歐洲央行宣佈，最早將於2029年發行“數字歐元”。如果如期發行，這將是日美歐主要經濟體發行的首款央行數字貨幣(CBDC)。其目標是加快數位化轉型，在加速推行無現金交易的同時維護歐元區的貨幣主權。然而，數字歐元的發行需要以歐盟完成相關立法為前提。鑑於一些成員國和歐洲議會議員對保護個人隱私和現有金融行業的謹慎態度，可以預見，數字歐元在發行過程中勢必遭遇波折。“(數字歐元發行計畫)將支援歐洲的數字主權。”歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德10月30日在義大利佛羅倫薩舉行的記者會上強調。當地時間10月30日，歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德出席義大利佛羅倫薩舉行的記者會。(美聯社)與虛擬貨幣不同，央行數字貨幣由中央銀行發行。隨著無現金支付的興起，現金的使用量正在穩步下降。歐洲央行的資料顯示，歐元區實體店支付中現金交易的份額(按金額計算)已從2016年的54%下降到2024年的39%。拉加德使用“主權”一詞，是因為在無現金交易持續推進的過程中，歐元區和歐洲企業如果無所作為，將被徹底邊緣化。這讓她產生了危機感。大多數為店內支付提供信用卡和借記卡服務的公司，例如維薩卡和萬事達卡公司，以及處理應用程式支付的蘋果和Google等都是美國企業。除伴隨交易產生的手續費外，美國還有可能壟斷大量的消費者購買資料。此外，今年1月上任的川普政府也令歐洲面臨巨大壓力。川普政府支援推廣“穩定幣”，這些穩定幣是由私人發行的，以現金或政府債券作為擔保。當地時間7月18日，美國總統川普簽署“天才法案”。該法案將為穩定幣加密貨幣制定監管框架，並擴大對該行業的監管。（路透社）大多數穩定幣以美元計價。雖然川普政府的政策是反對發行央行數字貨幣，但如果以美元計價的穩定幣得到廣泛應用，對歐元來說其影響力同樣會下降。除發行數字歐元外，歐洲央行還計畫推出一款專門的應用程式來方便個人使用。其目的是提高便利性並維持歐元的流通。然而，這種做法存在重大風險。如果數字歐元變得過於便捷，以至於每個人都將存款從銀行取出並轉入應用程式，銀行將無法再向企業放貸。這可能會擾亂企業現金流，並造成嚴重的經濟混亂。金融業對此深感擔憂。有鑑於此，目前正在討論將個人持有的數字歐元限制在3000至4000歐元。此外，為避免與銀行存款競爭，該計畫規定儲存在應用程式中的數字歐元將不會產生利息。然而，3000至4000歐元的限額遠低於英格蘭銀行正在討論的1萬至2萬英鎊(約合1.1萬至2.2萬歐元)的“數字英鎊”持有上限。企業帳戶限額有可能提高，但無論如何都存在一個兩難困境，即過度迎合金融行業的意願，可能導致數字歐元的吸引力下降。此外，鑑於歐洲人對法西斯時期實施社會監控的深刻記憶，人們對於“數字貨幣將允許發行方追蹤所有交易，從而無法保護隱私”有著揮之不去的擔憂。據美國《政治報》報導，荷蘭和德國等國已表達了擔憂。比利時也將離線使用作為批准數字歐元的條件之一。在歐洲議會中，不僅是右翼陣營，就連歐盟委員會主席烏爾蘇拉·馮德萊恩所在的政黨中也有人對採用數字歐元持懷疑態度。數字歐元最早可能在2027年投入試運行，但這取決於歐洲議會和成員國在2026年達成協議後的立法程序推進情況。目前尚不清楚數字歐元能否迅速發行，以及它是否會帶來歐元的復興。 (新華國際頭條)

