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SEC主席：加密革命大爆發將在美國發生(演講全文)
7月31日，美國SEC主席保羅·S·阿特金斯在一場公開活動上以個人名義發表題為《美國在數字金融革命中的領導地位》的重要演講。
在演講中，阿特金斯表示，他已要求工作人員提出針對性披露要求、豁免條款及安全港規則，包括所謂的「首次代幣發行」（ICO）、空投及網路獎勵。他認為，如果美國堅守這一方向，創新的「寒武紀大爆發」可能會到來。
阿特金斯還表示，創新和創業精神是美國經濟的重要引擎。川普總統曾將美國描述為「創業者之國」。在他自己的領導下，委員會將鼓勵美國的創業者，而非用繁文縟節和一刀切的政策束縛他們。
隨著一系列監管措施和重要法案的落地，阿特金斯期待與行政部門的同事們合作，使美國成為全球加密貨幣的中心。這不僅僅是監管變革——這是世代難逢的機遇。
從梧桐樹的葉片到區塊鏈帳本，創新的東風仍在吹拂——而他們的任務將確保金融創新的下一章在美國書寫。
以下是保羅·S·阿特金斯演講全文（僅供參考）：
下午好。感謝諾姆的熱情介紹和邀請我參加此次活動。能與各位共聚一堂，我深感榮幸，尤其是在我認為這是美國在加密資產市場領導地位的關鍵時刻。在分享一些個人見解之前，我要感謝美國優先政策研究所（America First Policy Institute）組織了這場及時的討論。此外，為了讓我的合規團隊滿意，我必須指出，我今天在此表達的觀點僅代表我個人，不一定反映美國證券交易委員會（SEC）作為機構的立場，也不一定反映其他委員的觀點。
今天，我將討論委員赫斯特·皮爾斯和我所提出的「加密項目」，這將成為SEC在協助川普總統實現讓美國成為「全球加密貨幣中心」這一歷史性目標中的指南針。但在討論我們關於加密市場主導地位的計畫之前，請允許我花幾分鐘時間回顧金融市場歷史上的一些轉折點，這些轉折點與我們當前所處的階段存在相似之處，以便我們塑造的未來配得上我們繼承的遺產。
資本市場的演進：從梧桐樹到區塊鏈
創新的東風始終吹拂著我們的資本市場，有時甚至達到颶風強度。1792年，一陣風吹過一棵梧桐樹的樹葉，樹下聚集了二十多位股票經紀人，共同建立了紐約證券交易所的前身。這份簡短的協議——不到一百個單詞手寫在一張羊皮紙上——開啟了一個優雅的設計，為資本流動奠定了數代人的規則。
在隨後的幾個世紀裡，我們的市場從未停滯不前。它們隨著時代思想與技術的演進而擴展、變革與自我革新。市場之所以充滿活力，源於參與其中的每一個人。市場通過獎勵那些開發出最具創新性解決方案的人，並將這些解決方案轉化為他人願意購買的價值，從而將人類智慧引導至解決社會最棘手的問題。它們是亞當·斯密「看不見的手」的機制，使那些為公共利益而行動的人得以提升——即使他們在追求自身利益的過程中。
美國證券交易委員會（SEC）的職責是守護那些讓人類創造力和技能的火花惠及社會的市場。在漫長的歷史處理程序中，該機構既曾推動創新，也曾遺憾地阻礙創新。幸運的是，進步總有辦法勝出。當我們的監管立場以審慎而非恐懼的態度面對創新時，美國的領導地位只會愈發鞏固。
在20世紀60年代——我欣慰地指出，那是在我入行之前——華爾街正處於牛市繁榮期。但幕後，我們的市場機制正竭力跟上時代步伐。絕大多數清算和結算交易仍依賴昂貴且繁瑣的流程。堆積如山的紙質股票證書需由職員推著推車在華爾街及全美各地金融區來回奔波完成物理交付。
這是上個世紀的場景，正努力應對現代證券市場的需求。事實上，為更溫和的時代設計的紙質清算和結算系統，在交易量激增的壓力下開始崩潰。一家公司的延誤會阻礙另一家公司的業務。證券丟失或被盜。違約激增。許多資本金薄弱的經紀商被取消交易的衝擊波擊中。
在絕望中，交易時間被縮短，交易所最終在周三關閉，以便公司處理堆積如山的證券憑證。
當時的SEC主席將這一因過時系統引發的崩潰描述為「40年來證券行業最持久、最嚴重的危機……公司倒閉，投資者信心崩潰。」值得稱讚的是，SEC在解決所謂的「文書危機」中表現積極。該機構協助市場參與者建立了存管信託與結算公司（Depository Trust and Clearing Corporation），徹底改變了證券的持有和交易方式。過去，客戶與經紀商之間、經紀商之間以及經紀商與客戶之間需要通過紙質憑證進行交割，而現在，股票的所有權可以通過電腦化帳簿記錄進行轉移。
