“當前的2020年代與100年前的1920年代有著驚人的相似：彼時是電氣化和福特流水線的技術爆發，今天是AI的狂飆突進；彼時是美元霸權的崛起，今天是美元體系的承壓。”達沃斯激辯中，金融巨頭們警告，“技術繁榮+貿易保護+地緣政治分裂”局面重現。核心要點提煉：歷史鏡像：歐央行行長拉加德與歷史學家Adam Tooze 警告，當前的“技術繁榮+貿易保護+地緣政治分裂”與 1920 年代走向 1930 年代大蕭條的路徑存在驚人相似。債務危機：城堡證券創始人Ken Griffin抨擊各國政府（尤其是美國）的“魯莽支出”是當前市場的最大威脅，而非私人資本市場。“所有政府都在超支，幾乎毫無例外。”AI並非泡沫但K型分化： 貝萊德CEO、“華爾街教父”Larry Fink 認為 AI 不是泡沫，但會導致“贏家通吃”，擁有規模和資料的巨頭（如沃爾瑪）將碾壓對手。拉加德透露訓練一個前沿模型需 10 億美元，Griffin 預計今年美國資料中心資本支出高達 6000 億美元。關稅與碎片化威脅AI擴展： 歐央行行長拉加德警告，地緣政治分裂和保護主義將阻礙 AI 所需的資料流動和能源獲取，導致效率下降。關稅代價：拉加德指出歐美關稅正從 2% 向 15% 攀升；Griffin 警告關稅實際上是向美國消費者和企業徵收的累退稅，並可能滋生裙帶資本主義，扼殺中小企業活力。央行獨立性：面對政治壓力，拉加德重申央行獨立性的重要性，強調財政整頓不能依賴央行“兜底”。圖：從左到右依次為達沃斯主持人安德魯、貝萊德CEO拉里·芬克、城堡證券創始人肯·格里芬、著名經濟歷史學家亞當·圖茲、歐洲央行行長拉加德達沃斯寒風中，全球頂級金融權勢人物發出警告：政府財政失控與地緣政治的分裂可能正在抵消AI帶來的生產力紅利。在2026年世界經濟論壇次日的重磅小組討論中，全球最大的資產管理公司貝萊德CEO、“華爾街教父”拉里·芬克（Larry Fink，管理14兆美元資產）、最成功的避險基金之一城堡證券創始人肯·格里芬（Ken Griffin，管理650億美元資產）、歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）以及著名經濟歷史學家亞當·圖茲（Adam Tooze）齊聚一堂。在這場被Griffin戲稱為“末日與陰霾（gloom and doom）”的討論中，嘉賓們深刻剖析了 AI 技術爆炸、飆升的主權債務以及地緣政治碎片化，如何將全球經濟推向一個危險的、“酷似 1929 年前夕”的十字路口——那個在技術狂歡後走向大蕭條的時代。拒絕“重複”歷史，但警惕“押韻”“馬克·吐溫說過，歷史不會重複，但會押韻。”哥倫比亞大學歷史學家Adam Tooze在開場直指核心。他指出，當前的2020年代與100年前的1920年代有著驚人的相似：彼時是電氣化和福特流水線的技術爆發，今天是AI的狂飆突進；彼時是美元霸權的崛起，今天是美元體系的承壓。最令人不安的平行線在於“政治的失敗”。Tooze警告，1920年代人們試圖用技術和金融來掩蓋政治上的裂痕，這種“由於政治想像力匱乏而過度依賴金錢”的模式最終導致了體系的崩塌。拉加德對此表示贊同。她補充道，1920年代全球貿易佔GDP的比重在幾年內從21%暴跌至14%，而今天，儘管尚未發生雪崩，但在地緣政治碎片化和關稅壁壘的衝擊下，全球貿易正在經歷前所未有的壓力。她警告稱，如果沒有最低限度的全球合作，AI所需的“規模效應”將被割裂的市場扼殺。財政“魯莽”：真正的系統性風險關於當前市場風險的根源，城堡證券的掌門人Ken Griffin給出了犀利的判斷。“這是一個關於魯莽的故事，但並非私人資本市場的魯莽，而是各國政府支出的魯莽。”Griffin直言不諱地指出，與1929年私人部門槓桿過高不同，2026年的核心風險在於政府毫無節制的開支。“所有政府都在超支，幾乎毫無例外。”他警告稱，這種財政上的放縱正在威脅市場的根基。目前美國國債已高達 38 兆美元。Griffin 質疑，華盛頓寄希望於 AI 帶來巨大的生產力提升來“拯救”赤字，但這是否能實現仍是未知數。如果 AI 不能如願帶來生產力飛躍，這種無節制的支出將難以為繼。AI：不是泡沫，是殘酷的“K型”清洗手握 14 兆美元資產的 Larry Fink 對 AI 的看法更為微觀且殘酷。他明確表示：“我不認為我們在經歷 AI 泡沫，但我認為會有巨大的失敗案例。”Fink 提出了“K型經濟”的概念。他觀察到，在各行各業，擁有規模優勢的企業（Scale Operators）正在利用 AI 迅速拉開與中小企業的差距。他以沃爾瑪為例，指出其利用 AI 進行庫存控制和消費者偏好分析的能力已遙遙領先。這種分化的根源在於令人咋舌的資本門檻。拉加德在現場透露，如今開發一個前沿 AI 模型的成本已高達 10 億美元，且極度依賴跨境資料流動。而 Ken Griffin 則給出了更為宏觀的數字：僅今年一年，美國用於資料中心的資本支出（Capex）就將達到 6000 億美元——Larry Fink 甚至在旁插話認為“實際數字會更高”。如此高昂的“入場券”意味著，只有擁有深厚資本護城河的“規模營運商”才能玩得起這場遊戲。正如 Fink 所言，AI 不會自然地“民主化”，反而可能加劇贏家通吃的局面。關稅迴旋鏢：誰在買單？隨著近期地緣政治緊張局勢升級，關稅成為達沃斯論壇揮之不去的陰影。拉加德提供了一組令人咋舌的資料：美歐之間的平均關稅水平已從一年前的2%飆升至目前的12%以上，且面臨進一步上升至15%的風險。“如果這些關稅96%的成本都由消費者承擔，這對通膨絕非好事，”拉加德警告。Griffin則從微觀企業角度痛陳關稅的弊端。他指出，關稅不僅是對消費者的累退稅，更會滋生“裙帶資本主義”（Cronyism）。在關稅壁壘下，那些與華盛頓關係最密切的公司將獲得特權，而這正是扼殺中小企業創新活力的毒藥。他提醒道，無論是BlackRock、Citadel還是如今的AI巨頭，最初都是從中小企業起步的，保護這種市場活力至關重要。央行獨立性與“最後防線”面對巨額債務和財政赤字，市場往往指望央行再次“印鈔救市”。拉加德對此態度強硬，她引用Paul Volcker的例子，強調央行必須保持獨立性，不能成為財政政策的附庸。“我不認為央行永遠會是‘唯一的救世主’，”拉加德表示，單純依賴貨幣政策無法解決結構性的財政失衡。Tooze也補充道，央行獨立性的概念本身就是1920年代為了應對民粹主義壓力而誕生的產物，在當前極端政治化的環境下，保持央行的“防範道德風險”（Knave-proof）屬性比以往任何時候都更關鍵。世界經濟論壇此次小組討論全文：達沃斯主持人 (Andrew)： 非常榮幸邀請到這幾位非凡的嘉賓加入對話。Larry Fink來自BlackRock，當然，他現在管理著14兆美元的資產。我還應該提到，他是今年世界經濟論壇的聯席主席。在這段期間你做了非常出色的工作。Ken Griffin也在這裡。他是Citadel的創始人兼CEO。他管理著650億美元的投資資本，並在過去幾十年裡一直處於金融業的前沿。關於經濟走向，他一直是最具先見之明的人之一，我們稍後也會和他交談。然後我們邀請到了歐洲歷史學家Adam Tooze。他也是哥倫比亞大學歐洲研究所的主任，著有五本書，包括《洪水：大戰爭、美國與全球秩序的重塑（1916-1931）》。這就涵蓋了我們要討論的一些時期。稍後，拉加德也將加入我們，我們也期待與她探討這個問題。但我想先從Adam開始，如果可以的話，請幫我們鋪墊一下，為這一刻提供一些歷史背景，因為這裡有一些驚人的相似之處。我們正在經歷一次驚人的繁榮。其中一部分與技術有關。當時也有技術相關的問題，然後是各種貨幣問題，接著是稍晚出現的關稅，你可以開始看到那看起來像什麼樣子。Adam Tooze： 非常感謝。真的很高興來到這裡。我確實想表達我的感謝，感謝把這次達沃斯論壇舉辦成這樣。這是一次非常非凡的經歷，能在這裡真的是一種榮幸。是的，我想接著說。正如你剛才提到的，Andrew，因為我認為你是對的。我不認為我們應該做那種自動重複式的歷史故事。