泡泡瑪特大跌，大摩“力挺”：“二手市場價格”可能誤導

大摩認為，泡泡瑪特股價波動更多是由技術和情緒因素驅動，而非基本面惡化。二級市場僅佔總供應和需求的一小部分，二手交易價格並不能有效反映真實的供需狀況，尤其是在泡泡瑪特正積極增加產能並打擊“黃牛”炒作的背景下，過分依賴這一指標可能會產生誤導。

隨著LABUBU在二手市場價格暴跌，泡泡瑪特股價近日遭遇重挫。但大摩依然看好，認為市場可能對單一的高頻資料反應過度，二手市場的價格波動或為誤導性訊號。

9月8日，泡泡瑪特股價大跌7.5%，收盤價跌破300港元。此次股價震盪的背後，是其熱門產品LABUBU系列在二級市場的價格“雪崩”。曾經被炒至過萬元的隱藏款盲盒，如今價格已遭腰斬，帶動整體潮玩投機熱潮迅速降溫。

面對市場恐慌情緒，摩根士丹利在其最新報告中選擇“力挺”泡泡瑪特，分析師Dustin Wei等人撰寫的報告指出，當前的股價波動更多是由技術和情緒因素驅動，而非基本面惡化。

摩根士丹利的核心觀點是，二手交易價格並不能有效反映真實的供需狀況。報告強調，二級市場僅佔總供應和需求的一小部分，尤其是在泡泡瑪特正積極增加產能並打擊“黃牛”炒作的背景下，過分依賴這一指標可能會產生誤導。該行認為，隨著泡泡瑪特IP矩陣的多元化和海外市場的擴張，其長期增長前景依然強勁。

LABUBU二手市場“大跳水”

市場情緒的逆轉源於泡泡瑪特熱門IP的價格急跌。

資料顯示，於8月28日發售的迷你LABUBU系列，其隱藏款在發售當晚一度被炒至近千元，整端（一組）二手價普遍在1500元至3200元之間。然而，火爆行情僅維持一周，價格便開始持續走低。

根據潮玩交易平台資料，發售後不久，LABUBU第四代整端二手價已回落至1400元至1850元，部分冷門款式的二手價甚至跌破79元的官方售價。

這場價格“雪崩”也蔓延至舊款系列，第三代LABUBU整端成交價從今年6月的回收高價1380元跌至目前的600元至700元區間。

價格的劇烈波動導致部分“黃牛”已發帖宣佈“暫停收貨”，等待市場回暖，此前投入數萬元囤貨的投機者面臨虧損壓力。

大摩：二手市場非有效指標，技術性拋售導致股價下跌

大摩認為，儘管二手市場價格是市場唯一可以輕鬆追蹤的高頻資料，但它可能具有“誤導性”。

摩根士丹利提出，二手市場僅佔總供需的一小部分。更重要的是，泡泡瑪特一直在積極增加供應能力並打擊黃牛賣家，這些舉措本身就會壓縮二手市場的溢價空間。

報告還提到，這已是市場第三次因Labubu的二手價格而感到擔憂，表明這可能是一種反覆出現的過度反應。

摩根士丹利在報告中觀察到，泡泡瑪特被納入恆生指數前觸發了大規模的空頭回補。資料顯示，上周五有630萬股被賣空，佔當日交易額的31%。

Labubu之外的增長動力

大摩維持對泡泡瑪特的“增持”(Overweight)評級，並將其列為“首選股”(Top Pick)。摩根士丹利認為，以24倍的2026年預期市盈率交易，泡泡瑪特目前的估值為投資者提供了機會，其強大的IP矩陣和全球擴張潛力並未改變。

摩根士丹利承認Labubu是關鍵的增長驅動力，但強調它並非公司唯一受歡迎的IP。資料顯示，在2025年上半年，Labubu貢獻了35%的銷售額，而Molly、Skullpanda、Dimoo和Crybaby等其他核心IP合計也貢獻了35%的銷售。

該行還看到了其他IP強勁的增長勢頭。例如，Crybaby佔上半年銷售額的9%，而Twinkle Twinkle佔3%，摩根士丹利預計這兩個系列的銷售組合佔比將會提升，從而實現更多元化的收入結構。

此外，大摩認為泡泡瑪特的增長方式保持著“紀律性和克制”。例如，儘管上半年大中華區線下銷售額增長了117%，但公司僅淨增開了12家門店。公司甚至因為現有SKU的供應短缺而推遲了部分LABUBU新品的發佈。這種審慎的擴張策略，以及DTC（直接面向消費者）和自有IP的商業模式，有助於其更緊密地與粉絲互動，從而實現業務和IP的長期可持續性。

(invest wallstreet)