近年來，加密貨幣的浪潮席捲全球，尤其是以美元等法幣為錨的穩定幣，正以驚人的速度在全球範圍內普及。評級機構穆迪（Moody's）在其最新報告中發出警告：由穩定幣驅動的“加密化”趨勢正在對新興市場的貨幣主權和金融穩定構成前所未有的挑戰。特別是在拉丁美洲、東南亞和非洲等地區，穩定幣的快速普及不僅改變了人們的支付和儲蓄習慣，還可能削弱各國央行的政策調控能力，甚至威脅到本國貨幣的匯率穩定。穩定幣的崛起：全球金融的新變數穩定幣，作為一種與法定貨幣（如美元）掛鉤的加密資產，因其價格相對穩定、交易便捷等特點，近年來在全球範圍內迅速走紅。根據穆迪的報告，2024年全球數位資產擁有者已達到約5.62億人，同比增長33%。這一數字的背後，是加密貨幣在全球金融生態中日益重要的地位。在發達經濟體，加密資產的普及更多受到明確的監管框架和成熟的投資管道推動。例如，美國和歐洲的投資者往往將加密貨幣視為一種高風險高回報的投資工具，市場波動成為吸引投機者的“磁鐵”。然而，在新興市場，穩定幣的採用卻呈現出截然不同的圖景。拉丁美洲、東南亞和非洲的民眾更多將穩定幣用於實際需求：跨境匯款、移動支付、以及避險本國貨幣的通膨風險。以拉丁美洲為例，高通膨和貨幣貶值長期困擾著許多國家，例如阿根廷和委內瑞拉。居民為了保護資產價值，紛紛將儲蓄從本國貨幣轉向美元穩定幣。這種趨勢在非洲和東南亞同樣顯著，尤其是在移動支付普及率高但傳統銀行服務覆蓋不足的地區，穩定幣成為了“普惠金融”的新載體。然而，這種快速的“加密化”處理程序，卻為新興市場的金融體系埋下了隱患。“加密化”的隱憂：貨幣主權的侵蝕穆迪在報告中指出，穩定幣的廣泛採用可能對新興市場的貨幣主權構成直接威脅。貨幣主權，簡單來說，是指一個國家通過其央行調控貨幣供應、利率和匯率的能力，以實現宏觀經濟目標。然而，當經濟活動越來越多地通過穩定幣進行時，這種調控能力將受到嚴重削弱。1. 央行調控能力的削弱在傳統金融體系中，央行通過調整利率、發行貨幣或實施量化寬鬆等政策，調控經濟的運行節奏。然而，當居民和企業大量使用穩定幣進行交易和儲蓄時，央行對貨幣供應的控制力將顯著下降。例如，如果大量資金從銀行存款轉向穩定幣錢包，銀行系統的存款基礎將受到侵蝕。這不僅會導致銀行流動性緊張，還可能削弱央行通過利率政策影響經濟的能力。以一個具體場景為例：假設某新興市場國家的居民將儲蓄從本國銀行轉向美元穩定幣，這意味著本國貨幣的流通量減少，銀行的放貸能力下降，進而影響到國內投資和消費。這種“存款流失”的現象，可能迫使央行採取更激進的貨幣政策，例如大幅加息以吸引存款，但這又可能進一步抑制經濟增長，形成惡性循環。2. 匯率穩定的威脅穩定幣的另一個顯著風險在於其對本國貨幣匯率的衝擊。穆迪指出，如果美元穩定幣成為新興市場的主流交易媒介，本國貨幣的匯率穩定性將受到直接威脅。例如，在一些經濟體中，美元穩定幣已被廣泛用於日常交易、跨境匯款甚至工資支付。這種現像在本質上是對本國貨幣的“替代”，可能導致本幣需求下降，進而引發匯率波動甚至貶值。以非洲某國為例，當地企業可能更傾向於接受美元穩定幣而非本國貨幣進行貿易結算，因為穩定幣不僅避免了匯率波動風險，還能直接用於國際支付。這種趨勢一旦成為主流，將進一步削弱本國貨幣的地位，甚至可能導致“美元化”現象的加劇。歷史上，美元化曾在拉美和非洲的部分國家引發嚴重經濟問題，例如貨幣政策失靈和金融體系的不穩定。3. 金融體系的潛在風險除了對貨幣主權的威脅，穩定幣的快速增長還帶來了系統性金融風險。穆迪警告，儘管穩定幣因其與法幣掛鉤被認為相對安全，但其規模的迅速擴張可能引入新的脆弱性。