我不認為歷史是那樣運作的。馬克·吐溫關於“歷史不會重複但會押韻”的名言很有用。我確實認為20年代有幾個點與我們當前的時刻非常相關。一個是技術方面。那確實是一個新紀元的時刻，特別是在電力技術方面，還有大規模生產。那是福特的時代。從本質上講，那是福特主義成為全球現象以及一種社會模式的時候。這是一種高工資、高投入、高消費的契約，在最好的情況下，它穩定了高水平的消費和20世紀的增長模式。但我認為更不祥的是，我真的覺得Mark Carney昨天的演講令人震驚。我們在談論20年代時傾向於遺忘的一件事是，對於大多數同時代人來說，那是單極化的第一個時刻。那是他們認為自由主義力量凱旋的時刻。為什麼？因為自由主義列強贏得了第一次世界大戰。20年代緊隨一戰這場史詩般的革命戰爭、第一場全面戰爭之後。而獲勝的列強在某種意義上，在一段時間內，仍然掌控著局面。Mark Carney昨天下午談到的那個霸權的終結是誰的霸權？換句話說，大英帝國、法蘭西帝國和美國，兩個共和國，卓越的自由帝國力量，而俄國是他們唯一的盟友，卻在1917年屈服於革命並成為了一個更激進的力量。他們權力的基礎是金錢。是金融。是1920年代的美元霸權，本應錨定這個原本非常脆弱的世界。所以對我來說，縈繞不去的……20年代縈繞不去的啟示是：這是我們的第一次嘗試。我的意思是，集體而言，像我們這樣的人，第一次努力穩定世界，我們在政治上失敗了，著名的凡爾賽和約和國聯。我們以為技術和金融會是一個好的替代品。在1920年代的一段時間裡，這個公式看起來是行得通的，因為最終金本位體系變成了一個日益以美元為中心的體系。而傲慢、想像力的失敗以及政治的失敗，從未為那個結構提供支撐。但我沒預料到在我的有生之年會有這樣的時刻，談論1920年代並且拉加德女士出現在舞台上。（這種）經濟力量、生產力量與對金錢（特別是美元）的依賴之間的差異，以及在這種背景下未能建立深層政治聯絡的失敗，對我來說，這才是20年代的真正含義。這就是為什麼對我來說，它在當前時刻如此引起共鳴，因為這裡的關鍵力量是美國，20年代的關鍵力量也是美國。那些新技術是美國的。重要的金錢是美國的。而本質上正是美國，出於國內政治原因，違背了其霸權義務。主持人： 拉加德女士，歡迎您。謝謝您加入我們。我們非常高興有您在場。如果可以的話，我想立刻問您一個問題。之所以問您，是因為您在2024年秋天發表過一次演講。您說您相信實際上2020年代的AI泡沫與1920年代之間正在發生某種平行關係。您今天說，像那時一樣，我們在技術進步大步向前的同時，也看到了全球貿易一體化的挫折。我們要試圖將這一刻置於歷史背景中。所以我希望您能詳細闡述並解釋您的意思。拉加德： 非常樂意。非常感謝邀請我。抱歉我遲到了，原本安排在9點，但我8點15分有承諾的事情，我不得不從我在的地方趕過來。我相信Adam已經講過了政治上的相似點和分歧點，我就不涉足那裡了。我在那次演講中的意思——那是回到24年。自那時以來情況已經變了，而且並沒有變好。我想比較的是1920年代發生的技術突破。無論你看電網的規模和範圍，看內燃機及其發展，還是看當時正在發展的裝配線，那些都是那個年代發生的突破。與此同時，你也有一個表現非常好的股市。我們在20年代觀察到的，也許Adam你講過這一點，是全球貿易的重大變化。我不稱之為崩潰，但它在大約幾年內從佔GDP的21%下降到了14%。所以我們現在看到的是我們經濟的飛速數位化，特別聚焦於人工智慧。我們看到股市表現極好，不僅在發達經濟體，在新興市場經濟體也是如此。我們看到了地緣政治的碎片化，關於這一點後續還有更多討論，這伴隨著幾乎所有產品類別的關稅、進出口限制的增加。這是前所未有的。只要WTO還在觀察這些限制，我們還沒看到貿易像我提到的數字那樣崩潰。還沒有。它還在維持。稍微下降了一點，但還在維持。問題是這能維持下去嗎？但如果多給我一點時間，我想指出的關鍵點是：20年代和現在的一個大區別，這在某種程度上讓當前的情況更加不可預測，可能也更加冰冷。我剛從外面的寒冷中回來。“冰冷”是個合適的詞。這個區別在於，1920年代的那些突破可以在國界內擴散——用通俗的話說。在那個年代，你未必需要那種規模和網路效應。現在，如果你問數位化領域的巨頭和人工智慧的大金主們。順便提一下，今天開發一個前沿模型大約需要10億美元。如果你問他們需要什麼，他們會說需要儘可能大的資料訪問權。他們會說需要規模效應，以便真正攤銷模型開發的投資成本。現在，如果我們因為世界各地不同的隱私法律和更多的保護主義壁壘而導致資料訪問受限，那將會受到嚴重威脅，這將阻礙這些投資的規模化。我現在可能對我們所看到的情況持有過度消極和悲觀的看法，但我認為這是一個真正的威脅。AI的發展，我們所希望的生產力收益，很難與標準、許可、訪問方面的碎片化相協調。我認為這只能通過一定程度的合作來補救。這將取決於人們是否願意接受和容忍不同的範式、不同的文化偏好和不同的世界觀。這很難。主持人： Larry，如果你可以的話，請談談這個問題，因為我看得出你在思考。Larry Fink： 嗯，我花了很多時間在這個問題上。我認為拉加德所說的不僅是重大問題的基礎。但我會稍微轉換一下視角。我認為對於西方經濟體來說，如果我們不合作，如果我們不規模化，我們就會落後。我認為當人們問我“我們是否處於AI泡沫中”時，這將是壓倒性的大事之一。我說，我認為會有一些大的失敗，但我不認為我們處於泡沫中。但話雖如此，我更願意說我們需要花更多的錢來確保我們能保持競爭力。所以對我來說，拉加德提出的所有問題都是顯而易見的，是我們本可以……我們現在需要解決的問題是，每個人都相信AI會對資訊產生巨大的J型曲線需求。關鍵在於確保這種需求只有在技術擴散到更多應用、更多用途時才會出現。如果技術只是六家超大規模企業（Hyperscalers）的領地，我們將失敗。所以對我來說，而且你知道，我們還沒有足夠的資訊。關鍵是我們擴散它的速度有多快，它被適應和採納的速度有多快，對我來說這將是兩個關鍵特徵。對我來說，1929年演變進2029年的平行點是，對我來說限制因素將是：我們能否足夠快地發展經濟來克服我們的赤字？這可能是一個大問題，特別是考慮到美國赤字的上升。第二，資本市場是否有能力繼續資助這些投資，使西方經濟體有能力實現技術採納的那種J型曲線。讓我……主持人： 我想問Ken這個問題。這實際上反映了Larry過去幾年所談論的內容。實際上，Larry，你寫過一封信叫“金融民主化”。那是1920年代使用的一個短語。當時確實有真正的努力去民主化金融，從公眾那裡籌集資金。當時有巨額債務資助了那個十年，我想知道你是如何看待這個時刻的系統性風險的，AI的集中度，以及資助其中一些的債務。我知道一些超大規模企業顯然極其強大並擁有非凡的資金，但這背後也有大量的債務在流動。Ken Griffin： 首先，很高興參加這個“末日與陰霾（gloom and doom）”小組討論。主持人： 是的，我們沒那麼悲觀，你知道，20年代是一個非凡的時期。正如我在開始時所說，這並非註定。Ken Griffin： 1920年代的註腳當然是大蕭條，Andrew。所以讓我們退一步，談談我們此時此地的情況。魯莽的領域在於世界各地政府的支出，除了極少數例外，它們都在入不敷出。這就是這一歷史時刻的魯莽之處。就私人資本市場的魯莽而言，這與1920年代並不相似。這是關於政府在私營部門內支出魯莽的故事。關於AI將把我們帶向何方，有一個巨大的問號。我仔細做了筆記，聽Larry要說什麼或拉加德女士要說什麼，因為這是我們時刻的大問題之一。AI會創造出華盛頓和世界各地政府大廳裡所真誠期盼的那種生產力加速嗎？作為一種克服我們目前所從事的肆意支出的方式。就像世界需要一個救世主，而希望在於AI就是我們所需要的生產力救世主。而挑戰在於，它可能是，也可能不是，我們只是還不知道。現在圍繞AI有大量的炒作。在某種意義上，大型AI公司需要製造這種炒作來籌集進入該領域的數百億甚至數千億美元的投資。你無法籌集到（如果不炒作）……我們將花費數千億美元。