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轉載解讀｜RWA 報告 2025：當加密資產走向現實世界
編者說
《RWA Report 2025》是一份關於加密貨幣領域現實世界資產（RWA）格局的綜合分析報告，其中介紹了RWA在加密領域的增長與轉型，內容涵蓋了從2024年1月至2025年4月期間的變化和發展：
- 法幣支援的穩定幣：法幣支援的穩定幣市值將增長970 億美元，截至 4 月底將達到 2249 億美元的歷史新高。
- 商品支援的代幣：自2024 年以來市值上漲7.739 億美元 (+67.8%)，在全球經濟前景不明朗的情況下達到19 億美元的高點
- 代幣化國債：截至 2025 年 4 月，市值上漲了 47 億美元（+544.8%），創下 56 億美元的歷史新高。
- 鏈上私人信貸協議：活躍貸款總額一直呈上升趨勢。
- 代幣化股票：自2024年初以來，RWA的代幣化股票領域增長了297.2%（+860萬美元），主要由Backed Finance推動。
這份報告的重點部分在於展示了RWA如何從一個實驗性的概念發展成為加密領域最具可信度和資本化的類股之一。它強調了法幣支援的穩定幣和代幣化國債的強勁增長，以及私人信貸的復甦，同時也指出了代幣化房地產和收藏品面臨的挑戰，以及RWA專注鏈的興起。
通過對RWA治理代幣價格回報的分析，報告揭示了市場對RWA項目的不同反應，並對未來的發展趨勢進行了展望。
DePINone Labs對它進行了完整翻譯整理，並突出其重點內容，便於大家收藏和分享。
Page1：內容列表
- 第2頁——現實世界資產（RWA）格局的變化
- 第3頁——當前的現實世界資產格局
- 第4頁——2024-2025年重要的RWA事件
- 第5頁——法定貨幣/商品支援的穩定幣發行方
- 第6頁——法定貨幣支援的穩定幣市值
- 第7頁——商品支援的代幣市值
- 第8頁——代幣化國債
- 第9頁——代幣化國債的市值
- 第10頁——鏈上私人信貸協議
- 第11頁——總活躍貸款價值
- 第12頁——代幣化股票的市值
- 第13頁——其他RWA發展動態
- 第14頁——選定RWA治理代幣的價格回報
- 第15頁——展望未來
Page 2：2024年1月至2025年4月RWA格局的變化
現實世界資產（RWA）在加密領域的復興成為2024年最悄無聲息但影響深遠的敘事之一。儘管市場關注點集中在迷因幣、二層網路（Layer 2）生態系統和政治博彩市場上，RWA已從一個小眾實驗穩步演變為加密領域最具可信度和資本化的類股之一。
法幣支援的穩定幣引領了增長，從2024年到2025年4月，市值增長了370億美元，達到2249億美元的新高。USDT繼續佔據主導地位，而由代幣化國債支援的新穩定幣，如USDtb和USD0，也逐漸獲得市場青睞。
代幣化國債也展現出強勁的增長勢頭。市場規模增長了47億美元，達到55億美元，其中BlackRock和Securitize的BUIDL基金佔據了45%的市場份額。其他參與者如Franklin Templeton、Ondo和Superstate通過穩定幣擴大了對國庫券的存取權，吸引了DeFi使用者和機構投資者。
在2022年貸款規模下降後，私人信貸市場再次開始擴張，截至2025年4月，活躍貸款價值達到5.583億美元，自2024年1月以來增長了9730萬美元。
雖然代幣化房地產領域有一些重大交易的軼事報導，但資料仍然不透明，這類項目的實際吸引力不足。與此同時，由於奢侈品市場疲軟，代幣化收藏品領域似乎有所退步，一些項目因市場環境惡化而關閉。
Page 3: 當前的現實世界資產格局
在過去12個月中，穩定幣和代幣化國債領域湧現了大量新項目，而私人信貸等其他子領域則出現了整合。
代幣化國債：FRANKLIN TEMPLETON、OpenEden、matrixdock、Hashnote、BlackRock、Superstate、Ondo、tether
穩定幣：tether、CIRCLE、PAXOS、Ethena、GEMINI、TrueUSD、labs、straitsX、USUAL、STASIS、Frax Finance、Sky
藝術品與收藏品：Courtyard.io、WATCHES.IO、COLLECTOR、DVIN、TIAMONDS
代幣化股票：BACKED、DINARI、EXODUS
私人信貸：Centrifuge、Maple、Clearpool、CRE DIX、truefi
房地產：PROPY、Oparcl、RealT、Propchain
交易所：DigifT、SWarm、mauve、stobox
Page 4: RWA的關鍵發展
自2024年以來，RWA領域的發展速度相較於2024年明顯加快。