例如，穩定幣的儲備金管理問題可能引發擠兌風險。一旦投資者對穩定幣的儲備金質量或流動性產生懷疑，可能引發大規模贖回，導致穩定幣“脫錨”——即其價值不再與掛鉤的法幣保持一致。歷史上，類似的事件並非沒有先例。2022年，某主流穩定幣因儲備金透明度問題引發市場恐慌，導致其價格短暫偏離1美元的錨定價值。這類事件若發生在新興市場，可能迫使政府動用外匯儲備進行干預，甚至採取代價高昂的救助措施，從而進一步加劇財政壓力。增長失衡與監管鴻溝穩定幣的普及在全球範圍內呈現出顯著的地域差異，而監管的滯後則進一步放大了新興市場的風險。1. 發達市場與新興市場的分化在發達經濟體，加密資產的普及更多受到投資需求的驅動。例如，美國的加密市場受到機構投資者的青睞，監管機構也在不斷完善相關法律框架，以保護投資者並防範系統性風險。相比之下，新興市場的加密採用更多出於實際需求。例如，在非洲，移動支付的普及推動了穩定幣在小額交易中的應用；在拉美，穩定幣成為避險通膨和貨幣貶值的工具。這種增長模式的差異，既展現了穩定幣在普惠金融領域的潛力，也暴露了其帶來的風險。穆迪指出，新興市場的民眾對穩定幣的依賴，往往是因為傳統金融體系的不足，例如銀行服務覆蓋率低、跨境支付成本高、或本幣購買力不穩定。然而，這種“自下而上”的普及方式，往往伴隨著監管的缺失，增加了金融不穩定的風險。2. 監管的全球性挑戰穆迪的報告顯示，目前全球僅有不到三分之一的國家實施了全面的數位資產監管規則。這意味著，大多數新興市場直接暴露在市場波動和系統性風險之下。例如，缺乏明確的監管框架可能導致非法資金流動、洗錢風險，甚至是市場操縱。以東南亞某國為例，當地政府對加密資產的監管仍處於起步階段，缺乏對穩定幣發行方的審計要求。這使得一些不透明的穩定幣項目可能隱藏巨大的風險，例如儲備金不足或管理不善。一旦這些項目發生問題，可能引發連鎖反應，波及整個金融體系。此外，監管的分散性也為跨境監管合作帶來了挑戰。由於穩定幣的交易具有全球性，單一國家的監管措施往往難以奏效。例如，一個在新加坡註冊的穩定幣可能被非洲的居民廣泛使用，但其儲備金管理卻可能在美國進行。這種跨境特性使得監管機構難以有效監督，增加了系統性風險的隱患。穩定幣的雙面性：機遇與挑戰並存儘管穩定幣的快速普及帶來了諸多風險，但其在普惠金融領域的潛力也不容忽視。特別是在新興市場，穩定幣為無法獲得傳統銀行服務的群體提供了便捷的金融工具。例如，在非洲，移動支付平台與穩定幣的結合，使得偏遠地區的居民也能參與到全球經濟中；在拉美，穩定幣為跨境匯款提供了低成本的替代方案，顯著降低了傳統銀行或匯款機構的費用。然而，這種潛力只有在有效的監管框架下才能真正轉化為現實。穆迪建議，新興市場國家應加快制定全面的數位資產監管政策，重點包括以下幾個方面：加強對穩定幣發行方的監管：要求發行方定期披露儲備金的構成和審計報告，以確保其透明度和穩定性。完善跨境監管合作：建立國際間的監管協調機制，防範跨境資金流動帶來的風險。提升金融基礎設施：通過改善傳統金融服務的覆蓋率和效率，降低民眾對穩定幣的依賴。加強投資者教育：提高公眾對加密資產風險的認知，防範市場投機和欺詐行為。結語：新興市場的貨幣主權保衛戰穩定幣的崛起，正在重塑全球金融的格局。對於新興市場而言，這既是一場機遇，也是一場挑戰。穩定幣的普及為普惠金融打開了新的大門，但也對貨幣主權和金融穩定構成了前所未有的威脅。