Larry可能在這方面（更清楚），但今年美國資料中心的資本支出大概是6000億美元。Larry Fink： 我認為會更多。主持人： 但這是否意味著它被過度炒作了？還是說炒作只是作為一種銷售機制所必需的？Ken Griffin： 對？Larry Fink： 首先，很多正在建設的資料中心是為了雲服務，對吧？大問題將是支出的貨幣化。為AI建設的資料中心需要更先進的晶片。問題是那個晶片的壽命是多少？如果我們有新的技術變革，晶片的壽命只有一年，那麼那筆支出將真的是一筆糟糕的支出。如果壽命像他們預期的那樣是四五年，然後那些晶片可以用於雲服務，那麼我認為這些投資將被證明是好的投資。所以我認為這將是，你知道，如果技術變化的速度……現在所有的這些投資，它們將會是，這將是一個挑戰，但是……我同意Ken的觀點。我認為我們瞭解得不夠多，但我個人對AI將如何影響世界非常樂觀。主持人： 拉加德女士，我可以問您一個問題來接關於Ken提出的關於當今系統中債務數量的問題嗎？不是談公司債務，而是公共主權債務。我之所以問是因為在1920年代，至少在美國，是有預算盈餘的。我相信當時很多其他國家實際上也有預算盈餘，當然不是所有地方。但今天在美國，有38兆美元的債務。我們在1929年之後學到的劇本是：當危機發生時，你該怎麼做來遏制它？你用錢砸問題。Ben Bernanke學到了這一點並在2008年實施了。我們在大流行期間又做了一次。我一直在思考的是，下一次發生某種恐慌時——肯定會有某種形式的回呼——政客們是否會說，好吧，我們現在有劇本了，我們知道該做什麼，我們要寫一張5兆美元的支票，因為那是我們應該做的。除了一點，我們一直在想，世界各地的債券市場中是否存在某種看不見的線？如果不小心變成了紅線，投資者階層會說：“我們不再買單了。”然後順便說一句，你會進入一種緊縮的惡性循環。拉加德： 兩件事。我不打算立刻回答你的問題，因為我想回到Larry和Ken都提到的一個點。我不否認對人工智慧的投資可以是極度淨正向的，並且會帶來生產力收益，雖然其數量是有疑問的。關於它將帶來多少收益，大家的看法跨度很大。但我認為回到我關於“最低限度合作”的觀點，我們也必須考慮到它是資本密集型、能源密集型和資料密集型的。我們必須注意這三者。就能源強度而言，使用什麼樣的能源來管理資料將很重要。這對人類會有什麼後果也很重要。所以我認為在我們需要這種合作方法（包括處理資料隱私和世界不同角落的偏好）的同時，我們也需要注意能源消耗、能源種類及其對氣候的影響。第二，我們必須注意這對人類的後果，因為除非你知道，我們進入凱恩斯的那個夢想世界，工作是一種選擇——我在中期視野內看不到這一點——我們必須理解它對人類有什麼後果，除非我們想冒社會混亂的風險。現在，回到你的觀點。是的，債務已經大幅增加，而且在某些角落比其他角落增加得更多。我認為真正的問題是主權國家積累的那些融資被用來做什麼。並非所有的債務都是一樣的。投資於必要的生產性項目、出於安全目的的必要債務，總是會找到人來資助它。這是我的假設。那些不是用於生產性目的、不能在可持續基礎上維持增長的債務，那將困難得多。所以我不會告訴你有一條紅線。我也不會告訴你央行會永遠在場。但我認為債務認購目的的性質將比實際體量更重要。主持人： 談談你剛才說的。你剛才說了一句非常……拉加德： 有趣的話。多談談。主持人： 不。關於央行可能並不總是會在場的想法，關於這點你知道些什麼？拉加德： 聽著，我經歷過很多危機，你們很多人也是。我記得那些日子，人們提到你知道，“央行是鎮上唯一的遊戲（唯一的救命稻草）”。這不是通向平衡和持久均衡的正確方法。措施必須由財政當局採取，改革必須進行。支出的目的必須經過深思熟慮，如果我們想讓社會保持團結，就必須考慮對人民的後果。Ken Griffin： 不僅僅是想把話塞進你嘴裡，但你基本上是在說，在我們世界各地的立法部門中，我們已經放棄了財政審慎和深思熟慮如何使用社會資源的責任，變得過度依賴央行來繼續試圖讓經濟在面對這種魯莽支出的衝擊時保持在正確方向上嗎？拉加德： 我不是暗示現在是這種情況，但在過去曾觀察到過。Adam Tooze： 我的意思是，歷史的諷刺在於，當人們在20年代談論央行是“唯一的救命稻草”時，他們實際上是在敦促採取更積極的財政政策，對吧？因為問題在於我們有一個低通膨環境，增長停滯，包括貝萊德的知名人士都在主張更自信的財政政策，因為宏觀經濟政策的兩個槓桿之間存在深刻的不平衡，這也是1920年代的一個教訓。而現在，正如Ken所暗示的，你所主張的，我理解是一個更抽象的主張，即每個政府部門都有責任。是的，這種責任不僅涉及宏觀總量，我聽你說，還涉及具體的支出類型。你對生產性和非生產性的區分，不僅是出於經濟目的，也是為了政治合法性和社會一致性這一關鍵問題。因為歐洲和美國的社會契約，但實際上在歐洲，正受到一種觀念的深刻壓力，即現代福利國家是非生產性的，以及大量的非常惡毒的分配鬥爭，這正在喚醒另一個1920年代的幽靈，即法西斯主義的幽靈，對吧。那種某些與會者很想讓我們給更多平台的政黨，他們是那種傳統的直接繼承者。他們現在正在歐洲動員起來，圍繞著取消公共支出的合法性，攻擊這些生產性的、非生產性的、國家的、國際的、移民的、種族的、國家的。所以這就是為什麼這些政治具有爆炸性。Larry Fink： 但是Adam，在2000年代，“大而不倒”這一信條（Andrew寫過的），但因為“大而不倒”的信條，有一種社會觀點是：不要救助。所以沒有像必要的那樣多的財政刺激。但我會說，從中吸取的教訓是2020年，你可以爭辯說我們使用了巨量的財政刺激，可能太多了，你知道回過頭來看。所以我實際上相信，你知道，我們都在進化，我們在決定拉那個槓桿。所以我認為你知道，歐洲，特別是在2008和09年之後，可能沒有使用足夠的財政手段。但是，你知道，我們看……但在20年代，2020年代，因為新冠，我們可能使用了太多的財政刺激。所以……Adam Tooze： 這也在於你有什麼樣的結構。再次強調，因為歐洲人有工作，他們本質上有短時工作制度，讓人們保持就業。而美國，在2020年失業率飆升，沒有真正的國家失業保險系統在運作，不得不依賴這種“虛假繁榮（Sugar High）”的兆美元支票寄到信箱裡的緊急救助美國社會的方式。這很容易做過頭。看，在我看來，這是近代偉大的宏觀經濟成功故事之一。它確實是，但你絕對是對的，這裡的教訓，自1920年代以來無疑是戲劇性的之一。我們沒有再發生一次1929。這是一個關鍵點。主持人： 我有另一個問題想問拉加德女士，實際上是關於央行相對於政治階層的獨立性之間的聯絡。我問這個問題不僅僅是因為這個特定的時刻。Larry Fink： 不。正好是周三。拉加德： 不，但這……不，但這觸及了一個有趣的平行點。這觸及了一個有趣的平行點。如果你回去看看1920年代特別是1929年實際發生了什麼。我讀過那個時期美國聯邦儲備委員會成員的一些日記。他們非常擔心當時的政治。他們對政治非常認知。順便說一句，並不是那時的總統，也就是胡佛總統，在告訴他們確切要做什麼。而是他們擔心央行本身會……這在那時被認為仍是一個實驗。它仍然是新的。Larry Fink： （會被）解散。主持人： 你會談論央行行長是否還會在這裡，他們不確定什麼，他們不確定是否會打破平衡，國會是否會說，受夠你們了。所以我想知道，在這些危機期間，也有很多時候央行行長必須與財政部和總統攜手合作。所以我們在這個時刻。你最近公開站出來。你知道，簽署了一封關於美國正在發生的事情和我們的聯準會的信。你是怎麼想的？拉加德： 首先，我要區分……向你的工作致敬，因為你真的非常詳細地研究了他們在那些日子裡是如何思考的以及他們的恐懼是什麼。但我會區分今天那種“攜手合作”——我們在新冠期間確實在某種程度上是這樣做的，面對現實吧——與“財政依賴”。所以在特殊情況下攜手合作，那怕那是極其特殊的，我認為是完全合法的。是否做得太多了，我認為我們應該，我們，這是一個很好的辯論。它採取了什麼形式也是一個有趣的問題，因為在大西洋這一邊的震盪吸收器和直接給消費者的財政支出之間，我認為你知道，關於那種最有效尚無定論。