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香港《穩定幣條例》生效，如何平衡創新與風險？
香港《穩定幣條例》（下簡稱條例）8月1日正式生效，條例生效前三天，香港金融管理局同步發佈《穩定幣發行人監管指引》、《打擊洗錢及恐怖分子資金籌集指引》及一系列配套檔案，為條例提供了詳細的執行細則。至此，香港的穩定幣監管框架已躍然成型，成為全球關注的制度樣本。
據報導，過去這段時間，已有超過50多家企業或機構蜂擁至金管局。“發牌將是一個持續進行的過程，如個別機構認為已準備充分並希望儘早獲得考慮，應於9月30日之前向香港金管局提交申請。”香港金管局表示。
目前，金管局尚未發出任何牌照，預計首階段只會發出數個牌照，最快2026年初公佈首批獲發牌照的穩定幣發行人，重點將聚焦跨境貿易與Web3應用。
穩定幣是一種價值錨定型數字貨幣，通過與特定資產（例如法定貨幣、商品或一籃子資產）掛鉤，來保持相對穩定的價值。目前，市面上主要的穩定幣類型有法幣抵押型穩定幣、演算法穩定幣以及加密貨幣抵押型穩定幣。
港府此次公佈的穩定幣則是與法幣掛鉤，即與法幣按面值以1：1為抵押型的穩定幣，不過港府並未限制掛鉤的法幣種類，其中包括離岸人民幣。
當前，全球主要經濟體正加快建構穩定幣監管體系。歐盟率先通過《加密資產市場法案》，將穩定幣歸類為電子貨幣代幣，實行統一的許可制與透明化監管；美國通過《天才法案》草案及州級監管機制，提出禁止無牌發行、實施100%儲備等核心要求；新加坡、日本等地則選擇相對開放的路徑，在明確監管邊界的同時，支援金融科技公司和支付機構開展創新試點。儘管各地區政策框架各有側重，但總體方向趨同：在保障金融穩定與使用者權益的前提下，為穩定幣的健康發展營造可持續的監管環境。
儘管中國政府尚未對內地的加密貨幣監管鬆口，但內地企業已在離岸市場摩拳擦掌。網際網路科技巨頭京東集團和螞蟻集團均開始準備在香港發行穩定幣，前香港金管局局長陳德霖參與創立的RD InnoTech Group也在朝著這一目標努力。
總部設在上海、為中小企業提供跨境收付的XTransfer每月處理約100億美元的交易，該公司也在密切關注香港的監管制度變化。其創始人Bill Deng表示，目前跨境支付中每筆交易銀行要收取50至100美元的費用，而使用穩定幣支付的成本僅為幾美分。
香港金管局總裁余偉文在新聞發佈會上強調，新規旨在“遏制近期頻繁利用穩定幣進行的各類詐騙活動，全面保護投資者權益”。近年來，全球穩定幣市場規模突破2500億美元，交易量高達20兆美元，但隨之而來的市場亂象與投資者損失也日益嚴重。香港此次立法，正是直面這些迫在眉睫的風險，旨在為市場注入信任與秩序。
《穩定幣條例》的核心在於建立一個“風險為本、合規有序、促進創新”的監管體系，其主要內容包括：
一、嚴格的牌照管理制度：即日起，任何在香港發行或面向香港公眾推廣穩定幣產品的機構，均須取得金管局執照。監管範圍不僅限於本地發行人，也涵蓋境外發行但錨定港元或面向香港市場的穩定幣，有效杜絕監管套利空間。
牌照申請門檻頗高，其中，2500萬港幣（約320萬美元）的最低資本金要求，在全球穩定幣監管中處於中等偏高水平。相比之下，歐盟《加密資產市場法案》對電子貨幣代幣發行人的最低資本要求為35萬歐元，日本則要求1000萬日元（約7.5萬美元）。香港的門檻設定顯然經過了精心考量——既要確保發行人有足夠的財務實力，又不至於將創新者完全拒之門外。
資本金只是第一道門檻。更值得關注的是“適當人選”要求。
監管指引用了整整一章的篇幅，詳細列舉了7大考量因素：從犯罪記錄到業務經驗，從財務狀況到時間投入，甚至連董事的“外部職務”都要納入考量……特別是獨立非執行董事必須佔董事會至少三分之一的要求，直接對標了上市公司的治理標準。
“其實，我們早前已明確表明，在初階段充其量只會批出數個穩定幣牌照，換言之，失望者不在少數。”余偉文稱。
