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Q：穩定幣是什麼？目前國際上有那些主要應用場景？
A：穩定幣屬於加密貨幣的一種。與位元幣、以太坊等價格波動劇烈的常見加密貨幣不同，穩定幣透過與某種穩定資產掛鉤來維持價格穩定。絕大多數情況下，這種資產為法定貨幣，其中超九成是美元。通常，穩定幣依靠一比一的儲備資產加持以恆定價格，即每發行一枚穩定幣，發行方需在銀行帳戶存入等值的儲備資產，如美元、政府債券或其他高品質流動資產。這類似港幣背後有香港金管局儲備資產支撐。總的來說，穩定幣概念與貨幣局發行製度相似，它是私人機構將法定貨幣代幣化，是連接傳統金融市場與虛擬貨幣市場的橋樑，並非央行發行的新貨幣，不具備廣泛公信力，且靠儲備資產提前交付發行，不具有借貸能力。目前，穩定幣應用場景廣泛，主要有三大類別。一是作為加密世界的橋樑與避風港。在加密貨幣市場，它是投資者在多頭獲利後鎖定利潤、熊市規避風險的重要工具。例如，投資者不想持有波動的位元幣又不想將資金提回銀行時，可轉換為穩定幣。同時，它也是進入去中心化金融（DeFi）世界的主要入口，大部分DeFi應用以穩定幣作為交易和借貸基礎。二是用於跨境支付。傳統國際匯款依賴對網絡，速度慢、費用高，也受銀行工作時間和假期限制。而穩定幣能達到24小時全天候、近乎即時且成本更低的跨國資金轉移，無論是個人匯款或企業國際貿易結算，都有助於提高效率、降低費率。第三是將現實世界資產代幣化。當房地產、債券、藝術品等資產要在區塊鏈上進行代幣化時，穩定幣可作為交易和結算媒介，為這些代幣化資產提供穩定交易基準和流動性工具，將龐大金融資產引入數位世界。
Q：穩定幣在加密貨幣交易領域是如何運作的，相關數據狀況如何？
A：穩定幣目前最大的應用場景仍是加密貨幣的交易相關。從加密貨幣自身交易量來看，2024年全球現貨成交接近19兆，其中80%的成交量以穩定幣作為對手方成交。例如，人們買賣位元幣或以太坊，常以穩定幣報價及交付。另外，VISA公司統計顯示，過去12個月穩定幣成交量約35兆美元。在這35兆美元中，首先剔除約80%與程式化交易加密貨幣或加密貨幣交易所內部交易相關的部分，這部分本質上是交易本身產生的對穩定幣的使用。在剩餘20%裡，又有近40%的交易量是穩定幣在加密貨幣交易所入金和出金流程中產生的。剩下很大一部分各類交割，也基本上與加密貨幣交易生態系掛鉤。所以，從這35兆穩定幣交易量來看，超90%服務加密貨幣交易生態系統的出入境或交易等環節。目前絕大部分加密貨幣交易量發生在全球200家以上的加密貨幣交易所。但加密貨幣交易監管框架在許多地方不完善，全球缺乏統一標準。這導致加密貨幣交易所一方面提供交易服務，另一方面卻難以像傳統證券交易所或券商在銀行開戶，不同客戶交易時無法像傳統模式那樣進行資金劃撥交付。因為缺乏清晰監管規定，反洗錢及合規成本高，加密貨幣交易所很難成功開戶。這使得買賣加密貨幣需尋找替代支付媒介，於是貨幣化的美元成為主要支付媒介。穩定幣（如USCP、USBC）脫離中心化銀行體系，無需頻繁與銀行體系往來，一定程度上規避了高交易成本和效率問題，可在鏈上直接交割，從而主要服務於加密貨幣交易這一功能。
Q：為什麼北京對穩定幣表現出越來越濃厚的興趣？