但財政依賴是另一回事，我強烈反對。你知道，對我來說，打破這種央行行長依賴性的偉大冠軍和英雄是Volcker。他冒了風險。巨大的風險，真正影響經濟，危及經濟，以確保持久的價格穩定。我認為當時他在尼克松總統面前的立場，為了展示央行的獨立性以恢復價格穩定，這是我們應該，你知道，記在腦後的一件事。我不打算評論就在現在發生的事情，包括今天，實際上。只要說，我和其他幾位同事確實採取了主動，在一周前發生的事件背景下，主張央行的獨立性。Adam Tooze： 真正令人著迷的事情之一是，央行獨立性的概念本身就是1920年代的產物。它是1920年代的產物，因為大多數央行，不像聯準會，是古老的機構。像英格蘭銀行，法蘭西銀行。他們在20世紀初必須應對的是現代民主的出現，即多黨制、民粹主義者、社會民主黨人、右翼分子。正是在這種背景下，聯準會在某種意義上生於危機之中，美國沒有更早建立央行的原因之一是它是一個民主國家，而資本主義民主是充滿爭議的，金錢在資本主義民主中是充滿爭議的。央行也是極具爭議的，美國直到威爾遜在1913年達成妥協才實現這一點。而其他人，英國人、法國人、德國人，當然，必須真正弄清楚在一個實際活躍的社會民主制度中，做一個以市場為中心、以金融為中心、作為銀行的銀行意味著什麼。正是從中，這種概念從一開始就對民粹主義民主充滿敵意，從1920年代開始就是這樣。那句話是Montagu Norman的話，“防範道德風險”（Knave proof），對吧？你想讓央行制度能夠防範那種壓力。在當前時刻這有某種共鳴，對吧？你需要使央行機構能夠防範那種政治壓力。我認為自Volcker以來，這一直是思考專業知識、政治和市場壓力之間關係的一個富有成效的場所。人們可能對Volcker有不同的看法，但我完全同意你的觀點，他設定了現代獨立央行的範式，無論人們是否喜歡這個範式，但這顯然是卡特到里根時期的定義性時刻，頂住了里根總統任期內的壓力等等。但是……Ken Griffin： 只是為了把事情放在背景中。現代央行代表了我們不在金本位上的現實，那是我們在越南（戰爭）時期的……Adam Tooze： 事實。Ken Griffin： 回到150年前。我不是主張我們應該實行金本位，只是這是一個非常不同的世界。然後今天和回顧100多年前的第二個顯著區別是債務無處不在。在一個市場經濟中，如果你有……主持人： 那裡有債務……Ken Griffin： 無處不在，通貨緊縮。Adam Tooze： 他的……很害怕。好吧，這就是現實。在一戰後的20年代，債務也是無處不在。一戰後歐洲的債務對GDP水平比以往任何時候都高。一戰後沒人實行金本位。所以實際上，他們必須管理民主，處理140%、150%的GDP債務，並弄清楚你要怎麼做中央銀行。令人驚訝的是，他們選擇了金本位。所以當時英國、法國、德國，沒有一個在實行金本位。還有1919年的義大利，當20年代開始時，他們都必須通過與美國的趨同回到那裡。這成為了1920年代凱恩斯和溫斯頓·丘吉爾之間的大沖突：我們將付出什麼代價？這是黃金十字架（Cross of gold）。在美國是William Jennings Bryan。在歐洲的1920年代。我們將為重新穩定付出什麼代價？這就是讓它看起來、感覺起來像20年代糟糕的歐元區的原因。拉加德： 對？但這在當時和現在之間也是一個巨大的區別。Adam Tooze： 因為那些……拉加德： 貨幣政策結果完全僵化，而我們有更多的靈活性和更多的工具可以使用。Adam Tooze： 為此感謝上帝。Ken Griffin： 還有大量的成功故事。我的意思是，如果你看歐洲的價格穩定，我不想烏鴉嘴，但現在看起來真的很不錯。拉加德： 謝謝。主持人： Larry。我想你想把話題帶到一個不同的地方。Larry Fink： 是的，我想把它帶回今天和我們需要注意的事情。我認為這是我們思考2026年世界經濟論壇和達沃斯的基礎。那就是技術將如何重塑社會的許多部分，無論我們是否把資料搞對。我從貝萊德的視角看到的是，我們看到越來越多的行業出現K型經濟。是的，一個巨大的超級贏家和許多輸家。幾乎每個行業的贏家都是規模營運商，他們有機會、內部現金流、盈利能力來更快地利用AI。以沃爾瑪為例，他們對庫存控制有著極其出色的知識，這幾乎超越了任何其他零售商。當消費者買東西時，當東西從貨架上拿走時，他們立即瞭解消費者的偏好，他們可以導航一家店對比另一家店。你在他們的業績中看到了這一點。你看到他們在一段時間內一個季度接一個季度地表現出色，獲得更高的回報，而此時很多零售商真的很掙扎。我們有破產資產等等。我在每個行業都看到了這一點。我們可能會在每個國家看到這一點，現在的規模營運商正在獲勝，這並沒有轉化為世界經濟的廣泛化。在許多方面，它可能正在變窄。對我來說，這回到了拉加德所談論的，我們能多快看到AI和技術的適應和民主化將是真正的關鍵點。AI能足夠便宜嗎？足夠普及嗎？以便它可以分佈到小企業、中型企業，它們可以成長並擁有與規模營運商相同的優勢。但在這段時間裡，規模營運商正在獲勝。我的意思是，我在資產管理行業看到了這一點，規模營運商擁有更好的連接，因為利用了更多的技術。我認為這只是在初始階段，這將代表一些巨大的社會問題。主持人： 我可以稍微轉換一下話題，拋出另一個實際上並未發生在1920年代，但在技術上發生在1930年的大問題，我認為這在每個人心中都非常重要，談論平行線，那就是在1930年，胡佛總統，他在1928年為了贏得選舉非常渴望獲得選票，為了從農民那裡獲得選票，他向他們承諾他將實施關稅。1930年到了。我們已經經歷了1929年的崩盤。每一位經濟學家和銀行家都跪著去華盛頓說，請不要這樣做。我求你，不要實施這些關稅。當然，因為他為了獲得這些選票做出了這個承諾，他說他需要推進它。然後當然，一年後，貿易下降了60%。我很好奇你是如何在現在的背景下思考這個問題的。我想總統今天晚些時候甚至可能會談論關稅。而且不僅僅是關於那一刻貿易下降60%發生了什麼，還關於實際上花了多長時間，因為政治原因，才有效地解除那些關稅，並把我們帶入一個更全球化的秩序，而這在這個特定時刻可能會被解構。誰想回答這個問題？Adam Tooze： 我的意思是，我聽到Larry的暗示，不要再多談歷史了。所以我要轉向現在，說最大的區別是這個關於法幣（Fiat currency）的問題。因為真正導致30年代初全球貿易崩潰的是關稅與貨幣混亂的結合，1931年金本位的崩潰，然後是引入大量的配額。在當前時刻，我們距離那樣的世界還有很長的路要走，所以儘管這些很糟糕，但這看起來更像是經典的貿易戰類型的關稅。這不太好，特別是考慮到當下關稅制度的波動性。這才是真正讓它變得奇怪的地方。歷史上就是這樣，我們實際上不知道下周美國的關稅會是多少。但這，我認為是一種相對的安慰。這是我不認為有理由恐慌的一個軸心。主持人： 但是，我會問拉加德女士，你是否認為這些關稅是一種永久狀態？如果我們20年後坐在一起，我們今天所經歷的關稅會在某種程度上仍然存在嗎，以及我們全球面貌的那種分裂。拉加德： 我當然希望不會。但是讓我們看看，20年後，你可能在這裡，我可能不在。但是，你知道，再次，我認為重要的是深入那些關稅的表象之下，看看是誰在承受衝擊。我們可能會感到驚訝。你知道，我沒看到很多研究，但在德國基爾研究所肯定有一項研究，認定美國消費者和美國進口商是關稅負擔的主要承擔者。如果我現在看美歐關係，從2%的關稅，但是一年前，我們現在在歐元區的平均關稅是12%點多。隨著迫在眉睫的威脅，如果有針對性地話，我們將平均上升到15%。如果那其中的96%是由美國消費者和美國進口商承擔的，那我不認為那是一個很好的結果，特別是在通膨方面。所以我認為我們需要真正深入研究後果是什麼，溢出效應是什麼，結果導致的通膨結果是什麼，以及增長如何受此影響。主持人： Ken，你有在算這個帳嗎？你怎麼看？Ken Griffin： 所以我，你知道，顯然，我在過去一年多的時間裡就這個話題發表過言論。遺憾的是，我認為我強調的一些擔憂已經成真了。關稅對美國消費者是累退的，我們看到政府取消了對直接觸及美國消費者的商品的關稅，不是所有商品，但他們取消了很多商品的關稅。