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聯準會：歷史、組織架構、貨幣政策工具及聯邦基金利率如何影響經濟
美國目前雖然相對衰落，但依舊是全球最大經濟體，GDP佔全球總量的25%；美元更是全球主要儲備貨幣，佔全球央行外匯儲備的58.9%，全球40%的貿易以美元計價，美元地位在短期內也難以被取代。理解美國，理解美元先從理解聯準會開始。本文在自己讀書筆記的基礎上，參考相關資料和最新資料編寫而成。
一、聯準會成立的歷史
美國聯邦儲備系統（ Federal Reserve System，簡稱「聯準會」）由1個中央機構（被稱為聯邦儲備委員會或聯邦儲備局）和12個地區聯準會構成，成立於1913年12月，至今已有112年的歷史，但比荷蘭、英國、法國的中央銀行要年輕很多，如荷蘭的阿姆斯特丹銀行成立於1609年，被認為是世界上第184年。聯邦儲備系統完整的組織架構圖如下：
美國獨立戰爭之後，首任財政部長漢密爾頓提議成立一個全國性的銀行，用以幫助各州發行債券償還戰爭債務及處理聯邦財務收支，但由於美國是聯邦制國家，建國之初，州政府擔心聯邦政府藉此擴大自己的權力範圍，反對聲音較大。雖然最終在1791年成立了美國第一銀行，但該銀行不是現代意義上的中央銀行，它只是一個私人性質的全國性商業銀行，經營期限僅20年，1811年關閉。
1812年，英美戰爭爆發後（也稱第二次獨立戰爭，戰爭後美國獲得真正的經濟自主權，並在隨後產生了“門羅主義”），由於缺乏中央銀行和全國統一金融市場，美國各州內銀行陷於混亂，為恢復金融秩序和處理戰爭債務，1816年，經國會同意，麥迪遜總統簽署了美國第二個全國性銀行，該銀行同樣的商業銀行同樣經營期，僅關閉第二年，也只是成立了美國第二個全國性銀行期限。
在美國第二銀行關閉後的70多年裡，金融體系放任自由發展，期間發生過多嚴重的銀行擠兌和金融危機，如1873年、1893年、1907年。1907年的危機是因投機者投資失敗導致金融機構破產和銀行擠兌蔓延，最終，在摩根大通的創始人摩根帶頭救助下，金融市場才度過危機。
1907年危機後，國會成立了國家貨幣委員會，由參議員奧爾德里奇領導，經過分析金融危機的經驗和教訓並考察歐洲國家的中央銀行，提出《奧爾德里奇計畫》，主張美國也應該成立一個統一的中央銀行，在危機發生時，可以作為金融機構的最後救助人。該法案最終演變成《聯邦儲備法案》，並在1913年12月23日經國會同意，由威爾遜總統簽署成為法律，聯準會正式誕生，並被設計成一個由聯邦政府監督（聯邦儲備局為聯邦政府機構）、12家聯準會（分散於12個州，區別於中國人民銀行在各省的分行，12家聯準會（分散於12個州，區別於中國人民銀行在各省的分行， 12）
二、聯邦儲備系統的主要任務目標
美國聯邦儲備系統具有半行政性半企業性質，以及半國有半私有的性質（私有是對各聯儲銀行股東而言，股東為其會員銀行，不是個人），但它的獨立性非常強，根據《聯邦儲備法案》，聯準會的貨幣政策不需通過美國總統及總統管轄的任何行政部門批准。聯準會主要任務有四項：
一是透過制定貨幣政策，來影響貨幣和信貸環境，以實現充分就業、物價穩定；
二是監管銀行機構（聯準會負責監管其會員銀行，包括全部全國性銀行及部分州內銀行，全國性銀行還須接受財政部貨幣管理辦公室OCC監管），保障金融系統健康穩健的運行，保護消費者合法信貸權益；
第三是維持金融系統穩定，防範金融市場可能引起的風險，在金融危機中擔任最後貸款人的角色；
四是為美國政府、存款機構、外國機構提供一系列的金融服務。
三、聯準會傳統的貨幣政策工具
聯準會透過控制聯邦基金利率來實施貨幣政策，聯邦基金利率是美國存款金融機構及政府支援企業之間相互進行信用拆解的隔夜資金利率。
調節聯邦基金利率可以在供給方通過公開市場操作、貼現窗口貸款等實現，也可以通過調節需求方的存款準備金率（法定存款準備金率）來實現，其操作依據是貨幣政策委員會作出的決策（FOMC，12人，由聯邦儲備局7名執行委員、及5名聯儲銀行主席組成）。FOMC最受市場矚目的就是其議息會議，一年舉行8次定期會議，並根據需要舉行其他會議，2025年定期會議計劃如下（可在聯邦儲備局網站查詢）：
聯準會傳統的貨幣政策工具介紹如下：
1.公開市場操作（OMO，Open Market Operations）
公開市場操作的目的是透過影響金融機構的準備金水平，使聯邦基金利率圍繞目標區間運行（2008年後，聯準會開始實施區間利率即利率通道，利率通道的寬度穩定在25個基點，目前超額準備金利率和逆回購操作利率分別構成利率通道的下限和上限）。
聯準會貨幣政策委員會（FOMC）授權紐約聯儲銀行在公開市場交易桌進行交易，交易員每天會對市場交易情況、窗口貼現情況等進行評估做出交易判斷，交易的對手被稱為一級交易商（ Primary Dealer），他們來自企業和商業銀行，交易的品種是美國國庫券、國債以及市政債。