A：市場對穩定幣的擔憂主要集中在儲備資產的透明性、可兌換性以及系統性金融風險等方面。而一個完整的穩定幣法案出台，能大幅降低這些風險，增加穩定幣的公信力和使用範圍。美國的《天才法案》著重於強化資產錨定和監管透明度，試圖使穩定幣成為美元1比1的代幣。在2025年6月17日，美國參議院通過了《2025年美國穩定幣創新指導與建立法案》（簡稱《天才法案》），若後續透過川普簽署，將正式成為法律。這意味著佔據99%穩定幣市場份額的美元穩定幣將正式成為美金代幣，並可連接國際支付體系，也將大幅提升市場對美國公債作為背後儲備資產的需求，進一步鞏固美元霸主地位。中國方面，決策層在10年9月全面禁止境內虛擬貨幣交易結算。但如果完全忽視穩定幣發展趨勢，可能在未來全球數位基礎設施競賽中落後。央行一直呼籲國際貨幣體係朝向多極化發展，人民幣跨境支付體係也應多元化。潘行長在陸家嘴論壇特別提到穩定幣和央行數位貨幣對人民幣跨境支付的推動作用，指出在區塊鏈等新技術襯托下，傳統跨境支付體系存在低效、高成本以及易受地緣政治影響等問題。所以，北京對穩定幣表現出興趣，是為了在全球數位經濟發展浪潮中，積極應對穩定幣帶來的機會與挑戰，推動人民幣跨國支付體系的完善與發展，提升中國在全球數位金融領域的競爭力。
Q：人民幣穩定幣在現實發展中面臨那些難題？
A：在現實情境下，人民幣穩定幣的發展有許多難題。一方面，當前境內明確禁止虛擬貨幣交易和結算，這就使得人民幣穩定幣暫時僅能以抵押發行和使用的方式存在。鑑於中國實施資本管制，且離岸人民幣穩定幣可錨定的合規資產規模相對有限，這在很大程度上限制了其使用情境的擴展。另一方面，當下穩定幣市場呈現美元一家獨大的局面，在這種狀況下，市場要接納一種新的非美元穩定幣，例如人民幣穩定幣，必然需要一個較長的時間過程來逐步實現。
Q：中國央行在人民幣穩定幣發展上有何舉措，香港在其中扮演什麼角色？
A：鑑於人民幣穩定幣在境內發展面臨的困境，中國央行將目光投向香港，將其作為人民幣穩定幣的試驗田。香港作為中國最大的離岸人民幣中心，於今年5月通過了穩定幣法案，並將於8月1日正式實施。該法案規定，在港發行或推廣的穩定幣，必須有百分之百的同幣種優質儲備資產作為支撐，且未對穩定幣必須掛鉤的幣值作出明確規定，港幣、美元甚至人民幣皆可。這實際上為離岸人民幣穩定幣的發行奠定了堅實的法律基礎。香港擁有約1兆元的人民幣存款，理論上，在這些資產的支撐下，離岸人民幣穩定幣能夠在不違反內地資本管制、不影響投研學習關注工眾號有道調研國內金融穩定性的前提下，在小範圍內對跨境結算方面的應用情況展開測試。不過，在具體落實實施時，香港市場可能會優先推行美元和港幣穩定幣。在聯繫匯率制度下，港幣與美元掛鉤，無疑會增加港幣穩定幣在市場中的認可。透過推行和使用美元及港幣穩定幣，能夠為香港新法案下穩定幣在香港市場的運作累積技術經驗，並建立市場信任，從而為未來發行離岸人民幣穩定幣創造良好條件。
Q：穩定幣在香港運作的相關情況如何，那些機構可能成為潛在的先行受益者？
A：穩定幣市場的主要參與者包括發行人、儲備資產管理者、交易平台、各個使用方。目前，香港金管局設立的穩定幣沙盒中有三家機構，分別是京東B鏈科技有限公司、猿臂創新科技有限公司、渣打和安麗集團。設立沙盒的主要目的在於，讓參與機構在受控環境中測試穩定幣的發行模式以及可能的使用情境。在這些潛在的穩定幣發行機構中，保險分析師瑞克所涵蓋的眾安在線是猿臂創新科技（圓幣創新科技）的持股方，二者透過參與沙盒試點，共同佈局穩定幣發行及交易的基礎設施。
Q：眾安在線在穩定幣佈局方面有那些具體表現？