第二是誰為關稅買單，對吧？對於任何稅收，關稅就是一種稅，總有一個問題是誰支付稅款。在這種情況下，似乎有兩三個研究已經完成，表明這種稅的歸宿落在了美國消費者和美國公司身上，而不是外國公司。然後，當然，裙帶關係（Cronyism）是關稅帶來的持續恐懼，你創造了一個環境，在這個環境中，與華盛頓關係最密切的公司是那些討好歡心的公司，這讓中小企業處於真正的劣勢。我要觸及這裡的一個點，回到你關於這些非常大、成功的企業崛起的評論。它們大多數是在我們有生之年作為小企業起步的，對吧？我右手邊的人經營著世界上最大的資產管理公司。他創辦了世界上最大的資產管理公司，並在不到一輩子的時間裡創造了那項業務。這是一個巨大的成功故事。這是美國經濟活力的故事，中小企業在短短幾十年內就能崛起成為全球領導者。事實上，如果我們看今天的AI公司，每個人都在談論Anthropic和OpenAI。Anthropic幾年前還不存在。OpenAI 15年前也不存在。輝達是一家製造視訊遊戲處理器的公司。AI領域最大的三個心智份額名字實際上都不到大約10歲。正是這種活力吸引資本來到美國，確實讓人感受到美國經濟的繁榮。我們需要繼續保護我們中小企業的機會集，因為你永遠不知道那一個會成為下一個BlackRock，下一個Anthropic，Apple等等。主持人： Larry，我有一個技術問題問你。我們在1929年確實發生危機的原因之一實際上是技術。你的意思是紐約證券交易所無法跟上交易量，事實上？我的意思是，你看到那些著名的黑白照片，成千上萬的人站在紐約證券交易所外，那是1929年10月的崩潰過程。他們站在那裡是因為他們試圖找出他們的錢發生了什麼。他們不知道，因為處理太滯後了。今天，我們可以在手機上獲取這些資訊，精確到毫秒，幾乎完美。然而與此同時，談談謠言可以傳播並且傳播得很快的想法。你知道，在舊時代，某種壞謠言傳播需要很長時間。然後順便說一句，從效率上講，糾正那個謠言也需要很長時間。但今天，我們在美國的矽谷銀行看到了這一點，例如。當有人說並公開說，“我要把我的帳戶從這家銀行轉走”的那一秒，每個人都可以衝向出口。因為他們可以用一種完全不同的方式看到這一切，所以雖然技術在一方面是了不起的，我想知道你認為另一方面的風險是什麼。Larry Fink： 所以我會爭辯說，通過透明度，實際上風險更小。我認為矽谷銀行是一家監管不力的銀行。我的意思是，實際上，貝萊德被要求對他們的資產和負債組合進行研究，我們在它倒閉前兩年確定它是當時美國錯配最嚴重的銀行。所以我認為那是監管的失敗，而不是資訊的傳輸。我真的相信，當你談論其他事情時。我的意思是資訊的傳輸是經過處理的。是的，我們在任何一個給定時間都可能有相當極端的日常波動。但我們在2025年都忘記了一件事。如果你選每個季度的第一天，10年期國債移動了3個基點。這就是它們所做的全部，1月1日，你知道，4月1日。然後10年期國債移動了三個基點？是的。但在那些季度之間，有巨大的波動，你知道，而且……但這正是市場的效率。這是Citadel創造的美妙之處，資金的快速移動使其平衡，我們在非常短的時間內確定什麼是公允價值。我認為那是資本市場的宏偉之處。透明度是引擎，我會說。市場運動的引擎，Ken應該回答這個問題，因為他是這方面架構的天才之一。但我會說，回到技術上一秒鐘，是的，我認為向代幣化、十進制化的移動是必要的。諷刺的是，我們看到兩個新興國家在十進制和貨幣的代幣化及數位化方面領先世界，那就是巴西和印度。我認為我們需要非常迅速地朝那個方向移動。我們將減少費用，我們將通過減少更多費用來進行更多的民主化。如果我們所有的投資都在一個代幣化平台上，可以從代幣化貨幣市場基金移動到股票和債券並來回移動。我們有一個共同的區塊鏈。我們將，你知道，我們可以減少腐敗。所以我認為，是的，我們可能對某一個區塊鏈有更多的依賴，我們可以討論這個。但話雖如此，這些活動可能比以往任何時候都處理得更安全。我們……主持人： 我們要超時了。Ken，非常快地。當你現在思考這其中的技術部分時。我想你認為這對社會來說利大於弊，但我確實想知道你是否認為技術部分代表了我們應該思考的風險。Ken Griffin： 我們的金融市場的技術還是技術……主持人： 宏觀上的技術。我的意思是，我認為金融市場因為（技術）安全多了。Ken Griffin： 看，有一個簡單的，你知道，每個人都在談論這個歷史時刻有多困難。好吧，你可以過你今天擁有的生活，或者出生在200年前做英國國王。你更願意擁有那種生活？Adam Tooze： 你在某個地方……主持人： 最後一句。我想把最後一句給拉加德女士。我們沒時間了。Adam Tooze： 你是……雖然。主持人： 好的，在歷史上，你認為我們真正處於那一年？最接近的類比是什麼？拉加德： 你知道，我想起了漢密爾頓對喬治國王的一句話，“接下來會發生什麼？”我想這就是我們都想知道的，接下來會發生什麼。但我認為我們都對接下來發生的事情負有責任。而我的“最低限度合作”就是我現在要擺在桌面上的懇求。主持人： 拉加德女士，Adam，Ken，Larry，謝謝你們的對話。 (invest wallstreet)

隨著美歐關稅戰衝擊風險資產，加密市場遭遇拋售。1月19日晚，加密貨幣集體大跌，比特幣價格一度跌逾3%，跌破92000美元，截至發稿跌幅縮小，逼近93000美元，加密貨幣市場近24小時爆倉人數超24.7萬人。這也打斷了今年年初以來的加密貨幣反彈節奏。消息面上，據新華社報導，美國總統川普1月17日在社交媒體上宣佈，將從2月1日起對來自丹麥、挪威、瑞典、法國、德國、英國、荷蘭和芬蘭的輸美商品加征10%關稅，並宣稱加征關稅的稅率將從6月1日起提高至25%，直到相關方就美國“全面、徹底購買格陵蘭島”達成協議。歐洲多國對此予以批評，並表示可能採取反制措施。法國總統馬克宏18日表示，若川普威脅加征關稅的計畫付諸實施，他將持續與歐洲各國領導人溝通協調，並要求歐盟啟動反脅迫工具。德國副總理兼財政部長拉爾斯·克林拜爾18日表示，德國絕不應被當前局勢所脅迫，歐洲國家必須作出明確回應。他表示，“這踰越了底線”，相關國家目前正就如何應對美方威脅進行協調。上漲趨勢再遭逆轉在去年10月的大幅拋售後，加密貨幣市場一直陰霾籠罩，市場整體態勢十分低迷。上周，比特幣一度逼近9.8萬美元，市場一度期待加密貨幣市場擺脫陰影，但目前上漲趨勢再次被打破。機構資金一度是比特幣價格的核心支撐，但近期ETF資金出現動搖，暴露其敘事邏輯的脆弱性。北京市社會科學院副研究員王鵬對21世紀經濟報導記者表示，盈利回吐需求與監管不確定性雙重壓力下，機構被迫減倉。比特幣避險通膨的敘事面臨挑戰，其價格波動率遠超黃金，且與美股高度同步，難以獨立對衝風險。未來比特幣需完成從投機工具到價值儲存的敘事重構，突破監管合規性與技術信任兩大瓶頸：全球監管政策分化可能限制市場擴容，區塊鏈安全性若無法抵禦攻擊，其價值根基將動搖。避險基金DACM聯合創始人Richard Galvin表示，年初的反彈在於去年超賣，但最近一輪關稅擔憂抑制了這波反彈。不過，黃金價格創下歷史新高也證實，此次拋售更多的是出於避險情緒，而非加密貨幣本身的問題。暴漲暴跌引發擔憂自2017年暴漲逾13000%闖入主流視野以來，比特幣始終在暴漲暴跌的循環中輪迴，當年創下紀錄後次年便暴跌近75%。上海金融業聯合會專家、上海首席經濟學家金融發展中心離岸金融研究所所長景建國對21世紀經濟報導記者分析稱，加密貨幣價格波動極大，缺乏穩定的價值基礎。以比特幣為例，在2020年—2021年間，其價格從不到1萬美元飆升至近7萬美元，隨後又大幅下跌。這種大幅價格波動不僅讓投資者面臨巨大風險，也使得加密貨幣難以成為可靠的價值尺度和交易媒介。此外，加密貨幣市場交易炒作氛圍濃厚，大量資金湧入進行投機，容易引發市場泡沫，對金融市場穩定構成威脅。一旦市場出現大幅波動，可能引發連鎖反應，波及整個金融體系。需要警惕的是，量子電腦理論上可以破解比特幣的加密演算法，逆向工程推匯出用於授權轉帳的私鑰。Jefferies全球股票策略主管Christopher Wood將比特幣從其投資組合中完全剔除，擔心量子計算發展很快，可能會削弱比特幣。他將其投資組合模型中10%的比特幣頭寸悉數清倉，轉而配置5%實物黃金和5%黃金礦業股。長期來看，市場上也有樂觀聲音。OKX研究院高級研究員趙偉對記者表示，比特幣市場基礎仍然存在。全球資產多元化趨勢、長期資金不斷增加，以及機構參與度提升，都為比特幣未來潛在上漲奠定了基礎。 (21世紀經濟報導)