在“加密化”的浪潮中，新興市場需要找到平衡——既要擁抱技術帶來的創新，又要通過有效的監管和政策應對潛在的風險。未來幾年，穩定幣的普及速度可能進一步加快，而新興市場的貨幣主權之戰也將愈發激烈。各國央行和監管機構必須迅速行動，以確保在數字金融時代，能夠繼續掌握經濟運行的主動權。否則，貨幣主權的削弱可能不僅影響經濟穩定，還可能在全球金融競爭中讓新興市場處於被動地位。在這場由穩定幣引發的金融變革中，新興市場能否守住自己的“貨幣主權”，或許將成為決定其未來發展的關鍵一役。 (Visionary Future Keys)

近日，據《金融時報》消息，美國近期推出的《GENIUS法案》令歐洲政策圈高度緊張。該法案不僅讓歐盟的貨幣主權壓力陡增，也迫使歐洲央行加快數字歐元的研發步伐。一個顯著變化是，歐洲官員開始認真考慮在以太坊、Solana等公共區塊鏈上發行央行數字貨幣（CBDC），而不再侷限於此前偏好的私有化架構。歐洲央行一向強調集中式體系的隱私與安全優勢，但隨著美國立法的推進，部分政策制定者逐漸認為，去中心化網路或許能幫助數字歐元提升流通性，並在與美元掛鉤數位資產的競爭中佔據一席之地。歐洲央行已研究數字歐元多年，計畫將其作為現金減少背景下、私人支付系統之外的公共替代方案。然而，美國政策的迅速落地加劇了歐元“被邊緣化”的擔憂，與美元掛鉤的穩定幣可能在跨境支付和清算領域迅速佔據優勢，更多歐元存款可能流向以美元計價的數位資產。全球競速，歐元面臨邊緣化風險這一背景下，歐盟的壓力不斷上升。中國已在部分地區試點數位人民幣，英國也在評估數字英鎊的可行性。與之相比，歐元在數字貨幣領域的存在感明顯不足。目前市場上僅有少量由歐元支援的穩定幣，例如Circle的EURC，但規模有限，難以形成體系性影響。歐洲央行證實，正在同時評估集中式與去中心化兩類技術路線，意味著未來不排除將數字歐元部署在區塊鏈上的可能性。歐洲央行顧問尤爾根·沙夫（Jürgen Schaaf）警告稱，如果以美元計價的穩定幣在歐盟廣泛使用，其影響可能類似於美元化國家的模式，逐步侵蝕央行對貨幣政策的控制。他指出，這種影響雖是漸進的，但會讓歐洲在設定利率與調節貨幣供給方面喪失自主性。穩定幣的市場規模已顯著擴大。7月，全球穩定幣市值一度攀升至2718億美元。Tether的USDT與Circle的USDC合計市佔率超過八成，形成雙寡頭格局。渣打銀行預測，受美國新規推動，穩定幣市值或在2028年突破2兆美元。沙夫指出：“除非歐元能盡快推出可靠的數字替代品，否則美元穩定幣可能會進一步鞏固其主導地位。這不僅賦予美國更強的戰略與經濟優勢，還可能幫助其以更低成本融資債務，強化全球影響力。”數字歐元的戰略意義與歐洲的機遇目前，穩定幣在支付、跨境清算和數位資產結算中的作用愈發突出。Visa、Mastercard等支付巨頭已將穩定幣納入全球網路，沃爾瑪和亞馬遜等零售商也在探索其應用。這可能使傳統的現金與信用卡交易逐漸轉移到區塊鏈之外的體系。與此同時，穩定幣的收益屬性也對銀行體系構成挑戰。部分平台已允許使用者通過借貸、質押和“收益農場”獲得利息回報。如果計息穩定幣普及，可能分流傳統銀行存款，削弱其融資能力，從而對歐洲金融穩定帶來衝擊。沙夫認為，在零售支付層面，數字歐元有望成為維護歐洲貨幣主權的重要屏障。在批發支付和跨境金融市場上，分佈式帳本技術的引入顯得尤為關鍵。雖然歐洲的國內批發支付體系已趨高效，但跨境支付依舊存在高成本與延遲等瓶頸。DLT 為這一難題提供了新的解決思路，可以通過共享平台或定製化介面，實現以央行貨幣結算代幣化金融資產。在全球動盪與政策分歧日益加劇的背景下，歐洲的制度穩定性與基於規則的治理方式反而成為一大優勢。如果歐元體系能夠在現有基礎上進一步加大監管協作，完善基礎設施建設，並推動數字貨幣的前沿創新，就有望在這一場數字金融的變革中脫穎而出。 (樹圖區塊鏈)

