大摩提示四大訊號！A股本輪上漲行情或具可持續性

摩根士丹利最新研究報告分析認為，A股市場近期呈現的上漲行情與過去幾輪短暫沖高存在本質差異，其背後是流動性改善、資金配置轉向以及政策寬鬆預期的共同驅動，且投資者對長期宏觀經濟前景的信心正在增強。

報告顯示，上證綜指和滬深300指數年初至今分別上漲約11%和8%，漲勢自6月底以來顯著加速。8月15日，上證綜指突破3700點，創下2015年以來近10年新高；滬深300指數亦突破4200點，這一水平此前僅在2024年9月和2023年1月短暫出現。摩根士丹利強調，投資者需重點關注債券收益率變化、政策催化劑、二季度財報表現及政府潛在干預措施四大關鍵訊號，以判斷此輪上漲的可持續性。該機構認為，當前市場動能有望延續至夏季，滬深300指數短期內或向4700點的牛市目標邁進。

摩根士丹利分析稱，國內流動性狀況正穩步向好。其自主研發的“自由流動性指標”在2025年6月首次轉正後，7月繼續保持正值，這主要源於政府債券發行帶來的資金通過傳導效應流入企業部門。該指標用於衡量滿足實體經濟流動性需求後，可用於金融投資的資金規模，指標轉正意味著市場流動性環境正在改善。

資料顯示，中國10年期和30年期國債收益率分別攀升至1.78%和2.11%，較6月底低點分別上升15個基點和27個基點。與2024年9月或2023年初國債收益率幾乎持平的情況不同，當前收益率上升反映出投資者對經濟前景的預期更為積極。

政策因素是推動此輪上漲的另一關鍵動力。摩根士丹利團隊表示，中國持續推進的“反內卷”政策正在積累積極效應，市場情緒隨之提振，投資者對國內價格穩定和供需動態改善的預期逐漸增強。

此外，摩根士丹利中國經濟團隊預計，未來幾個月可能出現新一輪地方性、漸進式的房地產寬鬆措施。同時，三年期及以上、利率3%以上的定期存款到期後吸引力下降，推動部分資金轉向股市配置。

摩根士丹利提出四大關鍵指標，為投資者判斷此輪上漲的持續性提供參考：首先是國內債券收益率。10年期國債收益率自6月底的1.65%升至8月18日的1.78%，顯示投資者對長期宏觀經濟的信心增強，促進資金從債券向股票轉移。但過去曾出現收益率上升未能持續的情況，因此收益率能否穩定在高位是重要觀察點。

其次是政策催化劑。隨著10月四中全會及下一個五年增長規劃公佈臨近，若能明確“反內卷”行動方案、經濟再平衡及社會福利改革方向，股市或獲積極反饋。

再次是二季度業績表現。2025年一季度A股市場首次實現符合預期的季度業績，若盈利增長趨勢得以延續，將標誌著更明確的拐點。

最後是政府干預。當前融資融券餘額雖超2兆元人民幣（約2900億美元），與2015年水平相當，但佔自由流通市值比例為4.8%，略低於十年均值4.9%，遠低於2015年約10%的峰值；融資買入佔A股日均成交額比例雖快速上升，但仍低於2020年峰值。因此，摩根士丹利認為短期內因槓桿問題引發政府強力干預的可能性較小，但若相關指標持續快速攀升，情況或趨於複雜。

摩根士丹利重申自6月以來對A股的“超配”評級，認為相較於離岸市場，A股表現將繼續領先。該機構預計，在政策加速寬鬆、流動性從債券、儲蓄及散戶投資者中進一步調動的支援下，上漲動能或將貫穿整個夏季。基於此，滬深300指數短期內或邁向4700點的牛市目標。 (總財)