美國財長貝森特(Scott Bessent)周日表示，歐洲的"軟弱"使得美國有必要控制格陵蘭以維護全球穩定，儘管一些議員對川普政府收購這塊丹麥領土的努力發出警告。Mads Claus Rasmussen經由路透發佈圖片貝森特在美國國家廣播公司(NBC)的"Meet the Press"節目中表示，在與俄羅斯和中國的地緣政治博弈中，擁有格陵蘭至關重要。此前一天，美國總統川普誓言將對反對美國收購格陵蘭的歐盟成員國徵收關稅，包括長期以來一直與華盛頓關係密切的丹麥。"我們是世界上最強大的國家，"貝森特說。"歐洲人展現的是軟弱，美國展示的是力量。"隨著美國與歐盟的緊張關係在周日升級，貝森特說，他相信歐洲領導人最終會"接受"美國控制格陵蘭的想法。"我相信歐洲人會明白，這對格陵蘭、歐洲和美國都是最好的選擇，"他說。貝森特表示，他最近沒有與川普討論是否仍考慮動用緊急權力，以武力奪取格陵蘭。但美國參議院國土安全委員會主席、肯塔基州共和黨參議院保羅(Rand Paul)稱，這樣做"荒謬可笑"，因為格陵蘭不存在緊急情況。弗吉尼亞州民主黨參議員凱恩(Tim Kaine)在同一節目上表示，參議院國土安全委員會可能會推動一項戰爭權力決議，限制川普動武的權限，或推動一項質疑其關稅做法的決議。**關稅戰一觸即發**美國總統川普周六誓言對歐洲盟國進行一波加征關稅措施，直到美國獲准購買格陵蘭為止，此舉使得格陵蘭相關問題的紛爭升級。川普在"Truth Social"上發文稱，對來自丹麥、挪威、瑞典、法國、德國、荷蘭、芬蘭和英國的商品加征10%進口關稅，將於2月1日生效--這些國家都已經被川普徵收過關稅。川普寫道，這些關稅將在6月1日增加到25%，並將持續至美國達成購買格陵蘭島的協議為止。"這些國家在玩一場非常危險的遊戲，把風險推升至無法承受、也無法持續的水平。"上述被點名的國家警告，美國軍事奪取北約的一塊領土，可能讓華府主導的這個軍事聯盟分崩離析。據英國金融時報(FT)周日報導，這些國家可能會對美國祭出價值930億歐元(1077.1億美元)的關稅，或限制美國企業進入歐洲市場，以回應川普威脅北約盟友、放話要取得格陵蘭的行動。 (路透財經早報)

前言當唐納德·川普再次站上白宮舞台、揮起那根熟悉的“關稅大棒”時，全球供應鏈再一次被迫改寫。中國企業忙著尋找替代市場，美國進口商焦頭爛額，而站在全球貿易交叉點上的澳大利亞，卻迎來了一個出人意料的局面——前所未有的出口繁榮。貿易戰本是美中之間的博弈，誰都沒料到，最終笑到最後的，竟然是遠在南半球的澳大利亞農民、機械出口商以及電動車充電裝置進口商。這是一場典型的“你們打你們的，我來數我的錢”的故事。中國出口被迫“繞道”，澳洲成為最大入口川普關稅大幅提高了中國商品進入美國的成本，中國製造商隨即加速“脫美”，將出口重心轉向歐洲、東南亞、拉美以及澳大利亞。11月份，中國出口同比回升5.9%，扭轉了上月的萎縮，但對美國的出口卻暴跌 29%。同時進口也增長1.9%。看似枯燥的數字背後，是企業為生存所做的選擇。結果，中國對澳大利亞的出口如脫韁野馬般狂飆。澳洲對華進口（截至10月季度）總額達到 340 億美元（歷史新高），同比增長 18%。其中電動汽車進口飆升，資料中心裝置（伺服器、冷卻塔、路由器）需求翻倍，電機進口增長90%，電力機械大幅增加到 5.32 億美元。一舉讓澳大利亞成為“中國產品繞開美國關稅”的超級中轉站。澳洲出口激增川普對中國產品加征的高額關稅，反過來也讓澳大利亞對美國的出口出現了異常的增長。川普對澳大利亞收的關稅僅為10%。於是美國進口商發現，澳大利亞商品反而更便宜、更穩定。澳大利亞的牛肉、飛機零部件和醫療產品在對美市場中表現強勁：牛肉對美出口在某些季度飆升了20%，達到創紀錄水平。貿易壁壘的重塑正在兩個方向上重寫供需圖譜：面對高壁壘的中國出口商轉向其他市場；而享有相對低關稅的澳大利亞廠商，則趁機打開美國市場的大門。澳大利亞對美國出口的亮眼資料：上季度對美出口達到69億美元（紀錄新高），年度增速20%牛肉出口對美增長26%醫療器械出口增長14%飛機零部件增長21%機密產品出口增長超過兩倍甚至連澳洲的動物油出口都翻倍了最大的贏家澳大利亞農民迎來十年最強牛肉盛宴。其中對中國出口增長67%，對中國全年出口預計突破紀錄27億美元。而對美國出口增長26%，同時澳洲牛肉產量也增加至290萬噸（歷史等級）。澳大利亞的牛肉出口商表示，幾乎每天都有客戶來詢問：“你們還能不能再供多一點？”然而，繁榮常常伴隨著脆弱。澳大利亞牛肉行業內部對未來仍保持謹慎。King River Beef 的裡奇提醒道：“如果政治局勢發生變化，一夜之間中國市場關閉，我們將不得不虧本甩賣牛肉。”對一些依賴單一出口市場的生產者來說，轉型雖帶來短期收益，但也埋下了地緣政治風險的隱患。貿易橋頭堡貿易戰如同多米諾骨牌，川普推倒的第一塊不是澳大利亞，川普本想打擊中國，而澳大利亞卻站在骨牌鏈中最幸運的位置。中國把出口從美國轉向澳大利亞，美國把進口從中國轉向澳大利亞，澳大利亞對兩大市場都享受關稅優勢，中國與美國互相封鎖的產品澳洲剛好能補位。澳大利亞從來沒想過要“坐收漁利”，但全球供應鏈變化就這麼給它遞上了金盤。川普想把美國製造推回世界之巔，結果卻把澳大利亞變成了“世界貿易的中立贏家”。對澳大利亞來說，這種調整既是機遇也是挑戰。一方面，集裝箱吞吐量的增長、企業投資在伺服器與機械裝置上的飆升，都證明本國已經抓住了部分供應鏈轉移的紅利。貿易部資料顯示，截至10月的三個月內，澳大利亞從中國進口額創紀錄地達到340億美元；今年1月至10月，進口總額也達到史上新高的1000億美元。然而，進口的增加並非全然有利——本地製造業面臨競爭、貿易平衡面臨新的壓力。更何況，政治風向一旦逆轉，曾經的贏家也可能瞬間變為被邊緣化者。另一條值得關注的線索，是美國內部對關稅承受力的差異。儘管關稅被設想為保護本土產業的利器，但其實際效果並不一致。部分美國進口商表示，他們承擔了很大一部分關稅成本；而某些關鍵領域（例如飛機零部件、醫療器械），美國企業缺乏本地替代品，繼續需要從澳大利亞等國進口，美國企業“仍然會進口這些東西，而且必須支付更高的價格”。結語最後，回到那些在碼頭與屠宰場之間辛勞的人們。對於澳大利亞的農民與出口商來說，這一輪關稅風暴帶來了難得的訂單與價格優勢；對於中國的中小製造商，它意味著市場選擇與重新佈局；對於全球消費者與企業，則意味著更大的不確定性與成本轉嫁。未來如何？沒人能給出確定答案。川普揮舞關稅大棒的初衷，是要削弱中國、保護美國。但現實卻是：中國把貨更多賣給澳洲美國把貨更多買自澳洲澳洲農民、出口商和進口商都迎來“意外繁榮”在別人忙著應對關稅時，澳大利亞默默把倉庫裝滿，把訂單寫爆，把港口塞滿。世界貿易的格局在搖擺，但澳大利亞在這一波搖擺中穩穩站在了上升的潮頭。這不是澳大利亞的計畫，卻成了澳大利亞的幸運。未來如何沒人知道，但至少現在，澳洲農民能清楚感受到，貿易戰正在讓他們的荷包鼓起來。 (澳洲財經見聞)