A：眾安在線作為中國最大的網路保險財險公司，由平安、騰訊、阿里三家作為大股東創立，主營業務穩健，在增速及綜合成本率方面表現良好。在穩定幣佈局上，眾安在線較為全面。從發行角度來看，眾安旗下持股43%的眾安數科，是圓幣（香港金管局三家穩定幣沙盒成員之一）的大股東之一，眾安數科持有圓幣20%的股權，穿透到眾安上市公司主體，大約持有圓幣9%左右的股權。不過，目前雖有三家機構在香港監管沙盒試點，但最終何時發牌取決於監管決定，行業預計年底前可能有一批牌照下發，圓幣及其他參與沙盒試點的發行公司能否獲得牌照，仍需持續關注。在託管方面，眾安旗下的眾安銀行是香港最大的數位銀行，2023年便積極擁抱web3，開展許多相關合作嘗試，在對公業務上與眾多web3新創公司建立合作關係，為香港頭部虛擬資產交易所如hash key等提供結算託管業務。在零售方面，眾安銀行是亞洲第一家獲得crypto交易資格的數位銀行，自2024年11月起，眾安銀行客戶可在眾安APP上參與crypto交易。但從公司策略來看，crypto交易並非其主要收入來源，因其作為銀行主體，客戶風險偏好較低，傳統銀行業務仍是重心。整體而言，眾安在線在穩定幣發行、託管以及相關交易等方面佈局較為全面。但從風險角度來看，一方面旗下間接持股的圓幣能否拿到監管牌照有待監管最終落地；另一方面，市場競爭加劇，在發行和結算託管等方面都可能面臨競爭壓力。
Q：香港穩定幣發行人牌照申請如何，交易平台方面有那些進展？
A：香港金管局強調，進入沙盒測試並不代表一定能獲得穩定幣發行人牌照。除已在沙盒中的三家參與者外，超過40家企業準備申請穩定幣牌照。但出於宏觀審慎考慮，預計金管局今年發放的牌照數量可能僅為低個位數，且傾向於資金雄厚的大企業。在交易平台方面，目前香港證監會已經核准了11張虛擬資產交易所牌照，這其中附圖也在列，這些持牌交易平台在穩定幣的交易流轉過程中，將發揮重要的平台支撐作用，促進穩定幣在合規框架內的交易與流通，為穩定幣市場的發展提供關鍵的基礎設施支援，後續其對其貨幣的業務
Q：附圖在打造加密貨幣交易生態系統上有那些優點？
A：附圖在打造加密貨幣交易生態系統方面，在香港具備較大優勢。從牌照情況來看，附圖自去年8月起為客戶提供加密貨幣交易經紀服務，當時拿到了經紀牌照，今年1月又進一步獲得加密貨幣交易所牌照（VAPP牌照），不過目前是有條件牌照，業務上限較低，尚未展業，仍在接受最終檢查，預計全部檢查完成後，年底前可能拿到全面牌照並正式展業。其優勢主要體現在三點：一是在香港有強大的品牌認知度和客戶基礎，估算有70萬以上零售客戶，在整個市場200到250萬零售客戶中佔比較大，且對客戶錢包份額的挖掘持續深入，香港客戶人均資產規模在50萬港幣以上，體現出對客戶經營和粘性增強的實力；在交易量份額上，2024年其客戶股票交易量在香港佔比3.6%，考慮到香港有超過500家券商且以機構為主，零售交易量佔比約20%，附圖在其中佔3.6%，可見其零售份額較大，龐大的客戶基礎有利於推廣新的加密貨幣交易服務。二是擁有更多紀要學習加v tmmt44行動化交易平台，用戶體驗良好，這使得附圖近年來在香港持續獲取業務份額，並將優勢複製到海外市場，在新加坡已打開局面，也計劃借助此優勢在日本、馬來西亞等新市場攫取份額，這對加密貨幣投資人而言是選擇附圖進行交易的重要原因。三是有齊全的戰略貨幣相關牌照儲備，除已有的經紀牌照和即將可能獲得的交易所牌照外，還擁有銀行牌照，且持有天津銀行49%的股份，若京東穩定幣發行，該銀行可提供託管服務，為附圖積累穩定幣運營經驗，長遠來看，銀行管道也為探索支付相關應用場景提供助力支付相關應用場景提供助力。
Q：對於不同類型的加密貨幣投資人，附圖分別有那些優勢？