Page 5: 法幣/商品支援的穩定幣發行方
受美國監管發展的推動，演算法穩定幣發行方如Sky、Ethena和Frax也進行了重組或推出了新的法幣支援產品。
Page 6: 法定貨幣支援的穩定幣市值
在2024-2025年的加密牛市中，法定貨幣支援的穩定幣市值增長了970億美元（+76%），截至2025年4月達到2249億美元的歷史新高。
穩定幣市值的增長主要歸功於USDT和USDC，分別增加了563億美元和376億美元的市值，二者合計佔所有法幣支援穩定幣流通量的93.5%。
Ethena的USDtb和Usual的USD0是過去12個月中最成功的新進入者，截至2025年4月分別擁有14億美元和6億美元的市值，成為排名第4和第6的法幣支援穩定幣，僅在推出幾個月後即取得這一成績。
不幸的是，由傳統金融（TradFi）推出的穩定幣，如PayPal的PYUSD和SocGen的EURCV表現不佳，儘管有傳言稱一旦美國監管明確，更多類似產品將推出。
“其他”類別包括TUSD、USDB、USDD、frxUSD、EURC、EURS、USDM、EURT、TRYB和EURCV，其市場份額在2024年和2025年基本保持在3.3%。
Page 7: 商品支援的代幣市值
自2024年以來，商品支援的代幣市值增長了7.739億美元（+67.8%），在全球經濟不確定性中達到19億美元的高點。
這一增長幾乎完全歸因於金價的大幅上漲，投資者在地緣政治和宏觀經濟不確定性下蜂擁投資於避險資產。
然而，商品支援的代幣總市值僅佔法幣支援穩定幣市值的0.03%。儘管兩者規模差距巨大，商品支援代幣的增長速度仍落後於法幣支援穩定幣。
Tether Gold（XAUT）和PAX Gold（PAXG）佔代幣化貴金屬市值的84%。然而，儘管市值大幅上漲，代幣供應量並未增加，表明在此期間鏈上商品的需求並未增加。
Page 8: 代幣化國債
自我們上次更新以來，代幣化國債的市值顯著增長，同時擴展到不同鏈上以覆蓋更多使用者。
Page 9: 代幣化國債的市值
自2024年初以來，代幣化國債市值增長了47億美元（+544.8%），截至2025年4月達到56億美元的歷史新高，新進入者BUIDL以45%的市場份額位居第一。
2025年3月，全球經濟前景惡化，美國宣佈大幅提高貿易關稅，代幣化國債市值在3月至4月間增長了23億美元（+67.1%）。
儘管BUIDL僅在2024年7月推出，但BlackRock和Securitize的BUIDL已成為最大的代幣化國債產品，截至2025年4月佔據44%的市場份額，2025年增長了+3728%。
雖然代幣化國債擴展到不同鏈上，但市值主要仍集中在以太坊，其次是Stellar。此外，鏈上持有者數量仍然較少，代幣化國債僅在略多於11,000個地址中持有。
Page 10: 鏈上私人信貸協議
儘管活躍貸款和興趣有所回升，鏈上私人信貸領域已整合為少數幾個活躍參與者。
Page 11: 六大私人信貸協議的總活躍貸款價值
截至2025年4月底，鏈上私人信貸的總活躍貸款達到5.468億美元，儘管仍遠低於2022年的峰值；Maple目前是市場領導者，佔活躍貸款份額的三分之二。
總活躍貸款仍約為2022年5月峰值的三分之一，但呈上升趨勢。
2024年第三季度末的下滑主要歸因於Centrifuge從私人信貸轉向代幣化國債，導致其活躍貸款大幅縮水。
Maple Finance是最大的私人信貸協議，截至4月30日活躍貸款總額為3.74億美元，佔六大私人信貸協議未償還貸款的67%。儘管其在該領域的市場份額不斷增長，Maple還推出了法幣支援的穩定幣產品syrupUSDC，以擴展到RWA的其他領域。
雖然Apollo和Hamilton Lane等發行方對鏈下私人信貸基金的代幣化引發了熱議，但實際市值仍然較小。
Page 12: 代幣化股票的市值
代幣化股票的市值仍較小，為1140萬美元，儘管Kraken和Coinbase等中心化交易所（CEX）計畫擴大在該領域的業務。
自2024年初以來，RWA的代幣化股票領域增長了297.2%（+860萬美元），主要由Backed Finance推動。
Backed Finance和Dinari是代幣化股票的兩個主要提供商，Backed佔據77%的市場份額，Dinari佔剩餘23%。還有第三個參與者Exodus，最近在紐交所代幣化了其自身股份。
Backed的代幣化標普500是最受歡迎的產品，佔該類別的53%。其餘為最受歡迎的科技股組合。
雖然代幣化股票市場目前規模較小，但中心化交易所已表示有興趣提供代幣化股票交易。Kraken將通過Backed為全球投資者提供代幣化的美國上市股票交易，而Coinbase計畫代幣化其自身的$COIN股份。
Page 13: 其他RWA發展動態