親愛的藏金洞友們：見過不少在幣圈裡殺得七進七出的後生。他們總覺得，把錢換成穩定幣，就放進了數字世界的保險櫃。可他們沒想過，這根本不是技術之爭，而是一場關於貨幣未來的世界觀衝突。一邊，是以國際清算銀行（BIS）為代表的央行正統，講的是信任、穩定與主權。最近，該機構對穩定幣進行了嚴厲評估，稱其在作為貨幣廣泛使用的關鍵要求上“表現不佳”。另一邊，是一股由美國總統唐納德·川普等政治力量掀起的民粹主義浪潮，喊的是自由、創新與反建制，積極推動穩定幣成為主流金融的支柱。央行們的“總舵主”BIS直接發了篇檄文，指著穩定幣的鼻子說：你這是偽鈔，因為它們沒有中央銀行的支援，缺乏足夠的防範非法使用的措施，也不具備產生貸款所需的融資靈活性，未能通過任何貨幣的三大主要測試。一場早已布下天羅地網的“圍剿”，正式收網了。你以為的避風港，其實正處在風暴的中央。幻象的終結這江湖上，總有些東西看起來很美。就像穩定幣。它的初衷，是想通過追蹤法定貨幣的價值，並以政府債券等更安全的資產一對一支援，充當波動性加密資產與傳統貨幣體系之間的橋樑。它的創始人吹噓說，通過網際網路轉帳，它們比國際銀行轉帳更高效。於是乎，一個流通量高達約2500億美元的巨大生態系統拔地而起，主要由Tether和Circle的USDC等基於美元的代幣主導。大家把它當成了數字黃金，以為找到了躲避風浪的桃花源。哎，真是圖樣圖森破。當風暴來臨時，桃花源第一個被淹。國際清算銀行（BIS）在其年度經濟報告中明確指出：“雖然穩定幣的未來作用仍不確定，但它們在三項測試中的糟糕表現表明，它們最多隻能發揮輔助作用。”它沒多廢話，直接指出了穩定幣的三大死穴。每一招，都打在七吋上。第一死穴：名不正所謂的貨幣，頭一條鐵律就是要“單一性” (Singleness)。什麼意思？就是我手裡的一百塊，和你手裡的一百塊，必須完完全全是一回事，買東西時不能打半點折扣。你看看穩定幣做到了嗎？BIS的報告稱，由於缺乏央行的支援，這些貨幣在貨幣結算功能方面“表現不佳”，而央行在危機中能充當最後貸款人。報告一針見血地指出：“穩定幣的交易匯率通常存在差異，這破壞了單一性。它們也無法履行銀行發行貨幣‘不問任何問題’的原則。”說白了，你那個“幣”，靠的是私人公司的信用背書，不是國家主權。它缺乏中央銀行提供的最終結算功能，沒有誰能為你兜底，保證它的價值。名不正，則言不順。這是第一大死穴。第二死穴：骨不硬貨幣的第二條鐵律，叫“彈性” (Elasticity)。經濟需要錢，商業銀行可以通過發放貸款來創造信貸（也就是貨幣），滿足經濟活動的需求。穩定幣呢？它是具殭屍。BIS表示，由於它們需要始終有等量的資產支援，因此它們也不具備允許銀行通過發放貸款來創造額外資金的“彈性”。報告補充道：“任何額外發行都需要持有人全額預付款，這會通過施加‘預付現金’限制來破壞彈性。”更可怕的是什麼？一旦市場恐慌，大家蜂擁而至要求兌付，就會觸發“火售”（fire sales）。BIS貨幣經濟部門負責人申鉉松對此發出警告：“穩定幣存在投資者快速贖回的風險。‘這真的值得思考，如果穩定幣領域出現這樣的贖回，後果會怎樣？’”