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巴菲特再賣蘋果，兩大“看空”訊號
近期，波克夏對蘋果公司的減持引發市場廣泛關注。表面上看，這是一次在巨額盈利基礎上，出於風險管控和投資組合再平衡的理性操作，並非看空訊號。
然而，這一行為與巴菲特“持有即買入，賣出即看空”的投資信條似乎相悖。對於價值投資者而言，任何賣出決策都暗示著在當前價位下，該資產的未來風險回報比已非最優：
對於一個純粹的價值投資者來說，每一天持有某支股票，都等同於以當天的市場價格再次做出“買入”的決定。
因為如果你認為這筆錢投在別處能獲得更好的回報，你就應該賣掉它，然後投到那個更好的地方去。
因此，從這個最嚴格的意義上講，主動賣出一部分持倉，確實意味著在當前的價格上，你認為這支股票的吸引力不如從前，或者說，風險回報比已經不再是最佳選擇。
風險管控和投資組合再平衡？
此次波克夏對蘋果的出售，被普遍認為是投資組合在平衡的動作，因為蘋果佔持倉比例實在是太大了。
但是請注意，這只是波克夏持有的在公開市場隨時交易的股票持倉資訊。波克夏真正的“股票持倉”規模實際上要大得多：
公開市場持倉總量也就只有2500多億美元，而波克夏除上市股票外，還擁有龐大的非上市全資子公司和控股公司資產，包括保險（GEICO、波克夏再保險）、鐵路（BNSF）、公用事業（BHE）、多元工業與零售、服務公司等等。
這些非上市資產的估值，雖然財報未明細單獨估值，但是僅所持有現金、現金等價物和美國國債合計就已經接近3500億美元。
所以，算上保險業務、鐵路、公用事業等類股的估值，目前蘋果倉位的佔比就非常小了。
公開上市交易的股票和所持私有公司的股權對於價值投資者而言，本質上沒有任何區別，從這個角度來看，蘋果佔波克夏的總持倉比例並沒有過分到需要減倉降低所謂集中度的程度。
兩個“看空”
儘管這次波克夏的減持量非常小，小到可以忽略不計，但是這也發出了較為明顯的訊號：
目前的第二大公開市場持倉中美國運通，巴菲特最早在1964年就開始參與，並從1991年開始大規模買入並長期持有，之後一直擇機增持並一直持有至今。從1998年後美國運通成為他前十大持股的一員，並長期保持在前四大重倉之列，從未有過減倉動作。
目前第三大公開持倉的可口可樂也是一樣：巴菲特自1988年開始大量買入，並在1994年完成加倉至4億股。此後，巴菲特不僅沒有賣出過一股，還在多封股東信和現場提問中多次強調，這筆投資就是“公司永恆的業務資產”。並且，可口可樂在歷史上多次成為波克夏第一大重倉股，而且在過去36年間從未減持。
蘋果顯然還是出現了讓波克夏不太放心的因素。
首當其衝的是政策不確定性因素：
巴菲特在2024年股中國會上親口承認：波克夏出售股票需要繳納資本利得稅，並判斷由於美國政府財政赤字巨大，未來稅率“很可能會上升”。
他明確提到美國政府目前資本利得稅率為21%，而此前更高（歷史上曾到52%），並表示“聯邦政府擁有我們業務的一部分收入，可以隨時調整稅率”，預計未來財政政策可能要求加稅來緩解赤字。
“聯邦政府擁有我們業務的一部分收入。他們不擁有資產，但擁有收益的一部分，而且可以在任何一年改變這個百分比。…美國稅收未來可能會上升，因為立法者們希望縮小美國聯邦赤字。”
當然，巴菲特做出上述分析時是2024年5月4日舉行的股中國會，當時川普還沒有正式當選總統。
川普上來之後，這個突然對內加稅的風險大幅減少（改為對外加稅），但是蘋果的相關政策風險並沒有相應降低：蘋果為了換取川普對蘋果產品進口關稅的豁免，承諾了6000億美元對美國境內的投資，這將嚴重影響蘋果未來用於股東回報的現金流。
這個政策不確定性絲毫不亞於川普當選之前的，資本利得稅上升的不確定性對波克夏蘋果持倉的影響。
第二個重要因素是蘋果現在的估值。
在零利率時代，優秀成長股的吸引力是無限的。但在當前無風險利率（如美國國債收益率）顯著走高的環境下，所有資產的價值都應被重新錨定。
股票的“盈利收益率”（Earnings Yield = 每股盈利 / 股價）相比於無風險利率的優勢正在縮小。這降低了持有股票的機會成本，也使得現金的吸引力上升。
波克夏在2016-2018年大量建倉蘋果時，其市盈率（P/E Ratio）大約在10-15倍之間，對於一家擁有強大品牌、穩定現金流和高回報率的科技巨頭來說，這是一個非常便宜、具有極高安全邊際的價格。
但是近年來，蘋果的市盈率已經上升到35倍。雖然公司依舊優秀，但股票的價格已經不再“便宜”。在更高的估值水平上，未來股價的預期回報率自然會降低，同時對負面消息的敏感度會更高。
如此高的估值需要未來高速的增長作為支撐。2016年巴菲特購入蘋果時，蘋果在其最大市場美國的智慧型手機市場的份額約為31.3%，到2025年一季度蘋果份額曾達到56-57%的歷史高點，但是很快在二季度市場份額大幅滑落至至49%。
蘋果在市場份額上對Android繫手機的緩慢蠶食，彷彿也已經來到了極限。
蘋果的資本開支一向保守，過去大多數盈利資金用於股票回購回饋股東，所以它的估值裡面，所謂的成長性佔比較小，而盈利佔市值的比例相比無風險收益率已經大幅跑輸，再疊加政策不確定性，蘋果目前的估值水平，彷彿並沒有將現金投入每年收益率超過4%的短期美債有吸引力：
最新公佈的波克夏持倉報告顯示：2025年第二季度淨賣出美股約30億美元，賣出金額69.2億美元，買入金額39億美元，連續第11個季度淨賣出股票。 (華爾街見聞)