摩根大通：關稅風險捲土重來，亞洲股市面臨夏日考驗

一、美國關稅政策新動向：從「短暫陣雨」到「熱帶風暴」？

政策落實與時間線：美國財政法案（OBBBA）上周在國會通過後，川普政府重新聚焦關稅議題。原定於7 月9 日到期的「解放日」 互惠關稅90 天延期即將結束，總統已向貿易夥伴發出通知，新關稅稅率將於8 月1 日生效，且實際稅率普遍高於市場預期的越南20% 上限與10% 下限。

關稅範圍與潛在影響：除已宣佈的14 個國家外，未來數月還有多項關稅待實施，如銅（50%）、製藥（未來12-18 個月可能達200%），以及針對數字稅、金磚國家參與等的威脅。若所有措施落地，美國總體關稅稅率今年稍晚可能超20%。

二、關稅對亞洲股市的多重衝擊：風險溢價與基本面雙重承壓

直接與間接影響：關稅風險溢價僅是部分因素，更深層影響來自基本面：各國應對措施（讓步、報復或政策支援）、關稅負擔分攤（出口商、匯率、進口商、消費者）、供應鏈調整（如部分亞洲企業在美/ 墨生產基地可免稅）、美國需求價格彈性及替代來源可替代性。

產業與市場分化：摩根大通測算顯示，香港/ 中國工業與醫療、台灣科技、印度科技、韓國科技與非必需消費等類股EPS 受衝擊最大。此外，內需放緩的二階效應（收入與情緒影響）可能加劇獲利下行，類似2018-2019 年貿易戰期間亞洲股市兩位數EPS 下調的情況。

三、亞洲股市面臨的三大下檔驅動：風險溢價、成長放緩與波動回升

市場情緒與資金面：當前亞洲股市整體持倉已達歷史第90 百分位，美股宏觀系統性策略槓桿高企，若標普500 跌破6100 點，期權做市商可能加劇波動。此外，2025 年上半年出口前置的逆轉，疊加美國/ 全球經濟衰退40% 的機率，凸顯下半年亞洲成長風險。

宏觀場景定價與類股脆弱性：市場已過度定價「AI 泡沫」 場景，若轉向「衰退」「滯脹」 或「 Goldilocks」（金發姑娘）場景，科技權重高的指數可能承壓。

四、區域與產業策略：聚焦內需與結構性機會

國家配置排序：印度> 韓國> 中國> 台灣> 東盟。印度受惠於政策進展與內需韌性，韓國估值具吸引力，中國聚焦政策支援領域，台灣需關注半導體關稅與美國投資的博弈，東盟短期受關稅衝擊但長期內需穩健。

產業配置建議：超配金融、通訊服務、非必需消費；低配能源、公用事業、材料。長期看好國防、發電、國內資本市場等主題。

五、關鍵風險與市場展望：警惕政策不確定性與成長預期修正

貿易政策動態：儘管部分國家（如英國、越南、印度）在貿易談判中取得進展，但整體穩定性脆弱，更多升級仍有可能。川普政府將關稅作為雙邊談判槓桿，部分產業（如印度製藥、台灣半導體）可能獲得豁免。

成長與政策應對：IMF 估計美國20% 關稅稅率可能使中國、歐元區、美國GDP 成長分別下降0.5 至2 個百分點不等，越南、韓國等出口導向型經濟體GDP 也將受衝擊，但市場已部分計價最壞情況，越南股市短期顯現吸引力。 （資訊量有點大）