雷射雷達第一股的180天大逆襲

港股迎來“雷射雷達第一股”。

9月16日，禾賽-W（2525.HK）在港交所主機板上市，中金公司、國泰君安國際、招銀國際為聯席保薦人。

首日開盤，禾賽一度沖高至244港元，漲幅超14%。收盤報234港元/股，上漲9.96%。截至9月17日下午2點40分左右，禾賽跌1.79%，股價報229.8港元/股。

就在上市前一日，禾賽官宣與一家美國領先的頭部Robotaxi公司進一步深化合作，簽訂了價值超過四千萬美元的雷射雷達訂單。

據瞭解，禾賽將作為其唯一的雷射雷達供應商提供遠距和近距雷射雷達產品，訂單計畫將於2026年底前完成交付。

值得注意的是，2023年2月，禾賽便已登陸納斯達克。截至9月16日美股收盤，禾賽（HSAI）年內漲幅已超115%，報價29.8美元/股。

從8月26日證監會發佈境外發行上市備案通知書，到9月8日招股正式啟動，禾賽科技用了不到半個月時間便登陸香港資本市場，成為首家實現“美股+港股”雙重上市的雷射雷達企業。

ADAS與機器人雙重爆發

公開資料顯示，禾賽主要提供三維雷射雷達（LiDAR）解決方案，包括設計、開發、製造及銷售先進的雷射雷達產品。其產品廣泛應用於商用及乘用車輛、機器人及其他非汽車行業。

今年二季度，禾賽實現營收7.1億元人民幣，同比增超50%，淨利潤0.44億元人民幣，轉虧為盈。

業務結構上，ADAS（高級駕駛輔助系統）和機器人兩大核心業務分別佔禾賽收入的62.7%、34.1%。受下遊行業爆發影響，其兩大業務均實現了三位數增長。

在ADAS領域，作為智能輔助駕駛的核心硬體，雷射雷達市場滲透率加速上行，同時龍頭效應進一步強化。根據蓋世汽車研究院報告，2024年國內雷射雷達裝機量首次突破150萬顆，同比激增179.7%；2025年上半年達100.2萬顆，同比再增71%，全年有望衝擊250萬顆。

在市佔率的排位賽上，禾賽、華為科技、速騰聚創、圖達通裝機量位列前四，市佔率分別為33.0%、30.2%、27.4%、8.0%。

今年二季度，禾賽的ADAS雷射雷達出貨量達30萬台，同比增長276%。二季度及近期，禾賽已獲得國內9家頭部車企的20款車型定點，將於2025年～2026年陸續量產交付。此外，公司與歐洲頂級車企進入C樣階段，2026年量產計畫正穩步推進，與豐田汽車旗下合資品牌的全新定點亦將於2026年量產。

而機器人業務，則是其增速更快的第二增長曲線。

就在8月，禾賽與Vbot維他動力、星動紀元宣佈達成合作。目前，其客戶已涵蓋包括宇樹科技在內的多家具身智能企業，產品已落地於人形服務機器人、農業機器人、配送機器人等多個場景。

今年第二季度，禾賽的機器人領域雷射雷達出貨量達4.9萬台，同比暴增743.6%；上半年總出貨量達9.8萬台，同比暴增692.9%。根據GGII資料，禾賽在2025年上半年中國機器人雷射雷達出貨量排名第一。截至二季度末，禾賽JT系列發佈不到5個月累計交付就突破10萬台，創全球最快紀錄。

據禾賽科技機器人感知業務副總裁劉興偉透露，預計今年整個機器人雷射雷達市場出貨量將在30萬～40萬台，其中禾賽面向機器人市場的出貨量將突破20萬台。

21世紀經濟報導記者此前從禾賽科技獲悉，今年上半年，禾賽雷射雷達總交付量近54.8萬台，同比增長276.2%，超越2024全年。不過，從毛利率上來看，其二季度毛利率下滑了3個百分點至42.5%。禾賽表示，主要系當期相對低毛利的家庭機器人用雷射雷達放量。

被“殺人鯨”做空後，國內機構紛紛看好

值得注意的是，禾賽曾在今年3月遭到號稱“殺人鯨”的美國沽空機構藍鯨資本（Blue Orca Capital）的做空。後者發佈做空報告，質疑禾賽的盈利真實性、毛利率合理性及客戶合作真實性。

報告稱，禾賽科技向投資者承認，其機器人雷射雷達的毛利率是低毛利ADAS雷射雷達的5倍。但根據計算，2023年至2024年，其低毛利率的ADAS雷達的收入比例從40%上升至62%，而總體雷達產品的毛利率卻仍實現了9%的增長。

藍鯨資本表示，高利潤產品銷售佔比大幅減少的情況下，整體毛利率自然會下降。禾賽科技的毛利率不降反升，因此認為其盈利能力很可能是捏造的。

對此，禾賽回應稱指控毫無根據。但這一報告導致當日股價一度下跌超10%。

禾賽相關人士此前對21世紀經濟報導記者表示，“選擇回港上市，核心是提高公司股票交易的穩定性與安全性，為股東創造最大價值和保障他們的利益，這是我們的首要戰略考量。”

因此，兩地上市或是禾賽科技避險相關風險的重要手段。

本次禾賽全球發售1700萬股公司B類普通股。其中，中國香港發售170萬股B類普通股，國際發售1530萬股B類普通股。公開發售與國際配售分別獲168.65倍、14.09倍超額認購。此次募資總額為41.60億港元，其中，約50%用於研發投資，約35%用於生產能力投資，約5%用於業務發展，約10%用於營運資金及一般企業用途。值得一提的是，本次IPO是迄今為止全球雷射雷達行業規模最大IPO，也是近四年來融資規模最大的中概股回港IPO，綠鞋前融資總額超過41.6億港元（5.33億美元)。

從後續業務與市場預期的角度，禾賽被眾多國內機構看好。

8月以來，包括開源證券、招商證券、國信證券在內的多家國內投資機構發佈研報，看好禾賽後續增長。機構觀點主要集中於，看好其下遊行業需求旺盛、禾賽龍頭地位穩固所帶來的後續訂單量。

開源證券認為，隨著雷射雷達正逐步成為智駕標配，禾賽與頭部客戶的深度合作及在手訂單有望較好支撐2026年營收增長表現。而技術外溢帶動Robotics雷射雷達成本下降，割草機器人等領域雷射雷達滲透率有望提升，除現有戰略客戶外仍有較多潛在客戶可拓展，繼續看好下遊行業增長紅利帶動公司出貨高增。

國盛證券同樣表示，看好雷射雷達作為輔助駕駛“安全件”和機器人視覺感測器的旺盛需求，也看好禾賽由降本創新和經營槓桿帶來的變現潛力，重申“買入”評級。

根據灼識諮詢資料，按收入計，禾賽於2022年、2023年及2024年均為全球第一大雷射雷達供應商。國信證券持續看好禾賽在ADAS、自動駕駛、機器人雷射雷達領域核心佈局，認為其後續雷射雷達豐富訂單量產，有望持續超越行業。

華鑫證券認為，憑藉禾賽科技在雷射雷達領域的技術壁壘與全球化戰略佈局，正加速建構“智能駕駛+機器人”雙輪驅動的生態體系。建議關注其在供應鏈本土化升級、AI感知技術融合及新興場景商業化處理程序中的戰略縱深。 (21世紀經濟報導)