比亞迪2025半年報拆解：高投入換未來

2025/09/01

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比亞迪的半年報，規模依舊穩健。

◎2025年上半年銷量繼續上升，二季度賣出114.5萬輛，同比和環比都有增長；

◎去庫存初見成效，存貨和周轉天數下降；

◎海外市場尤其是歐洲的插混車型，延續了兩位數的高速增長。

站在全球新能源車企的對比維度，相比於特斯拉的銷量下降，比亞迪依然是最穩的那一位，研發之王勢頭強勁。

但也不是完全沒有擔憂的地方，主要在於利潤。

◎二季度毛利率下探到18.7%，單車淨利不足0.5萬元，比亞迪的擴張越來越倚賴規模優勢，而短期盈利能力在不斷被蠶食。

◎研發費用支出也持續攀升，單季度154億元，這些投入大多指向智能化、自研晶片和海外建廠，短期看是成本壓力，長期則是潛在籌碼。

總的來說，上半年的財報：銷量、庫存和全球化佈局給了市場確定性，但毛利、單車利潤和市佔率的下滑則提醒人們，比亞迪在規模成長以後，是需要圍繞中高端品牌建設來實現戰略縱深的拓展。

整體業績來看，比亞迪在2025年上半年依舊展現了穩健的規模優勢。

◎銷量、營收和利潤：二季度銷量達114.5萬輛，環比增長14.4%，營業收入3713億元，同比增長23%；歸母淨利潤155億元，同比增長14%。

◎去庫存初見成效：公司存貨從一季度的1544億元下降至1408億元，庫存周轉天數由90天下降至77天，顯示在產銷節奏管理上更為積極。

◎海外市場發力：今年前七月比亞迪乘用車及皮卡海外銷量55萬輛，同比增長超130%，銷量已超去年全年。

歐洲市場插混車型銷量同比增長52%，比亞迪在多個新興市場的銷量爬坡明顯（覆蓋區域已經實現了100多個），全球化佈局正逐步開花結果，今年海外銷售的預期大概在100萬左右，超過了80萬的目標。

這些積極因素體現出比亞迪依然具備規模優勢和全球視野，是行業少有的能夠在高壓競爭環境下保持產銷穩定的車企。

不過，在這些亮點背後，也存在一些不容忽視的挑戰：

◎毛利率承壓：二季度賣車毛利率降至18.7%，比一季度下滑5個百分點，單車毛利也降至2.6萬元

◎單車淨利下降：淨利僅為0.49萬元，環比一季度減少0.4萬元，研發投入的大幅增加成為主要拖累。

◎研發費用攀升：二季度研發支出達到154億元，環比增加12億元，在智能化、自研晶片和新一代產品周期上持續投入，短期對利潤形成擠壓。

在市佔率層面，比亞迪的整體表現同樣承壓。

2024年二季度公司市佔率曾達到36%的高點，而在今年二季度已降至31%。

其中插混車型市佔率下滑尤為明顯，隨著越來越多的車企學習理想和問界提供中大型SUV產品，這裡找到了破局的辦法，開始提供插電混動（含增程）產品，市佔率從50.4%下降至39%，這種產品的定義是擴展的，並不是我們之前看到的插電混動的主力區域（緊湊型轎車+中型SUV）。

“喜中有憂”的是：在銷量和海外擴張繼續增強，去庫存成效顯著的同時，盈利能力承壓，正處於“高投入換未來”的關鍵階段。

比亞迪在中國市場的地位，也讓其他自主品牌和新勢力，正想辦法通過差異化策略挑戰其主導地位。

比如，小鵬通過Mona將城市NOA下探至10-15萬元區間，滿足中低端消費者對智能化的需求。而零跑的B系列則以性價比取勝，與比亞迪的主要產品形成直接挑戰。吉利則是全面對標，用更大的空間，更低的價格打造產品矩陣。

雖然比亞迪擅長通過價格戰維持競爭力，但在“反內卷”政策的約束下，在價格上的靈活性受到限制，這使得競爭者獲得了寶貴的窗口期。

同時，比亞迪在戰略執行上面臨多重挑戰。但很多投入與動作也顯示出積極的一面。

◎技術與產品層面：比亞迪的第五代DM混動技術依舊是市場標竿，但競爭者的追趕速度加快。吉利的雷神電混、長城的Hi4等不斷縮小差距，使比亞迪的插混優勢不再像過去那樣穩固。

積極的一面是：比亞迪在電驅、電池和整車平台上仍有成熟的體系優勢，並且通過e平台3.0 EVO加快純電車型迭代。短期競爭加劇，但長期依然有能力保持技術領先。

◎智能化短板與追趕：與小鵬、理想相比，比亞迪在輔助智能駕駛上動作偏慢，天神之眼系列規模很大，使用者感知不夠突出。

這一領域已經開始補課：不僅與輝達、地平線、華為等合作，還計畫自研晶片，方向正確，研發的高投入正是為了彌補這一差距。

◎海外擴張與資本開支：比亞迪在歐洲、東南亞等市場的銷量快速增長，尤其在歐洲插混需求大增背景下，具備明顯優勢。

海外工廠建設雖推高了資本開支（固定資產二季度環比增加110億元），但也為未來的本地化生產和政策合規打下基礎。短期看財務承壓，長期則是“先苦後甜”。

騰勢、仰望、方程豹等高端品牌已經在市場上初步建立認知，銷量佔比不足7%，對整體利潤貢獻有限，這些中高端的存在為比亞迪打開了更廣闊的品牌空間。

隨著產品力提升和使用者口碑積累，高端化有望逐步改善公司整體毛利率結構。

比亞迪當前正處於“承壓中蓄勢”的階段。

◎一方面，盈利能力短期承壓；

◎另一方面，研發投入和全球化佈局正在為未來競爭力積累能量。

若能在2026年前後實現智能化追趕、海外市場放量、高端化提速，盈利曲線有望重新改善。

比亞迪上半年的成績，和全球大部分規模型企業相似（大眾、豐田），照出汽車行業的處境：規模還在增長，營收還在漲，但利潤越來越難守。

新能源車市場已經從“賣得出去”進入“怎麼賺到錢”的階段，而比亞迪正試圖用高投入為未來換取更多確定性。以天神之眼為核心的智能化能否追趕頭部對手，海外市場能否兌現放量，高端品牌能否撬動利潤結構，都是需要時間驗證的問題。 (芝能汽車)