投資策略簡報｜Tether 回美：USAT 的戰略與穩定幣格局重塑

一｜事件綜述：Tether 的“回美”時刻

2025 年 9 月 12 日，紐約 —— 全球最大穩定幣發行商 Tether 正式推出首個面向美國市場的合規穩定幣 USAT（USA₮）。與此同時，公司宣佈任命前白宮加密顧問Bo Hines 掌舵新部門，並與 Anchorage Digital、Cantor Fitzgerald 建立深度合作。

• USAT 錨定 1:1 美元，專為美國企業和機構設計。
• Anchorage Digital 作為發行方，直接受 OCC 監管。
• Cantor Fitzgerald 託管儲備金，延續與華爾街的合作。
• Hadron 技術平台承接 RWA 代幣化戰略。

這一系列動作標誌著 Tether 正式“回美”，其長期離岸模式進入“雙軌制”新階段。

二｜戰略動因：政策窗口與競爭壓力

Tether 的轉向並非孤立決策，而是政策與市場格局共同作用的結果。美國《GENIUS 法案》提供了聯邦合規框架，而歐洲與競爭對手的壓力加速了這一調整。

• 政策窗口：GENIUS 法案要求 1:1 儲備、強制審計、破產優先權，為 Tether 提供合法通道。
• 全球收緊：歐盟 MiCA 生效，對 USDT 設定使用限制，監管套利空間縮窄。
• 競爭激烈：Circle 借助 IPO 與透明度優勢鞏固 USDC 地位；PayPal 推出 PYUSD，切入支付網路。

在政策驅動與競爭加速下，Tether 的“回美”具備必然性。

三｜差異化路徑：借力合規機構，重建信任

長期以來，Tether 因儲備金透明度問題在美國積累了信任赤字。USAT 選擇通過美國機構“借力”，為自身合規性背書。

• Anchorage Digital：合規發行方，具備聯邦信託銀行執照。
• Cantor Fitzgerald：託管儲備金，承擔透明度與信譽背書。
• Hadron 平台：支援現實世界資產（RWA）代幣化，延伸應用場景。

通過合規合作夥伴，Tether 在進入美國市場時補齊了信任短板。

四｜市場格局：穩定幣“三巨頭”的博弈

USAT 的加入，使美國市場形成 Tether、Circle 與 PayPal 的“三巨頭”格局。競爭焦點從單純流動性轉向合規性與機構採用度。

• USDT：市值約 1,690 億美元，繼續主導新興市場。
• USDC：市值約 724 億美元，合規與透明度優勢顯著，機構首選。
• PYUSD：市值約 12 億美元，背靠 PayPal 全球支付網路，潛力可期。
• USAT：與 USDT 形成“內外雙軌”模式，國內合規 + 海外流動性。

這一格局凸顯美國市場已成為穩定幣行業的核心戰場。

五｜投資邏輯：估值邏輯的重定價

USAT 的推出不僅改變競爭格局，還可能觸發資本市場對 Tether 及整個穩定幣行業的估值重定價。

• 邏輯切換：從交易規模故事，轉向合規與信任故事。
• 估值提升：Tether 有望從“風險套利型工具”轉型為“制度型美元平台”。
• 風險因素：機構採用度與美國政局波動，仍可能影響 USAT 的長期成功。

這使穩定幣的投資邏輯從“規模擴張”升級為“合規護城河”。

🎯 投資結論

Tether 的“回美”是監管紅利與競爭壓力下的必然結果。USAT 的成功將決定 Tether 能否在美國本土與機構市場重塑地位，同時也預示穩定幣行業進入合規主導的新階段。短期內，事件是行業估值邏輯上修的催化劑；中長期，則需警惕信任缺口與政策風險。

對於投資者而言，關注點正在切換：從規模擴張，轉向合規與制度護城河。 (方到)