證券憑證本身被固定化，安全儲存在金庫中，所有權則以電子形式轉移，為現代清算與結算系統奠定了基礎，該系統至今仍在運行。像這裡展示的這種電傳打字機，也是當時的一項重大突破，徹底改變了美國人獲取市場資訊的方式，實現逐行逐筆的即時交易。但突破並非屬於過去。
到了20世紀90年代末，電子交易系統迅速普及，動搖了人們對市場運作方式的傳統認知。時任SEC主席的亞瑟·萊維特（Arthur Levitt）同樣認為，SEC應為電子市場提供監管靈活性，以支援其創新。因此，1999年頒布的《另類交易系統監管條例》（Regulation Alternative Trading Systems，簡稱ATS）允許替代交易系統（ATS）以經紀商-經銷商的身份接受監管，而非交易所。
這讓我想到今天。一個需要美國雄心壯志的時刻。一個能夠釋放這種雄心壯志的項目。
我們的監管框架不必固守模擬的過去----這對新領域不利。畢竟，未來正以全速到來——而世界不會等待。美國必須做的不僅僅是跟上數位資產革命的步伐。而是我們必須要引領它。
塑造未來：美國在金融黃金時代的領導力
今天，我希望全世界都注意到，在我的領導下，SEC不會袖手旁觀，眼睜睜看著創新在海外發展，而我們的資本市場卻停滯不前。為了實現川普總統讓美國成為全球加密貨幣中心的願景，SEC必須全面評估將市場從鏈下環境遷移到鏈上環境的潛在利弊。
我們正站在市場歷史的新紀元門檻上。如我此前所提，今日我宣佈啟動「加密項目」——一項全委員會範圍的倡議，旨在現代化證券規則與法規，使美國金融市場能夠邁向鏈上發展。
幾周前，川普總統簽署《天才法案》（GENIUS Act）使其成為法律，確保美國將繼續在全球支付領域引領潮流，建立以黃金標準穩定幣為基礎的監管框架。在簽署《天才法案》時，我欣慰地看到川普總統支援國會於年底前通過加密市場結構立法。我讚賞眾議院獲得如此強有力的兩黨支援，並期待與參議院合作，在眾議院工作的基礎上制定市場結構立法，以防範監管濫用，鞏固美國作為全球加密貨幣中心的地位。
昨日，總統數位資產市場工作組發佈了《PWG報告》，明確建議SEC及其他聯邦機建構立框架以維持美國在加密資產市場的主導地位。該報告是藍圖，旨在讓美國在區塊鏈和加密技術領域領先全球。總統上周表示，他希望「整個世界都在美國技術的支柱上運轉」。我隨時準備協助完成這一目標。
這就是為什麼我啟動「加密項目」，並指示SEC的政策部門與皮爾斯委員領導的加密工作組合作，迅速制定提案以落實PWG的建議。加密項目將確保美國繼續成為全球最佳創業、開發前沿技術和參與資本市場的場所。我們將吸引那些因前任政府監管執法運動和「Operation Chokepoint 2.0」而被迫離開中國的加密貨幣企業回流。無論現有企業還是新進入者，SEC都歡迎所有渴望創新的市場參與者。
根據PWG報告的建議，我已指示委員會工作人員起草關於加密資產發行、託管和交易的清晰簡潔的規則，並公開徵求意見。在委員會工作人員完善這些規定期間，委員會及其工作人員將在未來數月內考慮運用解釋性、豁免性及其他權限，確保過時規則和規定不會扼殺美國的創新與創業精神。委員會的許多既有規則和法規在21世紀已不再適用——更不用說針對鏈上市場了。委員會必須對規則手冊進行全面改革，確保監管壁壘不會阻礙新進入者和現有參與者的進步與競爭，從而損害普通民眾的利益。
加密貨幣在岸化：SEC的新篇章
如今，加密貨幣項目將涵蓋委員會的廣泛領域。
首先，我們將努力將加密資產分發業務帶回美國。複雜的離岸公司結構、去中心化噱頭以及對證券地位的混淆，都已成為過去。川普總統曾表示，美國正處於黃金時代——在我們的新議程下，美國的加密資產經濟也將如此。
根據PWG報告，我的關鍵優先事項之一是盡快建立美國加密資產分發的監管框架。資本形成是SEC使命的核心，但長期以來，SEC忽視了市場對選擇權的需求，並阻礙了基於加密資產的資本募集。
