德銀：Meta二季報前瞻，廣告收入“超預期”，AI工具起效，明年資本開支繼續大漲？

德銀預計Meta二季度廣告收入增速環比升1%，AI驅動的Advantage+為核心動力，未來將持續增長。同時AI資本支出壓力巨大，2025財年費用指引維持1130-1180億美元，甚至可能在下半年增加。即便節省資金將重投資料中心而非回饋投資者。

德銀髮表研報前瞻Meta二季度業績，認為AI資本支出成為焦點，投資者需關注費用壓力。

7月21日德意志銀行研報指出，基於2026年預期GAAP每股收益30.22美元的26倍市盈率，德銀維持對Meta“買入”的評級、同時目標價看向770美元：

• 預計Meta二季度收入預期上調至450億美元，同比增長約15%。

• 在費用方面，

預期Meta已從年內可能下調費用指引轉向維持當前1130-1180億美元總費用指引水平，甚至可能在下半年增加。德銀預計研發費用增加可通過削減一般管理費用來抵消。

• 對於資本支出，

維持2025財年資本支出預期690億美元（同比增長85%），接近指引區間較高水平。然而，德銀強調投資者必須警惕其成本失控的風險。

研報指出，目前Meta正陷入一場激烈的“AI人才爭奪戰”，不惜豪擲重金和進行大規模投資，導致營運支出和資本開支居高不下。因此，雖然收入端可能持續帶來驚喜，但不要指望Meta在短期內通過削減成本來提升利潤。公司的未來增長將完全依賴於AI投資能否持續轉化為壓倒性的收入增長。

廣告收入超預期：AI驅動增長，中國電商衝擊可控

自一季度財報發佈以來，Meta股價已上漲23%，跑贏標普500指數的12%漲幅。

德銀的廣告調研顯示，二季度廣告收入在Meta平台的增速環比提升了約1個百分點，且三季度有進一步加速的趨勢。這與華爾街預期的二季度美國和加拿大廣告增長同比下降3個百分點、三季度進一步下降1.5個百分點的預測形成鮮明對比。

德銀指出這一強勁表現的核心驅動力是AI技術的應用——Meta的Advantage+工具，同時強調這將成為Meta未來持久的增長來源，因為其正顯著改善廣告主的廣告支出回報率（ROAS）。

儘管美國關稅政策變化導致來自中國電商的廣告支出顯著下降——Meta預計該項收入業務規模約180億美元，但整體行業支出依然強勁。並且自5月中旬以來，隨著美國關稅制度的緩和，部分廣告收入已開始回流。

德銀認為，Meta廣告競價系統的“深度拍賣動態”（deep auction dynamics）正在很大程度上填補大客戶流失的空白，部分預算被重新分配至歐洲和拉美等地區。

使用者粘性回升：AI推薦引擎成效顯著

除了廣告業務，德銀認為，Meta核心應用的使用者活躍度也在AI的加持下出現積極改善，這將為未來更持久的廣告展示量增長提供支撐。

研報資料顯示，2025年第二季度：

• Facebook

：全球會話次數同比增長為-5%，優於一季度的-7%；使用者總時長同比增長為-3%，優於一季度的-6%。

• Instagram

：全球會話次數同比增長4%，遠好於一季度的持平；使用者總時長同比增長11%，顯著高於一季度的6%。

• Threads

：使用者時長在二季度環比增長了13%，保持了健康的增長態勢。

此外，新推出的Meta AI獨立應用自4月底發佈以來，全球累計下載量已超過1100萬次，顯示出良好的早期使用者接納度。

成本與資本開支：AI人才爭奪戰成為市場新焦點

德銀指出，儘管Meta收入端趨勢向好，但市場情緒的焦點已轉向費用端。

Meta在AI領域的激進擴張帶來了巨大的成本壓力。報告明確指出兩大核心事件：

• AI人才爭奪

：市場報導Meta為頂尖AI工程師提供高達1億美元的獎金。

• 戰略投資

：Meta宣佈投資140億美元收購Scale AI公司49%的股份，其創始人Alex Wang也將加入Meta。

這些舉動已改變了市場對Meta費用指引的預期。原先市場期待的“費用指引下調”已轉變為“維持在當前水平甚至可能上調”。德銀預計，Meta 2025財年的總費用指引將維持在1130億至1180億美元之間。

資本開支（Capex）方面也同樣面臨壓力。2025財年640億至720億美元的Capex指引中，包含了對硬體成本通膨的預期。

德銀認為，即使關稅影響低於預期，節省下來的資金也極有可能被重新投入，用於加速資料中心的建設，而非返還給投資者。 (invest wallstreet)