A：對於已在離岸平台交易位元幣等加密貨幣的投資人，附圖的主要優勢在於其是香港持牌機構，提供一站式平台服務。這類投資人過往在加密貨幣交易中常面臨資金周轉困難，如將加密貨幣賣出後再投資其他資產類別（如股票）時流程繁瑣，而附圖作為持牌機構，在香港有合作途徑，能為投資人提供便利，滿足其投資加密貨幣後轉向其他產品的需求。此外，附圖在五月開通了直接轉帳和提幣功能，便於其他平台的加密貨幣投資人轉倉至附圖，有助於帶動新客戶流入。對於尚未交易過加密貨幣但有需求的客戶，附圖的品牌認知度和信用發揮重要作用，加密貨幣波動性高，信任加上一系列推廣活動，有助於附圖挖掘潛在客戶，打開其在加密貨幣上的錢包份額。與美國的Coinbase等平台相比，附圖定價更具競爭力，在香港定價約8個BP，新加坡10個BP，美國約3-49個BP，低於美國平台，對價格敏感客戶有較大吸引力，使其在打造以加密貨幣交易為主導的生態體系方面具備較強先發優勢。
Q：從監管和長期發展來看，附圖在加密貨幣交易領域有那些潛在機會和優勢？
A：從監管層面來看，香港監管目標明確，旨在打造完善的發牌和監管體系，目前仍處於初期階段，零售客戶可交易的幣種有限（僅約四個），且侷限於現貨交易，未來衍生品、融資等均在監管日程上，是潛在機會。隨著監管推進，附圖可望順勢推出相關產品，加深對顧客錢包份額的滲透。從長期發展來看，附圖的加密貨幣交易所牌照可能形成明顯優勢。目前附圖對接營運第三方交易所，若掌握全產業鏈，掌控力將顯著提升，例如在推出新產品時，獲批後能更快從上游推至下遊客戶及產業鏈各環節，效率提升可轉化為更優惠的價格或更優質的服務，提高競爭力。長期來看，交易所集中度會遠高於券商集中度，未來香港很多券商會提供加密貨幣交易，但流量集中的交易所數量會更少，附圖有能力成為匯集更多流量的交易所，產生馬太效應，帶動交易生態系統和交易量發展。在此背景下，附圖無論是作為穩定幣分銷方還是發行方，都能利用平台優勢獲取穩定幣相關的經濟利益，如同美國第二大穩定幣USDC，其很大一部分透過Coinbase交易平台分銷，Coinbase從中獲得儲備資產再投資的部分收益，附圖若交易平台流量足夠大，也能獲得可觀潛在收益。
Q：8月1日香港穩定幣法案實施的意義是什麼？在穩定幣發展過程中，那些機構可能會獲益？
A：8月1日香港穩定幣法案的正式實施，填補了全球在穩定幣合規方面的空白，為香港金融中心注入新的戰略動能。透過設立明確的發行人制度、交易平台牌照機制和監管沙盒，穩定幣可望逐漸成為連結傳統金融與web3生態的橋樑。在發展過程中，穩定幣的發行人、儲備託管機構、交易平台等都可能成為新型獲益者，這些機構在合規框架下開展業務和探索，將為香港穩定幣發展構建更安全透明、可持續的生態圈，有助於提升香港在數位資產領域的國際競爭力。
Q：人民幣穩定幣發行可能落後於美元和港幣穩定幣的原因是什麼？推動人民幣國際化的關鍵是什麼？
A：人民幣穩定幣的發行和使用可能落後於美元和港幣穩定幣，主要原因在於儲備資金資產的資金池規模相對較小，可投資的標的不多，如離岸央行的央票、國債等，且規模有限，同時使用場景也相對受限。未來中央政策是否會做出相應微調與支援，對人民幣穩定幣的發展至關重要。人民幣穩定幣只是人民幣跨境支付設施的一環，是推動人民幣國際化的因素，而從根本上推動人民幣國際使用，關鍵在於增加人民幣資產本身的吸引力。過去三年人民幣國際化進展遭遇挫折，在全球儲備貨幣中的份額從2022年初接近3%的高點跌至約2%。儘管過去幾年央行在CIPS、人民幣互換等基礎設施方面做了諸多努力，人民幣在國際商品貿易中的份額也有所上升，但在資本帳戶下，由於中國面臨債務、通縮、人口老化的3D挑戰，國際資本對人民幣資產的投資大幅減少，抵消了商品貿易中份額上升的正面影響。因此，加速人民幣國際化的關鍵在於恢復全球對中國成長的信心，需要有利的結構性改革實現經濟向消費再平衡，例如減少投資、增加消費以打破通縮循環。具體的結構性改革措施應包括社保福利改革、債務重組、稅制改革，以及營造更透明、有利於營商的監管環境，儘管這些改革難度較大，但卻是提升人民幣資產吸引力的關鍵。 （有道調查）