8月13日，Bullish在紐約證券交易所掛牌交易，成為今年以來最受矚目的加密貨幣相關首次公開發行之一。這家總部位於開曼群島的交易所及加密媒體營運商在上市當天募資約11億美元，發行價為每股37美元。
開盤報價迅速攀升至90美元，較發行價上漲143%，盤中最高觸及118美元。最終收盤報68美元，漲幅超過83%。以收盤價計算，公司市值約102.5億美元，高於IPO前接近56億美元的估值。
此次IPO發行3000萬股，占公司總股本的約19.9%。在發行過程中，投資人需求明顯超出預期，發行價區間兩度調高：早期指引為28至31美元，上周修訂為32至33美元，而最終定價顯著高於此水準。
公司定位於為機構投資者提供交易平台，試圖在去中心化金融協議與中心化交易所安全性之間建立平衡。截至今年3月底，Bullish平台的累計交易量已超過1.25兆美元。除交易業務外，本公司還擁有加密新聞網站CoinDesk，並提供加密指數及相關資料服務。
在CNBC訪談中，法利指出，上一輪加密資產成長主要由散戶驅動，而當前機構投資者的進入已成為市場的主要特徵。他認為，從IPO流程獲得的回饋來看，機構資金普遍認為目前正是佈局加密資產的適宜時點。
政策環境與資本預期的疊加效應
Bullish並非今年首家透過IPO引發市場熱議的加密相關企業。6月，穩定幣發行商Circle在紐交所上市，首日股價上漲超過一倍，市值一度接近350億美元。此前，CoreWeave、Figma等科技公司亦在美股市場實現大規模募資，其中Figma在上市後股價一度上漲超過250%。
加密資產領域的其他參與者也積極籌備進入公開市場。加密貨幣託管服務商BitGo、交易所Gemini均已向SEC提交秘密上市申請；數位資產金融服務商Galaxy Digital完成從多倫多交易所到納斯達克的轉板；eToro在IPO時獲得54億美元估值。市場普遍預期，未來12個月內仍將有多家Web3相關企業登陸美國股市。
今年以來，美國加密貨幣及相關科技公司IPO數量顯著增加，背後原因包括政策環境改善和資本市場風險偏好的回升。川普政府在第二個任期內延續了對加密產業的友好立場，美國國會近期通過的《天才法案》為穩定幣發行建立了明確的監管框架，並降低了行業的合規不確定性。
政策訊號釋放後，機構投資人的參與度顯著提升。美國證券交易委員會（SEC）文件顯示，貝萊德（ BlackRock）與方舟投資（ ARK Investment Management）均在Bullish IPO中承諾以發行價認購最多2億美元的股份。Bullish的其他主要股東包括共同創辦人BrendanBlumer、董事會成員郭榮元（ Kokuei Yuan）等。
產業分析師指出，機構入場不僅提供了流動性支持，也意味著市場結構正在轉變。過去以散戶交易為主的加密市場，正逐步被更長期、策略性配置資金所重塑。
產業背景與市場邏輯
全球加密貨幣總市值近期突破4.2兆美元，比特幣價格重新站上12.1萬美元，以太幣在過去一個月上漲約60%，逼近歷史高點。這一價格走勢為相關公司的資本運作創造了有利條件。
分析認為，本輪Web3 IPO熱潮的形成具有多重驅動因素：首先，政策面明確有利於行業發展，減少了監管風險；其次，加密資產價格回升，提升了投資者風險偏好；再次，機構投資者的進入改善了市場流動性並提高了定價穩定性。
Bullish的案例反映出一種新趨勢——加密企業透過公開發行股票而非單純依賴代幣融資來擴大資本來源。這不僅有助於提升透明度和合規性，也為機構投資者參與提供了更熟悉的投資工具。
儘管市場情緒高漲，但歷史經驗表明，IPO首日的價格表現並不能保證長期收益。部分公司在上市後的數月內股價出現大幅回調，原因包括獲利模式尚未穩定、競爭壓力加劇、加密資產價格波動。
Circle近期財報顯示，公司在穩定幣市場的成長率低於預期，分發成本上升，與Tether的競爭持續激烈。這類情況表明，即使在資本市場成功上市，企業仍需在營運和市場佔有率上保持競爭力，才能支撐高估值。
對投資人而言，本輪Web3 IPO熱潮雖然提供了進入高成長產業的機會，但同樣伴隨高波動性與估值回檔風險。在監管趨嚴與市場情緒波動的雙重影響下，投資決策需更多基於基本面而非短期價格走勢。
Bullish的上市標誌著Web3產業在資本市場上的進一步成熟。從代幣融資到股票發行，融資模式的轉變不僅是對監管環境變化的回應，也反映出產業內部對長期資本的需求。目前的IPO熱潮，是政策、市場與資本多方因素共同作用的結果。(樹圖區塊鏈)