因此，加密市場轉向不再提供加密資產，剝奪了投資者利用這項技術參與生產性經濟活動的機遇。SEC的「鴕鳥政策」以及「先開槍後問問題」的行事方式已成過去。儘管SEC過去曾如此表態，但大多數加密資產並非證券。
但對「豪威爾測試」應用範圍的困惑，導致部分創新者預防性地將所有加密資產視為證券。美國企業家正利用區塊鏈技術現代化改造各類傳統系統和工具。其中一位代表是俄亥俄州參議員伯尼·莫雷諾（Bernie Moreno），這位成功商人兼新任參議員在當選前曾創立一家將汽車產權登記上鏈的公司。
他意識到轉移所有權的效率問題，並利用新技術設計了實用解決方案。這些企業家需要——也值得獲得——明確的規則來確定證券法是否適用於其業務。我已指示委員會工作人員制定清晰指南，供市場參與者判斷加密資產是否屬於證券或受投資合同約束。
我們的目標是幫助市場參與者將加密資產歸類為數字收藏品、數字商品或穩定幣等類別，並評估交易的經濟實質。這種方法可使市場參與者依據明確指南，判斷髮行人未履行承諾或義務是否導致加密資產受投資合同約束。
此外，被認定為證券不應成為污名。我們需要一個適用於加密資產證券的監管框架，以使這些產品能在美國市場蓬勃發展。許多發行人將更傾向於證券法賦予的產品設計靈活性，而投資者也將受益於獲得分紅、投票權等證券典型特徵的機會。項目不應被迫建立去中心化自治組織或離岸基金會，也不應過早去中心化，除非這是其既定計畫。我期待看到加密資產證券在商業中的新應用，例如通過代幣化股權參與區塊鏈網路共識。
因此，對於受證券法監管的加密資產交易，我已要求工作人員提出針對性披露要求、豁免條款及安全港規則，包括所謂的「首次代幣發行」（ICO）、空投及網路獎勵。對於此類交易，我們的目標應是發行人不再因避免法律複雜性和訴訟而排除美國人參與分配，而是選擇納入美國人以享受法律確定性和包容性監管環境。我認為，如果我們堅守這一方向，創新的「寒武紀大爆發」可能會到來。
此外，許多公司尋求「代幣化」其普通股、債券、合夥權益及其他證券，或代幣化第三方證券。目前，此類創新大多因美國監管挑戰而轉移至海外。我從監管政策團隊獲悉，從華爾街知名企業到矽谷獨角獸科技公司，眾多企業正排隊向我們提出代幣化請求。我已指示委員會工作人員與尋求在美國境內發行代幣化證券的企業合作，並在適當情況下提供豁免，以確保美國投資者不會被排除在外。
增強自由：託管機構與交易場所的選擇
其次，為實現總統的目標，SEC有責任確保市場參與者在決定如何託管和交易加密資產時擁有最大選擇權。正如我此前所言，擁有對私人財產的自我託管權是美國的核心價值。我堅信，使用自我託管的數字錢包來持有個人加密資產並參與質押等鏈上活動是基本權利。然而，部分投資者仍將依賴SEC註冊機構（如經紀商-經銷商和投資顧問）代為保管資產，而這些機構在履行此類職責時需遵守額外監管要求。在我任內，將優先落實PWG報告關於現代化SEC對註冊中介機構託管要求的相關建議。
前任政府推出的「特殊目的經紀商」框架、SAB 121及「Operation Chokepoint 2.0」措施，導致當前市場中託管服務提供商選擇匱乏。現行託管規則制定時並未考慮加密資產。我已指示工作人員研究如何最好地調整現有制度以促進加密資產的託管，包括可能的豁免或其他救濟措施，以及對規則本身的修改。
正如PWG報告所建議的，市場參與者「應被允許在儘可能高效的許可結構下開展多項業務」。我們不應強迫市場參與者為了監管而被迫適應僵化的監管框架。我支援賦予他們選擇最適合其業務的監管框架的自由，前提是該框架能夠充分保護投資者。
促進超級應用：產品服務的橫向整合
第三，我任職期間的關鍵優先事項之一是允許市場參與者創新「超級應用」。我常被問及：「什麼是超級應用？」簡單來說：證券中介機構應能在單一牌照下，通過一個平台提供多種產品和服務。例如，擁有另類交易系統的經紀商應能同時提供非證券類加密資產交易、加密資產證券交易、傳統證券交易，以及加密資產質押、借貸等服務，無需申請五十多個州牌照或多個聯邦牌照。聯邦證券法並未禁止SEC註冊的交易場所目前在其平台上上市非證券資產，我已指示委員會工作人員制定進一步的指導意見和提案，最終使這一「超級應用」願景成為現實。也許他們會稱之為「監管超級應用」。