對於目前已經在香港設有實質業務的穩定幣發行人，條例設定了為期6個月（即直到2026年1月31日）過渡期，包括發出臨時牌照。其中，條例生效後的首3個月內（即2025年10月31日前），有意申請牌照的原有發行人需要提交發牌申請。若成功提交申請並獲金管局確認的發行人，可2026年1月31日前繼續從事受規管穩定幣活動。如果未能按時完成申請、被拒絕或撤回申請，這部分發行人將於2025年11月1日進入的為期一個月的結業期，期間需有序退出業務。
二、100% 儲備資產保障：為防止類似 Terra/Luna 崩盤事件重演，條例要求穩定幣必須100% 由高流動性資產支援，如現金、短期國債等。此外，儲備資產需與發行人的其他資產隔離存放，必須每周公佈儲備資產的市值和組成，同時每季度由獨立審計師進行核證。相比之下，即使是合規程度較高的USDC，目前也只是每月公佈儲備報告。香港的要求無疑將大幅提高穩定幣的透明度。
三、嚴控金融犯罪風險：鑑於穩定幣在跨境交易中的匿名性，條例要求持牌機建構立嚴格的客戶身份驗證（KYC）和交易監控機制，以降低洗錢及恐怖主義融資風險。同時，金管局被賦予廣泛的調查權，可在懷疑有違法行為時介入調查。
不過，針對穩定幣持有者需完成身份認證這項要求，業內人士也提出了擔憂，認為這或限制穩定幣的使用者數量和規模。
穩定幣誕生於2014年，到2019年底市場規模僅50億美元，不過近5年發展迅猛，預計未來仍有龐大的擴張空間，據花旗預測，到2030年，穩定幣的總流通供應量有望達到3.7兆美元。《穩定幣條例》的實施，預計將對香港乃至全球數字金融市場產生深遠影響：
短期：理性回歸與牌照爭奪戰。嚴格的牌照要求將抑制市場過度炒作行為，促使投資者回歸理性，更關注機構的實際應用場景與技術實力。
中期：跨境支付效率革命。穩定幣可實現跨境轉帳“分鐘級”到帳，大幅降低手續費。這將加速跨境支付的普及，並與金管局主導的“多邊央行數字貨幣橋”等項目相結合，提升香港在國際支付領域的競爭力。
長期：服務國家金融策略與鞏固國際地位。目前穩定幣中已有99%是與美元掛鉤，香港推動合規的港元穩定幣（HKDG），旨在讓國際企業用港幣結算，減少對美元的依賴。這也為離岸人民幣穩定幣鋪路，為中國推動人民幣國際化提供一個“安全試驗田”，最終目標是打造“數位人民幣+港元穩定幣”的雙軌體系，對抗美元霸權。
香港金管局資料顯示，截至5月底，香港人民幣存款為9756億元，而跨境貿易結算的人民幣回款總額在5月份則為11236億元——這都有機會成為離岸人民幣穩定幣的基本盤。
不過，金管局副總裁陳維民指出，目前與該機構接洽的大多數擬發行方，主要希望發行錨定美元或港元等可自由流通貨幣的穩定幣。“對於未來的人民幣錨定穩定幣，我們將採取相同的評估標準，包括使用場景、客戶基礎等。發行人必須持有等值人民幣儲備。”他說，“人民幣目前尚未完全自由流通，若有機構希望發行人民幣穩定幣，須具備周全的計畫與充分的考量。”
自香港穩定幣草案通過後，投資人對穩定幣的熱情空前高漲。港股穩定幣類股迎來飆升式上漲，不僅翻倍上漲不在少數，更是不乏10倍大牛股的存在。面對市場的熱情，金管局保持難得的清醒，余偉文特別發文警示市場存在“過度概念化和泡沫化趨勢”，並呼籲投資者保持冷靜。過渡期內未持牌機構不得向散戶推廣，此舉旨在“市場汰弱留強”，讓真正具備實力的合規項目獲得發展空間。
早在去年7月，香港金管局開啟穩定幣沙盒測試，京東幣鏈科技、圓幣創新科技、渣打聯合體（包含渣打、安擬集團以及香港電信）等機構入選，如今沙盒測試已進入第二階段。不過，余偉文此前明確表示“在初階段充其量只會批出數個穩定幣牌照”，並強調已進入“沙盒”的機構不表示必然會獲得牌照，金管局將按照一致、嚴格的標準，審慎考慮所有牌照申請。
而在交易環節，多家中資券商已經獲得入場券。不完全統計顯示，6月25日，國泰君安國際宣佈斬獲香港虛擬資產交易全牌照。同月，東方財富旗下哈富證券獲香港證監會批准開展虛擬資產交易服務；天風證券宣稱，全資子公司天風國際證券也已獲香港證監會批准，可透過綜合帳戶安排提供虛擬資產交易服務；7月，招銀國際證券宣佈獲香港證監會批准虛擬資產交易服務相關牌照。
隨著首批牌照申請截止日期的臨近，全球金融機構的目光都聚焦在香港。香港金管局的審慎落子，既為創新預留空間，又堅守風險底線，使其在這場全球貨幣格局重塑的競賽中，成為一個關鍵的搖籃。香港這座東方金融堡壘的深層價值再次顯現。 (東方財經雜誌)