隨著代幣化的增長，專注於RWA的鏈應運而生；代幣化房地產和藝術品及收藏品領域也在緩慢增長。
RWA專注鏈
- 在過去12個月中，宣佈了多個專注於RWA的鏈，承諾提供更好的性能和專注於RWA代幣化。
- 然而，並非所有鏈都平等——一些是公開的無許可鏈，而其他則通過實施一定程度的KYC/AML檢查成為許可鏈。
- 某些鏈，如Plasma，甚至允許特定交易（如USDT轉帳）免Gas費，或允許使用多種代幣支付Gas費。
- 除了Plume外，大多數這些鏈仍處於開發階段，最終的證明將是它們能吸引多少資本到各自的鏈上。
穩定幣監管
- 歐洲通過並採納的《加密資產市場監管法案》（MiCA）為該地區的加密營運商提供了監管清晰度。
- 穩定幣發行方需要獲得特定許可證，並遵守特定法規。MiCA已產生實際影響，例如USDT被歐洲交易所禁止，Tether終止了EURT。
- 歐洲銀行，如Societe Generale FORGE，已根據MiCA規則發行了自己的穩定幣，但迄今為止採用率有限。
- 與此同時，歐盟繼續推進其數字歐元中央銀行數字貨幣（CBDC）項目。其他司法管轄區，如香港，也在積極探索發行自己的CBDC。
- 在美國，名為GENIUS法案的穩定幣法案剛剛通過，為美國穩定幣發行方帶來監管清晰度。已有傳言稱傳統金融機構正在討論穩定幣計畫。
代幣化房地產
- 代幣化房地產在中東地區取得了進展。
- MAINTRAP與迪拜開發商DAMAC集團合作，代幣化房地產、酒店和資料中心。
- 與此同時，XRP Ledger與迪拜土地部門合作，開發代幣化框架。
代幣化藝術品與收藏品
- 代幣化藝術品與收藏品領域因過去一年Nikke的RTFKT和Gmoney的Bdcc關閉而受到打擊。
- 然而，Collector平台的推出為使用者提供了儲存和提升收藏品價值的平台，為該領域注入了新的活力。
Page 14: 選定RWA治理代幣的價格回報
$OM（Mantra）是2024年最大的贏家，全年上漲5779%，但在2025年4月價格崩盤，大部分漲幅被抹去。
在2024年1月至2025年4月期間，大多數RWA治理代幣回報為負，例外是$ONDO（+314.1%）、$OM（Mantra）（+733.9%）和$SYRUP（Maple Finance）（+240%）。其他RWA代幣的價格回報在-26%至-79%之間。
自2025年初以來，僅有兩種代幣錄得收益：Syrup（+0.8%）和Plums（+17.5%）。
雖然$OM在2024年是最大贏家，全年上漲5779%（68%），但在2025年4月因中心化交易所（CEX）上幾個大戶清算而價格崩盤，4月底較2025年初價格下跌87%。
Page 15: 展望未來
- 牛市周期和行業的整體增長推動了法幣支援穩定幣的增長。歐洲的穩定幣監管清晰度以及即將出台的美國監管進一步加速了這一增長。
- 隨著穩定幣獲得更多主流關注，預計將進一步擴散，特別是傳統金融機構（TradFi）加入競爭。Standard 銀行預測，未來三年穩定幣市場可能擴大十倍，超過2兆美元。然而，新進入者能否撼動現有主導者的地位仍有待觀察。
- 穩定幣的強勁增長也推動了對鏈上代幣化國債的需求，過去12個月市值增長了五倍。隨著美國GENIUS法案要求受監管的穩定幣以政府發行的工具為支撐，這一趨勢預計將繼續。代幣化國債使穩定幣發行方能夠遵守這些要求，同時為儲備提供鏈上透明度，而非依賴線下證明。
- 不幸的是，對於RWA領域的其他部分，這些發展似乎在短期內吸走了大部分資本和注意力，對固定收益類工具（如企業債券或私人信貸）尤其不利。在牛市中，鏈上還有其他穩定收益途徑，如DeFi借貸協議，無需轉向RWA替代方案。如果市場轉為熊市，情況可能會有所改變。
- 儘管如此，私人信貸領域的持續發展值得關注，因為它有望將DeFi與現實世界更緊密地連接起來，並吸引新使用者進入行業。進一步的實驗可能還會帶來鏈上無抵押貸款的發展，這是行業長期追求的目標。
- 傳統金融機構在代幣化方面的大量動能和實驗讓人看到希望，這些努力可能在鏈上使用者中獲得一定吸引力。對於擁有傳統基礎設施的傳統金融公司，代幣化具有切實的好處，但要解鎖這些收益可能需要範式轉變。
- 儘管代幣化股票因某些知名中心化交易所（CEX）計畫提供這些產品而備受關注，但其現有採用率極低。Kraken和Coinbase等交易所實際上在嘗試“反向Robinhood”，即從加密擴展到股票。股票交易是一個低利潤的競爭性業務，CEX可能只是為了完善其產品組合，而非真正推動使用者轉向這一新產品。
- 最後，代幣化房地產的“白鯨”追逐仍在繼續，每個項目都承諾提供令人矚目的異國地產和驚豔的數字。然而，資產質量至關重要，而是否有鏈上受眾對這類投資感興趣仍有待觀察。 (DePINone Labs)