目標價：701港幣！騰訊二季報最大亮點是什麼？高盛：AI的賦能潛力和廣告的增長空間

高盛認為，強勁的二季度業績再次證實了，騰訊是中國網際網路公司中最能受益於AI應用的企業之一。高盛分析，AI技術正在全面賦能騰訊的各業務線，包括遊戲、廣告、金融科技、雲服務和電商。其中，遊戲和行銷服務連續兩個季度保持20%以上同比增長。基於此，高盛將騰訊2025-2027年收入和每股收益預測上調1-6%，目標價從658港元上調至701港元。

騰訊二季度業績表現強勁，實現了四年來最快的營收增長和創紀錄的毛利率，高盛認為這再次證實了騰訊是中國網際網路公司中最能受益於AI應用的企業之一。

8月14日，高盛發表研報解讀騰訊二季度業績，指出騰訊AI賦能與廣告的增長引領業績強勁復甦。高盛認為騰訊財報中的亮點如下：

• AI不再是概念，而是增長引擎： AI技術顯著提升了廣告的轉化效率和遊戲的開發及營運效率，直接推動這兩大高品質收入類股連續兩個季度實現20%以上的同比增長。
• 廣告業務增長空間巨大： 騰訊的廣告業務，尤其是在視訊號，其廣告載入率遠低於同行，這預示著一個長達數年的增長跑道。高盛預計其2025和2026財年的廣告收入將分別增長19%和16%。
• 遊戲業務確定性增強： 憑藉“平台化”的遊戲策略和《三角洲行動》、《無畏契約》手游版等重磅新品，騰訊的遊戲業務波動性降低，增長前景更為穩固。

研報分析，AI技術正在全面賦能騰訊的各業務線，包括遊戲、廣告、金融科技、雲服務和電商。其中，遊戲和行銷服務兩大優質收入來源連續兩個季度保持20%以上同比增長。

基於此，高盛將騰訊2025-2027年收入和每股收益預測上調1-6%，目標價從658港元上調至701港元。

AI技術全面賦能業務增長加速

高盛指出，AI技術已成為騰訊各業務線增長加速的核心驅動力。具體來看：

• 廣告業務： 廣告業務已連續兩個季度實現同比超過20%的增長。這主要得益於AI驅動的廣告基礎模型升級，顯著提升了點選率和轉化率。其中視訊號、小程序和微信搜尋的廣告收入同比增速分別高達50%、50%和60%。
• 遊戲業務： 第二季度遊戲收入同比增長22%，增值服務（VAS）毛利率創下歷史新高。AI在其中扮演了關鍵角色，包括生成更真實的NPC（非玩家角色）和虛擬隊友、加速內容生產、以及提升玩家獲取的行銷效率。
• 雲業務： 企業服務類股實現了高雙位數的增長，其中AI相關的GPU租賃和API Token銷售成為關鍵驅動力。

高盛指出騰訊儘管面臨晶片供應限制，但實際的資本支出表現仍好於預期。

鑑於人工智慧是賦能/加速騰訊核心業務增長的關鍵點，高盛分析師將騰訊2025財年資本支出從730億元人民幣上調至900億元人民幣，而2026財年的資本支出則從870億元人民幣上調至1020億元人民幣。

遊戲業務平台化戰略釋放增長潛力

報告認為，騰訊的“平台化”遊戲策略正在幫助其擺脫對單一爆款遊戲的依賴，從而降低業績波動。

高盛因此將騰訊2025和2026財年的遊戲收入增長預期分別從此前的15%和8%上調至18%和11%。增長的信心主要來自以下幾個方面：

• 《三角洲行動》潛力巨大： 該遊戲已顯露出成為“下一個 franchise-level（系列級）常青遊戲”的潛力。7月份，其日活躍使用者數（DAU）已位列行業前五，流水位列前三。高盛預測，該遊戲年化收入將達到約人民幣90億元（手游65億，PC端24億）。
• 《無畏契約》手游版即將上線： 定於8月19日上線的《無畏契約》手游版是另一個短期增長引擎。該遊戲在移動端已獲得超過6000萬的預註冊量，PC版DAU在二季度創下新高。高盛預測其年化收入將達到人民幣70億元。
• 常青遊戲表現堅韌： 《王者榮耀》和《和平精英》等核心遊戲依然表現穩健，持續貢獻增長。

廣告業務高增長可持續，變現潛力遠未耗盡

廣告業務是本次財報的另一大亮點。

高盛認為其高增長具備可持續性，並將2025和2026財年的行銷服務收入增長預期上調至19%和16%。其增長跑道清晰可見：

• AI驅動的效率提升： AI技術持續最佳化廣告投放的點選率和轉化率，為廣告主帶來更高的ROI。
• 視訊號與搜尋的商業化提速： 視訊號和微信搜尋的收入在二季度分別同比增長50%和60%。更重要的是，目前視訊號的廣告載入率僅為低到中個位數百分比，而同行的載入率已達到中到高雙位數百分比，這預示著巨大的長期變現空間。
• 交易閉環提升單次點選收入： 通過小程序電商閉環，騰訊能夠有效提升單次點選帶來的收入。二季度，小程序帶來的廣告收入同比增長了50%。

高盛認為騰訊仍是中國網際網路巨頭中最具可見性和可持續盈利增長前景的公司之一。不過未來風險仍需警惕廣告行業競爭加劇、遊戲發佈/版號審批出現意外延遲、金融科技和雲業務增長低於預期，以及再投資風險。 (invest wallstreet)