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在過去的十年中，半導體行業猶如一艘乘風破浪的巨輪，憑藉便攜電腦、智慧型手機以及如今人工智慧（AI）的強勁推動，成為股市中最耀眼的財富創造者之一。如果你在2015年8月投資10,000美元於某些主流半導體公司，如今你的投資價值已飆升至約100,000美元；若選擇AMD，則可達近500,000美元；而投資Nvidia，更是能收穫超過3,300,000美元的驚人回報。這一現象並非偶然，而是半導體技術在全球數位化轉型中扮演的核心角色所致。本文將基於當前市場資料，深入剖析半導體行業的歷史表現、當前動態、驅動因素、估值風險以及未來展望，旨在為投資者提供全面視角。
回顧過去十年，半導體行業的增長軌跡令人歎服。從2015年到2025年，半導體股票的復合年增長率遠超大盤。以Nvidia為例，該公司從圖形處理器（GPU）起家，逐步轉型為AI計算領域的霸主。其股價從2015年8月的約3.5美元（經拆股調整）飆升至2025年8月的約120美元，漲幅超過33,000%。同樣，AMD從低谷中崛起，憑藉 Ryzen處理器和資料中心晶片的成功，股價從約3.8美元上漲至121美元左右，10,000美元投資回報率接近4,000%。這些公司受益於智慧型手機市場的爆發、雲端運算的興起，以及AI應用的井噴。
半導體ETF如VanEck Semiconductor ETF（SMH）更是行業表現的晴雨表。從2005年到2015年，該ETF經歷了緩慢爬升，但自2015年起，受益於科技周期加速，其總回報率超過500%。對比之下，S&P 500指數同期回報約200%。這一outperformance源於半導體作為科技基礎設施的核心地位：從蘋果的iPhone到亞馬遜的AWS雲服務，再到如今的ChatGPT，都離不開高性能晶片的支援。
更長遠來看，過去20年，半導體行業持續超越大盤。資料顯示，從2005年到2025年，半導體指數年化回報率約15%，而S&P 500僅為10%。這種優勢並非一帆風順，曾經歷2008年金融危機和2020年疫情衝擊，但每次復甦都更加強勁，體現了行業的韌性和創新驅動。
進入2025年，半導體行業的勢頭愈發強勁。自2025年4月8日起，僅三個月內，SMH ETF上漲約60%，從約210美元攀升至290美元左右。這一漲幅令人咋舌：對比2006-2016年的十年間，該ETF僅上漲60%。同期，S&P 500回報僅27%，半導體股票的表現是其兩倍有餘。
這一爆發式增長的背後，是AI技術的快速滲透。2024年至2025年，美國企業AI採用率從約4%躍升至10%以上，有些報告顯示已達35%在至少一個職能部門全面部署。麥肯錫全球調查顯示，企業平均在三個業務職能中使用AI，比2024年初有所增加。這一採用浪潮直接刺激資料中心需求。自ChatGPT於2022年11月推出以來，美國資料中心建設支出從2014年的18億美元飆升至2024年的283億美元，2025年預計進一步增長至400億美元。這些支出大部分流向電腦硬體，直接惠及半導體公司。
大科技公司的資本支出計畫更是驚人。微軟、Alphabet、亞馬遜、Meta和Oracle等預計2026年AI和資料中心總支出達3800億美元，比2024年增長130%。Meta和微軟單家可能超過1000億美元。全球AI基礎設施支出2025年預計3750億美元，2026年達5000億美元。這一資金洪流直接轉化為半導體企業的盈利增長。從2023年至2024年，全球半導體銷售收入增長19.1%，達6276億美元；2024年營收總額6559億美元，同比增長21%。每股收益從約80美元升至239美元，年增長73%，創歷史新高。
當前半導體行業的陡峭上漲曲線，讓人不禁聯想到1986-1998年的NASDAQ 100行情。當時，科技股受益於個人電腦和網際網路的興起，與宏觀環境完美契合，導致估值泡沫化。NASDAQ PE一度達71倍，而S&P 500僅22倍，最終在2000年破滅，導致科技股崩盤。
如今，類似跡象浮現。SMH ETF當前PE比率約80倍，遠高於S&P 500的30倍。投資者為半導體公司支付近三倍溢價，這反映了對未來高增長的極度樂觀。但正如本傑明·格雷厄姆所言：“即使是偉大的公司，如果價格過高，也可能是糟糕的投資。”dotcom時代，蘋果、亞馬遜、微軟等雖是偉大企業，但高估值導致三年內溢價蒸發，整個科技類股崩塌。
AI雖是真實主題，但其採用仍處於早期階段。雖有10%-35%的企業使用，但距離全面滲透尚遠。資料中心支出雖激增，但供應鏈瓶頸、能源消耗和監管風險潛伏。麥肯錫預測，到2030年，資料中心基礎設施累計投資6.7兆美元，但不確定性高。
儘管估值高企，半導體股並非立即面臨崩盤風險。歷史經驗顯示，1998-2000年NASDAQ的最後狂飆，得益於聯準會降息。低借貸成本刺激投機，推動科技股進一步上漲，直至2000年加息刺破泡沫。
當前情境類似。2025年，聯準會已開始降息，並預計全年繼續。市場對9月降息機率超80%，可能降25-50基點。資料顯示，2019-2021年降息期，半導體outperform顯著；反之，加息期如2022年則underperform。當前降息環境，可能為半導體ETF提供“melt up”燃料，類似於1998年。
然而，川普政府推動更激進降息，可能加劇通膨風險，導致抵押貸款利率上升。投資者需警惕：如果增長略有放緩，高估值將使股票易受衝擊。
面對這一局面，投資者不應盲目追高。交易並非完美預測市場，而是“正確時大賺，錯誤時小虧”。Braavos Research的2025年閉市交易顯示，勝負各半，但通過嚴格風險管理實現淨收益。
建議：分散投資，避免全倉半導體；設定止損，關注收益報告；監控Fed政策和AI採用資料。若估值繼續膨脹，考慮避險策略如買入看跌期權。
半導體行業無疑是AI時代的引擎，預計2025年全球銷售增長雙位數。但高估值提醒我們，泡沫風險真實存在。投資者應平衡樂觀與謹慎，視其為長期財富生成器，而非短期投機工具。
總之，半導體行業的故事仍在書寫。AI浪潮將持續推動增長，但歷史教訓不可忘。理性投資，方能乘風破浪。 (周子衡)