與PWG報告一致，SEC應與其他監管機構合作，努力為SEC註冊機建構立最高效的許可結構。它們不應無端受到多個監管機構或監管制度的約束。這一模式在銀行領域已行之有效，銀行普遍免於許多重複的監管框架，如經紀商-交易商和清算機構註冊。監管機構應提供保護投資者所需的最低有效監管，同時允許企業家和企業蓬勃發展。我們不應通過過度保護性的監管措施迫使企業轉移海外或削弱美國企業在國際競爭中的優勢。監管機構應釋放市場和產品競爭的活力，以惠及全體美國人。我們不應人為限制商業模式，或向美國企業施加重複監管成本，從而使那些更能承擔監管負擔的大型企業受益。
根據PWG的建議，我已指示委員會工作人員制定一個框架，允許非證券類加密資產與證券類加密資產在SEC監管的平台上平行交易。此外，我已要求工作人員評估委員會授權允許受投資合同約束的非證券類加密資產在未向委員會註冊的交易場所進行交易的可行性。我熱切希望推進此類解決方案，因為它不僅將使未在SEC註冊的州許可加密資產平台能夠上市某些加密資產，還為CFTC監管的平台提供機會，使其能夠在無需國會授予CFTC任何額外權限的情況下，為這些產品提供保證金交易功能，從而釋放這些資產的更大流動性。
釋放美國市場潛力：大型精美的鏈上軟體系統
第四，我已指示委員會工作人員更新過時的機構規則和法規，以釋放鏈上軟體系統在證券市場中的潛力。鏈上軟體形態多樣——部分系統真正去中心化且不依賴任何中間機構營運。其他鏈上軟體系統則由中間營運商機構管理。這兩類鏈上軟體均應在金融市場中佔據一席之地。任何加密資產監管市場結構 必須為軟體開發者開闢路徑，使其能夠推出無需中央中間機構營運的鏈上軟體系統。去中心化金融軟體系統（如自動做市商）能夠促進自動化、無中介的金融市場活動。聯邦證券法一直假設市場活動涉及需要監管的中介機構，但這並不意味著我們應在市場可自行運作的情況下強行引入中介機構。
我們將通過保護純粹的軟體程式碼發佈者、合理劃分中心化和非中心化活動，以及為尋求在鏈上運行軟體系統的中介機構制定合理可行的規則，為兩種模式在市場中共存創造空間。去中心化金融及其他形式的鏈上軟體系統將成為證券市場的一部分，而非被重複或不必要的監管所淹沒。
為實現這一願景，我們需要考慮對現有規則進行部分調整。例如，允許在鏈上交易代幣化證券可能需要我們探索對Reg NMS的修訂，此外還需在常規流程中採取措施糾正其引發的市場扭曲。許多人可能還記得，二十年前的同一個月，我與委員辛西婭·格拉斯曼共同撰寫了對Reg NMS採納的詳盡反對意見。如今，在經歷了二十年扭曲市場活動、阻礙證券市場演進的強制性要求後，這份反對意見更為具有說服力。國會明確表示，「競爭力量而非不必要的監管應引導全國市場體系的發展。」我將尋找方法，使我們回歸這一初衷，從而促進市場中的創新與競爭。
促進創新：商業可行性是我們真正的北極星
最後，創新和創業精神是美國經濟的引擎。川普總統曾將美國描述為「創業者之國」。在我的領導下，委員會將鼓勵中國的創業者，而非用繁文縟節和一刀切的政策束縛他們。在積極考慮行業提出的可能激發創新活動的請求的同時，我們也在探討一項創新豁免措施，允許註冊企業和非註冊企業快速推出不符合現有規則和法規的新商業模式和服務。委員會將繼續確保市場參與者遵守旨在實現聯邦證券法政策目標的特定條件和要求。
在我設想的創新豁免框架下，創新者和有遠見者將能夠立即進入市場推出新技術和商業模式，但無需遵守與之衝突或過於繁重的監管要求，這些要求可能阻礙生產性經濟活動。相反，他們只需遵守旨在實現聯邦證券法核心政策目標的原則性條件。這些條件可能包括，例如，承諾定期向委員會提交報告，納入白名單或「驗證池」功能，以及限制不符合包含合規特徵的代幣標準（如ERC3643）的代幣化證券。我鼓勵市場參與者和SEC工作人員在考慮各種模式時，都應關注商業可行性。
隨著我們推進這些優先事項，我期待與行政部門的同事們合作，使美國成為全球加密貨幣的中心。這不僅僅是監管變革——這是世代難逢的機遇。 (碳鏈價值)