2022年Terra/LUNA的崩潰就是最血腥的案例，它引發的連環爆雷至今仍讓人心有餘悸。自己身子骨都站不穩，還想給別人當枴杖？這是第二大死穴。第三死穴：德不配位貨幣，是金融體系的血液。這血液，必須是乾淨的。這叫“完整性” (Integrity)。穩定幣呢？哎，由於其匿名性，它們在加密貨幣交易者中很受歡迎，但也成為販毒和洗錢等犯罪活動的管道。BIS的報告措辭嚴厲，稱穩定幣“已成為繞過誠信保障措施的非法用途的首選”，並指出它們缺乏傳統金融的“瞭解你的客戶”控制。雖然資料顯示，非法活動在總交易量中佔比極小，但其龐大的絕對規模和便利性，足以讓各國監管機構將其視為心腹大患。你想享受銀行的便利，卻不承擔銀行的責任。天下那有這樣的好事？德不配位，必有災殃。這是第三大死穴，也是最致命的一穴。天羅地網已布下你以為央媽們只是動動嘴皮子？不。為了應對穩定幣日益增長的使用量，美國和英國政府等正在引入監管框架。一張天羅地網，早已在全球鋪開。尤其是在美國，自川普去年贏得總統大選並承諾“讓美國成為世界加密貨幣之都”以來，他的政府已撤銷了拜登時代對加密貨幣使用的許多限制。川普本人還是加密貨幣集團“世界自由金融”（World Liberty Financial）的支持者，該集團擁有自己的穩定幣USD1，這其中的利益糾葛，讓監管這盤棋下得更為複雜。而在另一邊，BIS則警告稱，“貨幣主權的喪失和資本外逃是主要擔憂，特別是對於新興市場和發展中經濟體而言”。你看，收編的、抵禦的、招安的、剿滅的……一張大網，密不透風。央媽的最終殺招如果說監管是“圍”，那央行們還有“剿”的後手。BIS認為，最好的方案是建立一個中央銀行和商業銀行代幣化存款的集中資料庫，以加快跨境支付速度並降低成本。為此，它正在與七家主要央行和43家商業機構試行一個名為“Agorá項目”的系統。這才是真正的釜底抽薪，意圖將機構資金流從私營穩定幣生態中“擠出”，讓其變得無足輕重。洞主有話說各位洞友，聽明白了嗎？這場大戲，從來就不是什麼技術創新和傳統金融的對決。它的核心，是兩個字——信任。穩定幣看似陷入了一個“不可能三角”：穩定性、彈性和去中心化的效用，三者難以兼得。你為了穩定而要求的100%儲備，恰恰就扼殺了彈性。你為了去中心化效用而保留的匿名性，又必然破壞金融完整性。它挑戰的，是央行最不可能讓出的權力：貨幣鑄造權、清算權，以及最後貸款人的終極信用。正如國際清算銀行在其報告結尾所言，這其實是擺在全社會面前的一個選擇題：“社會有選擇。貨幣體系可以轉型為建立在久經考驗的信任基礎和技術先進的可程式設計基礎設施之上的下一代體系。或者，社會可以通過涉及未能通過單一性、彈性和完整性三重測試的私人數字貨幣，重新學習關於不健全貨幣的侷限性的歷史教訓，並承擔真正的社會成本。”洞主我也把這句話送給各位。當潮水退去，你以為的避風港，可能只是一艘沙灘上的破船。 (藏金洞)

林薇：穩定幣的監管元年已然到來，表⾯上是技術驅動的創新，實際上已涉及國家能⼒、貨幣地位乃⾄⾦融主權的深層博弈。林薇當幣圈⼤部分⼈還在圍繞幣價起伏爭論不休時，穩定幣早已悄然成為全球⾦融博弈中的核⼼變數。2025年5⽉，⾹港通過了《穩定幣條例》，率先在全球設⽴針對法幣掛鉤穩定幣（FRS）的專項監管體系，要求在港發⾏或推⼴港元錨定穩定幣的機構必須獲得牌照並遵守嚴格的儲備資產管理、贖回機製、反洗錢規定等。⼏乎同時，美國參議院以66:32通過了《GENIUS法案》（Guiding andEstablishing National Innovation forUS Stablecoins Act）的程序性投票，加速推進聯邦層⾯的正式⽴法處理程序。