一、美國又對我們出手！【綜合新聞】根據法新社報導，美國政府宣佈將從2027年6月開始對進口自中國的半導體加征關稅。這一決定是美國貿易代表辦公室在對中國半導體進口情況進行為期一年調查後作出的結論。美國貿易代表辦公室表示，中國為了獲取主導地位而針對半導體行業採取的行為是“不合理”的，這阻礙或限制了美國的貿易，因此美方有必要採取行動。從時間上看，兩個動作發生在同一天，分別指向中國在無人機和半導體領域的產業優勢與發展勢頭。無人機方面，中國企業在全球消費級與工業級市場佔據重要份額，技術和產業鏈成熟度高；半導體方面，國內近年加大研發投入與產能建設，部分環節已實現自主突破並持續提升競爭力。【榮茂觀察】按照美方的說法，中國相關產業的做法“不合理”，但從事實看，這些產業的成長是在市場規律與自身創新推動下形成的，並沒有針對外部市場採取排他性封鎖。美方將正常的競爭發展貼上“阻礙美國貿易”的標籤，本質上反映的是其對中國在重點科技領域崛起的戒備心態。無人機與半導體都被美國視作自身要鞏固優勢的關鍵產業，於是便通過加設貿易壁壘的方式，試圖延緩對方的步伐。尤其對半導體，美方策略是先遏制技術合作與高端裝置獲取，再通過關稅手段增加進入美國市場的成本。在美方邏輯裡，中國不應謀求這一領域的主導地位，理由是這會威脅美國的產業安全。但主導地位並不是某一國家天然擁有，而是通過技術積累與市場競爭力取得。中國發展半導體，是為了補鏈強鏈、保障產業安全與供應鏈穩定，這一訴求具有合理性。美方以單邊調查結論為依據加征關稅，缺乏多邊共識基礎，也難以服眾。從已有雙邊互動經驗看，面對此類措施，中國有對等回應的空間與可能。可以在世貿組織規則框架下提出異議，也可依據實際情況對來自美國的相關產品採取相應調整。這種回應不一定是即時同等規模的對抗，但會傳遞出不接受單方面打壓的態度，讓對方衡量成本與收益。加征關稅的生效時間定在2027年6月，這給了相關產業和市場主體一定的緩衝期。企業可以提前調整出口佈局、拓展多元市場，政府也能利用這段時間推動關鍵技術攻關與產業鏈韌性提升。對美方而言，三年後的執行期同樣存在變數，如果其間雙邊關係或全球經濟形勢發生變化，原計畫未必能順利落地。這一系列動作的實質，是美國在自身競爭壓力面前選擇用政策工具干預市場，以圖守住優勢領域。但用“不合理”這樣的主觀判斷來支撐貿易限制，既不符合公平競爭原則，也容易加劇雙方的互信損耗。無論無人機還是半導體，中國產業的成長來自長期投入與市場需求拉動，並非靠所謂“壓制”他人貿易得來。面對外部的單邊做法，堅持自身發展節奏並做好應對準備，比糾結於對方的理由更有意義。二、利比亞出事了！【央廣網】12月24日凌晨，土耳其內政部發佈緊急通報，確認一架從安卡拉飛往首都的黎波里的獵鷹50型公務機於前一晚墜毀。機上5人全部遇難，其中包括利比亞軍隊總參謀長穆罕默德·阿里·艾哈邁德·哈達德將軍。這起事故不僅是一場航空悲劇，更可能對利比亞本已脆弱的政治與安全格局造成深遠衝擊。該機尾號9H-DFJ，於12月23日20時10分從安卡拉埃森博阿機場起飛，20時52分失聯。飛行途中曾在哈伊馬納附近發出緊急迫降請求，隨後通訊中斷。初步調查顯示，飛機在返航過程中啟動燃油拋灑程序，疑似在該階段發生爆炸。殘骸已在安卡拉南部村莊附近被發現，現場由土耳其憲兵封鎖。【榮茂觀察】此次赴土代表團層級之高極為罕見。除哈達德外，遇難者還包括利比亞陸軍參謀長法圖裡·加爾比勒中將、軍事工業化服務處負責人馬哈茂德·法瓦希准將、顧問穆罕默德·阿薩維及攝影師穆罕默德·馬赫朱卜。他們此行系應土耳其總參謀長塞爾丘克·巴伊邀請，於12月23日開展軍事外交活動。這意味著利比亞軍方核心指揮層幾乎“團滅”。對利比亞而言，這一損失難以估量。該國自2011年卡扎菲政權倒台後長期分裂，西部由聯合國承認的民族團結政府控制，東部則由哈夫塔爾領導的“國民軍”主導。儘管近年衝突有所緩和，但軍方仍是維持地方秩序的關鍵力量。哈達德作為西部政府任命的總參謀長，是推動軍隊國家化、整合民兵武裝的核心人物。其突然離世，可能導致權力真空，加劇派係爭奪。而土耳其近年來深度介入利比亞事務，2020年通過簽署《海洋邊界協議》強化與西部政府合作，並派遣軍事顧問、部署無人機，直接改變戰場態勢。此次高層軍事訪問，正值利比亞計畫舉行全國大選、各方就憲法基礎激烈博弈之際。哈達德一行或正就安全安排、裝備援助等議題與土方磋商。如今主將殞命，不僅打亂政治處理程序節奏，也可能被對立陣營視為削弱西部政府軍力的“天賜良機”。利比亞總理德貝巴已宣佈全國哀悼三天，並稱將徹查原因。無論最終結論如何，這場空難已讓利比亞和平處理程序蒙上濃重陰影。在一個依賴強人政治與軍事平衡的國家，關鍵人物的非正常死亡往往成為新一輪動盪的導火索。國際社會需高度關注事態發展，防止利比亞再度滑入全面衝突深淵。三、“環保少女”因聲援“巴勒斯坦行動”組織，在倫敦被捕【觀察者網】據英國廣播公司（BBC）消息，當地時間12月23日，瑞典活動家、“環保少女”格蕾塔·通貝里因在英國倫敦參加聲援在獄中絕食的“巴勒斯坦行動”抗議者的活動，被當地警察逮捕。倫敦當地警方表示，一名22歲女子因展示支援被禁組織“巴勒斯坦行動”的標牌，違反了2000年《反恐法》第13條而被捕，並隨後獲保釋。警方沒有具體點名通貝里。【榮茂觀察】以前那個被西方媒體捧在手心裡的瑞典“公主”，如今成了倫敦警察眼裡的恐怖分子嫌疑人。這種巨大的反差，著實讓人唏噓。回想幾年前，通貝里還是西方價值觀的寵兒。她在聯合國講台上怒目圓睜，痛斥各國領導人環保不力，西方政客們還是排著隊給她鼓掌。那時候她談的是氣候變暖，這個話題安全又時尚，指責一下開發中國家的碳排放，既能佔領道德高地，又不觸碰西方核心利益集團的錢包。隨著年齡增長，通貝里似乎看懂了這個世界的真實運行邏輯。她不再滿足於談論溫室氣體，轉頭看向了更殘酷的現實。自從以巴新一輪衝突爆發，她就把目光鎖定在了反戰議題上。英國政府早前把“巴勒斯坦行動”列為恐怖組織，誰支援誰就有罪。現在有幾名年輕學生為了抗議這個定性，在監獄裡絕食了50多天，命懸一線。英國官方對此反應冷淡，甚至限制通訊。通貝里這時候站出來，就是為了救人，順便撕開英國政府的面具。她在聲明裡直指英國雙手沾滿鮮血，是加薩種族滅絕的幫凶。這話一出，性質就徹底變了。以前你呼籲大家不用塑料吸管，那是天真可愛；現在你指責軍工複合體殺人，批評政府搞殖民主義，那就是涉嫌恐怖活動。西方所謂的言論自由，在這裡畫出了一條清晰的紅線。只要你不動猶太資本和軍火商的利益，你就是自由的；一旦越界，法律的大網立刻就會收緊。通貝里這兩年的經歷也夠坎坷。之前她參加救援船隊去加薩，結果被以色列扣押。按她自己的說法，期間遭受了毆打和羞辱，而她的祖國瑞典對此不聞不問。這種切膚之痛，恐怕比任何書本上的道理都能讓人清醒。她終於明白，相比於大自然的氣候危機，人為製造的人道主義災難才更加緊迫。這件事最諷刺的地方在於，通貝里本是西方一手打造的政治正確偶像。他們原本指望她做一個只喊環保口號的吉祥物，沒想到培養出了一個真的敢衝鋒陷陣的鬥士。現在這個“聖人”反過頭來，用西方教給她的反叛精神，狠狠回擊了創造她的系統。那個曾在議會門口逃課的小女孩長大了。她用一副手銬，幫全世界又一次看清了西方雙標的真實面目。 (榮茂觀察)

儘管關稅戰按下暫停鍵，美國經濟並未迎來喘息，反而在多重壓力下顯露出更深層的結構性危機，高關稅政策的後續影響正持續發酵，不斷侵蝕美國企業與普通家庭的韌性。01 假日季成本高企，消費兩極分化加劇漲價、缺貨預期已成2025假日季共識美年終購物季將呈現疲軟態勢。10月份以來，美消費者對聖誕購物季持悲觀情緒。多家金融機構近日評估，美民眾將在本年冬季假日季承擔更多關稅成本，對於通貨膨脹的感受將更為明顯。德勤年度調查顯示，57%的受訪消費者預計未來1年美經濟將持續走弱，這是自1997年德勤開展年度調查以來最悲觀的資料。77%的受訪消費者認為聖誕季價格會上漲，幾乎所有消費者都選擇削減假期支出，其中18歲至28歲之間的消費者表示將削減34%的支出，29歲至44歲之間的消費者表示將減少13%。總體而言，受訪消費者假期支出將同比去年減少5%，平均減少1552美元。聖誕產品將面臨供應短缺。美國家樹木公司首席執行長巴特勒稱，受川普政府加征關稅影響，聖誕商品的進口量整體減少了25%，預計聖誕樹銷量將遠低於去年同期，且聖誕裝飾品也將同比下降。迫於成本原因，美仍有相當多種類商品被迫從中國進口，如因“美國製造”聖誕樹成本是中國的3倍，45%的聖誕樹仍從中國大陸進口，日後或將通過近岸外包降低生產成本，但關稅壓力最終將轉嫁至消費者承擔。在美國，聖誕樹不只是裝飾，更是節日儀式感的錨點。