交易分為兩類，臨時交易和直接交易。臨時交易包括正回購（Repo）和逆回購（RRP），逆回購是回籠資金，正回購是釋放資金，方向正好與中國相反；短期頻繁的操作是為了調節準備金；
直接交易就是紐約聯儲銀行與一級交易商之間在二級市場開展買賣證券操作，直接買入或賣出債券，如果聯準會需要長期增加儲備餘額，可以選擇完全買入或買入長期回購協議，反之亦然。這種長期操作主要是為了擴表，增加了聯準會的資產和負債。
在政策性利率之外，美國公開市場操作以及市場利率的基準以SOFR為準（Secured Overnight Financing RATE），它是衡量美國回購市場以國債為押品的融資成本，聯準會2017年推出SOFR，目的是逐步替代Libor（下圖為SOFR走勢，來自達拉斯聯儲銀行網站）：達拉斯聯儲銀行網站）
2.貼現視窗借款（Discount Window Lending）
貼現窗口借款是聯準會第二常用的貨幣政策工具，它是存款機構向聯準會的貼現窗口進行借款，以滿足日常流動性需要的手段，這種借款的利率被稱為貼現率。
貼現貸款分為3類，一級貸款（ PrimaryCredit）、二級貸款（ Secondary Credit）、季節貸款（ Seasonal Credit），各類期限不超過90天，可以提前還款或展期：
一級貸款是貼現窗口借款的主要品種，期限很短，通常只是隔夜，一般所說的貼現率就是一級貸款利率，通常高於聯邦基金利率100個基點，差價也不斷變動；
二級貸款是給財務狀況不佳的機構借款，它的貸款期限也很短，價格更高，還需要高等級的監管介入；
季節貸款是幫助中小機構解決季節波動所帶來的流動性問題，它的利率與市場利率相同。
貼現視窗的主要優點在於它是聯準會作為最後藉款人的體現，當銀行資金出問題時，它們會透過貼現視窗借款。
3.存款準備金(reserve requirements)
當存款機構有新存款時，必須將一定比例的儲備餘額存入聯準會，這個比例就是存款準備金，法定存款準備金是聯準會主要的控制工具（按不同負債類型準備金比率不同，包括淨交易帳戶、非個人定期存款、歐洲貨幣負債）。聯準會存款準備率很少調整，中國存款準備金是主要的貨幣政策工具，調整次數較多。下圖為美國法定存款準備率（截圖來自聯準會網站），均為0：
下圖為中國歷年加權法定存款準備率，自2018年來多次調整，目前為5.5%：
除了法定存款準備金，還有超額準備金和清算準備金，超額準備金是超出法定準備金之外的現金，也是為了滿足日常準備金的需求，預防大額交易；清算準備金是為滿足通過聯準會清算的業務準備金。
2008年10月開始，聯準會開始向準備金支付利息，利率水準構成聯邦基金利率下限，2020年3月26日起，聯準會將準備金率降為0%，取消了所有存款機構的準備金要求，目前仍維持在0（見上圖）。
除了以上貨幣政策工具之外，2008年金融危機及2020年疫情以來，聯準會又創新性的創設出多種貨幣政策工具，包括商業票據融資機制CPFF、一級交易商信貸便利PDCF、一級市場企業信貸便利PMCCF等一二十種。
四、聯邦基金利率如何影響金融與經濟
聯準會公開市場會議即議息會議（FOMC會議）根據12名委員的投票決定美國聯邦基金利率的上升（「聯邦基金利率」是指目標利率，注意與有效聯邦基金利率的區別，它是指美國商業銀行間隔夜拆借的實際加權平均利率，反映銀行間資金供需的即時狀況，有效聯邦基金利率圍繞目標利率波動），聯邦基金利率是短期利率，是眾多利率中的一種，聯準會通過調節聯邦基金利率來促進經濟增長或抑制經濟過熱。下圖為聯準會聯邦基金利率走勢（2005-2025.6），目前處於降息趨勢中，另據2025年7月31日新聞報導，FOMC決定聯邦基金利率將繼續維持在4.25%-4.5%區間（下圖來自樂咕樂股網站）：
聯準會透過在公開市場買賣債券向市場投放或收回貨幣，以達到最終影響聯邦基金利率的效果，如果公開市場委員會FOMC決定提高現在的市場聯邦基金利率，則聯準會會賣出債券（一般為短期政府國債），回收貨幣，這樣會導致市場間貨幣減少，銀行間儲備金貸款利率上升，反之，買債券，釋放貨幣，買利率下降。
聯準會透過調節短期的聯邦基金利率，可以在市場上引起連鎖反應，影響並改變長期利率，最終影響企業投資和家庭消費，即利率下降時，投資和消費增長，反之，下降；利率的變動還會影響資產價格，如利率降低時，債券投資收益率下降，資金會從債券市場流向股票；利率的變化還會引起美元匯率的變化，影響進出口。
上面所說的聯邦基金利率為名義利率，實際利率等名義利率減去通貨膨脹率，當名義上的基金利率降到0的時候，如果經濟仍處於通縮並惡化，這種情況被稱作流動性陷阱。
2008年次貸危機後，美國聯邦基金利率已經降低到0，無法再降低，但經濟仍然持續惡化，第三節中常規貨幣政策工具的操作對經濟起不了刺激作用，這時候，聯準會就啟用非常規的貨幣政策，即量化寬鬆QE，通過大規模的資產購買計畫來調節長端利率。實行量化寬鬆時，聯準會直接下場購買長期債券，增加了市場對長期債券的需求，以壓低長期利率，從而再刺激企業投資和居民消費，但也帶來聯準會資產負債表規模的大擴張。 （肩扛六層樓）