法案明確要求穩定幣發⾏⼈持有100%由美元、短期美債或等值流動資產組成的儲備，並進⾏定期審計與嚴格資訊揭露，同時禁⽌收益型產品，強化反洗錢及國家安全措施。穩定幣的監管元年已然到來，表⾯上是技術驅動的創新，實際上已涉及國家能⼒、貨幣地位乃⾄⾦融主權的深層博弈。中美穩定幣佈局：路徑與現實⾹港⽴法動作迅速，⾦融管理局（HKMA）隨即啟動了⾸批穩定幣發⾏⼈「沙盒」計畫，包括京東集團旗下的京東幣鏈科技（⾹港）有限公司、圓幣創新與企業公司（⾹港）公司的合資打銀公司（⾹港）有限公司、圓幣創新聯合公司申請。其中，京東穩定幣已進⼊沙盒測試第⼆階段，計畫⾯向零售及機構提供跨國⽀付、投資交易、零售⽀付等場景的應⽤產品。然⽽，看似巨頭紛紛⼊場的熱鬧背後，卻隱藏著冷靜的現實。⾹港區塊鏈協會聯合主席⽅宏進明確指出：“發牌不等於落地。⾹港的交易所牌照已發了⼗餘張，但真正盈利的⼏乎為零，穩定幣可能也會重蹈覆轍。”⽅宏進認為，港幣本⾝掛鉤美元，在⾹港以外缺乏剛性需求，企業和⽤戶⾃然傾向於直接使⽤USDT。若港幣穩定幣若⽆強制應⽤場景，僅停留於政策宣傳層⾯。真正有可能挑戰美元穩定幣的，或許只有錨定離岸⼈民幣的穩定幣，“但前提是需要央⾏和中資銀⾏體系的⽀持，否則'發得出、換不回'，根本⽆法落地。”這種看似先進的合規框架在其他領域已露出弊端。從加密交易所、加密ETF到RWA現實資產代幣化，都曾經歷過政策熱炒後的落地難題。Merkle 3s Capital 聯合創始⼈、前⽕幣和OKX集團⾼管李書沸（Chris Lee）更是⼀針見⾎：「⾹港已有超過10家合規交易所牌照，但⽆⼀家真正盈利。市場容量有限，基礎設施限制嚴苛，如何與幣安等國際平台競爭？真正獲利的是諮詢、律師和​​審計機構，⽽買單的卻是被⿎動進場的傳統 Web2」投資⽈。李書沸提醒，亞洲正⾯臨⼀次難得的歷史機遇，能在下⼀代⾦融基礎設施的競爭中掌握話語權，但前提是不能再被過度合規與諮詢主導的模式所束縛。華爾街與鏈上美債⽣態的建構與⾹港的謹慎佈局相⽐，美國的GENIUS Act則較為市場導向。美國財政部長斯科特• 貝森特（Scott Bessent）在近期的國會聽證會上指出，穩定幣的⼴泛採⽤預計將在未來⼏年內為美國國債市場創造⾼達2兆美元的新增需求，進⼀步鞏固美元在全球⾦融體系中的主導地位。美國這種鏈上美債模式，其本質是把傳統商業票據轉化為鏈上的數字憑證。穩定幣⼀旦⼤規模錨定美債，不再只是⽀付⼯具，⽽是將徹底演變為⼀種更靈活、更具流動性的「美元代理權」。RWA：熱鬧背後的冷靜思考穩定幣的背後，其實是⼀場更⼴泛的現實資產代幣化（RWA）趨勢。 RWA曾被熱捧為機構資⾦進⼊Web3的橋樑，⼀些從業者甚⾄喊出「萬物皆可上鏈」的⼝號，但這⼀熱鬧場景背後更需冷靜思考。⽅宏進潑了⼀盆冷⽔：“Web2賣不動的資產，RWA也沒⼈買。只有具備真正⾦融屬性且被市場認可的資產才適合代幣化，例如擁有穩定現⾦流的⾼速公路和機場，或雪茄收藏與升值潛花⼒的⾼端、生花等。站在數字⾦融新時代的門檻上，⽆論是⾹港的試驗性監管，還是美國的市場導向路徑，穩定幣和RWA的未來將遠超技術創新本⾝，⽽成為貨幣主權、制度競爭與經濟秩序重構的重要節點。對從業者來說，現在不只是監管窗⼝期，更是戰略思考期。我們或許⽆法預測這場⾦融賽局的最終贏家，但毫⽆疑問，這場數字之戰才剛開始。 （Vivi闖矽谷）