圖為美國國會聖誕樹，每年從不同的國家森林公園選擇適合的樹木，立在國會大廈西草坪上。兩極分化加劇，低收入群體勒緊腰帶過節蓋洛普等機構調查表示，本年假日季美總體消費支出預計將與去年相比變化不大，但實際上大部分消費者選擇削減支出，整體消費資料的拉平是源於更高價格以及高收入人群的強勁支出，而中低收入家庭將迎來更為困難的財務局面，多將“勒緊腰帶過節”。華爾街分析人士稱，川普關稅以來，低收入人群消費頻率不斷降低，年收入低於10萬美元的家庭已大幅減少非必需品消費，外出就餐最為顯著，幾大餐飲連鎖品牌近期財報都顯示受到直接影響，原因在於“年輕顧客和低收入顧客出現了明顯的下滑”。德勤稱，本年節日季，Z世代和低收入群體都表示將大幅削減支出，很多傾向於壓縮禮品成本或減少出遊計畫，表明關稅推升的生活成本已逐步侵蝕消費能力。行業密切關注拉斯維加斯遊客資料拉斯維加斯一直是美旅遊業的晴雨表，在政府關門、關鍵經濟資料暫停公佈的情況下，行業人士正密切關注本年底該地相關遊客資料，認為將反映美經濟真實狀況。近日，已有機構預測2025年拉斯維加斯遊客總數將下降9%，為2008年以來的最大降幅，表明多數民眾或將假日旅行作為首先削減的支出。目前，華爾街仍押注兩極分化趨勢，寄希望高收入群體貢獻更多消費動力，如服務高端遊客的Wynn集團本年股價上漲40%，而服務普通遊客的Caesars集團已下降40%。拉斯維加斯遠不止是“賭城”，它是沙漠中一個集極致娛樂、世界級表演、美食盛宴和自然奇觀於一體的多元目的地。02 高關稅致物價持續上漲，線上漲幅遠超線下美各種類商品物價普遍上漲資料顯示，自年初川普就任以來至9月底，亞馬遜平台商品售價上漲12.8%，Target售價上漲5.5%，沃爾瑪售價上漲5.3%。其中，三家公司服裝售價平均上漲11.5%，家具用品售價平均上漲10.8%，寵物用品和日用消費品售價平均上漲6.1%，健康和美容產品售價平均上漲7%，電子產品、電器等耐用品售價平均上漲8.3%。電商平台物價漲幅遠超線下亞馬遜同類商品漲幅遠超Target和沃爾瑪，亞馬遜服裝售價上漲14.2%，家具用品售價上漲15.3%，寵物用品和日用消費品售價上漲11.3%，健康和美容產品售價上漲13.2%，耐用品售價上漲11.9%。相較於Target、沃爾瑪等大型零售商，關稅對亞馬遜等電商平台造成的負面影響更加明顯，線下大型零售商可通過自有品牌、大規模庫存等優勢抵消關稅成本，而亞馬遜網站的第三方買家更容易受到關稅上漲的影響，將成本轉嫁給消費者。美經濟學家普遍預計，雖零售價格已有所上漲，但整個零售行業仍在消化以較低關稅進口的商品庫存，關稅的影響尚未全面顯現。中國出海電商平台利潤受損中國電商平台出海代表Shein近期報告稱，其全球收入增長20%，達到370億美元，但由於美關稅導致成本上漲，對其薄利多銷的市場策略造成負面衝擊，總體利潤呈現下降趨勢。Shein明確指出，川普政府貿易政策的不確定性將影響中國出海電商平台未來的財務和營運情況。03 就業市場低迷，裁員數量創新高美零售業假日招聘崗位總數將迎來15年來最低水平。美全國零售聯合會（NRF）首席執行長謝伊表示，預計今年零售商假日招聘崗位總數將在26.5萬至36.5萬之間，相較2024年同期的44.2萬名季節性崗位而言降幅顯著，創下近15年最低紀錄。招聘崗位降幅的主要原因在於零售商試圖通過限制支出以抵消關稅帶來的高成本。在季節性崗位大幅減少的同時，美10月裁員公告數量飆升至153074份，較去年同期增長175%，創下2003年以來同期最高水平。NRF分析師評估，不確定性是美整體就業形勢欠佳的主要原因，由於人口結構和關稅政策的變化，美國經濟不再需要創造同等水平的就業機會。04 各行業普遍遇冷，唯農業受益於中美協議短暫回暖（一）製造業：持續萎縮，生產鏈條回遷本土受阻美製造業持續萎縮。受川普加征關稅影響，美製造業面臨交貨時間延長、新訂單低迷等不利情況，製造業採購經理人指數已連續8個月低於50，意味著美製造業長期處於萎縮態勢。化工產品生產商表示，受關稅的不確定性影響，訂單量大幅下滑，已面臨“舉步維艱”的處境。機械製造商則指出，美本土無法製造出原進口商品的替代產品，所以將生產鏈條遷回本土的計畫均以失敗告終。（二）汽車業：車貸違約風險加劇，市場亂象頻發車貸違約成為美腹地多州突出風險。汽車貸款是美第二大消費債務，近段時間，美車貸債務不斷突破新高，但消費者還款能力出現下降，各收入階層和信用等級的拖欠和違約率上升，市場風險加劇。而車貸違約在農業州狀況更為嚴重，統計稱拖欠率最高的14個州全都在南部農業州，包括密西西比州、路易斯安納州等。大多數美國民眾需要用車通勤才能維持工作生計，地廣人稀的中部腹地州更是如此，因此很多消費者都將車貸作為優先還款項。車貸拖欠表明部分家庭財務狀況正在趨於緊張，而逾期率最高的州也是收入最低的州，表明低收入群體正面臨困境。考慮到目前失業率總體水平已顯示出爬升跡象，一旦後續惡化將進一步加劇相關債務風險。二手車行情導致“違約回收”亂象。當前二手車市場仍舊火熱，業內人士表示，新車均價已突破5萬美元，10萬英里以上、外觀尚可的二手車價格已是1.5萬美元起，而實際低於2萬的優質二手車很難在Carmax等平台找到，美低收入群體開始轉向Facebook、Marketplace等個人平台，充斥著二十萬里程、二十年車齡以上的老車。美車商對於二手車的需求大增，因此樂於回收違約車輛，美媒報導今年以來已有超200萬輛汽車被回收。密歇根州底特律相關業內人士表示，目前汽車回收工作非常忙碌，根據大多數貸款協議，即使借款人只拖欠幾周的付款，貸款人也可以回收汽車，因此該行業正面臨混亂。背後反映的是汽車價格因關稅持續走高，而低收入家庭償還能力不斷下降的局面。（三）航運業：對中美貿易休戰協議反應不一港口費致中美港口貿易結構性脫鉤。川普政府加征的關稅及港口費用，已導致中美貿易走廊持續位於近年來最低活動水平，中美在港口貿易領域出現結構性脫鉤。據笛卡爾公司最新統計資料，9月美集裝箱進口量環比下降8.4%，創下近年來最大月度降幅。其中中國進口量環比下降12.3%，較24年9月下降22.9%，幾乎所有品類進口量均下降明顯。航運業對中美休戰協議持懷疑態度。美貨運商和物流從業者認為休戰協議過於理想化，並沒有改變兩國在貿易問題上的實質分歧，且即使宣佈下調關稅，中國進口商品實際稅率仍處於47%的較高水平，對中美航運業衝擊明顯。據Vizlon分析公司最新資料顯示，截至日前，中國集裝箱出貨量為290萬個，較2024年同期減少了70萬個。集裝箱運輸量的大幅下滑，將影響貨運公司、倉儲公司和鐵路公司的利潤。航運業對暫停徵收船舶附加費褒貶不一。美鋼鐵工人聯合會稱此次暫停徵收是“漏洞百出的休戰”，指出2025年以來全球船舶訂單總量的53%流向中國造船廠，與此同時美缺乏重建國內造船產能的整體規劃，呼籲特政府盡快制定政策以重振美造船業。國際航運工會認為暫停收費對出口商、進口商和消費者而言是一項積極穩定的舉措，有助於促進全球貿易自由流通。（四）農業：受益中美協議，但行業困境短期難解中美協議緩解農民焦慮情緒。我承諾購買美大豆等農產品後，相關產品價格提振明顯。俄亥俄州等多州大豆協會表示，農民群體對於中美協議感到鼓舞，認為這是市場恢復正常的開始。行業人士表示，對於高負債農場而言，中國的購買承諾將讓很多中小農場更容易獲得明年所需的貸款，能夠緩解部分農民的財務壓力。行業悲觀前景短期難改。美多個農民團體表示這次“更多是鬆了口氣，還遠沒有到宣佈勝利的時候”。芝交所近日披露的農民信心表明，多數種植業生產者對於當前農業狀況仍持悲觀態度，主要原因是農作物利潤率難以改善。即使中國恢復購買，很多農民也仍在盈虧平衡線以下，無法彌補今年的損失。成本上漲推升農民擔憂。美農民群體目前更擔心大豆等農產品價格的漲幅將會被明年種子和肥料的價格上漲吞噬。以明尼蘇達州為例，部分肥料價格已上漲兩位數達到“災難水平”。伊州農業專家表示，關稅導致農民群體面臨持續高投入成本問題，各類規模農場的長期債務償還能力不斷下降，行業困境短期難以改變。 (國務院發展研究中心世發所)