是戰略思考期。

我們或許⽆法預測這場⾦融賽局的最終贏家，但毫⽆疑問，這場數字之戰才剛開始。 （Vivi闖矽谷）