小摩：騰訊AI代理藏千億潛力，給予增持評級，目標價685港元

2025 年9 月11 日，摩根大通（小摩）發布《解析騰訊AI 代理的潛力》研報，聚焦微信生態中AI 代理（AI Agent）與電商、本地生活的融合機會。

研報核心結論明確：依託微信已有的小程式生態與支付閉環，AI 代理商可望推動微信電商及本地生活GMV 佔中國零售份額從2024 年的6% 升至2030 年的8%，並帶來690 億- 4260 億元增量收入，對應騰訊2030 年盈利對應10%-56%。目前，小摩對騰訊維持「增持」 評級，目標價685 港幣。

3兆GMV打底AI是微信下一個放大器

小摩首先點出微信的核心優勢—— 早已不是單純的社交工具，而是具備成熟交易閉環的生態平台，這為AI 代理落地奠定了基礎。

從目前基本面來看，微信的交易規模已相當可觀：2024 年中國社會消費品零售總額達48.8 兆元，而微信電商及本地生活相關GMV（商品交易總額）約3 兆元，佔比約6%。這個規模並非依賴AI，而是靠兩大支柱：

1.小程式生態：覆蓋電商、外帶、叫車、飯店預訂等場景，用戶無需跳轉 APP 即可完成交易；

2.支付閉環：微信支付作為底層支撐，2024 年行動支付規模中微信佔比超 50%，線下二維碼支付更是深入千萬商家。

更關鍵的是，微信的流量轉換能力具備結構性優勢－ 日均活躍用戶（MAU）超14 億，用戶日均使用時長超2 小時，這種「高黏性+ 低摩擦」 的場景，讓社交流量向交易流量的轉換效率顯著高於其他平台。小摩測算，若納入線下商家透過微信小程式完成的支付（如餐飲、充電），微信實際覆蓋的零售份額已達9%，為AI 代理的價值釋放提供了廣闊空間。

微信AI代理的“三層價值金字塔”

小摩將 AI 代理為微信創造的價值分為三個層次，每一層都對應明確的收入增量邏輯，且規模逐級遞增，2030 年最高可貢獻4,260 億元增量收入（假設AI 相關收入利潤率70%）。

第一層：優化建議匹配，讓流量更「精準」（2030 年增量收入690 億元）

AI 代理的基礎作用是“讀懂用戶需求”—— 透過分析用戶社交行為、歷史消費數據，提升推薦與用戶意圖的匹配度，例如用戶聊天中提到“想買嬰兒奶粉”，AI 可直接推送相關小程式商品，無需用戶主動搜尋。

小摩測算，這種優化能讓微信電商及本地生活的轉換效率提升 10%-15%，具體收入來自兩部分：

·支付抽成：小程式內交易收取 0.6% 抽成，2030 年對應支付相關收入 264 億元；

·獲客服務費：為京東、拼多多等第三方電商平台引流，以 GMV 1% 收取服務費，疊加本地生活 0.5% 的引流抽成，對應收入 425 億元。

·合計增量收入 689 億元，約 690 億元。

第二層：整合供應鏈，打造「合成市場」（2030 年增量收入1,140 億元）

當 AI 代理累積足夠多的交易資料後，微信可從“流量中介” 升級為“半平台運營商”—— 整闔第三方電商的商品庫存，形成一個“合成市場”，比如將拼多多的低價日用品、京東的家電整合到同一推薦頁面，用戶無需切換平台即可比價下單。

小摩認為，這種整合能帶來兩大提升：

·商品豐富度：SKU（商品種類）增加 30%，帶動 GMV 成長 30%；

·轉換效率：AI 精準推薦再提升 20% GMV。

對應 2030 年增量收入中，支付抽成327 億元，電商佣金（抽成率1.5%）699 億元，本地生活引流115 億元，合計1141 億元，約合1140 億元。

第三層：掌控流量頂端，搶佔商家預算（2030 年增量收入4,260 億元）

這是 AI 代理的終極價值—— 讓微信成為用戶消費決策的「第一個入口」。小摩預測，到2030 年，AI 代理可協助微信承接60% 的第三方電商GMV（京東+ 拼多多+ 唯品會合計14.3 兆元），即8.6 兆元GMV 來自微信引流，佔微信第三方電商GMV 的90%。

此時微信對商家的議價能力大幅提升，電商佣金抽成率可提至 2%，疊加支付抽成，2030 年增量收入將達4,264 億元，約合4,260 億元。

財務預測與評等：騰訊目標價685 港元

小摩對騰訊的財務預測圍繞著「AI 落地+ 現有業務穩健」 展開，核心數據如下：

·營收：2024 年 6,602.57 億元，2025 年預計 7,529.06 億元（+14.0%），2026 年 8,596.40 億元（+14.2%）；

·調整後 EPS：2024 年 23.63 元，2025 年 27.52 元（+16.5%），2026 年 33.51 元（+21.7%）；

·估值邏輯：目標價 685 港元基於 2026 年 19 倍 PE，處於一線互聯網公司估值區間（14-19 倍）上限，理由是騰訊 AI 落地潛力 + 微信生態壁壘。

從股價表現來看，騰訊2025 年以來累計上漲51.9%，跑贏恆生指數21.3 個百分點，12 個月累計漲幅71.9%，反映市場對其AI 及電商業務的期望。

（智通財經APP）